Được viết bởi Daniel Lacalle,

Khủng hoảng đồng yên của Nhật Bản phơi bày sự thất bại kéo dài của chiến lược Keynesian đã thống trị chính sách kinh tế của đất nước này: thâm hụt kinh niên, nợ công bùng nổ và lạm phát nhân tạo đang làm xói mòn sức mua, khả năng cạnh tranh và ổn định tiền tệ của Nhật Bản.

Trong nhiều thập kỷ, nhiều nhà phân tích chủ đạo đã chỉ ra Nhật Bản như bằng chứng cho thấy một quốc gia giàu có, “có chủ quyền tiền tệ” có thể duy trì mức nợ công cực cao mà không gây ra hậu quả đáng kể. Lập luận rất đơn giản: miễn là nhà nước có thể phát hành tiền tệ của mình, họ luôn có thể in bất kỳ số lượng nào cần thiết để bù đắp thâm hụt, tái tài trợ nợ và hỗ trợ chi tiêu công.

Trên thực tế, điều đó có nghĩa là nợ công tăng vọt lên khoảng 250% GDP, một trong những mức cao nhất ở thế giới phát triển, trong khi liên tục tăng chi tiêu chính phủ và để lại các khoản thâm hụt lớn, dai dẳng. Ngay cả IMF cũng lưu ý rằng, ngay cả sau vài năm tăng trưởng vừa phải, sự thận trọng là “chìa khóa để giữ tỷ lệ nợ trên GDP đi xuống vững chắc”, thừa nhận rằng mức hiện tại là một điểm yếu cấu trúc.

Sự ổn định bề ngoài của Nhật Bản phụ thuộc vào một yếu tố bên ngoài quan trọng, khả năng xuất khẩu khổng lồ của đất nước.

Là nhà xuất khẩu hàng đầu về ô tô, công nghệ và hàng hóa vốn, đất nước này đã thu hút dòng chảy liên tục của đô la Mỹ và vốn nước ngoài, hỗ trợ một đồng tiền ổn định và giữ lạm phát ở mức thấp, bất chấp sự dư thừa tài khóa. Lớp bảo vệ đó đang bị xói mòn nhanh chóng. Lạm phát tổng thể đã tăng nhẹ từ 1,4% vào tháng 4 năm 2026 lên 1,5% vào tháng 5, trong khi lạm phát cơ bản vẫn giữ ở mức 1,4%, vẫn dưới mục tiêu 2% của Ngân hàng Nhật Bản nhưng rõ ràng là tích cực sau ba thập kỷ tăng giá gần như bằng không.

Một yếu tố then chốt của mô hình Nhật Bản là động cơ xuất khẩu và “con ngỗng vàng” của dòng vốn chảy vào.

Hai yếu tố này cho phép đất nước sống chung với nợ và thâm hụt lớn mà không ngay lập tức kích hoạt lạm phát cao. Tuy nhiên, ảo ảnh đó đang biến mất khi hiệu suất bên ngoài suy yếu và lạm phát, dù ở mức vừa phải, đang ăn vào thu nhập thực tế.

Chủ nghĩa Keynesian đã không thúc đẩy tăng trưởng hoặc cải thiện cuộc sống của công dân Nhật Bản. Nó chỉ làm phình to bộ máy chính phủ không bền vững.

Dữ liệu gần đây cho thấy mức tăng giá hiện nay diễn ra trên diện rộng, không chỉ giới hạn ở một vài nhóm. Vào tháng 5 năm 2026, lạm phát CPI tổng thể là 1,5% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, giá thực phẩm tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước, gây gánh nặng lớn cho các hộ gia đình. Lạm phát hàng hóa đứng ở mức 2,0%, trong khi lạm phát dịch vụ khoảng 1,0%.

Áp lực lạm phát tiềm ẩn, đặc biệt trong các lĩnh vực dịch vụ và nhạy cảm với lương, hiện đã được nhúng vào hệ thống thay vì chỉ là một cú sốc năng lượng cô lập. Trong khi đó, lương thực ròng đang đình trệ hoặc giảm. Công dân Nhật Bản đối mặt với khủng hoảng khả năng chi trả.

Các nhà chức trách, bị ám ảnh trong nhiều năm bởi “nguy cơ giảm phát” phi lý, đã cố ý cố gắng đẩy lạm phát lên trên mức 0, nhằm mục đích làm xói mòn giá trị thực của khối lượng nợ công. Họ đã đạt được mức lạm phát khiêm tốn, nhưng với cái giá là sự xói mòn lương thực tế. Bất chấp những gains danh nghĩa trong trả lương, lương điều chỉnh theo lạm phát đã giảm trong bốn năm tài chính liên tiếp, với mức giảm 0,5% về lương thực tế chỉ riêng trong năm tài chính 2025. Công dân nghèo đi, trong khi chính phủ lớn hơn, ngay cả khi các chỉ số vĩ mô tổng thể cho thấy sự ổn định.

Triệu chứng rõ ràng nhất của sự cạn kiệt của mô hình này là đồng yên. Bất chấp các can thiệp lặp đi lặp lại của Ngân hàng Nhật Bản và sự chuyển dịch sang lãi suất chính sách cao hơn—mức chuẩn của BOJ hiện ở điểm cao nhất kể từ giữa những năm 1990—đồng tiền này đã trượt xuống mức chưa từng thấy trong gần bốn mươi năm. Mỗi nỗ lực bảo vệ đồng yên đều tạo ra một sự phục hồi ngắn ngủi, nhưng xu hướng rộng hơn phản ánh mối lo ngại của thị trường về tính bền vững tài khóa và tiền tệ dài hạn của Nhật Bản.

Nhật Bản không bị phá sản theo nghĩa chặt chẽ; họ đang phá hủy đồng tiền của mình, điều tương đương với một vỡ nợ ngầm.

Không ai muốn Nhật Bản thất bại, nhưng mô hình này đã không mang lại gì trong thập kỷ qua. IMF nói về tăng trưởng sản lượng vững chắc, nhu cầu nội địa mạnh mẽ và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Tuy nhiên, nhu cầu nội địa và GDP được che giấu bởi chi tiêu chính phủ tăng liên tục, trong khi tỷ lệ thất nghiệp thấp là hệ quả của các điều kiện nhân khẩu học đầy thách thức. Dân số Nhật Bản đang già hóa và thu hẹp, và chủ nghĩa Keynesian đã khiến các gia đình khó khăn hơn trong việc sinh con và phát triển.

Nếu GDP và nhu cầu nội địa thực sự mạnh mẽ, đất nước này sẽ có một đồng tiền mạnh. Thay vào đó, sự yếu kém của đồng yên tiết lộ sự hoài nghi của các nhà đầu tư đối với một mô hình kết hợp nợ rất cao, lạm phát dương về cấu trúc và hàng thập kỷ đình trệ lương thực tế.

Nhật Bản đã tránh được vỡ nợ chính thức và sự dừng đột ngột trong tài trợ không phải vì mô hình Keynesian là vững chắc, mà vì đất nước này vẫn thu hút dòng chảy “khổng lồ” của vốn và đầu tư nước ngoài. Những dòng chảy này cung cấp đô la, hỗ trợ giá tài sản và giúp giữ cho hệ thống hoạt động bất chấp những mâu thuẫn nội tại. Một Ngân hàng Nhật Bản bị ám ảnh với việc tăng giá tài sản bằng cách tăng sở hữu ETF cho thấy họ quan tâm đến các con số tổng thể hơn là chi phí sinh hoạt của công dân.

Bề ngoài, bức tranh lương vào đầu năm 2026 trông có vẻ khích lệ. Thu nhập bằng tiền mặt trung bình tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 4 năm 2026, đánh dấu tháng thứ 52 liên tiếp tăng lương danh nghĩa và tốc độ nhanh nhất kể từ cuối năm 2024. Lương cơ bản tăng 3,4%, và lương danh nghĩa tăng trên các lĩnh vực—từ sản xuất và xây dựng đến thông tin, truyền thông và tài chính. Dữ liệu chính phủ cho thấy vào tháng 3, lương danh nghĩa tăng khoảng 2,7%, trong khi tỷ lệ lạm phát tiêu dùng được sử dụng để tính lương thực tế đứng ở mức 1,6%, cho phép lương thực tế tăng khoảng 1% trong tháng đó. Tuy nhiên, những cải thiện hàng tháng này nằm trên một mô hình dài hạn nơi lạm phát đã vượt quá tăng trưởng lương. Trong năm tài chính 2025, lương thực tế giảm 0,5% và sự phục hồi nhỏ có thể chỉ là ngắn hạn vì các ước tính cho thấy một năm lương thực tế âm khác cho năm 2026. Lương thực tế của Nhật Bản đã đình trệ trong gần 30 năm kể từ khi đạt đỉnh vào năm 1997. Lạm phát mà các nhà hoạch định chính sách muốn tạo ra cuối cùng đang làm xói mòn mức sống của công dân, những người có nhu cầu được cho là sẽ duy trì tăng trưởng.

Trong bối cảnh này, các lời kêu gọi tăng thuế thêm để ổn định tài khoản công có nguy cơ đẩy hệ thống vào một vòng luẩn quẩn khác. Thuế cao hơn có thể sẽ làm suy yếu đầu tư và dòng vốn chảy vào, làm giảm khả năng cạnh tranh và gia tăng áp lực lên các hộ gia đình. Nhập cư, thường được đề xuất như một giải pháp nhân khẩu học, có thể tăng GDP tổng hợp nhưng cũng làm tăng căng thẳng tài khóa khi tài chính công đã mất cân bằng sâu sắc, như đã thấy ở các nền kinh tế tiên tiến khác.

Tình hình của Nhật Bản không phải là một tai nạn đột ngột; nó là đỉnh điểm của các chính sách đã thất bại trong nhiều thập kỷ. Sự giàu có, khả năng xuất khẩu và dòng vốn chảy vào của đất nước cho phép họ sống chung với những mất cân bằng lớn trong một thời gian dài. Sự khác biệt ngày nay là những thế mạnh truyền thống đã suy yếu, và dữ liệu mới nhất làm rõ hơn các vấn đề cấu trúc.

Nhật Bản cho thấy sự thất bại cấu trúc của một cách tiếp cận chính sách “luôn tìm cách mở rộng mất cân bằng công cộng với cái giá phải trả của công dân.” Thí nghiệm Keynesian ở Nhật Bản nhằm chứng minh rằng chính phủ là động cơ chính của tăng trưởng nhưng thay vào đó lại tạo ra sự đình trệ dài hạn, nợ cao và sự xói mòn thu nhập thực tế. Sự yếu kém của đồng yên đơn giản là triệu chứng của một căn bệnh lớn hơn: chủ nghĩa nhà nước. Và một số người muốn lặp lại điều đó ở đất nước của bạn.