Đường cong kỳ hạn

Đường cong kỳ hạn trong tiền mã hóa là gì?

Đường cong kỳ hạn là biểu đồ hoặc chuỗi dữ liệu thể hiện giá của các hợp đồng tiền mã hóa có ngày thanh toán hoặc đáo hạn khác nhau trong tương lai.

Trên thị trường crypto, đường cong kỳ hạn thường được xây dựng từ các hợp đồng Futures có ngày đáo hạn khác nhau nhưng cùng tài sản cơ sở, chẳng hạn như Bitcoin hoặc Ether.

Trục ngang biểu thị thời gian còn lại đến khi đáo hạn, còn trục dọc biểu thị giá hợp đồng, chênh lệch so với giá Spot hoặc tỷ lệ cơ sở thường niên hóa.

Đường cong kỳ hạn giúp trader so sánh mức giá thị trường áp dụng cho vị thế tiếp xúc với cùng một loại tiền mã hóa trong ngắn hạn và dài hạn.

Ví dụ, đường cong có thể bao gồm giá Spot hiện tại, một hợp đồng đáo hạn sau một tháng, một hợp đồng khác đáo hạn sau ba tháng và hợp đồng cuối cùng đáo hạn sau sáu tháng.

Đường cong được hình thành từ các mức giá này có thể dốc lên, dốc xuống, gần như đi ngang hoặc không đều.

Đường cong dốc lên thường gắn với contango, còn đường cong dốc xuống thường gắn với backwardation.

Bảng thuật ngữ Futures chính thức do cơ quan quản lý phái sinh Hoa Kỳ duy trì định nghĩa contango là thị trường trong đó giá tăng ở các tháng giao hàng xa hơn, còn backwardation là thị trường trong đó giá ở các kỳ hạn xa dần thấp hơn.

Không nên xem đường cong kỳ hạn là dự đoán chắc chắn về giá tiền mã hóa trong tương lai.

Đường cong phản ánh mức giá mà người mua và người bán hiện sẵn sàng giao dịch để có vị thế tiếp xúc trong tương lai, sau khi tính đến chi phí vốn, nhu cầu phòng hộ, đòn bẩy, thanh khoản, rủi ro và các điều kiện thị trường khác.

Đường cong kỳ hạn và đường cong Futures

Trong giao dịch tiền mã hóa, “đường cong kỳ hạn” và “đường cong Futures” thường được dùng thay thế cho nhau, dù về mặt kỹ thuật chúng có thể mang ý nghĩa khác nhau.

Hợp đồng kỳ hạn thường là thỏa thuận được hai bên đàm phán riêng để giao dịch vào một ngày trong tương lai theo các điều khoản tùy chỉnh.

Hợp đồng Futures nhìn chung được tiêu chuẩn hóa, giao dịch trên thị trường có tổ chức, chịu yêu cầu ký quỹ và được thanh toán theo quy tắc hợp đồng đã công bố.

Đường cong kỳ hạn đúng nghĩa có thể dựa trên báo giá kỳ hạn trên thị trường OTC, trong khi đường cong Futures được xây dựng từ giá Futures niêm yết.

Do các sản phẩm phái sinh crypto có ngày đáo hạn thường là Futures thay vì hợp đồng kỳ hạn tùy chỉnh, nhiều biểu đồ được gọi là đường cong kỳ hạn về mặt kỹ thuật thực chất là đường cong Futures.

Thuật ngữ bao quát này vẫn hữu ích vì cả hai loại đường cong đều cho thấy giá của vị thế tiếp xúc với tiền mã hóa trong tương lai thay đổi như thế nào theo các kỳ hạn.

Trader nên xác nhận những công cụ nào được đưa vào trước khi so sánh hai đường cong, vì giá kỳ hạn và giá Futures có thể khác nhau do cách bố trí tài sản thế chấp, thanh toán, tín dụng và ký quỹ.

Cách xây dựng đường cong kỳ hạn crypto

Đường cong kỳ hạn crypto cơ bản được xây dựng bằng cách thu thập giá của một số hợp đồng liên kết với cùng một loại tiền mã hóa cơ sở.

Giá của từng hợp đồng được đặt tương ứng với ngày đáo hạn hoặc số ngày còn lại đến khi thanh toán.

Hợp đồng có kỳ hạn ngắn nhất nằm gần phía bên trái đường cong, còn hợp đồng có kỳ hạn dài hơn nằm xa hơn về bên phải.

Giá Spot hiện tại cũng có thể được đặt ở đầu đường cong để cho biết Futures đang giao dịch ở mức premium hay discount.

Để so sánh đáng tin cậy, các hợp đồng cần sử dụng đồng tiền thanh toán, tài sản tham chiếu, thời điểm định giá và thông số hợp đồng tương đồng.

Việc kết hợp các hợp đồng được báo giá bằng những đồng tiền khác nhau hoặc được thế chấp bằng các tài sản khác nhau có thể tạo ra đường cong gây hiểu lầm.

Sử dụng giá được ghi nhận ở các thời điểm khác nhau cũng có thể làm sai lệch hình dạng đường cong, vì thị trường tiền mã hóa có thể biến động đáng kể chỉ trong vài phút.

Phân tích đường cong chuyên nghiệp có thể sử dụng mức giá trung bình giữa giá mua cao nhất và giá bán thấp nhất thay vì giá giao dịch gần nhất.

Giá trung bình có thể giảm ảnh hưởng của một giao dịch cũ trên hợp đồng có hoạt động giao dịch hạn chế.

Tuy nhiên, giá trung bình vẫn có thể không đáng tin cậy khi spread mua-bán quá rộng hoặc các lệnh hiển thị quá nhỏ để phản ánh mức giá có thể khớp trên thực tế.

Khi không có dữ liệu ở các kỳ hạn chính xác, nhà phân tích có thể nội suy giữa các hợp đồng hiện có để ước tính giá tại các mốc tiêu chuẩn như 30, 60, 90 hoặc 180 ngày.

Giá trị nội suy là mức ước tính, không phải giá thị trường có thể giao dịch trực tiếp.

Giá kỳ hạn, giá Spot và basis

Giá Spot là giá thị trường hiện tại để mua hoặc bán tiền mã hóa với hình thức thanh toán ngay.

Giá Futures là giá hiện tại của hợp đồng được thanh toán hoặc đáo hạn vào một thời điểm xác định trong tương lai.

Chênh lệch giữa hai mức giá này được gọi là basis.

Định nghĩa basis của cơ quan quản lý thường tính basis bằng giá tiền mặt trừ giá Futures gần nhất.

Tuy nhiên, nhiều bảng điều khiển crypto và trader sử dụng quy ước ngược lại bằng cách lấy giá Futures trừ giá Spot.

Theo quy ước phổ biến trong crypto, công thức là:

Basis = Giá Futures − Giá Spot

Kết quả dương có nghĩa là hợp đồng Futures đang giao dịch cao hơn giá Spot.

Kết quả âm có nghĩa là hợp đồng Futures đang giao dịch thấp hơn giá Spot.

Vì cả hai quy ước đều được sử dụng, không bao giờ nên diễn giải một con số basis nếu chưa kiểm tra cách nhà cung cấp dữ liệu tính toán.

Basis cũng có thể được biểu thị dưới dạng phần trăm giá Spot.

Tỷ lệ Basis = ((Giá Futures − Giá Spot) ÷ Giá Spot) × 100

Tỷ lệ này giúp so sánh đường cong của các tài sản crypto có mức giá thị trường khác nhau dễ dàng hơn.

Basis thường niên hóa là gì?

Basis thường niên hóa quy đổi mức premium hoặc discount của một hợp đồng Futures có ngày đáo hạn thành tỷ lệ ước tính theo năm.

Chỉ số này hữu ích vì mức premium 2% trên hợp đồng đáo hạn sau 30 ngày tương ứng với một tỷ lệ khác so với mức premium 2% trên hợp đồng đáo hạn sau một năm.

Công thức thường niên hóa đơn giản là:

Basis thường niên hóa = ((Giá Futures − Giá Spot) ÷ Giá Spot) × (365 ÷ Số ngày đến khi đáo hạn) × 100

Công thức này sử dụng phương pháp thường niên hóa đơn giản và không tính lãi kép.

Một số nhà cung cấp dữ liệu sử dụng năm 360 ngày, lãi suất ghép liên tục hoặc phương pháp tính khác.

Vì vậy, trader nên xác nhận phương pháp tính trước khi so sánh các số liệu basis thường niên hóa từ nhiều nguồn.

Basis thường niên hóa không đồng nghĩa với lợi suất đầu tư được đảm bảo.

Kết quả thực tế có thể giảm do phí giao dịch, chi phí vay, trượt giá, chi phí tài sản thế chấp, thuế, thay đổi ký quỹ, chênh lệch thanh toán và rủi ro khớp lệnh.

Ví dụ về đường cong kỳ hạn

Giả sử Bitcoin có giá Spot là $60,000.

Giả sử hợp đồng Futures Bitcoin kỳ hạn 30 ngày giao dịch ở mức $60,600 và hợp đồng kỳ hạn 90 ngày giao dịch ở mức $62,100.

Hợp đồng 30 ngày có premium danh nghĩa là $600, tương đương 1% giá Spot.

Theo phương pháp thường niên hóa đơn giản, basis thường niên hóa của hợp đồng này xấp xỉ 12.17%.

Hợp đồng 90 ngày có premium danh nghĩa là $2,100, tương đương 3.5% giá Spot.

Basis thường niên hóa đơn giản của hợp đồng này xấp xỉ 14.19%.

Vì cả hai mức giá Futures đều cao hơn giá Spot và hợp đồng kỳ hạn dài hơn có premium lớn hơn, đường cong giá dốc lên.

Ví dụ này cho thấy trader đang trả nhiều hơn để có vị thế tiếp xúc với Bitcoin ở kỳ hạn dài hơn, nhưng không chứng minh rằng Bitcoin sẽ giao dịch ở mức $62,100 sau 90 ngày.

Giá Futures kỳ hạn 90 ngày có thể thay đổi ngay lập tức khi giá Spot, lãi suất, nhu cầu đòn bẩy, tâm lý thị trường và điều kiện thanh khoản thay đổi.

Contango là gì?

Contango mô tả đường cong kỳ hạn trong đó Futures kỳ hạn dài thường giao dịch ở mức giá cao hơn các hợp đồng kỳ hạn ngắn hoặc giá Spot hiện tại.

Đường cong contango thường dốc lên từ trái sang phải.

Trên thị trường tiền mã hóa, contango có thể xuất hiện khi nhu cầu mở vị thế Long có đòn bẩy mạnh hơn nhu cầu mở vị thế Short.

Contango cũng có thể phản ánh chi phí cơ hội của việc dùng tiền mặt hoặc tài sản có giá trị ổn định để mua tiền mã hóa Spot thay vì nắm giữ tài sản thế chấp sinh lãi.

Chi phí vay, chi phí lưu ký, yêu cầu vốn và hạn chế arbitrage có thể khiến premium Futures dương kéo dài.

Contango thường gắn với tâm lý bullish, nhưng không phải là tín hiệu độc lập đáng tin cậy cho thấy giá tiền mã hóa sẽ tăng.

Thị trường có thể duy trì trạng thái contango trong khi cả giá Spot lẫn giá Futures đều giảm.

Hướng dẫn của cơ quan quản lý về các khoản đầu tư liên kết với Futures và contango giải thích rằng đường cong đi lên không nhất thiết dẫn đến tổng lợi nhuận âm, dù có thể làm giảm hiệu suất so với việc tiếp xúc trực tiếp với thị trường Spot.

Hướng dẫn này cũng lưu ý contango có thể một phần xuất hiện vì người tham gia thị trường kỳ vọng tài sản cơ sở sẽ tăng giá.

Backwardation là gì?

Backwardation mô tả đường cong kỳ hạn trong đó Futures kỳ hạn dài thường giao dịch thấp hơn các hợp đồng kỳ hạn ngắn hoặc giá Spot hiện tại.

Đường cong backwardation thường dốc xuống từ trái sang phải.

Trên thị trường crypto, backwardation có thể xuất hiện trong các đợt bán tháo mạnh, giai đoạn nhu cầu Short cao, tình trạng căng thẳng thanh khoản hoặc khi nhu cầu sở hữu tài sản cơ sở ngay lập tức tăng lên.

Backwardation cũng có thể xuất hiện khi người tham gia thị trường sẵn sàng trả premium để sở hữu tiền mã hóa Spot có thể rút, chuyển, sử dụng on-chain hoặc triển khai vào các hoạt động khác.

Đường cong đi xuống đôi khi được diễn giải là tín hiệu bearish vì vị thế tiếp xúc trong tương lai giao dịch thấp hơn giá Spot.

Tuy nhiên, backwardation không đảm bảo giá Spot sẽ giảm.

Giá Spot và Futures vẫn có thể cùng tăng trong khi thị trường duy trì trạng thái backwardation.

Backwardation có thể mang lại lợi ích cho vị thế Long Futures được cuốn chiếu liên tục nếu hợp đồng sắp đáo hạn được thay bằng hợp đồng kỳ hạn dài hơn có giá thấp hơn.

Tuy nhiên, hướng dẫn dành cho nhà đầu tư về đường cong Futures cảnh báo rằng backwardation không tự động tạo ra lợi nhuận dương, vì biến động giá Spot, phí và các yếu tố khác vẫn ảnh hưởng đến hiệu suất.

Các hình dạng khác của đường cong kỳ hạn

Đường cong kỳ hạn đi ngang xuất hiện khi các hợp đồng ở nhiều ngày đáo hạn có giá hoặc tỷ lệ basis thường niên hóa tương tự nhau.

Đường cong đi ngang có thể cho thấy nhu cầu Long và Short cân bằng, áp lực tài trợ thấp hoặc hoạt động arbitrage mạnh.

Đường cong dốc cho thấy chênh lệch lớn giữa giá hợp đồng ngắn hạn và dài hạn.

Đường cong dốc lên mạnh có thể báo hiệu vị thế Long có đòn bẩy đắt đỏ, chi phí tài trợ cao hoặc vốn arbitrage hạn chế.

Đường cong dốc xuống mạnh có thể cho thấy thị trường đang chịu áp lực tức thời, nhu cầu Short cao hoặc tài sản Spot đang tạm thời có premium.

Đường cong hình vòm tăng ở các kỳ hạn đầu rồi giảm ở các kỳ hạn sau.

Đường cong hình chữ U giảm ở các kỳ hạn đầu rồi tăng trở lại ở các kỳ hạn xa hơn.

Đường cong có điểm gấp khúc khi một hợp đồng cụ thể giao dịch cao hoặc thấp đáng kể so với các kỳ hạn lân cận.

Điểm gấp khúc có thể do thanh khoản thấp, mất cân bằng lệnh tạm thời, dòng lệnh phòng hộ lớn, kỳ vọng về thanh toán hoặc sự kiện riêng của tài sản.

Cần kiểm tra giá cũ và spread mua-bán rộng ở một đường cong không đều trước khi xem đó là tín hiệu thị trường có ý nghĩa.

Yếu tố nào quyết định hình dạng đường cong kỳ hạn crypto?

Hình dạng đường cong kỳ hạn crypto được tạo nên bởi nhiều yếu tố cùng tác động.

Lãi suất và chi phí tài trợ

Trader mua tiền mã hóa Spot phải sử dụng nguồn vốn lẽ ra có thể sinh lãi hoặc được triển khai vào mục đích khác.

Lãi suất cao hơn có thể làm tăng chi phí nắm giữ vị thế Spot và góp phần tạo premium Futures lớn hơn.

Lãi suất tài trợ liên quan có thể là lãi suất ngân hàng, lãi suất cho vay tài sản có giá trị ổn định, lãi suất vay có bảo đảm hoặc chi phí vốn nội bộ.

Nhu cầu sử dụng đòn bẩy

Nhu cầu mạnh đối với vị thế Long có đòn bẩy có thể đẩy giá Futures lên cao hơn giá Spot nếu không có đủ trader sẵn sàng hoặc có khả năng đứng ở phía Short.

Nhu cầu mạnh đối với vị thế Short có đòn bẩy có thể đẩy giá Futures xuống thấp hơn giá Spot.

Nhu cầu đòn bẩy có thể thay đổi nhanh chóng trong các đợt tăng giá, bán tháo, thanh lý và khi có thông báo lớn trên thị trường.

Hạn chế bán khống

Arbitrageur muốn điều chỉnh thị trường Spot đang bị định giá quá cao có thể cần vay tiền mã hóa trước khi bán.

Nguồn cung hạn chế, phí vay cao, hạn chế rút tài sản hoặc khó khăn vận hành có thể khiến giao dịch này tốn kém.

Những hạn chế này có thể khiến backwardation hoặc chênh lệch giữa các đoạn đường cong kéo dài hơn dự đoán của một mô hình định giá đơn giản.

Tài sản thế chấp và ký quỹ

Trader Futures phải duy trì tài sản thế chấp đủ điều kiện và có thể cần bổ sung ký quỹ khi thị trường đi ngược vị thế.

Loại tài sản thế chấp có thể ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế của vị thế vì tiền mặt, tài sản có giá trị ổn định và tiền mã hóa có mức độ rủi ro cũng như chi phí cơ hội khác nhau.

Vị thế được thế chấp bằng một tài sản crypto biến động có thể mất giá đúng lúc giao dịch Futures đi ngược với trader.

Rủi ro đồng chiều ngược này có thể làm arbitrage kém hấp dẫn hơn và góp phần khiến basis rộng hơn.

Thanh khoản

Các hợp đồng kỳ hạn gần thường thu hút hoạt động giao dịch nhiều hơn các hợp đồng xa, dù mô hình thanh khoản thay đổi theo tài sản và điều kiện thị trường.

Hợp đồng kém thanh khoản có thể có spread mua-bán rộng hơn và mức giá nhạy cảm hơn với một lệnh lớn đơn lẻ.

Thanh khoản thấp có thể tạo ra các đoạn uốn hoặc điểm gấp khúc trông có vẻ bất thường trên đường cong kỳ hạn.

Kỳ vọng thị trường

Kỳ vọng về mức độ chấp nhận, quy định, điều kiện tiền tệ, nguồn cung token, hoạt động mạng và nhu cầu nhà đầu tư có thể ảnh hưởng đến từng kỳ hạn.

Một sự kiện đã biết, dự kiến xảy ra sau khi một hợp đồng đáo hạn nhưng trước khi hợp đồng khác đáo hạn, có thể tạo ra chênh lệch giá rõ rệt giữa hai hợp đồng.

Ví dụ có thể bao gồm nâng cấp mạng, đợt phân phối token theo lịch, quyết định quản trị hoặc thay đổi lớn về kinh tế của giao thức.

Staking và lợi suất on-chain

Một số loại tiền mã hóa có thể tạo phần thưởng staking hoặc lợi ích khác từ giao thức khi được nắm giữ trực tiếp.

Người nắm giữ Futures thường có vị thế tiếp xúc với giá mà không tự động nhận được các phần thưởng on-chain tương tự.

Vì vậy, giá trị của khoản thu nhập staking bị bỏ lỡ có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa giá Spot và Futures.

Giá thực tế cũng phụ thuộc vào thời gian khóa staking, chi phí validator, rủi ro slashing, mức biến động của phần thưởng và khả năng phòng hộ tài sản đã staking.

Rủi ro đối tác và thanh toán

Giá kỳ hạn và Futures có thể phản ánh lo ngại về việc hợp đồng, hệ thống tài sản thế chấp, chỉ số tham chiếu hoặc quy trình thanh toán có vận hành như kỳ vọng hay không.

Hai hợp đồng gắn với cùng một loại tiền mã hóa có thể giao dịch ở mức giá khác nhau nếu rủi ro tín dụng, lưu ký, ký quỹ hoặc thanh toán khác nhau.

Đường cong kỳ hạn và Futures Vĩnh cửu

Hợp đồng Futures Vĩnh cửu không có ngày đáo hạn cố định, vì vậy một hợp đồng Vĩnh cửu riêng lẻ không thể tự tạo ra đường cong kỳ hạn truyền thống gồm nhiều ngày đáo hạn.

Futures Vĩnh cửu thường sử dụng các khoản thanh toán Funding lặp lại để khuyến khích giá hợp đồng duy trì gần mức giá tham chiếu Spot.

Khi giá Futures Vĩnh cửu cao hơn giá tham chiếu, cơ chế Funding thường yêu cầu người giữ vị thế Long trả cho người giữ vị thế Short.

Khi giá Futures Vĩnh cửu thấp hơn giá tham chiếu, chiều thanh toán có thể đảo ngược.

Công thức chính xác, chu kỳ thanh toán, thành phần lãi suất, thành phần premium và giới hạn phụ thuộc vào quy tắc hợp đồng.

Ngược lại, hợp đồng Futures có ngày đáo hạn có ngày thanh toán xác định, tạo ra thời điểm hội tụ rõ ràng với giá tham chiếu thanh toán.

Nghiên cứu về carry crypto và basis Futures phân biệt hợp đồng có kỳ hạn cố định, hội tụ khi thanh toán, với hợp đồng Vĩnh cửu sử dụng Funding nhưng không có ngày đáo hạn buộc giá phải hội tụ theo cách chặt chẽ.

Trader đôi khi so sánh Funding hiện tại của Futures Vĩnh cửu với basis của Futures có ngày đáo hạn để đánh giá liệu nhu cầu đòn bẩy ngắn hạn có đồng thuận với đường cong dài hạn hay không.

Tỷ lệ Funding Futures Vĩnh cửu dương mạnh kết hợp với contango dốc trên các hợp đồng Futures có ngày đáo hạn có thể cho thấy đòn bẩy phía Long đắt đỏ ở nhiều kỳ hạn.

Tuy nhiên, tỷ lệ Funding có thể thay đổi ở mỗi kỳ tính toán, trong khi basis của Futures có ngày đáo hạn chỉ được cố định khi hai phía của giao dịch phòng hộ đã được thiết lập thành công.

Roll yield là gì?

Roll yield là khoản lãi hoặc lỗ phát sinh khi thay hợp đồng Futures sắp đáo hạn bằng một hợp đồng có ngày đáo hạn muộn hơn.

Trader muốn duy trì vị thế tiếp xúc liên tục thường không thể nắm giữ hợp đồng có ngày đáo hạn mãi mãi vì cuối cùng hợp đồng sẽ được thanh toán.

Trader có thể đóng hợp đồng kỳ hạn gần và mở vị thế mới trong một hợp đồng kỳ hạn xa hơn.

Trong contango, hợp đồng mới thường đắt hơn hợp đồng được bán, tạo roll yield âm cho vị thế Long nếu các yếu tố khác không đổi.

Trong backwardation, hợp đồng mới thường rẻ hơn, tạo roll yield dương cho vị thế Long theo cùng giả định đơn giản đó.

Giải thích của cơ quan quản lý về roll yield mô tả chỉ số này là chênh lệch phần trăm giữa hợp đồng Futures được bán và hợp đồng thay thế được mua.

Kết quả cuốn chiếu thực tế phụ thuộc vào giá khớp lệnh chứ không phải giá thanh toán hiển thị.

Trượt giá, phí, tác động thị trường, thời điểm giao dịch và những thay đổi của đường cong trong quá trình khớp lệnh có thể làm thay đổi đáng kể kết quả.

Tài liệu của cơ quan quản lý về việc cuốn chiếu Futures Bitcoin và rủi ro đường cong lưu ý rằng các hợp đồng tháng xa có thể khác biệt đáng kể hơn so với giá Spot, còn contango hoặc backwardation có thể ảnh hưởng đến hiệu suất dài hạn.

Trader sử dụng đường cong kỳ hạn như thế nào?

Trader crypto sử dụng đường cong kỳ hạn để đánh giá cấu trúc thị trường thay vì chỉ nhìn vào giá Spot hiện tại.

Đường cong có thể cho thấy vị thế tiếp xúc trong tương lai đang giao dịch ở mức premium hay discount, cũng như chênh lệch đó tăng hay giảm theo thời gian.

Nhà phòng hộ có thể dùng đường cong để chọn kỳ hạn gần khớp hơn với ngày dự kiến mua, bán hoặc thanh toán tiền mã hóa hay ngày phát sinh nghĩa vụ.

Thợ đào có thể xem xét các kỳ hạn Futures Bitcoin khi ước tính mức giá có thể dùng để phòng hộ sản lượng trong tương lai.

Kho bạc của các dự án token có thể xem đường cong khi lập kế hoạch bán tài sản trong tương lai hoặc quản lý mức độ tiếp xúc với biến động thị trường.

Market maker có thể sử dụng đường cong để định giá các quyền chọn liên quan, sản phẩm cấu trúc và calendar spread.

Quản lý danh mục có thể dùng đường cong để ước tính chi phí duy trì vị thế tiếp xúc với sản phẩm phái sinh trong vài tháng.

Trader arbitrage có thể so sánh giá Spot và Futures để tìm cơ hội cash-and-carry hoặc reverse cash-and-carry tiềm năng.

Trader theo đường cong có thể tập trung vào mối quan hệ giữa hai kỳ hạn Futures thay vì dự đoán trực tiếp giá tiền mã hóa sẽ tăng hay giảm.

Chiến lược cash-and-carry sử dụng đường cong kỳ hạn

Chiến lược cash-and-carry thường bao gồm mua tiền mã hóa cơ sở và bán hợp đồng Futures đang giao dịch cao hơn giá Spot.

Trader tìm cách thu về premium khi giá Futures và Spot tiến gần nhau vào thời điểm thanh toán.

Lợi nhuận ước tính thường được tính từ basis thường niên hóa.

Chiến lược này đôi khi được mô tả là trung lập với thị trường vì vị thế Long Spot và Short Futures bù trừ phần lớn mức tiếp xúc trực tiếp với giá.

Đây không phải chiến lược không có rủi ro.

Trader có thể đối mặt với phí giao dịch, rủi ro lưu ký, yêu cầu ký quỹ bổ sung, rủi ro thanh lý, rủi ro basis khi thanh toán, rủi ro đối tác, chi phí tài sản thế chấp và lãi suất vay thay đổi.

Yêu cầu ký quỹ tăng đột ngột có thể buộc trader bổ sung tài sản thế chấp ngay cả khi giao dịch được kỳ vọng có lãi vào thời điểm thanh toán.

Gián đoạn nạp, rút, thanh toán hoặc định giá chỉ số có thể khiến hai phía không bù trừ cho nhau như dự kiến.

Nghiên cứu trong báo cáo BIS về carry crypto cho thấy các hạn chế arbitrage và trở ngại liên quan đến ký quỹ có thể giúp lý giải vì sao premium Futures crypto lớn không bị xóa bỏ ngay lập tức.

Reverse cash-and-carry

Có thể cân nhắc chiến lược reverse cash-and-carry khi Futures giao dịch thấp hơn giá Spot.

Giao dịch đơn giản này bao gồm bán hoặc vay tiền mã hóa cơ sở rồi mua hợp đồng Futures đang được chiết khấu.

Trader tìm cách hưởng lợi khi giá Futures hội tụ với giá tham chiếu thanh toán.

Cách tiếp cận này có thể khó hơn cash-and-carry thông thường vì việc vay tiền mã hóa cơ sở có thể tốn kém hoặc không khả dụng.

Chi phí vay có thể tăng bất ngờ khi nhiều trader cùng tìm cách Short một tài sản.

Bên cho vay cũng có thể yêu cầu hoàn trả tài sản, thay đổi yêu cầu tài sản thế chấp hoặc áp dụng giới hạn ảnh hưởng đến giao dịch phòng hộ.

Những hạn chế này là một trong các lý do khiến backwardation có thể kéo dài dù chênh lệch lý thuyết có vẻ hấp dẫn.

Calendar spread và giao dịch theo đường cong

Calendar spread kết hợp các vị thế trong hai hợp đồng Futures của cùng một loại tiền mã hóa nhưng có ngày đáo hạn khác nhau.

Ví dụ, trader có thể mua hợp đồng kỳ hạn gần và bán hợp đồng kỳ hạn xa hơn.

Kết quả giao dịch chủ yếu phụ thuộc vào sự thay đổi trong chênh lệch giá giữa hai hợp đồng.

Trader dự đoán đường cong contango dốc sẽ phẳng lại có thể chọn một chiều giao dịch spread, còn trader dự đoán đường cong dốc hơn có thể chọn chiều ngược lại.

Calendar spread có thể giảm mức tiếp xúc trực tiếp với giá tiền mã hóa nói chung, nhưng vẫn đi kèm rủi ro đáng kể.

Hai hợp đồng có thể không biến động cùng nhau, thanh khoản có thể khác nhau và yêu cầu ký quỹ có thể thay đổi.

Một sai lệch tạm thời của đường cong có thể tiếp tục nới rộng trước khi hội tụ, có khả năng dẫn đến thanh lý vị thế dùng đòn bẩy.

Cách đọc đường cong kỳ hạn chính xác

Thứ nhất, xác nhận biểu đồ thể hiện giá hợp đồng, basis danh nghĩa, basis theo tỷ lệ phần trăm hay basis thường niên hóa.

Thứ hai, kiểm tra basis được tính bằng giá Futures trừ giá Spot hay giá Spot trừ giá Futures.

Thứ ba, xem ngày đáo hạn chính xác của từng hợp đồng thay vì chỉ dựa vào nhãn như hàng tháng hoặc hàng quý.

Thứ tư, kiểm tra dấu thời gian vì đường cong được xây dựng từ giá trễ hoặc không đồng bộ có thể không phản ánh cơ hội giao dịch thực tế.

Thứ năm, xem spread mua-bán và độ sâu thị trường vì premium lý thuyết có thể biến mất khi lệnh được khớp.

Thứ sáu, xác nhận đồng tiền thanh toán, loại tài sản thế chấp, hệ số nhân hợp đồng, chỉ số giá và phương thức thanh toán.

Thứ bảy, thận trọng khi so sánh tỷ lệ thường niên hóa vì hợp đồng kỳ hạn ngắn có thể cho giá trị thường niên hóa cực đoan chỉ từ chênh lệch giá tương đối nhỏ.

Thứ tám, phân biệt hình dạng đường cong với dự báo xu hướng giá vì contango có thể xuất hiện trong thị trường giảm và backwardation có thể xuất hiện trong thị trường tăng.

Thứ chín, tính đủ chi phí tài trợ, lưu ký, vay và giao dịch trước khi xem basis là lợi nhuận tiềm năng.

Thứ mười, cân nhắc rủi ro thanh lý vì giao dịch có thể hội tụ khi đáo hạn nhưng vẫn thất bại nếu không trụ vững qua biến động trước thời điểm đó.

Hạn chế của phân tích đường cong kỳ hạn

Đường cong kỳ hạn thể hiện mức định giá hiện tại của thị trường, chứ không phải kiến thức khách quan về giá tiền mã hóa trong tương lai.

Đường cong có thể thay đổi nhanh khi giá Spot, lãi suất, thanh khoản, quy định, biến động hoặc nhu cầu đòn bẩy thay đổi.

Áp lực phòng hộ có thể chi phối đường cong thay vì một dự báo thị trường không thiên lệch.

Hợp đồng crypto dài hạn có thể có thanh khoản hạn chế, khiến giá hiển thị kém đáng tin cậy hơn.

Việc thường niên hóa có thể phóng đại premium và discount ngắn hạn.

Hệ thống tài sản thế chấp và thanh toán khác nhau có thể khiến không thể so sánh trực tiếp các hợp đồng.

Đường cong dựa trên giá hợp lý có thể khác với đường cong dựa trên giá giao dịch gần nhất, giá chỉ số hoặc giá có thể khớp trong sổ lệnh.

Mối quan hệ trong quá khứ có thể thay đổi trong giai đoạn biến động cực mạnh hoặc gián đoạn thị trường.

Đường cong cũng không thể hiện mọi rủi ro liên quan, bao gồm mức độ tiếp xúc với đối tác, thỏa thuận lưu ký, cách xử lý thuế hoặc việc sản phẩm có được phép giao dịch hợp pháp tại khu vực pháp lý của trader hay không.

Rủi ro khi giao dịch dựa trên đường cong kỳ hạn

Đòn bẩy là một trong những rủi ro quan trọng nhất trong giao dịch Futures crypto.

Khuyến cáo chính thức về rủi ro giao dịch tiền ảo giải thích rằng ký quỹ cho phép trader kiểm soát vị thế lớn hơn với lượng vốn nhỏ hơn, do đó khuếch đại cả lợi nhuận lẫn thua lỗ.

Rủi ro basis phát sinh khi mối quan hệ giữa Spot và Futures thay đổi khác với kỳ vọng của trader.

Rủi ro thanh khoản xảy ra khi không thể mở, điều chỉnh hoặc đóng vị thế ở mức giá hợp lý.

Rủi ro thanh lý phát sinh khi thua lỗ hoặc tài sản thế chấp giảm giá khiến mức ký quỹ thấp hơn yêu cầu.

Rủi ro đối tác phát sinh khi bên trung gian, đơn vị lưu ký, thỏa thuận thanh toán bù trừ hoặc bên liên quan không thực hiện đúng nghĩa vụ.

Rủi ro thanh toán phát sinh khi giá tham chiếu cuối cùng diễn biến khác với thị trường Spot được sử dụng để phòng hộ.

Rủi ro vay ảnh hưởng đến các chiến lược cần vay tiền mã hóa, tiền mặt hoặc tài sản có giá trị ổn định.

Rủi ro vận hành bao gồm chọn sai hợp đồng, sai quy mô vị thế, chuyển tiền chậm, lỗi ví và sự cố hệ thống giao dịch tự động.

Rủi ro mô hình phát sinh khi ước tính lợi nhuận thường niên hóa bỏ qua lãi kép, phí, mức sử dụng ký quỹ hoặc lãi suất tài trợ thay đổi.

Rủi ro pháp lý và thuế có thể ảnh hưởng đến quyền truy cập sản phẩm, nghĩa vụ báo cáo, cách xử lý tài sản thế chấp và lợi nhuận cuối cùng của chiến lược.

Câu hỏi thường gặp

Đường cong kỳ hạn thể hiện điều gì?

Đường cong kỳ hạn thể hiện giá hoặc tỷ lệ basis của các hợp đồng tiền mã hóa tại những ngày đáo hạn khác nhau trong tương lai.

Đường cong kỳ hạn có phải là dự đoán giá không?

Không. Đường cong kỳ hạn phản ánh giá có thể giao dịch hiện tại và premium rủi ro, chứ không phải dự báo chắc chắn về giá Spot trong tương lai.

Đường cong kỳ hạn crypto dốc lên có ý nghĩa gì?

Đường cong dốc lên thường có nghĩa là Futures kỳ hạn dài đắt hơn các hợp đồng kỳ hạn ngắn hoặc giá Spot; trạng thái này được gọi là contango.

Đường cong kỳ hạn dốc xuống có ý nghĩa gì?

Đường cong dốc xuống thường có nghĩa là Futures kỳ hạn dài rẻ hơn các hợp đồng kỳ hạn ngắn hoặc giá Spot; trạng thái này được gọi là backwardation.

Basis trong Futures crypto là gì?

Basis là chênh lệch giữa giá Spot và giá Futures của một loại tiền mã hóa, dù quy ước tính toán khác nhau về việc lấy mức giá nào trừ mức giá nào.

Cách tính basis crypto thường niên hóa như thế nào?

Một phương pháp phổ biến là lấy premium Futures chia cho giá Spot rồi nhân với 365 chia cho số ngày còn lại đến khi đáo hạn.

Contango có nghĩa là giá tiền mã hóa sẽ tăng không?

Không. Contango có thể phản ánh chi phí tài trợ, nhu cầu đòn bẩy, kỳ vọng thị trường, yêu cầu tài sản thế chấp và hạn chế arbitrage mà không đảm bảo giá sẽ tăng.

Backwardation có nghĩa là giá tiền mã hóa sẽ giảm không?

Không. Backwardation cho biết hợp đồng kỳ hạn dài giao dịch thấp hơn mức giá gần hơn, nhưng giá Spot và Futures vẫn có thể tăng sau đó.

Hợp đồng Futures Vĩnh cửu có thể tạo thành đường cong kỳ hạn không?

Một hợp đồng Vĩnh cửu riêng lẻ không thể tạo thành đường cong kỳ hạn truyền thống vì không có ngày đáo hạn, dù có thể so sánh tỷ lệ Funding của hợp đồng này với basis Futures có ngày đáo hạn.

Roll yield là gì?

Roll yield là khoản lãi hoặc lỗ phát sinh khi đóng hợp đồng Futures sắp đáo hạn và thay bằng hợp đồng có ngày đáo hạn muộn hơn.

Tại sao đường cong kỳ hạn crypto có thể xuất hiện điểm gấp khúc?

Điểm gấp khúc có thể do thanh khoản thấp, giá cũ, lệnh phòng hộ lớn, kỳ vọng về thanh toán hoặc sự kiện ảnh hưởng đến một kỳ hạn nhiều hơn các kỳ hạn lân cận.

Đường cong kỳ hạn đi ngang là gì?

Đường cong kỳ hạn đi ngang xuất hiện khi một số kỳ hạn có mức giá hoặc tỷ lệ basis thường niên hóa tương tự nhau.

Trader dùng đường cong kỳ hạn để phòng hộ như thế nào?

Trader có thể chọn kỳ hạn Futures gần khớp hơn với ngày dự kiến mua, bán hoặc sản xuất tiền mã hóa, ngày thanh toán hoặc thời điểm phát sinh nghĩa vụ tài chính.

Cash-and-carry có phải chiến lược không rủi ro không?

Không. Cash-and-carry có thể chịu rủi ro ký quỹ, thanh lý, lưu ký, đối tác, thanh toán, khớp lệnh, tài trợ và quy định, ngay cả khi vị thế có vẻ trung lập với biến động giá.

Tại sao đường cong kỳ hạn khác nhau giữa các thị trường?

Đường cong có thể khác nhau do quy định về tài sản thế chấp, thanh khoản, chi phí tài trợ, thiết kế hợp đồng, chỉ số thanh toán, nhu cầu của người tham gia, rủi ro tín dụng và hạn chế dịch chuyển vốn hoặc tiền mã hóa.

Trader nên sử dụng mức giá nào trên đường cong kỳ hạn?

Trader nên ưu tiên dữ liệu giá mua, giá bán hoặc giá trung bình đồng bộ và có thể giao dịch, đồng thời kiểm tra độ sâu thị trường thay vì chỉ dựa vào giá giao dịch gần nhất đã cũ.

Kết luận

Đường cong kỳ hạn sắp xếp giá Futures hoặc hợp đồng kỳ hạn crypto theo kỳ hạn, đồng thời cho thấy chi phí của vị thế tiếp xúc trong tương lai thay đổi theo thời gian.

Đường cong có thể được mô tả là contango, backwardation, đi ngang, dốc, hình vòm hoặc không đều.

Đường cong chịu ảnh hưởng của lãi suất, nhu cầu đòn bẩy, hạn chế vay, chi phí tài sản thế chấp, thanh khoản, cơ hội staking, dòng lệnh phòng hộ và kỳ vọng thị trường.

Trader sử dụng đường cong kỳ hạn để đo lường basis, ước tính carry, lập kế hoạch phòng hộ, đánh giá chi phí cuốn chiếu, so sánh kỳ hạn và xây dựng giao dịch giá trị tương đối.

Tuy nhiên, đường cong không phải dự báo chắc chắn hay nguồn lợi nhuận không rủi ro.

Để phân tích chính xác, cần có dữ liệu giá nhất quán, quy ước basis rõ ràng, ước tính chi phí thực tế và chú ý thận trọng đến rủi ro đòn bẩy, thanh khoản, thanh toán, lưu ký và đối tác.