Fondurile cumpără acțiuni crypto. Sunt expuse la mai puține riscuri — sau la mai multe?

ARK Invest a lui Cathie Wood a cumpărat aproximativ 77 de milioane de dolari în acțiuni crypto în iunie, adăugând 44 de milioane de dolari în Coinbase (COIN), 25,25 de milioane de dolari în Circle (CRCL) și 8,2 milioane de dolari în Bullish (BLSH) în timpul celei mai slabe luni a Bitcoin din ultimii patru ani, conform dezvăluirilor zilnice de tranzacționare ale ARK.

Achizițiile extind o teză pe care atât Wood, cât și alte fonduri au susținut-o în fiecare perioadă de declin crypto: companiile publice oferă o modalitate reglementată, pe piața de capital, de a deține ciclul activelor digitale fără a deține direct monedele.

Analiza CryptoSlate a datelor zilnice de preț până pe 2 iulie arată cât a costat de fapt această rută prin acțiuni în acest an. Pentru nouă acțiuni crypto listate în SUA, volatilitatea realizată anualizată pe 30 de zile, care măsoară cât de mult s-a mișcat efectiv un preț de la o zi la alta, extrapolată la un an întreg, a variat de la 68% la 90%, aproximativ dublu față de cele 37,6% ale Bitcoin.

Într-o perspectivă pe 90 de zile, valoarea pentru Circle este de 103,6%, comparativ cu 37,8% pentru Bitcoin. Circle se situează, de asemenea, cu 51,4% sub maximul său din 2026, Strategy (MSTR) cu 48,6%, iar Bullish cu 43,6%, toate reprezentând scăderi mai abrupte decât retragerea de 36,4% a Bitcoin față de maximul din ianuarie, de aproape 97.000 de dolari.

Această diferență de volatilitate ar putea descrie singură un pariu cu levier pe Bitcoin, dar datele de corelație indică o direcție diferită. Corelația măsoară cât de strâns se mișcă două active împreună, pe o scară de la 1,00 (sincronizare perfectă) până la 0 (nicio relație).

În ultimele 90 de zile de tranzacționare, Circle, Robinhood (HOOD) și Bullish s-au mișcat în tandem cu Bitcoin, cu corelații de doar 0,55 până la 0,58, ceea ce înseamnă că fluctuațiile zilnice ale Bitcoin au reprezentat aproximativ o treime din mișcările zilnice ale acestor acțiuni. Restul este risc specific companiei: câștiguri trimestriale, concurență, finanțare și diluare din emiterea de noi acțiuni.

Investitorii care cumpără acțiuni pentru expunere crypto au primit o expunere parțială la monedă și, în plus, un al doilea strat complet de risc al pieței de capital.

Doar una dintre aceste acțiuni crypto urmărește de fapt Bitcoin

Iată imaginea completă din datele de preț. Randamentele de la începutul anului până în prezent pornesc de la ultima închidere din 2025. Beta măsoară cât de mult se mișcă o acțiune la o fluctuație de 1% a Bitcoin, astfel încât un beta de 1,5 implică faptul că acțiunea crește cu aproximativ 1,5% când Bitcoin crește cu 1% și scade și mai mult când Bitcoin scade. Beta și corelațiile sunt calculate pe 90 de zile de tranzacționare.

Strategy este singurul nume unde eticheta de proxy pentru Bitcoin se potrivește. Beta-ul său de 1,59, combinat cu o corelație de 0,85, descrie o expunere cu levier la Bitcoin livrată printr-o acțiune. Acțiunea s-a comportat în consecință în timpul vânzării masive, scăzând mai mult decât moneda, atât în cifrele de la începutul anului, cât și în scăderea față de maximul din 2026.

Coinbase se apropie cel mai mult de o tranzacție echilibrată pe Bitcoin. A scăzut puțin mai puțin decât BTC în acest an, la -26,8%, cu un beta de 1,26 și a doua cea mai mare corelație cu Bitcoin din grup. Chiar și așa, volatilitatea sa realizată a fost aproape dublă față de cea a Bitcoin, iar acțiunea se tranzacționează încă cu 60,6% sub recordul său din iulie 2025 de 419,78 dolari. Oricine a cumpărat aproape de acel maxim a pierdut mai mult decât un deținător care a cumpărat Bitcoin la recordul său din octombrie 2025 de 126.223 dolari.

Circle este cel mai bun exemplu de risc al acțiunilor deghizat în expunere crypto. Corelația sa cu Bitcoin este cea mai mică din grup, iar volatilitatea sa pe 90 de zile este de 103,6%, cea mai mare. Motivul a apărut pe 30 iunie, când CRCL a scăzut cu 17,5% într-o singură sesiune, după lansarea Open USD, un stablecoin rival susținut de peste 140 de companii, inclusiv Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard și BlackRock.

Prețul Bitcoin nu a avut aproape nimic de-a face cu acea mișcare. Emiterea de stablecoini este o afacere de plăți și competiție, iar acționarii Circle au absorbit un șoc competitiv unic pentru acea afacere.

Robinhood merge în direcția opusă și dovedește același lucru. Brokerajul este aproximativ la același nivel pentru acest an, la -0,3%, cu cea mai mică scădere din 2026 din grup, de 8,5%, deoarece crypto este doar o felie din afacerea sa mult mai mare de acțiuni, opțiuni și derivate. Diversificarea a atenuat oarecum declinul, dar HOOD a oferit doar o mică fracțiune din expunerea crypto pe care un cumpărător ar fi dorit-o pe creștere.

Minerii sunt cel mai ciudat rezultat din setul de date. Riot a câștigat 74,5% în acest an, MARA 38,1%, iar CleanSpark 24,7%, în timp ce Bitcoin a scăzut cu 29,5%. Această performanță superioară a provenit din conversia continuă a sectorului în proprietari de infrastructură pentru AI și computere de înaltă performanță, o schimbare pe care CryptoSlate a urmărit-o pe măsură ce minerii au semnat contracte de computație de zeci de miliarde de dolari și și-au vândut trezoreriile de Bitcoin.

Beta-urile lor sunt încă peste 1, deci fluctuează odată cu Bitcoin în orice zi, deși câștigurile totale ale anului au provenit din veniturile din găzduirea AI care nu au nimic de-a face cu prețul monedei.

Baza de comparație pentru Bitcoin este departe de a fi calmă. Indexul BVRV al Volmex pentru volatilitatea realizată pe 30 de zile a Bitcoin a atins minimul de 24,5 la sfârșitul lunii mai și a urcat înapoi la 41,6 la începutul lunii iulie, după ce atinsese maximul de 68,7 în timpul unui episod separat din februarie. Majoritatea acțiunilor au dublat oricum această valoare.

Strategy arată unde se rupe stratul de capital

Deținătorii de Bitcoin se confruntă cu riscul de preț. Deținătorii de acțiuni ai unei companii legate de Bitcoin se confruntă cu acesta, plus tot ce se poate întâmpla unei companii: diluare, pierderea primei pe care piața o plătea odată, presiuni de finanțare și modificări ale planului de capital.

Strategy le-a experimentat pe toate într-o singură lună. La sfârșitul lunii iunie, mNAV-ul firmei, sau multiplul valorii nete a activelor, a scăzut sub 1 pentru prima dată. mNAV compară valoarea întreprinderii unei companii (capitalizarea sa de piață plus datoria, minus numerarul) cu valoarea de piață a Bitcoin din bilanțul său.

O valoare sub 1 înseamnă că piața evaluează întreaga afacere la mai puțin decât numerarul pe care îl deține. Strategy deținea 847.363 BTC la data dezvăluirii din 22 iunie, în valoare de aproximativ 50 de miliarde de dolari în momentul în care mNAV a trecut sub prag.

Scăderea sub 1 rupe modelul care a construit compania. Volanul Strategy, ciclul de auto-consolidare din nucleul afacerii, depindea de tranzacționarea acțiunilor cu o primă față de valoarea deținerilor sale de Bitcoin.

Acea primă a permis echipei lui Michael Saylor să emită noi acțiuni ordinare și preferențiale la prețuri peste valoarea monedei de bază, apoi să folosească încasările pentru a cumpăra mai mult Bitcoin, adăugând Bitcoin per acțiune pentru deținătorii existenți la fiecare majorare de capital.

Sub un mNAV de 1, același proces distruge valoarea, deoarece compania ar vinde expunerea la Bitcoin cu un discount față de monedele pe care le deține deja. CryptoSlate a raportat acest lucru în ianuarie, când sectorul de trezorerie s-a împărțit în operatori cu primă și cu discount.

Capitalizarea de piață a Strategy se ridica la 29,54 miliarde de dolari la sfârșitul lunii iunie, mai puțin de jumătate din maximul din 2024 de peste 71 de miliarde de dolari, iar toate cele patru serii de acțiuni preferențiale ale sale, clase separate de acțiuni care plătesc dividende fixe și au ajutat la finanțarea achizițiilor de Bitcoin, s-au tranzacționat aproape de minimele record.

Răspunsul companiei confirmă cât de diferit este riscul acțiunilor de riscul monedei. Pe 29 iunie, Strategy a anunțat un program de răscumpărare de acțiuni și a autorizat vânzări de Bitcoin de până la 1,25 miliarde de dolari pentru a construi o rezervă de lichidități pentru dividendele preferențiale și cheltuielile cu dobânzile. Aceasta a venit la câteva săptămâni după prima sa vânzare de Bitcoin din 2022, o mică cesiune de 32 BTC pe 1 iunie.

Acțiunile s-au închis cu 12,6% mai sus la anunț, încheind o serie de opt zile de scăderi. Cel mai mare deținător corporativ de Bitcoin are acum autoritatea aprobată de consiliu de a vinde pe o piață slabă, deoarece structura sa de finanțare necesită numerar pe care piața de capital a încetat să-l mai furnizeze în vechii termeni. Un deținător direct de Bitcoin nu este legat de această constrângere.

Acesta este contextul pentru cumpărările ARK. Doar pe 25 iunie, fondurile lui Wood au adăugat 35.023 de acțiuni Robinhood în valoare de aproximativ 3,27 milioane de dolari, alături de poziții noi în Coinbase, Circle și Bullish, în timp ce toate cele patru acțiuni crypto au scăzut.

Wood asociază achizițiile cu o țintă pe termen lung de Bitcoin de șapte cifre, iar la prețurile actuale, fondurile sale acumulează afaceri la discounturi mari față de evaluările din 2025.

Datele ne spun ce sunt de fapt aceste afaceri: MSTR este o expunere cu levier la Bitcoin cu risc de diluare atașat; Circle este o companie de plăți într-o luptă pentru cota de piață a stablecoin-urilor; iar Robinhood este un brokeraj diversificat cu o ramură crypto. Cumpărarea tuturor este un pariu de portofoliu pe diferite modele de afaceri, cu expunere crypto care variază de la amplificată la aproape incidentală.

Fiecare acțiune din grup are un caz de investiție în propriii termeni. Coinbase a bătut Bitcoin în acest an, Robinhood a protejat capitalul, iar minerii au înregistrat cele mai bune randamente din sector.

Dar reduce învelișul de acțiuni riscul comparativ cu deținerea directă a Bitcoin? Pentru nouă nume, învelișul fie a amplificat fluctuațiile Bitcoin, fie a adăugat un al doilea strat de risc specific companiei, care are puțin de-a face cu prețul monedei.

Acțiunile crypto care au protejat capitalul în acest an au făcut-o prin creșterea fluxurilor de venituri cu propriii factori driver, ceea ce înseamnă contracte de găzduire AI, fluxuri de brokeraj și produse de plăți, cu Bitcoin ca un input mai mic în rezultat.

Articolul Fondurile cumpără acțiuni crypto. Sunt ele expuse la mai puțin risc — sau la mai mult? a apărut prima dată pe CryptoSlate.