La SEC et la CFTC sollicitent des commentaires publics sur les règles de marge de portefeuille

La SEC et la CFTC ont ouvert un processus conjoint de commentaires sur les moyens potentiels d'harmoniser les règles de marge de portefeuille pour les titres, les swaps sur titres, les contrats à terme, les swaps et les positions associées.

L'examen cible l'un des aspects les plus techniques mais importants de la structure du marché américain : le montant du collatéral que les participants au marché doivent déposer lorsque des positions liées se situent dans différents compartiments réglementaires. Un trader, un fonds ou un négociant peut détenir des positions qui se compensent économiquement, mais ces positions peuvent encore faire face à un traitement de marge distinct lorsqu'elles relèvent des cadres de la SEC et de la CFTC.

La marge de portefeuille peut réduire cette friction en reconnaissant les compensations de risques sur l'ensemble d'un portefeuille plutôt qu'en traitant chaque position isolément. Le défi consiste à faire fonctionner ces compensations sans affaiblir la protection des clients, les règles de ségrégation, les contrôles du collatéral, les garanties des chambres de compensation ou les protections en cas de faillite.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que la marge croisée peut « libérer des liquidités figées dans des comptes séparés », tandis que le président de la CFTC, Mike Selig, a indiqué qu'une coopération plus étroite sur la marge de portefeuille pourrait « libérer des capitaux inexploités » tout en préservant les contrôles des risques.

Les agences sollicitent des contributions sur les compensations, le collatéral et la protection des clients

Les agences recherchent des retours sur les modèles existants de marge de portefeuille, la protection des clients, les compensations multi-produits, le traitement du capital, les règles de ségrégation, la gestion du collatéral, les dispositifs de compensation et la mise en œuvre opérationnelle.

L'examen demande également comment les modèles de marge devraient traiter les positions qui se couvrent mutuellement entre différentes catégories de produits. Cela inclut les titres et les contrats à terme, les swaps et les swaps sur titres, ainsi que les expositions associées pouvant se trouver chez des courtiers-négociants, des marchands à terme, des négociants en swaps, des agences de compensation ou des organisations de compensation de dérivés.

Le calendrier s'inscrit dans un mouvement plus large d'harmonisation SEC-CFTC. Les agences ont déjà sollicité des contributions sur le reporting des swaps et des swaps sur titres, les définitions des produits dérivés et la frontière réglementaire entre les produits supervisés par chaque agence. Pour les marchés crypto, ce chevauchement est devenu plus visible à mesure que les plateformes américaines intègrent des dérivés de style offshore dans des structures réglementées.

Les récentes actions de la CFTC ont déjà ouvert une voie plus rapide pour les contrats à terme perpétuels crypto américains, tandis que Cboe étudie la possibilité de convertir les contrats à terme continus sur Bitcoin et Ether en véritables perpétuels. La marge de portefeuille s'inscrit plus profondément dans les rouages, mais la même orientation politique est visible : les régulateurs cherchent à aligner les anciennes catégories de produits avec des marchés qui tradent plus vite, plus longtemps et sur davantage d'instruments.

L'harmonisation des dérivés pourrait façonner l'accès au marché crypto

Un cadre de marge de portefeuille plus clair pourrait avoir de l'importance pour l'accès institutionnel aux crypto si les contrats à terme réglementés, les options, les swaps, les couvertures liées aux ETF et les expositions liées aux tokens continuent de se développer. Les institutions se soucient moins des étiquettes de produits que du risque net, de l'efficacité du collatéral et de la reconnaissance des couvertures en termes de marge sur les différentes plateformes et types de comptes.

Le lancement par CME de contrats à terme sur indices crypto a montré comment les dérivés réglementés évoluent au-delà de l'exposition à un seul actif Bitcoin et Ether. À mesure que les menus de produits s'élargissent, le traitement de la marge devient un facteur plus important pour déterminer si les teneurs de marché, les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs peuvent se couvrir efficacement dans le cadre des règles américaines.

L'examen ne modifie pas immédiatement les règles de marge. Il lance un processus de commentaires publics qui pourrait orienter des propositions ultérieures, des exemptions, des approbations de modèles ou une réglementation coordonnée entre les deux agences.

La SEC et la CFTC collectent désormais des retours sur la marge de portefeuille pour les titres, les swaps sur titres, les contrats à terme, les swaps et les positions associées. La fenêtre de commentaires restera ouverte pendant 60 jours après la parution de la demande au Federal Register.

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