David Christopher著、Bankless.com経由、

CMEはKalshiのBitcoin無期限先物取引をスワップとして再分類することを求めており、禁止を求めているわけではない。この区別こそが、CFTC訴訟で本当に問われていることを明らかにしている。

昨日、米国最大手のデリバティブ取引所であるCMEは、規制当局が最近承認した規制対象の暗号資産無期限先物取引をめぐり、CFTCを提訴した。

同取引所は、KalshiのBitcoin無期限先物取引はスワップとして扱われるべきであり、先物契約ではないと主張している。この分類変更により、同商品はより規制の厳しい機関投資家向けのルールブックに移行することになる。CFTCはこの訴訟を「根拠のない」ものと呼び、棄却を求めると述べた。

CMEやICEのような主要取引所が無期限先物取引の台頭に不安を募らせていることは、以前から知られていた。その不安は、規制当局に対してHyperliquidの相場操縦、制裁回避など、見つけられる問題を何でも調査するよう求める動きにすでに現れていた。

なぜか？それは、規制当局がついて米国人が全く新しいクラスのデリバティブを取引できる法令遵守の道を開いたからだ。その金融的効率性は、既存の大手取引所の事実上の独占的ビジネスモデルを脅かしている。

ラベルこそがビジネスモデルである

CMEの法的主張はラベルにかかっている。

KalshiのBitcoin無期限先物取引が先物契約であれば、規制対象の先物取引所で取引でき、一般の米国ユーザーがアクセスできる。スワップであれば、主に機関投資家向けデリバティブのために設けられた、より重いルールブックに該当し、立ち上げが難しく、流通も困難で、ほとんどの個人投資家には事実上手が届かないものとなる。

その区別は技術的に聞こえ、予測市場をめぐる同じ争いと重なる部分もあるが、ここでの影響は単純だ。無期限先物取引が個人投資家にアクセス可能になるか、それとも主に機関投資家のためだけに留まるかということだ。

CMEの申し立ては安全に関する言葉で包まれているが、いつものように動機は財務的なものだ。無期限先物取引は、CMEのビジネスのうち満期を軸に構築された部分を脅かしている。

通常の先物契約には満期がある。同じエクスポージャーを保持するために、トレーダーは満期前に新しい契約にロールオーバーしなければならない。CMEはロールのたびに取引手数料と清算手数料を再度徴収し、そのチャーンがその上に積み重ねられるマーケットデータビジネスを支えている。

無期限先物取引には満期がない。トレーダーは同じポジションを無期限に保持し、ロールオーバーの代わりに定期的な資金調達率の決済を行う。

ロールなしは定期的な取引なしを意味し、それはCMEのビジネスが構築されているリズムを壊す。市場はすでにその脅威を理解している。規制当局が扉を開けたことで、規制対象の米国無期限先物取引が誕生し、投資家が真の競争を織り込んだことでCME、Cboe、ICEの株価が下落した。

無期限先物取引が支持され続ける理由

これは無期限先物取引が無害であることを意味しない。レバレッジ、強制決済、そして時間とともにポジションを静かに蝕む資金調達コストが伴う可能性がある。CMEのCEOであるTerry Duffyがリテールトレーダーのほとんどはそれらのリスクを十分に理解していないと言うのは正しく、無期限先物取引を提供する場はそれを明確にする努力をすべきだ。

しかし、規制対象の米国無期限先物取引を阻止しても需要は消えない。米国人をオフショアに追いやるだけで、そこでは情報開示が少なく、監督が弱く、何か問題が起きたときの保護も少ない。

だからこそ、より良い答えはその商品を明確に規制することだ。レバレッジ制限、証拠金基準、そして強制決済の透明性が必要だ。

暗号資産はここから始まる。なぜなら市場はすでに成熟しているからだ。そのため、Bitcoin無期限先物取引は規制当局が着手するのに最も容易な場所となる。しかし、HIP-3で見られた需要を考えると、そのモデルが株式、インデックス取引、インデックスETFに広がるまでそう長くはかからないだろう。

それこそが、CMEの訴訟が非常に多くを物語っている理由だ。同取引所は禁止ではなく再分類を求めている。自分が潰せると思っている商品にはそんなことをしない。潰せるなら潰す。潰せないなら、移動させ、切り離して出血を遅らせる。

これが暗号資産の歴史だ。より優れた技術が登場し、ユーザーはその優位性に引き寄せられ、既存勢力はそれを危険と呼び、規制上の戦いが始まる。それらの戦いが旧モデルが保護されるかどうかを決めることはほとんどなかった。ただ、それがどれだけ長く続くかを決めるだけだ。

無期限先物取引化はすでに始まっており、既存勢力にできることはそれを遅らせることだけだ。