Valor profundo, sem confirmação: Glassnode mostra que o fundo do Bitcoin ainda não está comprovado

Cinco meses no prejuízo em relação ao que o participante médio do mercado pagou. Essa é a realidade desconfortável para o Bitcoin, que passou quase meio ano a negociar abaixo tanto da Média Real de Mercado como do preço de custo dos detentores de curto prazo. Mas o preço por si só não forma um fundo. O mais recente relatório on-chain da Glassnode explica por que os sinais convencionais de valor profundo não são suficientes neste momento — falta convergência entre o comportamento dos detentores, os fluxos de ETFs e os derivados.

A contradição não é apenas teórica. Os detentores de longo prazo, que normalmente ancoram os pisos de mercado, são agora a fonte dominante de perdas realizadas. A sua parte no total de assumição de perdas subiu de 15% no início de fevereiro para 43% este mês. As perdas realizadas diárias atingiram um pico de 280 milhões de dólares, um número não visto desde as consequências da FTX em dezembro de 2022. Para os traders condicionados a comprar quando os detentores de longo prazo param de vender, essa tendência é uma luz amarela intermitente.

A Procura de ETFs Ainda Opera numa Fração da Intensidade Máxima

A convicção institucional, a força que impulsionou o Bitcoin durante grande parte de 2024 e 2025, ainda não regressou ao mercado de ETFs spot. As saídas diminuíram de 193 milhões de dólares por dia para 88,9 milhões, uma melhoria, mas ainda firmemente em território negativo. Mais revelador é o colapso no volume de negociação. O turnover diário de ETFs situa-se agora entre 650 milhões e 950 milhões de dólares — cerca de 80% abaixo dos volumes registados em outubro de 2025. À medida que o capital institucional flui para outros lados, particularmente para ativos do mundo real tokenizados, o complexo de ETFs spot de Bitcoin parece um mercado à espera de um catalisador.

A lacuna entre o valor profundo on-chain e o comportamento institucional não é sem precedentes, mas é persistente. Historicamente, a estabilização dos fluxos de ETFs e uma redução na distribuição pelos detentores de longo prazo precederam reversões duradouras. Neste momento, nenhuma dessas condições está preenchida. O mercado está numa sala de espera, e a porta não se abriu.

Derivados Inclina-se para Alta, mas o Skew Conta a Verdadeira História

O interesse em aberto de opções oferece uma leitura superficialmente otimista (bullish). A razão put/call caiu para 0,56, o nível mais baixo em 2026, sugerindo que a procura direta por posições short está a desaparecer. No entanto, o skew das opções persiste — os traders continuam a pagar prémios por proteção contra quedas, mesmo enquanto reduzem as puts direcionais. É uma configuração que aparece frequentemente no final de um ciclo de baixa (bearish), quando a urgência de cobertura diminui, mas o medo de uma última queda permanece. A Glassnode caracteriza isto como uma “fase tardia do processo de formação de fundo num mercado de baixa”, uma frase que capta o esgotamento e a assimetria persistente.

Essa assimetria faz sentido quando se considera a estrutura mais ampla do mercado. Uma luta legislativa sobre a regulamentação cripto nos EUA está a intensificar-se justamente quando lobistas bancários tentam remodelar um projeto de lei emblemático dias antes de uma votação no Senado. Tal incerteza política pode manter os alocadores institucionais à margem, mesmo quando as métricas de valoração gritam que está barato. A liquidez, afinal, segue a clareza.

A Lista de Verificação de Confirmação

A Glassnode identifica três coisas que transformariam o valor profundo num fundo confirmado. Primeiro, a pressão de venda dos detentores de longo prazo precisa de arrefecer — a atual rotatividade de oferta das mãos antigas para as novas tem de abrandar. Segundo, os fluxos de ETFs devem mudar de drenagem para pelo menos neutros, se não positivos, e o volume precisa de mostrar sinais de vida. Terceiro, o Bitcoin deve recuperar território acima do preço de custo dos detentores de curto prazo de 72.200 dólares e, idealmente, da Média Real de Mercado de 76.600 dólares. Sem essa recuperação, o mercado permanece num estado onde a maioria dos participantes transacionais está no prejuízo, uma condição que tende a limitar as rallies de alta até que a oferta seja absorvida.

Por agora, o panorama on-chain é um lembrete de que preço e valor não são a mesma coisa nos mercados cripto. Descontos profundos podem persistir muito mais tempo do que a maioria espera quando o apetite institucional está ausente e os detentores de longo prazo ainda estão a distribuir. A ausência de um sinal de fundo não garante mais quedas, mas argumenta contra o tipo de compra por convicção que define uma verdadeira viragem de ciclo.

O apetite ao risco noutros lugares é irregular. Enquanto o Bitcoin atravessa o seu próprio reset interno, bolsas do mercado estão a mover-se — algumas altcoins registaram ganhos semanais fortes, sugerindo uma rotação em vez de uma fuga generalizada das criptomoedas. Essa fragmentação poderia atrasar o tipo de recuperação unificada do mercado que valida um fundo macro. As próximas semanas do Bitcoin provavelmente girarão em torno de saber se a venda dos detentores de longo prazo se esgota e se os traders de ETFs finalmente param de se afastar.