Ένα Έτος Παρεξηγημένου Φόβου (Και Γιατί Είναι Ώρα Οι Επενδυτές Να Αποχωρήσουν Από Το Πλήθος)

Από τη Sara Zulkosky

Τους τελευταίους 12 μήνες αντιμετωπίσαμε ένα αμείλικτο τείχος ανησυχιών: μια σειρά από μακροοικονομικά σοκ που οδήγησαν τους περιορισμένους εταίρους (LPs) του κεφαλαίου επιχειρηματικών συμμετοχών σε στάση αναμονής. Αν όμως εμβαθύνουμε, η οικονομία της καινοτομίας δεν έχει υποστεί ξαφνική κατάρρευση στα θεμελιώδη μεγέθη της. Η φυγή των επενδυτών προς την αντιληπτή ασφάλεια παρερμηνεύει θεμελιωδώς το προφίλ κινδύνου της παρούσας στιγμής.

Η φυγή προς την «ασφάλεια»

Νιώθοντας αβεβαιότητα, το κοπάδι κάνει ό,τι κάνουν τα κοπάδια: τρέχει προς τα γιγαντιαία ταμεία. Τα δεδομένα του Crunchbase δείχνουν ότι μέχρι τον Απρίλιο φέτος, το 80% όλων των αμερικανικών επενδύσεων επιχειρηματικού κεφαλαίου κατευθύνθηκε σε γύρους 500 εκατομμυρίων δολαρίων ή περισσότερων, κατανεμημένους σε μόλις 29 εταιρείες.

Ορισμένοι έχουν αποκαλέσει αυτό το φαινόμενο διχοτόμηση του επιχειρηματικού κεφαλαίου. Ειλικρινά, πρόκειται για μια φυγή από το επιχειρηματικό κεφάλαιο προς κάτι εντελώς διαφορετικό.

Είναι ένας κατανοητός ψυχολογικός αμυντικός μηχανισμός. Αν είστε υπεύθυνος επενδύσεων, είναι δύσκολο να δεχτείτε κριτική για την υποστήριξη μιας επώνυμης εταιρείας. Ας είμαστε όμως ειλικρινείς για το τι πραγματικά είναι αυτή η συναλλαγή.

Όταν ένα ταμείο διαχειρίζεται δισεκατομμύρια δολάρια, δεν είναι πλέον «επιχειρηματικό κεφάλαιο» με την έννοια που το γνωρίζαμε. Για να αποδώσει ένα ταμείο αυτού του μεγέθους, χρειάζονται τεράστια αποτελέσματα. Δεν επενδύετε πλέον σε εταιρείες πρώιμου σταδίου με υψηλή πεποίθηση· αγοράζετε ένα ακριβό δείκτη του τεχνολογικού τομέα.

Για να είμαστε δίκαιοι, για ορισμένους LPs αυτός ο δείκτης είναι η ορθολογική επιλογή. Τα μεγαλύτερα ιδρύματα συχνά δεν μπορούν να εκδώσουν επιταγές αρκετά μικρές για τους αναδυόμενους διαχειριστές και δεν μπορούν καν να φτάσουν σε αυτούς μέσω ενός ταμείου ταμείων, οπότε η ευρεία έκθεση σε επιχειρηματικά κεφάλαια είναι μια λογική απόφαση με ανοιχτά τα μάτια. Οι LPs που αξίζει να αμφισβητηθούν είναι αυτοί που θα μπορούσαν να επενδύσουν σε διαχειριστές νέας γενιάς και επιλέγουν να μην το κάνουν.

Και έτσι δεν αποτελεί έκπληξη για εμένα που, για δύο συνεχόμενα χρόνια, οι LPs αναφέρουν ότι οι κατανομές τους σε επιχειρηματικά κεφάλαια υποαποδίδουν σε σχέση με τα σημεία αναφοράς τους. Ωστόσο, η φαινομενική «σοφία» του όχλου επιμένει — επενδύστε στα μεγάλα επώνυμα ταμεία. Εν τω μεταξύ, περισσότεροι από τους μισούς λένε ότι δεν εξετάζουν το ενδεχόμενο επένδυσης σε αναδυόμενους διαχειριστές.

Το αποτέλεσμα; Οι LPs που συνέρρευσαν σε αυτά τα ταμεία για να αποφύγουν τον κίνδυνο απλώς αντάλλαξαν τον κίνδυνο επιχειρηματικού κεφαλαίου (Θα πετύχει αυτή η συγκεκριμένη εταιρεία;) με τον κίνδυνο αποδόσεων (Θα ξεπεράσει αυτή η τεράστια σοδειά το S&P 500;).

Το σήμα μέσα στον θόρυβο

Ενώ το κοπάδι είναι απασχολημένο συνωστιζόμενο στα γιγαντιαία ταμεία ή κάθεται στον πάγκο, κάτι ενδιαφέρον συμβαίνει στις ήσυχες γωνιές της αγοράς. Το αληθινό επιχειρηματικό κεφάλαιο — τα μικρότερα, πειθαρχημένα ταμεία κάτω των 100 εκατομμυρίων δολαρίων — συνεχίζει να λειτουργεί. Η τελευταία έρευνα, μια μελέτη σχεδόν 2.500 ταμείων VC από το 2000 έως το 2024, διαπίστωσε ότι οι αναδυόμενοι διαχειριστές είχαν μέσο IRR 17,15% σε σύγκριση με 9,94% των καταξιωμένων διαχειριστών.

Στην πλατφόρμα μας, βλέπουμε αναδυόμενους διαχειριστές που δεν έχουν σταματήσει να επενδύουν μόνο και μόνο επειδή οι τίτλοι έγιναν τρομακτικοί. Συνέχισαν να βρίσκουν και να προσελκύουν ιδρυτές που είναι αρκετά ανθεκτικοί για να χτίσουν μέσα σε αυτόν τον κύκλο αγοράς που χρηματοδοτεί συντριπτικά τους γίγαντες.

Αυτοί οι διαχειριστές είναι εκείνοι που εξακολουθούν να συλλαμβάνουν το αρχικό πνεύμα του επιχειρηματικού κεφαλαίου: επενδύσεις υψηλής ευθυγράμμισης και υψηλής πεποίθησης που δεν εξαρτώνται από τις προμήθειες συγκέντρωσης περιουσιακών στοιχείων για να επιβιώσουν.

Το έξυπνο χρήμα κινείται ήδη

Οι πιο έμπειροι κατανεμητές είναι αφυπνισμένοι σε αυτή την πραγματικότητα. Αναγνωρίζουν ότι η «ασφάλεια» των γιγαντιαίων ταμείων είναι μια ψευδαίσθηση και ότι το πραγματικό alpha βρίσκεται στους διαχειριστές που είναι πεινασμένοι, εξειδικευμένοι και σωστά προσαρμοσμένοι σε αυτή την συγκεκριμένη αγορά.

Για όσους είναι πρόθυμοι να αφήσουν το κοπάδι, η ευκαιρία περιμένει. Αφήστε τους τουρίστες να αγοράσουν τον δείκτη. Εμείς θα είμαστε εδώ χτίζοντας το μέλλον.

Η Sara Zulkosky είναι συνιδρύτρια και διαχειρίστρια εταίρος της Recast Capital, μιας πλατφόρμας 100% γυναικείας ιδιοκτησίας που επενδύει και υποστηρίζει διαχειριστές νέας γενιάς στον τομέα του επιχειρηματικού κεφαλαίου.

Σχετική ανάγνωση:

• Το Επιχειρηματικό Κεφάλαιο Συγκεντρώνεται Ταχύτερα Από Ποτέ. Τι Γίνεται Με Όλους Τους Άλλους;

Εικονογράφηση: Dom Guzman