Vinny Lingham dice que Saylor puede dañar Bitcoin más que FTX

Vinny Lingham, cofundador de Praxos Capital y una figura conocida como el "Oráculo" en los círculos cripto, revisitó recientemente una audaz predicción que hizo hace dos años. Apareciendo en el podcast Unchained de Laura Shin el 25 de junio de 2026, Lingham explicó por qué todavía cree que las acciones de Michael Saylor podrían dañar a Bitcoin más de lo que lo hizo el colapso de FTX.

Lingham publicó esta advertencia por primera vez en X en octubre de 2024. En ese momento, MicroStrategy — ahora conocida como Strategy — cotizaba cerca de su máximo histórico de $473,83. La predicción generó muchas burlas. Pero hasta esta semana, MSTR ha caído más del 80% desde ese pico, situándose alrededor de $90,70. Lingham señaló que lo que parecía una opinión impopular hace 18 meses ahora está generando preguntas serias.

El 'Esquema Saylor' y las Estructuras de Capital Complejas

Lingham no llama directamente a Strategy un esquema Ponzi. En cambio, ha acuñado su propio término: un "esquema Saylor". Describe una estructura de capital construida sobre deuda y múltiples capas de valores preferentes. "Emitió STRC, STRD, STRK… y varios otros. Cuando una oferta dejó de funcionar, simplemente introdujo otra", dijo Lingham.

Una de esas acciones preferentes, STRC, ha caído bruscamente. Cerró a $75,69 tras caer por debajo de $74 a principios de esta semana. Lingham no espera que se recupere. "No creo que STRC vuelva jamás a $100", dijo, añadiendo que apostaría a que nunca vuelve a cotizar a la par.

El Zugzwang y el Final del Juego de Ajedrez

Strategy recaudó recientemente $335 millones vendiendo 2,7 millones de acciones ordinarias. Alrededor de $300 millones de eso se destinaron a la construcción de reservas de efectivo, que ahora ascienden a aproximadamente $1.400 millones. Se espera que ese efectivo cubra las obligaciones de dividendos preferentes durante unos 10 meses. Pero Lingham argumenta que el mercado ha respondido vendiendo tanto MSTR como STRC de todas formas.

Cree que el cambio de Strategy a pagos de dividendos bimensuales empeoró las cosas. Los pagos más frecuentes significan menos tiempo para que la dirección reaccione cuando las condiciones se deterioran. Cada ciclo aumenta la presión sobre las reservas de efectivo.

Lingham describió la situación de Saylor usando un término de ajedrez. "Michael se encuentra ahora en lo que se conoce en ajedrez como zugzwang", dijo. "Cada movimiento disponible para él es un movimiento perdedor. Si sube el rendimiento del dividendo, acorta su pista de efectivo. Si emite más acciones, diluye aún más a los accionistas ordinarios."

El Problema de Deuda de $6.700 Millones

Durante el podcast, Shin destacó las preocupaciones planteadas por Matt Walsh de Castle Island Ventures. Strategy tiene aproximadamente $6.700 millones en notas convertibles pendientes, muchas con derechos de venta que permiten a los tenedores exigir el reembolso en efectivo si las notas no se convierten o refinancian. Walsh estimó que cubrir los primeros tres vencimientos hasta junio de 2028, con un precio de Bitcoin alrededor de $60.700, requeriría vender aproximadamente 74.000 BTC. Cubrir el calendario completo necesitaría aproximadamente 111.000 Bitcoin.

Lingham respondió diciendo que el mercado ya está valorando ese riesgo. "Strategy vendió solo 32 Bitcoin y el mercado reaccionó negativamente", dijo. "Imagina lo que sucede si la empresa eventualmente tiene que vender decenas de miles de Bitcoin."

El Bucle Reflexivo en Reversa

Lingham argumenta que la acumulación agresiva de Strategy creó un ciclo de autorrefuerzo que funcionó en la subida. La empresa compró Bitcoin, impulsando los precios al alza, lo que aumentó el valor de MSTR, permitiéndole emitir más acciones y comprar más Bitcoin. Ahora, dice que el ciclo está funcionando en sentido inverso.

"Una vez que Strategy deje de ser el mayor comprador de Bitcoin, la presión vendedora comenzará a superar la presión compradora", explicó. "La liquidez desaparece. La mayor fuente de demanda ha desaparecido."

También señaló que el mNAV de Strategy está alrededor de 1,06. Históricamente, ese es un nivel donde vehículos de inversión similares cotizan con descuento. Lingham cree que un valor más cercano a 0,90 tendría más sentido dadas las circunstancias.

Lo Que Viene Después

Lingham le dijo a Shin que el resultado más saludable sería que Saylor dejara de comprar Bitcoin, dejara de emitir nuevas acciones, preservara el efectivo y esperara una recuperación del ciclo de mercado. Pero no espera que eso suceda. "No creo que admita que la estrategia necesita cambiar", dijo Lingham. "Creo que la arrogancia juega un papel importante aquí."

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