Vinny Lingham twierdzi, że Saylor może zaszkodzić Bitcoin bardziej niż FTX

Vinny Lingham, współzałożyciel Praxos Capital i postać niegdyś nazywana „Wyrocznią" w kręgach kryptowalutowych, niedawno powrócił do odważnej prognozy, którą sformułował dwa lata temu. Pojawiając się w podcaście Unchained Laury Shin 25 czerwca 2026 roku, Lingham wyjaśnił, dlaczego nadal uważa, że działania Michaela Saylora mogą zaszkodzić bitcoinowi bardziej niż upadek FTX.

Lingham po raz pierwszy opublikował to ostrzeżenie na X w październiku 2024 roku. W tamtym czasie MicroStrategy — znana dziś jako Strategy — handlowała w pobliżu swojego historycznego szczytu na poziomie 473,83 USD. Prognoza spotkała się z dużą dozą drwin. Jednak od tego tygodnia MSTR spadł o ponad 80% od tego szczytu, oscylując wokół 90,70 USD. Lingham zauważył, że to, co 18 miesięcy temu wydawało się niepopularną opinią, teraz budzi poważne pytania.

„Schemat Saylora" i złożone struktury kapitałowe

Lingham nie nazywa wprost Strategy schematem Ponziego. Zamiast tego ukuł własny termin: „schemat Saylora". Opisuje strukturę kapitałową zbudowaną na długu i wielu warstwach papierów wartościowych uprzywilejowanych. „Wyemitował STRC, STRD, STRK… i kilka innych. Kiedy jedna oferta przestawała działać, po prostu wprowadzał kolejną" — powiedział Lingham.

Jeden z tych udziałów uprzywilejowanych, STRC, gwałtownie spadł. Zamknął się na poziomie 75,69 USD po tym, jak wcześniej w tym tygodniu spadł poniżej 74 USD. Lingham nie spodziewa się jego odbudowy. „Nie wierzę, że STRC kiedykolwiek wróci do 100 USD" — powiedział, dodając, że założyłby się, że nigdy więcej nie będzie handlowany po wartości nominalnej.

Zugzwang i szachowy końcowy etap gry

Strategy niedawno pozyskała 335 milionów USD, sprzedając 2,7 miliona akcji zwykłych. Około 300 milionów USD z tej kwoty przeznaczono na budowanie rezerw gotówkowych, które obecnie wynoszą około 1,4 miliarda USD. Oczekuje się, że ta gotówka pokryje zobowiązania z tytułu dywidend uprzywilejowanych przez około 10 miesięcy. Jednak Lingham twierdzi, że rynek i tak zareagował sprzedażą zarówno MSTR, jak i STRC.

Uważa, że przejście Strategy na dwumiesięczne płatności dywidend pogorszyło sytuację. Częstsze płatności oznaczają mniej czasu dla kierownictwa na reakcję w przypadku pogorszenia warunków. Każdy cykl zacieśnia presję na rezerwy gotówkowe.

Lingham opisał sytuację Saylora, używając szachowego terminu. „Michael znajduje się teraz w tym, co w szachach nazywa się zugzwangiem" — powiedział. „Każdy ruch, który może wykonać, jest ruchem przegrywającym. Jeśli podniesie stopę dywidendy, skróci swój horyzont gotówkowy. Jeśli wyemituje więcej akcji, jeszcze bardziej rozwodni akcjonariuszy zwykłych."

Problem długu w wysokości 6,7 miliarda USD

Podczas podcastu Shin zwróciła uwagę na obawy wyrażone przez Matta Walsha z Castle Island Ventures. Strategy ma około 6,7 miliarda USD w obligacjach zamiennych w obiegu, wiele z prawami sprzedaży, które pozwalają posiadaczom żądać spłaty gotówkowej, jeśli obligacje nie zostaną zamienione lub refinansowane. Walsh oszacował, że pokrycie pierwszych trzech terminów zapadalności do czerwca 2028 roku, przy cenie bitcoina na poziomie około 60 700 USD, wymagałoby sprzedaży około 74 000 BTC. Pokrycie pełnego harmonogramu wymagałoby około 111 000 bitcoin.

Lingham odpowiedział, mówiąc, że rynek już uwzględnia to ryzyko w wycenie. „Strategy sprzedała zaledwie 32 bitcoin, a rynek zareagował negatywnie" — powiedział. „Wyobraź sobie, co się stanie, jeśli firma ostatecznie będzie musiała sprzedać dziesiątki tysięcy bitcoin."

Odwrócona pętla zwrotna

Lingham twierdzi, że agresywna akumulacja Strategy stworzyła samowzmacniający się cykl, który działał w fazie wzrostów. Firma kupowała bitcoin, podnosząc ceny, co zwiększało wartość MSTR, umożliwiając emisję kolejnych akcji i zakup większej ilości bitcoin. Teraz, jak mówi, cykl działa w odwrotnym kierunku.

„Gdy tylko Strategy przestanie być największym nabywcą bitcoina, presja sprzedaży zacznie przeważać nad presją zakupu" — wyjaśnił. „Płynność znika. Największe źródło popytu znika."

Zauważył również, że mNAV Strategy wynosi około 1,06. Historycznie jest to poziom, przy którym podobne instrumenty inwestycyjne są notowane z dyskontem. Lingham uważa, że wartość bliższa 0,90 miałaby więcej sensu w obecnych okolicznościach.

Co dalej

Lingham powiedział Shin, że najzdrowszym wynikiem byłoby, gdyby Saylor przestał kupować bitcoin, przestał emitować nowe akcje, zachował gotówkę i czekał na odbudowę cyklu rynkowego. Ale nie spodziewa się, że tak się stanie. „Nie sądzę, żeby przyznał, że strategia wymaga zmiany" — powiedział Lingham. „Myślę, że pycha odgrywa tu znaczącą rolę."

Wpis Vinny Lingham twierdzi, że Saylor może zaszkodzić bitcoinowi bardziej niż FTX pojawił się jako pierwszy na TheCryptoUpdates.