コインベースのアームストロングCEO強気予想に反発

コインベースのブライアン・アームストロングCEOはビットコインについて強気な見通しを示し、6万ドル付近が底値となる可能性が高いと語った。

BeInCryptoのマクロモデルも、現状のビットコインは割安との見方。だが、過去の底値を示してきた投げ売りが、2つのオンチェーン指標では観測されていない。

コインベースによるビットコイン予測、4年周期が根拠

コインベースのビットコイン予測は価格目標ではなく、サイクル理論に基づくもの。アームストロングCEOによれば、ビットコインはすでに底打ちした可能性が高い。

同氏の根拠はビットコインの4年周期にある。これは2012年以降、ビットコインが強気と弱気を繰り返してきた一定のリズム。昨年10月の過去最高値から約50％下落したのも、サイクルの一環であり、相場の崩壊とは見ていない。本日、ビットコインはおよそ6万5000ドルで取引されている。

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アームストロングCEOは、「今回の下落もサイクル上の通常の動きと捉え、依然として強気で保有を続けている」としている。

この周期は、市場が時間軸のどこに位置しているかを示す。しかし、底値のような振る舞いかどうかは判断できず、そこを補うのがマクロモデルである。

マクロモデルは割安水準を示すが、底入れは未確認

BeInCrypto独自のBTCマクロボトムダッシュボードは、ビットコインが割安か割高かを評価する指標。3つの変数から算出する。

1つ目は「マクロ乖離」。これはビットコイン価格とS&P500・米ドルバスケットとの差を示す。株高・ドル安はリスク資産に追い風であり、この環境下でビットコインが上昇に乗り遅れていれば「割安」となる。

現在この指標は89.55と過去最高水準に近い値を記録。これはマクロ環境から見て、ビットコインが大きく割安で推移していることを示唆する。

2つ目の入力である「相関係数」は、ビットコインと同じくS&P500・米ドルバスケットとの連動度合いを測る。スケールは0から1で、1が完全な連動を示す。

現状0.79で推移しており、ビットコインはリスク志向の高い株式のような動きとなっている。市場にリスク回避ムードが後退すれば反発力が高まる資産。だが株高・ドル安の割に、ビットコインは出遅れ、その分だけ乖離が割安として機能する。さらに高相関もその見方を裏付けている。

この点では、モデルもアームストロングCEOと一致する。同氏は6万ドルが底値とみている一方、ダッシュボードも同水準を「割安」と評価。

3つ目の変数はパニック売り比率（キャピチュレーション）。価格と長期トレンドの乖離で観測し、現在の値はゼロ。ビットコイン価格はトレンドを上回り、急落や投げ売りは起きていない。後述する主なオンチェーン指標からも同様の結果が見える。

こうした未発生の売り圧力が、ダッシュボード全体のスコアを0から100で「50.4」と中立水準に引き下げる。割安な一方で、底打ちを示したとは言い切れないという判定。

モデルは見方の1つにすぎない。オンチェーン挙動からも、群衆心理のパニック度合いが検証できる。

ビットコイン底値でも「恐怖」は高まらず

パニック度合いを示す2番目の指標が、ビットコイン底値予測を難しくしている。ビットコインのネガティブ・センチメントはSantiment社の指標で、弱気発言の多さに比例する。6月の最安値局面でも高まらなかった。

過去1年で最高値となる1908まで上昇したのは2月5日。これは一時的な安値局面で現れ、恐怖のピークが投げ売りの底を示すことが多い。

6月にビットコインが6万ドル台に下げた際、このスコアは88近辺で低調。前回安値より恐怖は少なく、むしろ底値で弱気心理が広がらなかった。

本格的な底値は、恐怖心理が極端に高ぶったときに現れる。この指標は大幅に上振れする可能性があり、2月水準への急騰が投げ売りシグナル。その状況は、まだ起きていない。

ただし、これは「ムード」の測定。長期保有者が損失覚悟で売却したかは、より難しい検証となる。

長期保有者の投げ売りも未発生

保有データも同様の傾向を示す。長期保有者純含み損益（NUPL）はGlassnodeの指標で、数カ月間保有したコインが全体で損か利益かを見る。このサイクルでは、一度もマイナスになっていない。

ゼロを上回る場合、長期保有者は帳簿上プラス圏。ゼロ割れで初めて損失状態となり、過去のビットコイン底値局面ではこの条件がそろっていた。

2022年11月の安値では、この指標は約-0.24まで下落した。保有者の損失は深刻で、その後に大底を形成した。今回は6月初旬に+0.19付近まで下落し、現在+0.22前後まで戻している。長期保有者は一貫して利益を維持しており、過去の安値でみられた大規模な投げ売りは見られない。この動きはBICのマクロダッシュボードとも一致している。

現在、オンチェーン指標はいずれも同じ方向を示している。投資家や長期保有者の間には、大底を示唆するパニックは見られない。

ビットコイン予想を確定させる条件

相反する材料が鮮明である。マクロの混乱や強い相関関係を踏まえると、ビットコイン価格は割安といえる。この点はアームストロング氏の強気な見解とも一致する。

一方で、センチメントや長期保有者の動向に capitulation（投げ売り）は見られず、ダッシュボードのパニック指標もゼロである。過去サイクルの大底は、割安感と恐怖感が同時に訪れていた。今回は割安感があるものの、恐怖感の高まりが欠けている。

アームストロング氏のビットコイン予想を裏付けるには、この投げ売りの兆候が不可欠となる。NUPLがゼロ付近、あるいはマイナス圏に接近し、センチメントが悪化、ダッシュボードの capitulation 指標が警告を示す必要がある。

6月の安値5万9291ドル付近が重要な分岐点となる。オンチェーン分析企業CryptoQuantは、約5万3600ドルの実現価格付近をさらに割安なゾーンと見なしている。この水準が capitulation の兆候となる可能性がある。

機関投資家やETFの基盤が拡大したことで、ビットコインは2018年や2022年よりも浅い大底を形成する展開もありうる。その場合、アームストロング氏は時期尚早だったものの、最終的には正しい判断となる。現在の6月安値6万ドル割れが、大底確定と5万3600ドルへの最後の下落、その後の capitulation の分岐となる。