セイラー：StrategyのデジタルクレジットプランにはBitcoinの売却が必要

StrategyのエグゼクティブチェアマンであるMichael Saylorは、2022年以来初めて報告された同社のビットコイン売却を擁護し、必要な際にBTCを売却できる能力は「デジタルクレジット」商品の発行に不可欠であると主張した。Strategyがビットコインを単なる財務資産としてではなく、利回りを生み出すために設計された有価証券の裏付けとして位置づけ続ける中、こうした発言が注目を集めている。

6月1日にSEC（米国証券取引委員会）に提出されたファイリングで、Strategyは32 BTCを売却したことを開示した。この行動は、Saylorが長年にわたって公に発してきた「ビットコインを絶対に売るな」というメッセージと対照をなすものだった。BTCプラハ会議でCointelegraphに語ったSaylorは、そのロジックはシンプルだと述べた。デジタルクレジットの金融商品が価値を保持できるのは、発行者が担保資産と債務を管理できる場合に限られるというものだ。

主なポイント

• Strategyは6月1日に32 BTCの売却を開示し、2022年以来初めて報告されたBTC売却となった。
• Saylorは、「デジタルクレジット」にはクレジット連動商品や配当を支えるためにビットコインを売却する実質的な能力が必要だと主張する。
• 同氏は、StrategyのSTRC優先株を、同社のビットコインバランスシートに裏付けられたクレジット商品として位置づけた。
• Saylorはデジタルクレジット市場を潜在的な「兆ドル規模の機会」と表現し、最大8%に達し得るとする利回り目標を示した。
• apxUSDで最近生じたストレスは、BTCおよび関連資産が急激に動いた際に、デジタルクレジットの担保資産と流動性がいかに試されるかを浮き彫りにした。

「絶対に売るな」というメッセージの後にStrategyがビットコインを売却した理由

32 BTCの売却を記録したStrategyのファイリングが広く注目を集めたのは、Saylorのレトリックが長年にわたってホールドを強調してきた後に行われたからだ。BTCプラハでの発言でSaylorは、Strategyのビジネスモデルにおけるビットコインの機能をめぐってこの問題を再定義した。

同氏は、クレジット連動有価証券を発行するビットコイン財務会社は、必要な際に保有資産を売却できる能力を維持しなければならないと述べた。同氏の説明によれば、企業がBTCを絶対に売却しないと約束した場合、それによって生まれるクレジット商品は投資家が頼りにする柔軟性を失い、有価証券の知覚価値が劣化する可能性があるという。

Saylorが示したこの区別は、ビットコイン担保のクレジット商品のリスク構造を理解しようとする投資家にとって重要だ。財務裏付け有価証券の保有者にとっての問いは、あらゆるシナリオでBTCが「売却されるかどうか」ではなく、発行者が商品のクレジット経済性を損なうことなく債務を果たすために担保資産を積極的に管理できるかどうかだ。

ビットコインのユースケースとしての「デジタルクレジット」

Saylorはデジタルクレジット市場をビットコイン金融の次なるフェーズと表現し、利回りを生む デジタルマネー商品を実現できると主張した。同氏は、ビットコインは「資本のデジタル変革」であり、STRCのような金融商品はクレジットの変革を表すと論じた。

Saylorによれば、デジタルクレジット商品は「最大8%」の利回りを提供できるとし、これは従来の貯蓄口座より数倍高いと述べた。この利回りの主張は、これらの市場で実現可能な結果として提示されているが、その前提となるのは、ビットコインの担保資産がクレジット債務と配当型分配を支えるように構造化できるというものだ。

Strategyにとって、この論拠は抽象的なものではない。Saylorは、Strategyのビットコインバランスシートを用いてクレジット責任を支えるSTRC優先株を「デジタルクレジット」商品の一例として挙げた。また、これらの有価証券が追加のビットコインを取得するための資本調達の主要な手段になっていると示唆した。

このより広いモデルは、市場観察者の視点を変えるものだ。Strategyを単なる現物BTCの保有者として扱うのではなく、Saylorの発言は同社をクレジット組成とバランスシートエンジニアリングのフレームワークの中に位置づける。そこでは、担保資産の流動性、市場の下落、配当メカニズムが、商品が設計通りに機能するかどうかを左右する可能性がある。

市場のストレステスト：STRC担保資産に連動したapxUSDのデペッグ

Saylorのデジタルクレジットに対する強気なフレーミングは、市場が急変した際にこれらのシステムがいかに圧力にさらされうるかを示す具体的な事例とともに浮上した。6月4日、Apyx Financeの配当裏付け合成資産ステーブルコインであるapxUSDは、ビットコインが63,000ドルを下回り、STRC株が100ドルの額面価値を下回る中、0.90ドルまでデペッグしたと報告された。

デペッグに関するレポートで、Apyxはその下落をSTRCの価値の変化に起因するものとし、STRCはステーブルコインの主要担保資産と説明されている。STRCの価値が下落するにつれ、プロトコルの準備金価値が減少したとApyxは述べた。同社はまた、ビットコイン価格の下落、流動性の低さ、デリバティブ主導の市場ダイナミクスなどの要因も指摘した。

Cointelegraphの報道時点では、apxUSDは約0.96ドルで取引されており、1ドルのペッグを依然として下回っていた。この一件は、デジタルクレジット商品に対する投資家の重要な疑問を浮き彫りにする。たとえメカニズムが利回りを生み出すように設計されていても、基礎となる担保資産と市場の仕組みが同時に悪化した場合、何が起きるのか？

その含意は、こうした仕組みにおける発行者と借り手が、長期的な担保資産価値だけでなく、短期的な流動性環境にも依存する可能性があるということだ。その意味で、必要な際にビットコインを売却できる能力を持つべきだというSaylorの主張は、デペッグやドローダウンが引き起こしうる担保資産のストレスと直接交差する。

ビットコイン担保クレジットの今後の注目点

Saylorのビットコイン売却に関する擁護は、最終的にはデジタルクレジットシステムにおける運営上の柔軟性についての声明だ。特に、発行者が市場の低迷期にどのように担保資産を管理するかという点において。投資家にとって次に注目すべきシグナルは、Strategyや類似の運営者が担保資産管理方針をどのように開示するか、そしてBTCおよび担保資産連動有価証券が急速に動いた際にステーブルコインや合成クレジット商品がその構造を維持できるかどうかだ。

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