Największa dyskusja, jaką czołowy trader Goldman Sachs (i guru przepływów), Lee Coppersmith, prowadził z klientami w tym tygodniu, nie dotyczyła tego, czy AI dobiegło końca – nie dobiegło.

Debata przeniosła się na to, jak inwestorzy powinni od teraz posiadać ekspozycję na AI.

Jeśli cokolwiek, świeckie tło zarówno w USA, jak i w Azji nadal się umacnia. Oczekiwania dotyczące capexu pozostają solidne, rewizje wyników nadal rosną, a przez kolejny tydzień obserwowaliśmy znaczące napływy kapitału do amerykańskiego sektora technologicznego.

Dane Prime Brokerage mówią to samo – półprzewodniki są na dobrej drodze, by zakończyć rok jako globalny podsektor z największą netto wartością zakupów po raz drugi z rzędu, a alokacje netto osiągnęły rekordowe poziomy.

To, co się zmienia, to nie fundamentalna historia – to struktura rynku. Dźwignia nadal rośnie, a zmienność wśród spółek technologicznych o dużej kapitalizacji nadal rozszerza się względem szerokiego rynku, nawet gdy ceny rosną.

Jednocześnie globalna dźwignia netto funduszy hedgingowych wzrosła do 4-letnich szczytów i jest to jeden z najostrzejszych wzrostów w ciągu 4 tygodni w ciągu ostatnich 5 lat, napędzany znaczną aktywnością netto zakupów i wycenami rynkowymi … Oto pełne podsumowanie PB.

Widzimy również pewne oznaki poszerzania się, mimo że pod koniec tygodnia ta debata przybrała na sile. Przepływy rozszerzyły się na sektor finansowy, spółki cykliczne oraz części Europy i Azji, ale nie kosztem AI. W rzeczywistości, choć ogólna ekspozycja na amerykański sektor technologiczny wzrosła w kierunku 5-letnich szczytów, ekspozycja brutto i netto na Mag 7 spadła do 1-rocznych minimów, ponieważ inwestorzy rotują głębiej w ekosystem AI – szczególnie w półprzewodniki i azjatyckich producentów chipów – zamiast po prostu zwiększać ekspozycję na spółki mega-cap.

Kolejny ważny wniosek z czerwca jest taki, że makro powróciło. Porozumienie z Iranem usuwa jedno ryzyko inflacyjne, a Brent oddał większość swojej premii geopolitycznej, tylko po to, by Fed zastąpił ją odnowioną niepewnością polityczną. Stopy krótkoterminowe zostały wycenione wyżej po jastrzębim FOMC, a rynki powinny teraz ostrożniej kalibrować premię za zmienność wydarzeń (przykładem są dni NFP i FOMC).

Interesującą obserwacją jest to, jak szybko inwestorzy zlekceważyli ryzyko geopolityczne. Brent odrobił większość swojej wojennej premii, Managed Money sprzedał prawie 25 mld USD ropy w ciągu ostatnich siedmiu tygodni, krótkie pozycje netto osiągnęły nowe szczyty po rekordowym wzroście w tym tygodniu, a długie pozycje netto są teraz poniżej poziomów sprzed wojny (h/t Rob Quinn). Inwestorzy niezwykle szybko zamknęli temat ropy i przenieśli uwagę z powrotem na stopy procentowe i politykę Fed.

Brent Managed Money – krótkie pozycje – zmiana tygodniowa

Wreszcie, systematyczne przepływy pozostają ważnym wzmacniaczem. Dealer gamma z lewarowanych ETF-ów – szczególnie na rynkach takich jak Korea – nadal wzmacnia zarówno impet wzrostowy, jak i ruchy spadkowe, dodając kolejne źródło zmienności pod powierzchnią. Jedna statystyka, która mnie zaskoczyła: rebalansowanie dealer gamma lewarowanych ETF-ów może przekroczyć 20% dziennego wolumenu obrotu (ADV) na koreańskim rynku w dniach dużych ruchów.

Nasz wniosek się nie zmienił – AI pozostaje historią świecką o najwyższym przekonaniu, którą słyszymy od klientów, i nadal przyciąga kapitał globalnie.

Jednak czerwiec przypomniał, że nawet najsilniejsze tematy świeckie nie funkcjonują w próżni.

Rynek niesie więcej długich pozycji, więcej dźwigni i w rezultacie więcej zmienności.

Profesjonalni subskrybenci mogą przeczytać wszystkie powyższe linki od zespołu Goldman Sales & Trading tutaj, w naszym nowym portalu Marketdesk.ai