50 ans d'histoire du prix de l'or : ce que révèlent les graphiques

L'histoire moderne du marché de l'or reflète des décennies de fluctuations de prix façonnées par l'inflation, les taux d'intérêt, les actions des banques centrales et les événements géopolitiques.

Sur les marchés ouverts, l'or n'est présent sur le marché libre que depuis une cinquantaine d'années. Jusqu'au mois d'août 1971, sa valeur était indexée à 35 $ l'once dans le cadre du système monétaire de Bretton Woods. 

Cependant, l'administration Nixon a renoncé à la convertibilité du dollar en or, ce qui a plongé le métal dans un marché qu'il n'avait pas connu de mémoire d'homme. L'histoire qui s'en est suivie est l'une des plus instructives de l'histoire des prix dans la finance moderne, motivée par les chocs pétroliers, une politique de taux consciente, une action institutionnelle concertée et des crises périodiques que la plupart des acteurs n'avaient pas prévues jusqu'à ce qu'elles se produisent réellement.

Les années 1970 : La première décennie de l'or sans prix fixe

Il n'y a pas eu de feu d'artifice après le passage à un prix déterminé par le marché. Cependant, les taux d'inflation dans le monde occidental ont augmenté de façon spectaculaire lors de l'embargo pétrolier arabe de 1973, et le cours de l'or a commencé à évoluer d'une manière qui a défini la décennie. Le métal a atteint près de 195 $ l'once à la fin de 1974, soit une multiplication par près de cinq en trois ans. En 1975, le gouvernement américain a légalisé la détention privée d'or pour les citoyens américains, ce qui a entraîné certaines prises de bénéfices et a interrompu la tendance haussière pour un court moment. Mais les facteurs structurels – faiblesse du dollar, inflation élevée et tensions géopolitiques croissantes – sont restés solides.

En janvier 1980, l'or a atteint 850,00 $ l'once en raison de la révolution iranienne, de l'invasion soviétique de l'Afghanistan et d'une série d'événements de pression inflationniste sous l'administration Carter. Ce serait la première fois que ce niveau n'était pas égalé en dollars réels, ajustés de l'inflation, depuis plus de 30 ans, un fait souvent négligé lorsque les gens parlent du marché haussier des années 2000 uniquement en termes nominaux.

Les années 1980 et 1990 : Deux décennies de déclin constant

La période depuis le pic de l'or en 1980 a été l'une des plus instructives de l'histoire récente de l'or, non pas pour un événement en particulier, mais plutôt en raison des conditions persistantes qui ont maintenu les prix de l'or à la baisse pendant 20 ans.

L'environnement de taux de Volcker

Sous Paul Volcker, la Réserve fédérale a fortement augmenté les taux pour étouffer « l'inflation enracinée ». Cela a fonctionné, mais l'environnement, avec des taux réels assez positifs et un dollar qui se renforçait attirant des capitaux vers les actifs américains, n'était fondamentalement pas favorable à une matière première qui ne rapportait rien. À partir de 1980, l'or a chuté de manière constante et s'est établi dans une fourchette de 300 à 500 $ pendant la majeure partie de la décennie. Cela n'a pas été causé par un seul facteur, mais par une combinaison de facteurs macroéconomiques défavorables au métal.

Les ventes institutionnelles dans les années 1990

Un autre vent négatif majeur a été la vente coordonnée par les banques centrales dans les années 1990. Un certain nombre de gouvernements européens ont décidé de réduire leurs stocks d'or parce qu'ils étaient improductifs et ne produisaient aucun rendement. Connues publiquement à l'avance, les enchères du Royaume-Uni de 415 tonnes entre 1999 et 2002 ont eu lieu à proximité de ce qui s'est avéré être des prix plancher multi-décennaux et sont devenues une référence dans les débats sur la gestion des réserves, qui existent encore aujourd'hui. Le tableau plus large des ventes institutionnelles en Europe a ajouté aux pressions sur les prix.

Le plus bas de 1999 et l'accord de Washington

En 1999, l'or était presque à 252 $ l'once au plus bas. L'Accord de Washington sur l'or, négocié par les banques centrales européennes en septembre de cette année-là, contenait des limites annuelles sur le volume des ventes et a aidé à stabiliser le plus bas du cycle. À ce moment-là, le sentiment sur l'or était universellement négatif et, comme la décennie suivante l'a prouvé, c'était un bon indicateur contraire.

Le schéma qui a défini cette époque

Les années 1980 et 1990 forment un schéma qui peut être observé à de nombreuses reprises sur une période plus longue. Il s'est avéré que l'or sous-performait lorsque les éléments suivants se produisaient en même temps :

• Les taux d'intérêt étaient significativement positifs pendant une période considérable.
• La confiance générale dans le système financier et dans les marchés boursiers n'était guère affectée.
• Le dollar américain était structurellement fort sur une base pondérée par le commerce
• Les détenteurs de réserves institutionnels étaient des vendeurs nets

Cette combinaison n'est pas une règle mécanique, mais elle s'est produite avec une uniformité déconcertante pendant deux décennies successives. Elle montre également pourquoi les plus bas de l'or à la fin des années 1990 (qui semblent aujourd'hui extraordinaires) semblaient raisonnables pour l'époque.

Les années 2000 : Un nouveau marché haussier, puis une crise qui a surpris dans les deux sens

Le rebond de l'or depuis son plus bas de 1999 a été initialement modéré. Le métal a commencé à monter à partir d'environ 270 $ l'once en 2001. L'éclatement de la bulle internet a mis en doute la valorisation des actions ; les événements du 11 septembre ont fait grimper les primes de risque géopolitique sur tous les marchés, et le budget fédéral américain a augmenté de façon spectaculaire pour financer les opérations militaires à l'étranger. La tendance générale d'un dollar en baisse était un thème sous-jacent.

En 2007, l'or a atteint 800 $ l'once pour la première fois depuis 1980. Puis la crise financière de 2008 a eu un effet en chaîne, surprenant de nombreux observateurs. L'or a été durement touché dans les derniers mois de 2008 lorsque les institutions ont commencé à brader des actifs dans toutes les classes d'actifs pour récupérer leurs pertes et satisfaire les rachats, et l'or n'a pas fait exception. Mais avec l'assouplissement monétaire commencé à l'échelle mondiale et plusieurs grandes banques centrales appliquant des taux proches de zéro ainsi que des achats d'actifs à grande échelle, les taux d'intérêt réels sont devenus profondément négatifs, et l'or a recommencé à monter en flèche. Il était à environ 1 920 $ l'once en septembre 2011, soit plus de sept fois son plus bas de 1999.

Le tableau suivant décrit les fourchettes de prix générales et les principaux facteurs pour chaque décennie :

Les années 2010 : Une forte correction et un retour progressif

Lors de son pic en 2011, peu de gens s'attendaient à ce que l'or chute autant et aussi loin. Le déclin annuel du métal a été le pire depuis 1981 après que la Fed a indiqué qu'elle commencerait à ralentir ses achats d'actifs, ce qui a fait monter les rendements réels et a retiré l'un des principaux soutiens de l'or sous le marché. En décembre 2015, les prix étaient tombés à environ 1 050 $ l'once. Les bilans de l'industrie minière étaient sérieusement mis à mal et les analystes étaient généralement négatifs.

L'ajustement depuis ce creux a été lent et s'est produit en raison d'un certain nombre de facteurs — en partie la demande géopolitique plus faible due à l'incertitude du Brexit, les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, et l'incertitude entourant certaines des plus grandes économies mondiales, et en partie en raison d'un changement structurel dans la manière dont les banques centrales gèrent leurs réserves. Les institutions des marchés émergents ont également commencé à ajouter de l'or à leurs avoirs dans des quantités jamais observées depuis dans l'histoire moderne de la demande d'or : les achats d'or dans les pays de la série de données modernes ont dépassé 1 000 tonnes par an pour la première fois en plus de 55 ans. À la mi-2019, l'or avait fait son retour, s'échangeant bien au-dessus de 1 500 $ l'once et récupérant le terrain perdu au fil des ans.

Les années 2020 : De nouveaux records et des moteurs plus nuancés

Le COVID-19 a changé rapidement et radicalement le paysage monétaire mondial et les prix de l'or ont réagi en conséquence. L'historique du métal indiquait que des conditions sous la forme de taux d'intérêt proches de zéro, de programmes de relance budgétaire à grande échelle et d'une expansion monétaire significative seraient favorables au métal. Le prix intrajournalier de l'or en août 2020 a franchi le seuil de 2 000 $ l'once pour la première fois dans l'histoire, atteignant un sommet d'environ 2 075 $.

La poussée d'inflation et pourquoi la réaction de l'or a été atténuée

La réaction des prix à la poussée de l'inflation en 2021 et les années suivantes a été plus faible que ce que de nombreux observateurs attendaient, et il y a une raison à cela. Le lien entre l'or et l'inflation est souvent mal compris et mal interprété dans les médias. Le message de cette longue histoire est que le métal a été un meilleur indicateur des taux d'intérêt réels, c'est-à-dire qu'il a tendance à mieux performer lorsque l'inflation est supérieure au rendement nominal et que les taux d'intérêt réels sont négatifs. L'environnement des taux nominaux sur de nombreux marchés a changé lorsque les banques centrales ont répondu de manière agressive en 2022-2023, portant les taux nominaux au-dessus du taux d'augmentation des prix. Ce décalage a également pesé sur la capacité de l'or à se rallier malgré les niveaux élevés d'inflation globale, le métal passant une grande partie de l'année 2022 à s'échanger entre 1 700 $ et 2 000 $.

De 2 500 $ à 3 000 $ et l'environnement actuel

L'or s'est aventuré vers de nouveaux sommets nominaux à la fin de 2023 alors que les anticipations de taux s'assouplissaient, que la fragmentation géopolitique se poursuivait et que les achats structurels des banques centrales par les détenteurs de réserves souhaitant dénouer leurs avoirs libellés en dollars se poursuivaient. Il a franchi les 2 500 $ en 2024 et a dépassé les 3 000 $ l'once début 2025. Aujourd'hui, les prix restent à des niveaux historiquement élevés à la mi-2026. La part de l'or dans les réserves de change mondiales s'est progressivement améliorée ces dernières années et a inversé la tendance à la détérioration structurelle à long terme de la part du métal précieux, car plusieurs grands pays diversifient activement leurs réserves loin des portefeuilles dominés par le dollar.

Ce que le graphique complet sur 50 ans révèle réellement

Il y a 50 ans de données sur les prix pour fournir un contexte mais pas de certitude. Ce graphique ne montre pas un cycle cohérent ou une formule fiable à suivre à l'avenir, mais il montre quelles conditions ont été des indicateurs fiables d'un mouvement de prix significatif et quels domaines les histoires confiantes ont constamment manqués.

Les facteurs historiques qui signalent historiquement les marchés haussiers de l'or sont :

• Lorsque le taux d'intérêt réel est très négatif, c'est-à-dire lorsque le taux d'intérêt nominal est inférieur au taux d'inflation significatif
• Perte généralisée de confiance dans les institutions financières clés ou les systèmes monétaires
• Faiblesse structurelle et persistante du dollar (base pondérée par le commerce)
• Crises à court terme sans perspectives de résolution immédiate (crises géopolitiques)
• Des achats nets continus et significatifs de la part des acheteurs de réserves institutionnels
• Une expansion monétaire qui soulève des questions sur le pouvoir d'achat à long terme de la monnaie
• Une incertitude accrue concernant les déclarations sur les trajectoires de la dette souveraine dans les économies clés

Facteurs qui ont pesé sur le prix :

• Avec des taux d'intérêt réels positifs, les actifs rapportant des rendements ont un avantage concurrentiel clair.
• Position financière favorable et durable et confiance généralisée dans les actions.
• Un dollar structurellement fort combiné à une inflation contenue et en baisse

Points de tournant importants dans l'histoire de 50 ans :

1971 : Fin de la fixation des prix, début de la découverte du marché de l'or, 35 $

1980 : Pic à 850 $ en raison de crises cumulées et d'une inflation enracinée

1999 : Les prix touchent un plancher près de 252 $, et le consensus baissier est à son plus bas.

2011 : 1 920 $ – fin de la deuxième grande course haussière avec le retour des conditions monétaires à des niveaux normaux.

2020 : la première année à franchir les 2 000 $ dans un environnement pandémique

2025 : L'or franchit les 3 000 $ et s'engage dans un nouvel espace nominal sous l'effet de forces structurelles et macroéconomiques.

2026 : La demande institutionnelle de valeur refuge atteint un record historique de 5 600 $.

L'histoire révèle également les défis qui ont historiquement frappé les grands récits. Lors des premières étapes de la crise de 2008, l'or a reculé, alors même qu'il est généralement considéré comme une valeur refuge, puis a augmenté lorsque la politique a pris des mesures. Malgré une forte période d'inflation en 2022, il a encore sous-performé pendant une grande partie de l'année. Il a chuté pendant plus de dix ans sur deux décennies, et la reprise a été annoncée pour chacune d'elles, mais les appels se sont toujours avérés prématurés.

Être honnête sur la lecture du graphique sur 50 ans signifie prendre en compte les périodes où l'or a agi de manière inhabituelle et celles où il a fait ce qu'il était censé faire. Le prix est une combinaison de politique financière, de flux institutionnels, de dynamiques monétaires et de positions des investisseurs — tous interdépendants et tous complexes, et ne peuvent être résumés par une variable explicative unique qui soit cohérente pour chaque période.