El mayor debate que el principal trader de Goldman Sachs (y gurú de flujos), Lee Coppersmith, tuvo con sus clientes esta semana no fue si la IA ha terminado — no lo ha hecho.

El debate ha pasado a cómo deberían los inversores posicionarse en ella a partir de ahora.

Si acaso, el trasfondo secular tanto en EE.UU. como en Asia sigue fortaleciéndose. Las expectativas de capex siguen siendo sólidas, las revisiones de beneficios continúan al alza, y vimos otra semana de importantes entradas de capital en tecnología estadounidense.

Los datos de Prime Brokerage cuentan la misma historia: los semiconductores están en camino de terminar como el subsector global con mayor compra neta por segundo año consecutivo, con asignaciones netas ahora en máximos históricos.

Lo que está cambiando no es la historia fundamental, sino la estructura del mercado. El apalancamiento sigue acumulándose, y la volatilidad en el sector tecnológico de gran capitalización sigue expandiéndose en relación con el mercado en general, incluso cuando los precios suben.

Al mismo tiempo, el apalancamiento neto global de los hedge funds ha escalado a máximos de 4 años, y este es uno de los incrementos más pronunciados en un período de 4 semanas en los últimos 5 años, impulsado por una significativa actividad de compra neta y valoración a precios de mercado… Aquí está nuestro resumen completo de PB.

También estamos viendo algunas señales de amplitud a pesar de que ese debate se intensificó al final de la semana. Los flujos se han expandido hacia Financieras, cíclicas y partes de Europa y Asia, pero no a expensas de la IA. De hecho, aunque la exposición general a tecnología estadounidense ha subido hacia máximos de 5 años, la exposición bruta y neta al Mag 7 ha caído a mínimos de 1 año, ya que los inversores rotan más profundamente dentro del ecosistema de IA —especialmente semiconductores y fabricantes de chips asiáticos— en lugar de simplemente añadir más exposición a mega caps.

La otra conclusión importante de junio es que el macro ha vuelto. El acuerdo con Irán sirve para eliminar un riesgo de inflación y el Brent devolvió gran parte de su prima geopolítica, solo para que la Fed la reemplazara con una renovada incertidumbre de política monetaria. Los tipos del tramo corto subieron tras un FOMC hawkish, y los mercados deberían recalibrar ahora con más cuidado la prima de volatilidad de eventos (véanse el día de NFP y el día de FOMC como ejemplos destacados).

Una observación interesante ha sido la rapidez con la que los inversores han ignorado el riesgo geopolítico. El Brent ha revertido la mayor parte de su prima de guerra, el Managed Money ha vendido casi 25.000 millones de dólares en crudo durante las últimas siete semanas, las posiciones cortas en descubierto han alcanzado nuevos máximos tras un récord de construcción esta semana pasada, y la posición neta larga se sitúa ahora por debajo de los niveles previos a la guerra (h/t Rob Quinn). Los inversores han sido extraordinariamente rápidos en cerrar el libro del petróleo y desviar su atención de nuevo hacia los tipos y la política de la Fed.

Posiciones cortas de Managed Money en Brent – variación semanal

Por último, los flujos sistemáticos siguen siendo un amplificador importante. El gamma de los dealers derivado de los ETFs apalancados —especialmente en mercados como Corea— sigue reforzando tanto el impulso alcista como los movimientos bajistas, añadiendo otra fuente de volatilidad bajo la superficie. Un dato que me llamó la atención: el rebalanceo del gamma de los dealers de ETFs apalancados puede superar el 20% del ADV del mercado coreano en días de grandes movimientos.

Nuestra conclusión no ha cambiado: la IA sigue siendo la historia secular de mayor convicción que escuchamos de los clientes y continúa atrayendo capital a nivel global.

Pero junio ha sido un recordatorio de que incluso los temas seculares más sólidos no operan en el vacío.

El mercado acumula más posiciones largas, más apalancamiento y, como resultado, más volatilidad.

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