Бас ван Геффен, старший макро-стратег Rabobank

Это была обнадеживающая неделя для тех, кто обеспокоен независимостью центральных банков. На ежегодной конференции ЕЦБ в Синтре модератор Сара Эйзен, выпустив на волю свою внутреннюю Бейонсе, обратилась к панели глав центральных банков со словами: «Всем вам [банкирам], кто независим, поднимите руки вверх». Все четыре политика, включая председателя ФРС Уорша, подтвердили важность независимости центрального банка: «ФРС действовала независимо до решения Верховного суда, и ФРС продолжит делать это после решения».

Верховный суд пока оставил Кука из FOMC в ее кресле в ожидании «надлежащей правовой процедуры». Однако это не мешает Трампу продолжать попытки уволить ее. В том же решении суд отменил прецедент девяностолетней давности, чтобы дать президенту США больше свободы для увольнения глав федеральных агентств по своему усмотрению.

Судьи признали, что ФРС — это особый случай, и что полномочия президента увольнять управляющего «по уважительной причине» были намеренно закреплены Конгрессом, чтобы предотвратить ситуацию, когда управляющие служат исключительно по воле президента. И, как заключили судьи, бремя доказывания не является низким порогом; поскольку независимость имеет ключевое значение для структуры ФРС, они утверждают, что «уважительная причина» должна быть существенным порогом.

Таким образом, юридические споры о том, что составляет «уважительную причину», продолжатся. Bloomberg сообщает, что администрация Трампа «удваивает ставки» в своих усилиях по реформированию центрального банка, поскольку Трамп стремится назначить больше союзников в FOMC.

Но следующую строчку припева некоторым участникам панели было немного сложнее подпевать. «Все [госбумаги], приносящие деньги, поднимите руки вверх», похоже, задело за живое Совет управляющих ЕЦБ.

С кулуаров конференции в Синтре Reuters сообщило, что центральный банк рассматривает возможность увеличения требования к минимальным резервам для банков с 1% до 2%. Корректировка политического курса, похоже, не является причиной. С точки зрения денежно-кредитной политики, требование к минимальным резервам не является очень мощным инструментом. Вместо этого, похоже, это связано с учетом затрат.

Это обсуждается не впервые. В 2023 году политики изменили вознаграждение по минимальным резервам банков — также мотивированное быстрой экономией средств. Сегодня ЕЦБ по-прежнему выплачивает больше процентов по избыточным резервам, размещенным банками в ЕЦБ, чем центральный банк зарабатывает на активах в своих портфелях QE.

Результатом является отрицательный чистый процентный доход, и различные национальные центральные банки из-за этого были убыточными в последние пару лет. Это не является непосредственной проблемой для центрального банка, но ЕЦБ, безусловно, учитывает внешнее восприятие и политическую чувствительность. Прошломесячное решение о повышении учетной ставки на 25 базисных пунктов добавляет новый импульс этому обсуждению.

В Синтре Уорш также подтвердил свое неприятие форвард-гайданса. Председатель ФРС отказался комментировать последствия публикаций экономических данных или даже то, какие серии данных он предпочитает. Но это не мешает рынку делать собственные выводы. На этой ноте рост занятости в несельскохозяйственном секторе США разочаровал. Компании создали только 57 000 новых рабочих мест в июне, а показатель за май в 172 000 был пересмотрен вниз до гораздо более умеренных 129 000.

Статистика занятости была не лучше. Уровень безработицы снизился до 4,2% с 4,3%, но это произошло из-за значительного сокращения рабочей силы. Падение участия даже превзошло значительное снижение занятости в домохозяйствах. Таким образом, как обследование предприятий, так и обследование домохозяйств нарисовали картину слабого рынка труда в июне.

В результате денежные рынки США несколько снизили свои ожидания повышения ставок ФРС. Это также могло оказать новую поддержку акциям. Возобновившийся оптимизм по поводу ИИ также помогает. Южнокорейский индекс Kospi ведет за собой, и, похоже, это обусловлено Samsung Electronics. Акции компании выросли на 8% после сообщений о получении заказа от Anthropic на кастомные чипы для ИИ.

Переходя к геополитике, переговоры между США и Ираном в Катаре завершились без особых сбоев. The Washington Post сообщает, что официальные лица США опасались, что Израиль может попытаться убить переговорную команду Ирана во время переговоров. Настолько, что они даже отправили предупреждение в Тегеран. Аналогичные риски могут вновь возникнуть, поскольку Иран проводит церемонию прощания с Хаменеи. Иран предупредил как США, так и Израиль о необходимости воздержаться от нападений в дни траура.

После переговоров президент Трамп заявил CNBC, что Иран «согласился практически на все, что нам нужно». Однако реальность по-прежнему кажется иной. США настаивают на том, что Иран не получит никаких замороженных активов, пока не выполнит свою часть меморандума о взаимопонимании. Иран, тем временем, по-прежнему требует обратного порядка этих событий. А еще есть вопрос о пошлинах — или сборах — в Ормузском проливе. США настаивают на том, что Иран не вводит никакого контроля или пошлин, но несколько европейских лидеров, по сообщениям, приняли реальность того, что некоторые сборы теперь неизбежны.