Morgan Stanley меняет прогноз по нефти на остаток 2026 года

Название заметки говорит само за себя о вопросе, на который пытается ответить Morgan Stanley. «Is Peace Mispriced?» («Правильно ли оценивается мир?»), опубликованная 16 июня аналитиком по акциям и стратегом по сырьевым товарам Девином МакДермоттом, появилась в момент, когда нефть уже резко подешевела.

Включая сессию 15 июня, WTI упал на 29% с момента первого объявления о перемирии между США и Ираном в начале апреля — снижение примерно на 30$ за баррель. Вопрос, поставленный в заметке, — не зашло ли это движение слишком далеко и слишком быстро.

Ответ Morgan Stanley неоднозначен. Банк пересмотрел прогнозы по Brent в сторону понижения: со 100$ до 90$ за баррель в третьем квартале и с 95$ до 80$ в четвёртом — снижения, которые меньше, чем сама распродажа на рынке, сообщает Bloomberg. Именно этот разрыв делает заметку достойной внимательного изучения.

Почему восстановление предложения нефти займёт больше времени, чем предполагают цены на нефть

Физическая реальность, которую описывает Morgan Stanley, сложнее, чем предполагает ценовое движение. Нефтяной стратег MS Мартейн Ратс ожидает, что на нормализацию потоков танкеров после открытия Ормузского пролива уйдёт несколько недель.

Его прогнозы предполагают возврат 50% нарушенного производства к сентябрю и 80% — к декабрю. Исходя из этих допущений, банк оценивает, что мировые нефтяные рынки по-прежнему столкнутся со средним дефицитом примерно в 3,4 млн баррелей в сутки в третьем квартале, или 1,1 млн баррелей в сутки, если смотреть только на запасы ОЭСР.

Ещё о нефти и газе:

• Goldman Sachs тихо пересматривает прогноз цен на нефть на 2027 год
• JPMorgan направляет очередной сигнал о Ормузском проливе и ценах на нефть
• Генеральный директор Exxon прямо высказывается о ценах на нефть и экономике

Даже когда производство начнёт восстанавливаться, в заметке подчёркивается, что запасы, истощённые с момента начала конфликта в конце февраля, потребуют пополнения. Мировые запасы сокращались рекордными темпами на протяжении всего конфликта: запасы ОЭСР опустились значительно ниже пятилетних средних значений.

К четвёртому кварталу рынок приближается к балансу, отмечает Morgan Stanley, однако к тому моменту миру всё равно потребуется восполнить существенное сокращение запасов, накопившееся с начала боевых действий. Мартейн Ратс ожидает поддержки Brent на уровне около 90$ в третьем квартале и на уровне 80$ или выше в следующем году.

О чём говорят оценки акций нефтяных и энергетических компаний применительно к ценам на WTI

Анализ акций в заметке — то место, где аргументация Morgan Stanley становится наиболее конкретной. При текущей стрип-цене около 72$ по WTI банк оценивает медианную доходность свободного денежного потока за 2027 год в 11% для своего нефтяного покрытия: 13% для американских нефтяных E&P, 8% для крупных американских компаний и 9% для Канады.

При 55$ WTI медианная доходность падает до 5%. При 105$ — вырастает до 19%, что подразумевает примерно 3 процентных пункта изменения на каждые 10$ движения WTI.

По теме: Goldman Sachs удваивает ставку на своё послание о нефти и экономике на 2026 год

Более примечательная цифра — на стороне внутренней стоимости. Morgan Stanley оценивает, что оценки нефтепроизводителей в настоящее время отражают среднюю цену WTI около 66$ за баррель — примерно на 13% ниже 12-месячного стрипа около 75$.

Рынок акций закладывает цену на нефть значительно ниже того, где в действительности находится форвардная кривая. Банк использует этот разрыв как основу для своего аргумента о том, что откат рынка создал возможность для наращивания экспозиции в крупных компаниях и высококачественных E&P.

Два фактора, сдерживающие восстановление цен на нефть

Morgan Stanley не утверждает, что цены на нефть вернутся к максимумам военного времени. В заметке выделены два структурных фактора, которые, по ожиданиям, ограничат потенциал роста даже при ужесточении предложения: высокий американский экспорт и низкий китайский импорт, которые аналитики называют «двойными решателями» (twin-solvers).

«Однако, принимая во внимание, что "двойные решатели" в виде высокого американского экспорта и низкого китайского импорта, по всей видимости, сохранятся, спред выше 80$/б может быть лишь ограниченным», — говорится в заметке. «Учитывая это, мы устанавливаем средний прогноз по Dated Brent за третий квартал на уровне 90$/б по сравнению с 100$/б ранее.»

Базовые данные подтверждают эту логику. Морской чистый экспорт США превышает прошлогодний показатель примерно на 4 млн баррелей в сутки, тогда как чистый морской импорт в Китай сохраняет нисходящую тенденцию вплоть до июня.

Мировые высвобождения из стратегических нефтяных резервов (SPR), составлявшие 2,5 млн баррелей в сутки в период с апреля по июнь, должны резко сократиться до 0,7 млн баррелей в сутки в июле и августе. Это устраняет существенную буферную подушку предложения, которая удерживала цены от ещё большего роста в период конфликта.

Pleul&solGetty Images

Ценовой ориентир WTI Morgan Stanley и его значение для энергетических акций

Сравнительная таблица раскрывает ещё один заслуживающий внимания показатель. Внутреннее предположение Morgan Stanley по ценовому ориентиру WTI на 2026 год составляет 88,24$ за баррель, по Brent — 97,26$. При текущем стрипе около 80$ по WTI заметка оценивает медианную доходность FCF в 12% для нефтепроизводителей и общую доходность для акционеров в 8%.

Goldman Sachs, для сравнения, снизил прогноз по Brent на четвёртый квартал 2026 года до 80$ и опустил среднее значение на 2027 год до 75$, сообщает OilPrice.com. Разрыв между внутренним ценовым ориентиром Morgan Stanley и опубликованным прогнозом Goldman отражает, насколько сильно два банка расходятся во мнении о том, полностью ли мирное соглашение решает вопрос с предложением.

На что инвесторам в нефтяные и энергетические акции следует обратить внимание:

• Таблицы чувствительности в заметке показывают, что каждое движение WTI на 10$ изменяет медианную доходность FCF за 2027 год по всему нефтяному покрытию Morgan Stanley примерно на 3 процентных пункта. При 85$ WTI медианная доходность вырастает до 14%. При 95$ — достигает 17%. Эти цифры важны, поскольку они количественно определяют потенциал роста в случае, если мирное соглашение окажется менее устойчивым, чем рынки предполагают в настоящее время, отмечает Bloomberg.
• Чистый леверидж по всему охватываемому нефтяному сектору составляет медиану 0,5x чистый долг/EBITDAX при текущем стрипе: у нефтяных E&P — 0,6x, у крупных американских компаний — 0,2x. Эта устойчивость баланса позволяет таким компаниям, как EOG, PR и CHRD, поддерживать дивиденды и обратные выкупы даже в сценарии, где нефть движется к нижней границе прогнозного диапазона Morgan Stanley, — деталь, которую явно отражают таблицы чувствительности к левериджу в заметке.
• Сравнительная таблица Morgan Stanley присваивает рейтинг «Выше рынка» (Overweight) CVX, XOM, COP, DVN, FANG, CHRD, PR, AR, EQT и EXE, а рейтинг «Ниже рынка» (Underweight) — APA, CNX, MUR и NOG. Эти рейтинги отражают точку зрения, что откат рынка создал дифференцированную возможность, а не равномерную, что стоит сопоставить с тем, как Bank of America позиционировал собственное энергетическое покрытие в разгар кризиса вокруг Ормузского пролива.
• Картина по газовым E&P заслуживает отдельного внимания. При цене Henry Hub около 3,50$ вблизи стрипа Morgan Stanley оценивает медианную доходность FCF за 2027 год в 9% для газовых производителей — с ростом до 14% при 4,50$ и падением до 4% при 2,50$. Газовые E&P захеджировали в среднем около 30% предполагаемого объёма производства на 2027 год, что является более высоким коэффициентом хеджирования, чем у нефтяных E&P, которые захеджировали лишь около 5% объёма производства на 2027 год, по данным TradingKey.

Что означает «Is Peace Mispriced?» для инвесторов в нефтяные и энергетические активы

Формулировка «Is Peace Mispriced?» — это не аргумент в пользу того, что нефтяной рынок ошибается, продавая. Это аргумент о том, что скорость и масштаб распродажи опередили физические реалии на местах.

Акции энергетических компаний в особенности теперь закладывают цену на нефть значительно ниже даже текущей форвардной кривой. Это конкретное и проверяемое утверждение, которое ближайшие несколько недель данных по танкерам, отчётов о запасах и производственных показателей либо подтвердят, либо опровергнут.

Для инвесторов заметка не говорит им покупать нефть. Она говорит им, что акции закладывают 66$ WTI при стрипе на уровне 75$, что 50% нарушенного предложения не вернётся до сентября и что буфер SPR вот-вот сократится на две трети.

Является ли это сочетание возможностью, зависит от того, как быстро рынок решит, что мирное соглашение действительно урегулировало вопрос предложения. Morgan Stanley явно не убеждён в этом.

По теме: Скотт Бессент посылает жёсткий сигнал о ценах на нефть и экономике