Rocket Lab 第二季度财报解析：营收创纪录，为什么毛利率指引反而下调？

 

一家公司同时公布了创纪录的营收、创纪录的订单储备，以及一份低于当季实际水平的下季度毛利率指引。这三件事出现在同一份文件里，构成了理解 Rocket Lab 当前处境的完整框架。

 

根据 Rocket Lab 2026 年第二季度业绩公告，截至 6 月 30 日的季度营收为 2.341 亿美元，同比增长 62%，较上一季度的纪录高出 3,400 万美元；订单储备增至 23.6 亿美元，同比增长 137%。同一份公告给出的第三季度指引为营收 2.5 亿至 2.65 亿美元，但一般公认会计原则下的毛利率区间为 29% 至 31%，而本季度的实际水平约为 36.1%。

 

市场关注的重点因此不在营收是否达标，而在于增长的构成与利润率的方向为何背离。答案藏在收入的分项数据里，而这部分在多数报道中被略过了。

 

 

 

第二季度营收 2.341 亿美元，同比增长 62%，环比增长约 16.8%，高于市场约 2.309 亿美元的预期。

 

产品收入 1.813 亿美元，同比接近翻倍；服务收入 5,272 万美元，同比仅增长约 1.8%。

 

一般公认会计原则下毛利润 8,458 万美元，毛利率约 36.1%，高于此前 33% 至 35% 的指引区间；非公认会计原则毛利率 41.5%，上年同期为 36.9%。

 

净亏损 4,926 万美元，较上年同期的 6,641 万美元收窄；调整后 EBITDA 亏损从 2,758 万美元收窄至 883 万美元。

 

订单储备 23.6 亿美元，同比增长 137%，发射订单覆盖 90 次以上任务，公司说明相关合同金额包含期权部分。

 

第三季度指引：营收 2.5 亿至 2.65 亿美元，一般公认会计原则毛利率 29% 至 31%，调整后 EBITDA 亏损 1,700 万至 2,300 万美元。

 

加权平均股本从上年同期的 5.151 亿股增至 6.297 亿股，上半年通过市价发行计划募集 15.296 亿美元。

 

季末现金及等价物 21.29 亿美元，2025 年末为 8.287 亿美元；上半年经营活动净现金流出 1.344 亿美元。

 

 

 

这是整份财报中信息量最大、也最容易被忽略的一组数字。公告的合并利润表显示，第二季度产品收入为 1.813 亿美元，上年同期为 9,273 万美元，接近翻倍；而服务收入为 5,272 万美元，上年同期为 5,177 万美元，同比增长约 1.8%。

 

对 Rocket Lab 而言，服务收入主要对应发射业务，产品收入主要对应卫星与航天器组件制造。这组对比意味着 62% 的营收增长几乎全部来自制造端，发射端的收入规模同比基本没有变化。

 

这不等于发射业务在恶化。据 EBC Financial Group 的财报前瞻，第一季度电子火箭的单次发射收入从上年同期的 710 万美元升至 930 万美元，单次发射成本从 570 万美元降至 540 万美元，单位经济性在改善。但单位经济性改善与收入规模增长是两回事，后者需要发射频次同步上升。

 

 

制造端的贡献可以从分部数据看出。据 MarketBeat 通过雅虎财经发布的业绩会报道，航天系统业务收入达到 1.895 亿美元，环比增长 38.6%，主要来自卫星制造以及 Mynaric 的初步贡献。

 

这个结构变化对估值有直接含义。发射业务的长期想象空间来自可复用中型火箭，而制造业务的增长虽然真实，其利润率结构和竞争格局与发射业务完全不同。把 62% 的增长笼统归因于"太空业务景气"，会掩盖增长质量上的差异。

 

 

 

第二季度的利润率表现实际上好于预期。公告显示，一般公认会计原则下毛利率约为 36.1%，高于此前给出的 33% 至 35% 区间；非公认会计原则毛利率为 41.5%，上年同期为 36.9%，同样高于 38% 至 40% 的指引。

 

问题出在下一季度。同一份公告给出的第三季度指引为一般公认会计原则毛利率 29% 至 31%，非公认会计原则毛利率 35% 至 37%。以中值计算，一般公认会计原则毛利率将较本季实际水平下降约 6 个百分点。

 

原因需要从收入结构中推断。公司在第二季度完成了 Mynaric 和 Motiv 两笔收购，而新并入业务在整合初期通常带有较低的毛利率结构。同时，航天系统业务在收入中的占比正在快速上升，该业务的利润率水平与发射业务不同。公告本身没有对指引下调给出逐项拆解，因此上述归因属于基于公开数据的推断，具体构成应以后续披露为准。

 

 

利润率的方向变化在盈利指标上体现得更直接。第二季度调整后 EBITDA 亏损为 883 万美元，较上年同期的 2,758 万美元大幅收窄，接近盈亏平衡。但第三季度的指引是亏损 1,700 万至 2,300 万美元。

 

也就是说，按公司自己的预期，下个季度的亏损规模将扩大到本季度的两倍以上，即便营收将创下新的纪录。这个组合说明当前阶段的增长仍然需要以利润为代价，而不是相反。

 

一个需要区分的技术细节是交易费用。第二季度产生了 858 万美元的交易成本，涉及 Mynaric、Motiv 以及待完成的 Iridium 交易，这部分在调整后 EBITDA 中已被剔除，但在一般公认会计原则下的净亏损中仍然存在。

 

 

 

订单储备同比增长 137% 至 23.6 亿美元，是本次财报中最亮眼的单一数字。但公告在脚注中明确说明，相关金额包含各项合同中的期权部分。

 

具体案例可以说明这个差别。公告披露公司获得一份 3.97 亿美元的合同，为美国太空军的天基空中移动目标指示项目提供多颗 Flatellite 航天器并由中子火箭发射，同时注明该金额包含期权。EBC 的前瞻同时指出，7 月 27 日的太空军合同覆盖 12 次 HASTE 发射，金额 2.66 亿美元，另有最多六次的追加条款，而这两笔合同都在 6 月 30 日季末之后宣布，因此不会体现在第二季度末的订单储备中。

 

对投资者而言，实用的处理方式是把订单储备理解为潜在收入的上限而非确定收入，并关注后续季度中实际确认的节奏。合同期权是否被行使，取决于客户的预算和项目进度，不由发行方控制。

 

 

资产负债表提供了一个更硬的指标。公告显示，合同负债从 2025 年末的 1.954 亿美元增至季末的 3.512 亿美元，增幅接近 80%。合同负债对应客户已付款但尚未确认收入的部分，这个科目的增长意味着现金实际到账，其信号价值高于包含期权的订单储备。

 

 

这是财报中最容易被营收增速掩盖的一项。公告显示，第二季度加权平均普通股为 6.2968 亿股，上年同期为 5.1509 亿股，同比增加约 22.2%。

 

现金流量表说明了来源。上半年通过市价发行计划募集 15.296 亿美元，上年同期为 3.966 亿美元。这笔资金显著改善了资产负债表，季末现金及等价物达到 21.29 亿美元，2025 年末为 8.287 亿美元，同时可转换优先票据从 1.524 亿美元降至 1,313 万美元。

 

代价体现在每股口径上。以营收除以加权平均股本作简单计算，第二季度每股营收约为 0.372 美元，上年同期约为 0.281 美元，增幅约 32.5%，不到 62% 营收增速的一半。这是基于公告数据的直接推算，用于说明稀释对每股指标的影响幅度，不构成对估值的判断。

 

第三季度的指引进一步说明这一趋势尚未结束。公告给出的基本加权平均普通股预期为 6.41 亿股，其中包含约 4,100 万股 A 系列可转换参与优先股。

 

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所有关于 Rocket Lab 长期价值的讨论最终都要回到中子火箭。公告显示，公司在中子火箭首飞硬件的总装、集成与测试方面取得关键进展，第一级贮箱的生产目前与 2026 年第四季度将火箭交付至发射台的目标保持一致。

 

需要注意措辞的精确性。公告承诺的是"交付至发射台"，而不是"首飞"。MarketBeat 的业绩会报道也指出，中子火箭硬件正朝着第四季度交付发射台推进，但年底的发射窗口正在收窄。这两个说法一致，都指向时间表存在压力。

 

中子火箭的商业意义已经被合同锁定。公告披露的太空军 Flatellite 合同明确由中子火箭执行发射，业绩会报道还提到公司已经签下面向太空军移动目标项目和 Kepler Communications 的专属中子任务。这意味着首飞延期不仅影响发射收入，也会影响相关航天器合同的确认节奏。

 

同期公布的另外两项进展提供了业务面的补充。公司推出了可全球部署的 GHOST 发射系统，首个位置为阿拉斯加科迪亚克太平洋航天港综合体的第四发射复合体，计划建设两个发射台，并将于 2027 年以一次亚轨道发射完成运营首秀。此外，公司获得逾 1.6 亿美元的两份合同建造三颗地球静止轨道卫星，其中包括为太空军太空系统司令部建造并运营两颗空间态势感知卫星，这是其首次为美国政府开展地球静止轨道卫星的生产与运营。

 

 

第一类风险是现金消耗。上半年经营活动净现金流出 1.344 亿美元，上年同期为 7,747 万美元；同期资本开支 5,311 万美元，并购支付净额 4,427 万美元。公告的第三季度指引也提示，随着中子研发、基础设施投入和并购推进，现金使用将维持在较高水平。21.29 亿美元的现金储备提供了缓冲，但消耗速度在上升。

 

第二类风险是整合执行。Mynaric 与 Motiv 已完成收购，Iridium 交易尚待完成。多笔并购同时整合会带来利润率和管理带宽的双重压力，第三季度的毛利率指引下调已经部分反映了这一点。

 

第三类风险是时间表。中子火箭若未能在既定窗口完成首飞，市场对其可复用能力的定价假设需要重新校准。历史上大型运载火箭的首飞延期并不罕见。

 

从情景角度看，基准路径是营收按指引持续创纪录，毛利率在整合期内承压，调整后 EBITDA 亏损在几个季度内维持在扩大后的水平，随后随规模效应回落。第二种路径是中子火箭按期完成关键节点，市场重新给予发射业务溢价，此时估值的驱动力从制造业务转回发射业务。第三种路径是整合与时间表同时不及预期，此时高增长叙事与持续亏损的组合会面临更严格的审视。

 

需要区分信息状态：营收、利润、订单储备和指引数据均来自公司正式公告，属于官方确认；业绩会中的表述来自公开记录；关于毛利率指引下调具体构成的归因属于基于公开数据的推断，公司未逐项披露。

 

 

这份财报真正重要的地方，不是 62% 的营收增速，而是产品收入接近翻倍而服务收入同比只增长约 1.8% 这个对比。发射业务的收入规模同比基本没有变化，全部增量来自制造端。这意味着市场目前给 Rocket Lab 的估值溢价建立在中子火箭的未来预期上，而当期的业绩增长来自一个完全不同的业务线。理解这个错配，比追踪营收是否超预期更有价值，因为它决定了哪一类消息才会真正改变基本面。

 

市场最可能误读的地方有三处。第一是把创纪录营收与利润率改善混为一谈。第二季度的毛利率确实好于指引，但第三季度的一般公认会计原则毛利率指引中值较本季实际水平下降约 6 个百分点，调整后 EBITDA 亏损预计从 883 万美元扩大至 1,700 万至 2,300 万美元。当季表现与前瞻指引方向相反时，后者的信息价值更高。第二是把 23.6 亿美元订单储备当作确定收入。公告明确注明相关金额包含期权部分，而合同负债从 1.954 亿美元增至 3.512 亿美元这个数字才是已收现金的硬证据，信号价值更强。第三是忽略稀释。加权平均股本同比增加约 22.2%，用营收除以股本简单计算，每股营收增速约为 32.5%，不到营收增速的一半。

 

接下来最值得跟踪的有三个可验证节点。第一是服务收入的同比走势，只有这条线重新加速，才能确认发射业务的规模扩张真正开始，而这需要发射频次而非单价的提升。第二是第三季度实际毛利率相对于 29% 至 31% 指引的位置，若实际值持续落在区间下沿，说明并购整合的拖累超出管理层预期。第三是中子火箭第一级贮箱是否在第四季度按期交付至发射台，注意公司承诺的是交付而非首飞，这两个节点之间还有相当长的距离。

 

对跨资产投资者的启发在于，长周期基础设施类标的的估值锚点通常位于财务报表之外。Rocket Lab 当前的市场定价并不主要由 2.341 亿美元的季度营收决定，而由中子火箭能否兑现决定，这与加密市场中许多协议的估值逻辑高度相似：当期收入与估值的相关性较低，而里程碑事件的达成与否具有非线性的影响。这类结构的共同特征是，坏消息的价格反应通常快于好消息，因为延期是可确认的事实而成功需要时间验证。从风险管理角度看，面对这类标的，把关键里程碑的时间节点而非季度财报作为仓位调整的参照，通常更符合其价格形成机制，同时在里程碑窗口期控制敞口规模，比预判成败更有效率。

 

以上分析建立在公司正式公告、业绩会公开记录和权威媒体报道之上。后续经营数据、整合进度和中子火箭的实际时间表都可能改变结论，任何单一情景都不应被视为确定性预期。

 

 

 

营收和利润率都超出了公司自己的指引，但前瞻指引偏弱。营收 2.341 亿美元同比增长 62%，高于约 2.309 亿美元的市场预期；一般公认会计原则毛利率约 36.1%，高于 33% 至 35% 的指引区间。不过第三季度的毛利率指引降至 29% 至 31%，调整后 EBITDA 亏损预计从 883 万美元扩大至 1,700 万至 2,300 万美元。当季超预期与下季指引转弱同时出现，是这份财报的核心矛盾。

 

 

因为公司仍处于大规模投入阶段。第二季度经营费用为 1.421 亿美元，其中研发净支出 8,243 万美元，销售、一般及管理费用 5,966 万美元，导致经营亏损 5,751 万美元。此外还有 858 万美元的交易成本，涉及 Mynaric、Motiv 及待完成的 Iridium 交易。净亏损 4,926 万美元，较上年同期的 6,641 万美元已经收窄，方向是改善的，但尚未越过盈亏平衡点。

 

 

公告没有给出逐项拆解，但收入结构提供了线索。公司在第二季度完成了 Mynaric 和 Motiv 两笔收购，新并入业务在整合初期通常带有较低的毛利率结构；同时航天系统业务在收入中的占比快速上升，其利润率水平与发射业务不同。以中值计算，第三季度一般公认会计原则毛利率将较本季实际的约 36.1% 下降约 6 个百分点。具体构成应以后续披露为准。

 

 

订单储备同比增长 137%，但公告明确注明相关合同金额包含期权部分。例如太空军 3.97 亿美元的 Flatellite 合同就包含期权，而 7 月 27 日的 2.66 亿美元 HASTE 合同因在季末之后宣布，并未计入第二季度末的储备。更硬的指标是合同负债，它对应客户已付款但尚未确认收入的部分，季末为 3.512 亿美元，2025 年末为 1.954 亿美元。

 

 

第二季度加权平均普通股为 6.2968 亿股，上年同期为 5.1509 亿股，同比增加约 22.2%。上半年通过市价发行计划募集 15.296 亿美元，上年同期为 3.966 亿美元。用营收除以加权平均股本作简单计算，每股营收同比增幅约为 32.5%，不到 62% 营收增速的一半。第三季度指引给出的基本加权平均股本预期为 6.41 亿股，其中包含约 4,100 万股优先股。

 

 

公告的表述是第一级贮箱的生产目前与 2026 年第四季度将火箭交付至发射台的目标保持一致。需要注意的是，承诺的是交付至发射台而非首飞，两者之间还有测试与准备环节。业绩会中也提到年底的发射窗口正在收窄。中子火箭已经签下太空军 Flatellite 任务、太空军移动目标项目以及 Kepler Communications 的专属任务，因此时间表变动会同时影响发射收入与相关航天器合同的确认节奏。

 

 

季末现金及等价物为 21.29 亿美元，2025 年末为 8.287 亿美元，另有流动性证券投资约 1.727 亿美元和非流动部分 8,541 万美元。同时可转换优先票据从 1.524 亿美元降至 1,313 万美元，债务压力显著减轻。但消耗速度在上升：上半年经营活动净现金流出 1.344 亿美元，资本开支 5,311 万美元，并购支付净额 4,427 万美元，公司也提示后续现金使用将维持较高水平。

 

 

有三个可验证的节点。第一是服务收入的同比走势，本季度仅增长约 1.8%，只有这条线重新加速才能确认发射业务的规模扩张真正开始。第二是第三季度实际毛利率相对于 29% 至 31% 指引的位置，若持续落在下沿，说明整合拖累超出预期。第三是中子火箭第一级贮箱能否在第四季度按期交付至发射台，这是可核实的硬节点。

 

 

本文内容仅供信息参考与市场研究之用，不构成任何形式的投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。文中涉及的财务数据、业务进展和业绩指引均来自公司正式公告与业绩说明会的公开记录，最终应以公司提交给美国证券交易委员会的完整财务报告为准，文中关于毛利率指引构成的归因属于基于公开数据的推断，公司并未逐项披露，所有基于公开数据的每股口径推算均为简单算术演示，不构成对估值的判断。加密资产、股票及其他相关金融资产的价格可能在短时间内出现大幅波动，处于投入期且尚未盈利的成长型公司股票尤其如此，投资者存在损失全部本金的可能。历史表现、技术指标和链上数据不能保证未来结果，也不应被视为对任何资产未来走势的承诺或预测。读者在作出任何决策之前，应自行完成独立研究，核实官方信息，并结合自身财务状况、投资目标、投资经验和风险承受能力进行判断，必要时应咨询具备资质的专业顾问。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用或依赖本文信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

 

 

James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。

 

James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。

 

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