グリーンスパンが「根拠なき熱狂」を記したのは30年前。その言葉は今も色褪せない。

連邦準備制度理事会（FRS）の長年にわたる議長アラン・グリーンスパンが月曜日、100歳で逝去した。しかし、ドットコムブームを覚えている世代にとって、その功績は今も色褪せない。

1987年から2006年にかけての議長在任中、グリーンスパンは経済に関する難解な発言で知られ、利下げか利上げかを見極めようとする市場関係者を困惑させた。ベテランNBCレポーターである妻のアンドレア・ミッチェルは、結婚までに時間がかかった理由について「彼は3回もプロポーズしたと言うが、私にはなかなか理解できなかった。あまりにも遠回しで、まるで彼の議会証言のようだった」と有名な冗談を言っている。

しかし、長年にわたる難解な発言の歴史にもかかわらず、グリーンスパンが最もよく知られているのは、比較的明確な二つの言葉である「根拠なき熱狂（irrational exuberance）」だ。この言葉は、1996年に保守系シンクタンクのアメリカン・エンタープライズ研究所で行った「民主主義社会における中央銀行の課題」と題した講演で生まれた。

その講演の核心のひとつは、耐久財や原材料が主体の産業経済における価格ロジックは、ソフトウェアやサービスが主体となりつつある現代経済と比べてはるかに単純だという考え方だった。

「ソフトウェアの単価（単位価格）や法律上の意見の価格とは何か。手術の性質や患者への影響が著しく変化する中で、10年間にわたる白内障手術の価格変動をどのように評価すればよいのか」と彼は問いかけ、その最も有名な洞察へと移っていった。

その洞察は、私がグリーンスパン語を正しく解釈するならば、ソフトウェアのような急速に変化する技術やビジネスモデルに紐づく資産の評価に対して、従来のユニットエコノミクスの概念がもはや通用しない中で、いかに長期的な信頼を確立できるかという問いに結びついていた。

「根拠なき熱狂がいつ資産価値を不当に押し上げ、その後に予期せぬ長期的な収縮をもたらすか、どうすれば分かるのか」と彼は問いかけた。30年後の今もなお、明確な答えのない問いである。

注目すべきは、グリーンスパンの講演が、1990年代後半に始まり2000年初頭にナスダックが周期的なピークを迎えたドットコムブーム・バブル・崩壊の最も熱狂的な時期よりも実際には前であったことだ。その時期とその直後、オンライン食料品店のWebvanやペット用品小売業者のPets.comなどの赤字eコマース企業が当時の超高額評価額で上場し、突然廃業したことで有名になった。インターネットインフラプロバイダーはさらに苦境に立たされ、ネットワーク機器メーカーのNortel Networksがカナダで最も価値ある企業からペニー株へと数年で転落したことがその典型例だ。

しかし、敗者が大きく沈む一方で、勝者は最終的にそれを凌駕した。例えば、ドットコム時代の超大型スター企業であるGoogleとAmazonは、現在合わせて約8兆ドルの時価総額を誇る。

それが、グリーンスパンのもう一つのよく知られた比喩、抽選チケットへとつながる。

1999年初頭の議会証言で、急騰するネット企業の株価についての見解を問われたFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)議長は、株式購入熱を宝くじに例えた。人々は当選確率以上の金額を抽選チケットに払い続けてきたのは、大きな当たりを引く僅かな可能性に引き寄せられるからだと彼は観察した。

「株価が急騰しているこれらの小企業の中には、確かに成功するものもあり、さらに高い株価が正当化されるケースも十分ありうる」と彼は述べた。「しかし大多数はほぼ確実に失敗する。市場とはそういうものだ。」

現在に目を向けると、グリーンスパンの比喩を現在のAIブームに当てはめたくなるのは自然なことだ。再び、赤字企業、しかもその多くはまだ比較的初期段階にある企業に、前例のない評価額がつけられているのを目の当たりにしている。

しかし別の意味では、今回はドットコムの抽選チケットの再現ではない。まず、個人投資家がそのチケットを購入しようとしている企業は、決して小さくない。SpaceXは現在の時価総額で、米国上場企業の中で6番目に価値ある企業だ。勝者として評価されており、志望者ではない。

AnthropicとOpenAIの最近の評価額についても同様だ。両社とも、近く上場を果たす見込みで、非公開で新規株式公開の申請を行っている。Anthropicは9650億ドルのポストマネー評価額に達し、OpenAIの評価額は最近約8520億ドルだった。

グリーンスパンならこの天文学的な資産価格水準について何と言うだろうか。おそらく、抽選チケットの当選確率よりも高い確率で、何か難解なことを言うだろうと推察する。

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写真：アラン・グリーンスパン博士、連邦準備制度理事会（FRS）前議長が、2007年10月21日、ワシントンDCでのPer Jacobsson財団講演で講演している。（写真：国際通貨基金（IMF）撮影/スティーブン・ジャフェ、クリエイティブ・コモンズ・ライセンス – 表示 4.0 国際に基づき使用。）

イラスト：Dom Guzman