1ヶ月前、tokenmaxxing狂騒が最高潮に達していた頃——企業が莫大な資金を投じ、多くの場合それと知らずに、最新のエージェント型AIブームを試そうとしていた時——まずOpenAI、続いてAnthropicがSpaceXのIPOの後を追うと相次いで発表し、1〜2四半期以内に上場する計画（というより希望）を示した。そのIPOへの熱狂的な夢を正当化するため、Anthropicは470億ドルという笑えるほど荒唐無稽なARRを打ち出した。この数字は、論理的一貫性を欠き、非GAAPの調整や二重計上のごった煮であるだけでなく、前述のtokenmaxxingフィーバーを利用したものでもあった。

その後、tokenmaxxingへの激しい反発が起き、エージェント型AI支出の崩壊と大幅に安価な中国製モデルへの急速なシフトが見られた。2週間前、私たちはAnthropicの新たなARRを心待ちにしていると述べた——Claudeの天文学的なトークンコストへの嫌悪感を反映したものを。

待っている間に、AnthropicのライバルであるOpenAI——同業他社と異なり、最新の年換算収益数字についてははるかに口数が少ない——は、エージェント型AI支出が突如として急落している時期（ゴールドマンが2030年までに月間120京トークンと予測する「努力」にもかかわらず）に上場することは最善策ではないと気づいたようで、NYTによると現在AIバブルが来年さらに膨らむことを期待して、IPOを来年に先送りする方向に傾いているという。

PolymarketでのOpenAIの2026年IPO確率は報道を受けて急落し、直近では50%超から30%を下回る水準となっている。

では何が起きているのか。そして今月初めに証券規制当局へ上場プロセスを開始するための機密書類を提出したと発表したものの、公式には具体的な時期をコミットしていなかったOpenAIは、一時的な収益急増を見込んで拙速にIPO計画を打ち出し、その後エージェント型AI熱が冷めるにつれてそれを撤回したように見えないよう、この延期をどう説明しているのか。

もちろん、イーロンのせいにするわけだ。

NYTによれば、ChatGPTの開発元が今年の第3四半期または第4四半期中のIPOを念頭にバンカーや弁護士を雇った際、サム・アルトマンはそれらのアドバイザーに、前回の非公開評価額7300億ドルから引き上げて同スタートアップを1兆ドル評価にする方法を見つけるよう求めた。

OpenAIのアドバイザーたちは経営幹部に対し、2027年まで待って1兆ドル評価でIPOを行うか、あるいはより早いIPOのために目標評価額を引き下げるかという選択肢を提示した。後者は惨事となりかねない。なぜなら、そのIPOはOpenAIがAnthropicの成長率に追いつけないことを事実上認めることになり、Anthropicは1ヶ月前に9650億ドルの非公開資金調達ラウンドで650億ドルを調達したばかりだからだ。アルトマンは、1兆ドル評価を変更することは議論の余地もないと答えた。

しかし報道は続ける。「一連の最近の出来事がOpenAIの経営幹部を最も積極的な目標から遠ざけた」とし、主な責任転嫁の対象はイーロン・マスク、具体的には今月のSpaceXのIPO後の株価パフォーマンスだという。「それは史上最大のIPOであり、850億ドル超を調達し、初値で評価額1兆7700億ドルに達した。しかしその後、SpaceXの株価は下落傾向にあり、先週202ドルの高値をつけた後、木曜日の終値は153ドルまで落ち込んだ。」

そもそも自社のIPOを急がせた張本人を責めるのは非常に愚かに見えると気づいたNYTは、さらにグローバル市場にも責任を転嫁した。市場も「ここ数週間は不安定で、投資家がAI企業が夢物語のような約束を果たせるかどうか疑問視する中、ハイテク株が指数を押し下げている」という。

上記のいずれにも、投資家にとって実際に重要な唯一の事柄である財務状況への言及は一切ない。Q2初頭の「tokenmaxxing」エージェント型AIブーストがすでに失速した今、何が起きているかは想像に難くない。OpenAIは今年、月20億ドルの収益を上げていると述べたが、最新の中国オープンモデルが米国フロンティアモデルの性能95%を10%の価格で提供している今（「"兆ドル規模の問いに答える"：中国のAIモデルは米国モデルより価値があるか」で議論された通り）、アップデートを辛抱強く待っている。

問題は中国だけではない。OpenAIは国内でも深刻なプレッシャーに直面している。高度なソフトウェアコード作成ツールClaude Codeを提供するAnthropicは、企業向け販売でははるかに成功を収めてきた（少なくともtokenmaxxingの失態までは）。同時に、Googleのフラッグシップ消費者向けAI製品であるGeminiもユーザーの間で人気を博している。

しかしNYTが正しく指摘しているのは、OpenAIがIPO計画を延期することで——理由はともあれ——ウォール街とシリコンバレーを失望させるだろうということだ。特に、トランプ政権と数ヶ月にわたって深刻な摩擦を抱えるライバルのAnthropicがもし同じことをするなら、というよりするときには尚更だ。

まだある。

SpaceXを槍玉に挙げる以外にも、OpenAIは他の問題にも取り組んでいる。昨年末、CFOのサラ・フレアーは当時IPOを追求しておらず、財務基盤の強化に注力していると述べた。しかしその後、同社はまったく逆のことをしており、データセンターとコンピューティング能力への投資を続け、減速の兆しは一切ない。

一部のOpenAI幹部は、フレアーが上場を検討していないと述べてからわずか数ヶ月後にIPOについて考えを変えたようだった。ウォール・ストリート・ジャーナルは同社が2026年末までに上場する計画だと報じた。これは一部の従業員を驚かせた。なぜなら彼らは同社が十分に強固な財務基盤を持っていないと考えていたからだ。

同社はまた、マーケティングやMetaやGoogleなどの企業からの著名なエンジニアリング人材の採用に湯水のように資金を投じてきた。Anthropicや中国のオープンソースモデルの双方にシェアを奪われていることを認識したChatGPTは、ChatGPT内での広告掲載の試みや、ShopifyやStripeなどの企業との電子商取引契約——ChatGPT内から直接オンラインストアで買い物ができるようにするもの——を含む他の収益源を模索している。

しかしOpenAIが直面する最大の問題は、成長が頭打ちになっていることだ。ChatGPTの消費者向けアプリのダウンロード数が数年にわたって急増してきたが、その数値は鈍化し、引き続き9億ユーザー前後で推移しており、同社が容易に10億人に達すると考えていた投資家を驚かせている。

さらに予測不能な要因として、米国政府が機密性の高い政府機関をハッキングする恐れがあるとの懸念から最新のフロンティアモデルを積極的に制限している中、本日Informationは、OpenAIが最新のGPT-5.6モデルを少数のパートナーグループへの限定プレビューとしてのみリリースしていると報じた。サム・アルトマンによれば、その理由は米国政府からの要請だという。アルトマンはスタッフに対し、プレビュー期間中は政府が「顧客ごとにアクセスを承認する」と述べ、数週間後に広範なリリースが行われる可能性があるとしたと伝えられている。これは、AnthropicがMythosで同様の経緯をたどり、またホワイトハウスが国家安全保障上の懸念からAnthropicにFableとMythosの撤回を強いた後のことだ。

そして今、「腐敗しない」トランプ政権がフロンティアモデル競争の勝者と敗者を積極的に選別するようになった今、OpenAIとAnthropicの双方は、大半の企業クライアントが最新の中国製モデルを選ぶ方がより高い生産性向上を得られると気づくにつれ、ARRが崩壊するのを見届けることになるだろう。その中国製モデルは逆説的に、国産版より米国内でアクセスしやすくなっている。