Merck จะเติบโตได้ไกลกว่า KEYTRUDA หรือไม่? WINREVAIR, KEYTRUDA QLEX และไปป์ไลน์รุ่นถัดไป

สรุป

คำถามเชิงกลยุทธ์ที่ใหญ่ที่สุดของ Merck นั้นตรงไปตรงมามากขึ้นเรื่อยๆ:

บริษัทจะสามารถสร้างการเติบโตใหม่ได้เพียงพอหรือไม่ ก่อนที่ KEYTRUDA แบบดั้งเดิมจะเผชิญกับแรงกดดันจากการสูญเสียความเป็นเอกสิทธิ์อย่างมีนัยสำคัญ?

คำตอบอาจขึ้นอยู่กับพอร์ตโฟลิโอมากกว่ายาทดแทนเพียงตัวเดียว

ตัวเลือกที่สำคัญ ได้แก่:

• KEYTRUDA QLEX;
• WINREVAIR;
• WELIREG;
• LIPFENDRA;
• OHTUVAYRE;
• สินทรัพย์ด้านมะเร็งวิทยาใหม่;
• การบำบัดมะเร็งเฉพาะบุคคล;
• โปรแกรม HIV;
• สินทรัพย์ด้านภูมิคุ้มกันวิทยาและจักษุวิทยา

Merck กล่าวว่าตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ที่มีศักยภาพคิดเป็นโอกาสยอดขายรายปีที่ไม่ปรับความเสี่ยงมากกว่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในช่วงกลางทศวรรษ 2030

สำหรับ MRKON คำถามสำคัญคือ โอกาสจากไปป์ไลน์เชิงทฤษฎีจำนวนเท่าใดที่จะกลายเป็นรายได้เชิงพาณิชย์จริงในที่สุด

ทำไม Merck ถึงต้องการตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่

KEYTRUDA ยังคงประสบความสำเร็จอย่างโดดเด่น

แต่การกระจุกตัวสร้างความเปราะบาง

ในไตรมาสที่ 2 ปี 2026:

ยอดขายรวมของ Merck: 16.607 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

KEYTRUDA + QLEX: 8.366 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

บริษัทที่มีรายได้เกือบครึ่งหนึ่งของไตรมาสผูกอยู่กับแฟรนไชส์เดียวจำเป็นต้องมีความหลากหลายก่อนที่การเปลี่ยนแปลงสิทธิ์แต่เพียงผู้เดียวครั้งใหญ่จะมาถึง

1. KEYTRUDA QLEX

QLEX กำลังเปลี่ยนจากเรื่องราวในสายงานพัฒนาไปเป็นผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์แล้ว

ยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 128 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 1 ปี 2026 เป็น 463 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 2

การคุ้มครองสิทธิบัตรสารประกอบในสหรัฐฯ ที่ลิสต์แล้วนานกว่า—ปี 2043 เทียบกับปี 2028 สำหรับ KEYTRUDA ทั่วไป—ทำให้มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์

อย่างไรก็ตาม การนำไปใช้ในอนาคตจำเป็นต้องวัดผลมากกว่าการคาดเดา

2. WINREVAIR

WINREVAIR เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่แข็งแกร่งที่สุดของการกระจายความเสี่ยงที่ปรากฏในรายได้ที่รายงานแล้ว

ยอดขายไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ 588 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 75%

โอกาสของมันยังสามารถขยายวงกว้างขึ้นได้อีก

ข้อมูลเชิงบวกจากเฟส 2 CADENCE สนับสนุนการก้าวเข้าสู่การพัฒนาเฟส 3 สำหรับ CpcPH-HFpEF ซึ่งเป็นกลุ่มผู้ป่วยที่แตกต่างกันโดยไม่มีการรักษาที่ได้รับการอนุมัติโดยเฉพาะ

การขยายข้อบ่งชี้ที่ประสบความสำเร็จสามารถเพิ่มมูลค่าในระยะยาวของแฟรนไชส์ได้อย่างมีนัยสำคัญ

3. WELIREG

WELIREG สร้างรายได้ 271 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้น 67%

นี่เป็นอีกตัวอย่างหนึ่งของ Merck ที่สร้างรายได้ด้านมะเร็งวิทยานอกเหนือจาก KEYTRUDA เอง

ไม่มีผลิตภัณฑ์มะเร็งวิทยาขนาดเล็กเพียงตัวเดียวที่ต้องแทนที่ KEYTRUDA หากแฟรนไชส์หลายตัวขยายขนาดไปพร้อมกัน

4. LIPFENDRA และการขยายตัวด้านโรคหัวใจและเมตาบอลิก

Merck ได้รับการอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการอาหารและยาสหรัฐฯ ในปี 2026 สำหรับ LIPFENDRA หรือ enlicitide ซึ่งเป็นยายับยั้ง PCSK9 แบบรับประทานที่ออกแบบมาเพื่อลดคอเลสเตอรอล LDL ในผู้ใหญ่ที่มีภาวะไขมันในเลือดสูง

แรงดึงดูดเชิงกลยุทธ์นั้นชัดเจน:

ตลาดโรคหัวใจและหลอดเลือดอาจมีขนาดใหญ่มาก และการรักษาแบบรับประทานที่ประสบความสำเร็จสามารถกระจายความเสี่ยงของ Merck ออกจากมะเร็งวิทยาได้

แต่ความสำเร็จในเชิงพาณิชย์จะขึ้นอยู่กับ:

• การยอมรับของแพทย์;
• การเข้าถึงของผู้จ่ายเงิน;
• การแข่งขัน;
• การปฏิบัติตามการรักษา;
• การกำหนดราคา

5. OHTUVAYRE เพิ่มการครอบคลุมด้านระบบทางเดินหายใจ

OHTUVAYRE สร้างรายได้ 204 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 ตามตารางยอดขายผลิตภัณฑ์ของ Merck

ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวขยายการปรากฏตัวของ Merck ในด้านเวชศาสตร์ระบบทางเดินหายใจ และมีส่วนสนับสนุนแพลตฟอร์มการเติบโตด้านโรคหัวใจและเมตาบอลิก/ระบบทางเดินหายใจที่กว้างขึ้น

6. การบำบัดมะเร็งเฉพาะบุคคลอาจขยายความเป็นผู้นำด้านมะเร็งวิทยาของ Merck

ความร่วมมือของ Merck กับ Moderna เกี่ยวกับ intismeran autogene มีความสำคัญที่อาจเกิดขึ้น เนื่องจากเป็นการผสมผสานการรักษามะเร็งเฉพาะบุคคลเข้ากับ KEYTRUDA

การศึกษาระยะที่ 3 INTerpath-001 บรรลุจุดยุติทั้ง RFS และ DMFS ในผู้ป่วยมะเร็งผิวหนังชนิดเมลาโนมาความเสี่ยงสูงที่ได้รับการผ่าตัด

หากได้รับการอนุมัติ แพลตฟอร์มดังกล่าวอาจ:

• สร้างแนวทางการรักษาที่แตกต่าง
• ขยายระบบนิเวศของ KEYTRUDA
• มอบแฟรนไชส์การเติบโตด้านมะเร็งวิทยาใหม่

อย่างไรก็ตาม การดำเนินการเชิงพาณิชย์ยังไม่ได้รับการพิสูจน์

7. ยาต้านมะเร็งแบบคอนจูเกตกับแอนติบอดีอาจกลายเป็นเสาหลักการเติบโตอีกประการหนึ่ง

Merck กำลังลงทุนอย่างหนักในยาต้านมะเร็งแบบคอนจูเกตกับแอนติบอดีและแนวทางมะเร็งวิทยารุ่นถัดไปอื่นๆ

การบำบัดเหล่านี้พยายามส่งสารที่ฆ่าเซลล์มะเร็งไปยังเซลล์เนื้องอกได้อย่างเฉพาะเจาะจงมากขึ้น

สำหรับนักลงทุน คำถามสำคัญไม่ใช่ว่า Merck มีสินทรัพย์ในกลุ่มผลิตภัณฑ์อยู่กี่รายการ

แต่คือจำนวนที่ในที่สุดจะให้ผลลัพธ์:

ข้อมูลระยะที่ 3 ที่เป็นบวก → การอนุมัติ → ยอดขายเชิงพาณิชย์ที่มีนัยสำคัญ

8. เอชไอวีสามารถกระจายธุรกิจเพิ่มเติมได้

Merck ยังคงพัฒนาสูตรการรักษาเอชไอวี รวมถึงแนวทางที่ใช้ islatravir

การอัปเดตไตรมาสที่ 2 ปี 2026 รายงานผลระยะที่ 3 ที่เป็นบวกสำหรับสูตรยารับประทานเอชไอวีที่รับประทานสัปดาห์ละครั้งซึ่งอยู่ระหว่างการวิจัยของ islatravir และ lenacapavir ร่วมกับ Gilead

แฟรนไชส์การรักษาที่ประสบความสำเร็จซึ่งออกฤทธิ์ long หรือมีความถี่น้อยกว่าอาจเปิดตลาดขนาดใหญ่อีกแห่งนอกเหนือจากด้านมะเร็งวิทยา

9. การเข้าซื้อกิจการเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การทดแทน

Merck ใช้การเข้าซื้อกิจการเพื่อเพิ่มสินทรัพย์ในสายงานพัฒนา แทนที่จะพึ่งพาการวิจัยและพัฒนาภายในเพียงอย่างเดียว

การเข้าซื้อกิจการ Terns Pharmaceuticals ในปี 2026 เพิ่ม MK-4208 ซึ่งเดิมคือ TERN-701 ซึ่งเป็นสินทรัพย์ด้านโลหิตวิทยาที่อยู่ระหว่างการวิจัย

การพัฒนาธุรกิจช่วยให้ Merck ซื้อโอกาสเพิ่มเติมในการทำประตู

นอกจากนี้ยังสร้างความเสี่ยง:

• ส่วนเกินมูลค่าการเข้าซื้อกิจการ
• การบูรณาการ
• ความล้มเหลวทางคลินิก
• การด้อยค่า

ตัวเลขยอดขายกว่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์ในสายงานพัฒนาหมายความว่าอย่างไร?

เอกสารนำเสนอแก่ผู้ถือหุ้นของ Merck ระบุว่าตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ที่อาจเกิดขึ้นอาจคิดเป็น ยอดขายต่อปีที่ไม่ปรับความเสี่ยงมากกว่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในช่วงกลางทศวรรษ 2030

สองคำที่มีความสำคัญ:

ไม่ปรับความเสี่ยง

สมมติว่ายาทดลองห้าตัวแต่ละตัวมียอดขายสูงสุดที่อาจเกิดขึ้น 5 พันล้านดอลลาร์

การรวมเข้าด้วยกันให้โอกาสทางทฤษฎี 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์

แต่หากแต่ละตัวมีโอกาสเพียง 50% ที่จะประสบความสำเร็จในเชิงพาณิชย์ในระดับใหญ่ การถือว่ายอดรวม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์นั้นแน่นอนจะเป็นการประเมินมูลค่าสูงเกินไป

นี่คือเหตุผลที่นักลงทุนด้านเภสัชกรรมใช้การคาดการณ์ที่ปรับความน่าจะเป็น

วิธีประเมินว่าการกระจายความเสี่ยงของ Merck กำลังได้ผลหรือไม่

สังเกตสี่ขั้นตอน:

ระยะที่ 1: การตรวจสอบทางคลินิก

การทดลองในระยะท้ายประสบความสำเร็จหรือไม่?

ระยะที่ 2: การแปลงเป็นกฎระเบียบ

การทดลองที่ประสบความสำเร็จกลายเป็นการอนุมัติหรือไม่?

ระยะที่ 3: การดำเนินการเปิดตัว

แพทย์และผู้ป่วยนำผลิตภัณฑ์มาใช้จริงหรือไม่?

ระยะที่ 4: การขยายรายได้

แฟรนไชส์ใหม่มีขนาดใหญ่พอที่จะมีความสำคัญเมื่อเทียบกับ KEYTRUDA หรือไม่?

Sarah Chen: Merck ไม่จำเป็นต้องมี KEYTRUDA ตัวใหม่

ตามที่ MEXC นักวิเคราะห์อาวุโส Sarah Chen กล่าว นักลงทุนบางครั้งตั้งกรอบปัญหาการแทนที่อย่างไม่ถูกต้อง

"Merck ไม่จำเป็นต้องมียาตัวเดียวที่สร้างรายได้ KEYTRUDA ต่อปีมากกว่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์ขึ้นไป พอร์ตโฟลิโอของแฟรนไชส์ที่มีความหมายห้าหรือสิบตัวสามารถสร้างฐานรายได้ที่หลากหลายมากขึ้น"

สิ่งนั้นอาจช่วยปรับปรุงคุณภาพของส่วนผสมรายได้ได้อย่างไม่ต้องสงสัย

"การทดสอบที่แท้จริงคือว่าโปรแกรมในไปป์ไลน์เพียงพอจะกลายเป็นเชิงพาณิชย์ที่เกี่ยวข้องก่อนที่การกัดเซาะของ KEYTRUDA จะมีนัยสำคัญ WINREVAIR และ QLEX มีความสำคัญเพราะสร้างรายได้ที่วัดได้แล้ว โปรแกรมไปป์ไลน์อื่นๆ ยังคงต้องมีการคิดลดความน่าจะเป็นมากขึ้น"

สิ่งนี้เชื่อมโยงกับ MRKON อย่างไร

MRKON สะท้อนเศรษฐศาสตร์ของสินทรัพย์สุทธิของ MRK ในท้ายที่สุด

ห่วงโซ่ระยะ long คือ:

ความสำเร็จของไปป์ไลน์

↓

รายได้จากผลิตภัณฑ์ใหม่

↓

การลดการพึ่งพา KEYTRUDA

↓

ความยั่งยืนของรายได้ของ Merck

↓

การประเมินมูลค่า MRK

↓

MRKON

นั่นทำให้การกระจายความเสี่ยงของไปป์ไลน์เป็นหนึ่งในธีม MRKON ระยะยาวที่สำคัญที่สุด long

คำถามที่พบบ่อย

Merck จะเติบโตได้หรือไม่หลังจาก KEYTRUDA สูญเสียสิทธิ์แต่เพียงผู้เดียว?

อาจเป็นไปได้ แต่ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับการแปลง QLEX การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ ความสำเร็จทางคลินิก และการดำเนินการเชิงพาณิชย์

ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ใหญ่ที่สุดของ Merck คืออะไร?

WINREVAIR เป็นหนึ่งในแฟรนไชส์ใหม่ที่สำคัญที่สุดอยู่แล้ว โดยมียอดขายในไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ 588 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

โอกาสจากไปป์ไลน์มูลค่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Merck หมายความว่าอย่างไร?

เป็นการประมาณการโอกาสยอดขายต่อปีที่อาจเกิดขึ้นภายในช่วงกลางทศวรรษ 2030 โดยไม่ปรับความเสี่ยง ไม่ใช่การคาดการณ์รายได้ที่รับประกัน

KEYTRUDA QLEX จะช่วยได้หรือไม่หลังจากปี 2028?

อาจช่วยขยายแฟรนไชส์ได้ แต่พลวัตการแข่งขันและการนำไปใช้ในอนาคตยังคงมีความสำคัญ

เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญสำหรับ MRKON?

เนื่องจาก MRKON ให้การเปิดรับทางเศรษฐกิจที่เชื่อมโยงกับ MRK ซึ่งการประเมินมูลค่าระยะยาว long ขึ้นอยู่กับการเติบโตหลัง KEYTRUDA ของ Merck อย่างมาก

บทสรุป

อนาคตของ Merck ไม่น่าจะขึ้นอยู่กับการหาผลิตภัณฑ์ทดแทน KEYTRUDA เพียงตัวเดียว

กลยุทธ์ที่สมจริงกว่าคือการแทนที่พอร์ตโฟลิโอ:

QLEX

WINREVAIR

WELIREG

ยารักษาโรคหัวใจและเมตาบอลิก

การบำบัดมะเร็งเฉพาะบุคคล

ADCs

HIV

ภูมิคุ้มกันวิทยา

การเข้าซื้อกิจการใหม่

ความสำเร็จหรือความล้มเหลวของการกระจายความเสี่ยงนั้นจะกำหนดผลลัพธ์ของ MRK—และด้วยเหตุนี้จึงรวมถึง MRKON—มากขึ้นเรื่อยๆ ตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 2020 จนถึงทศวรรษ 2030.