中国経済は好調だが株式市場は20年低迷

上海総合指数は金曜日、4113ポイント付近で取引を終えた。2007年のピークから約33%下回る水準が続く。同期間に中国の名目GDPは約7倍に拡大した。

米国の主要株価指数はこの20年間で600%以上の総リターンを記録し、中国の実体経済と上場企業の株価との間に構造的なギャップがある現状を浮き彫りにした。

中国の経済成長と停滞する株価指数

中国は2025年に過去最高となる1兆1900億ドルの貿易黒字を計上し、2026年第1四半期には国内総生産を5%成長させたと国家統計局が発表した。

中国はまた、日本を抜き世界最大の自動車輸出国となり、引き続きグローバルな製造業を主導している。

それでも、上場企業はこうした生産基盤を株主価値の持続的な増大には転換できていない。

最終消費支出はGDPの53%にとどまり、米国の約68%と比べて低水準にあり、株価指数の上昇を牽引する企業収益を制限している。

個人投資家の資金流入と凍結した家計資産

中国本土市場における個人投資家による売買高は全体の約90%を占め、米国の約20%と比べてきわめて高い。

機関投資家の存在感が薄いため、政策発表を機に急激な値動きが発生しやすい。その結果、一部投資家は中国株下落局面でビットコイン（BTC）に流れる動きも見られた。

不動産も重しとなっている。北京当局の2020年「三道紅線」政策は、エバーグランデの崩壊を招き、住宅価格（実質ベース）を2005年水準に押し戻した。

家計資産の約70%が不動産に偏在するなか、多くの中国人が高級物件の価格を見直したり、現金保有を増やしている。

生成AIブームの短命化

AIサイクルは数年来で初の独立した刺激材料となった。2025年初頭のDeepSeekによるR1リリースは、テック株時価総額をおよそ1兆3000億ドル押し上げた。その後、中国証券監督管理委員会（CSRC）は、上場企業およびETF運用会社に対し、AI関連収益の20営業日以内の開示を義務付けた。

DeepSeekは続いて2026年4月、ファーウェイのAscendプロセッサ上で1兆6000億パラメータのV4モデルを公開、暗号資産マイニング企業やNvidia株にも波及が及んだ。

市場の反応は限定的だった。CSRCは今週、タイガー証券、フートゥ証券、Longbridge証券のクロスボーダー取引にも規制を強化。個人の暗号資産取引を今なお禁止する中国の方針も継続した。

ゴールドマン・サックスは、不動産価格があと10%下落した後に底打ちするとの見通しを示し、家計の資産構成の停滞が2027年まで続くと予想する。

地方政府債務も約18兆9000億ドルまで膨らみ、北京の追加景気刺激策の余地を狭めている。

この構図が変わらない限り、中国経済と株価指数のギャップは今後も続く見通し。