CoreWeave 为什么要花掉 390 亿美元建人工智能基础设施？

 

一家季度营收 25.75 亿美元的公司，在同一个季度花掉了 94 亿美元的资本开支。这个比例是 3.6 倍，而且下一季度的指引显示它不会下降。

 

CoreWeave 于 8 月 11 日公布 2026 年第二季度业绩后，将全年资本开支预期上调至 350 亿至 390 亿美元。据 CNBC 的报道，此前的预期为 310 亿至 350 亿美元，公司同时表示年底有效电力将超过 1.85 吉瓦。这已经是该指引在今年内的第三次上调，最初的区间为 300 亿至 350 亿美元。

 

一家公司持续上调支出计划，通常只有两种解释：需求超出预期，或者成本超出预期。CoreWeave 的情况两者兼有。理解这一点，需要把资本开支拆成三个部分来看：它买的是什么，它为什么必须现在买，以及这笔钱的融资成本正在如何进入损益表。

 

 

 

第二季度资本开支为 94 亿美元，略高于公司指引区间上沿，对应当季 25.75 亿美元营收，比例约为 3.6 倍。

 

全年资本开支指引上调至 350 亿至 390 亿美元，此前为 310 亿至 350 亿美元，年初为 300 亿至 350 亿美元。

 

第三季度资本开支指引为 115 亿至 135 亿美元，对应 34.5 亿至 36 亿美元的营收指引，比例仍在 3.5 倍左右，说明支出强度并未回落。

 

第三季度利息支出指引为 8.6 亿至 9.4 亿美元，而调整后经营利润指引为 2 亿至 2.6 亿美元，前者约为后者的四倍。

 

有效电力在第二季度增至 1.5 吉瓦，单季新增近 500 兆瓦，同比增长超过两倍；合约电力季末为 3.7 吉瓦，业绩会当日为 4.2 吉瓦。

 

营收储备为 1,042 亿美元，较第一季度末的 994 亿美元继续增长，且不含第三季度初新增的超过 250 亿美元承诺。

 

第二季度经营活动现金流为 6.79 亿美元，融资活动提供 100.71 亿美元，季末资产负债表上债务为 350 亿美元。

 

托管推理业务的已签约年化经常性收入从上线时的 100 万美元增至超过 1 亿美元，公司预计 2026 年底至少达到 2.5 亿美元。

 

 

 

资本开支的去向可以从产能数据中直接读出。据雅虎财经发布的业绩会纪要整理，第二季度资本开支为 94 亿美元，略高于指引上沿；有效电力达到 1.5 吉瓦，单季新增近 500 兆瓦，同比增长超过两倍；合约电力在第二季度增至 3.7 吉瓦，截至业绩会当日为 4.2 吉瓦。

 

把这两组数字放在一起，可以得到一个粗略的单位成本参照：单季 94 亿美元对应约 500 兆瓦新增有效电力。这是包含图形处理器、服务器、网络设备与数据中心设施在内的综合成本，不能简单等同于纯粹的电力接入成本，但它说明了一件事，即每兆瓦有效产能的投入规模是以十亿美元计的。

 

更关键的是合约电力与有效电力之间的差额。4.2 吉瓦合约对应 1.5 吉瓦有效，比例约为 36%。剩余的近 2.7 吉瓦是已经签下但尚未投入运行的产能，而把它们变成能产生收入的资产，正是这 350 亿至 390 亿美元的主要用途。

 

 

一个常见的假设是随着规模扩大，资本开支相对于营收的比例会下降。第三季度的指引否定了这一点。

 

同一份纪要显示，第三季度指引为营收 34.5 亿至 36 亿美元，资本开支 115 亿至 135 亿美元。以中值计算，资本开支约为营收的 3.5 倍，与第二季度的 3.6 倍基本持平。

 

全年层面的比例略低但仍然极高：以资本开支中值 370 亿美元对照营收指引中值 128 亿美元，约为 2.9 倍。作为对照，第一季度指引下的这个比例约为 2.5 倍。也就是说，支出强度在上升而不是下降。

 

 

 

指引三次上调的原因需要分开看。据 Cryptobriefing 的报道，此前公司将资本开支区间下沿从 300 亿美元上调至 310 亿美元时，给出的理由是零部件成本上升。

 

这一次的上调幅度更大，从 310 亿至 350 亿美元提高到 350 亿至 390 亿美元，中值上调约 12%。而同期营收指引仅从 120 亿至 130 亿美元微调至 124 亿至 132 亿美元，中值上调约 2.4%。

 

支出中值上调幅度是营收中值上调幅度的五倍。这个不对称说明，新增的资本开支主要不是为了服务本年度的收入，而是为了满足更远期的交付义务。公司在公告中确实说明，营收储备包含剩余履约义务，其确认取决于交付基础设施并维持服务可用性。

 

 

支出的另一侧是订单。CNBC 的报道指出，第二季度内 Meta 表示将向 CoreWeave 追加 210 亿美元支出，公司同时宣布与 Anthropic 达成多年期协议，并获得量化交易公司 Jane Street 60 亿美元的承诺。营收储备从第一季度末的 994 亿美元升至 6 月 30 日的 1,042 亿美元，且不含第三季度初新增的超过 250 亿美元承诺。

 

新业务线的爬坡速度也提供了佐证。业绩会纪要显示，托管推理业务的已签约年化经常性收入自上线以来从 100 万美元增至超过 1 亿美元，公司预计 2026 年底至少达到 2.5 亿美元。这条线的绝对规模仍小，但增长斜率说明产品结构在向更高附加值的方向延伸。

 

对于同时关注人工智能算力与加密资产的投资者，两个市场对电力与高端芯片的竞争关系值得跟踪。在 MEXC 这类同时提供加密交易与股票合约的平台上，观察两条曲线的相对表现，可以更早识别资金偏好的变化。

 

 

 

 

这是资本开支故事中最容易被忽略的一环。业绩会纪要给出的第三季度指引包括：调整后经营利润 2 亿至 2.6 亿美元，利息支出 8.6 亿至 9.4 亿美元。

 

以中值计算，利息支出约为调整后经营利润的 3.9 倍。这个比例在改善，据 Indmoney 的财报前瞻，按第二季度指引中值计算，利息支出曾达到调整后经营利润的十一倍以上。但即便改善到四倍，它仍然说明这门生意目前的第一大成本不是运营，而是资金。

 

同一份前瞻还解释了为什么 EBITDA 看起来强劲而净利润深度为负：EBITDA 排除了利息和折旧，而这两项正是 CoreWeave 业务中最大的两块成本，因此对这家公司而言，调整后 EBITDA 更接近于一个衡量经营规模的指标。

 

 

第二季度的现金流量结构说明了融资对支出的支撑作用。据 Blockspace 的整理，该季度经营活动产生现金 6.79 亿美元，购置不动产与设备支出 64.22 亿美元，融资活动提供 100.71 亿美元，其中债务发行 134.57 亿美元，部分被 38.84 亿美元偿还所抵消。

 

需要说明的是，现金流量表中的 64.22 亿美元为实际支付的设备购置款，与 94 亿美元的资本开支口径不同，后者通常包含融资租赁与应付未付部分。两者的差额本身也是营运资金的一部分。

 

CNBC 的报道指出，截至季末公司资产负债表上有 350 亿美元债务，用于覆盖英伟达图形处理器及其他设备的成本。这个数字恰好与全年资本开支指引的下沿相当，意味着若按当前节奏推进，未来一年的融资规模需要与既有债务余额同一量级。

 

 

这是标题问题的核心，也是最难给出确定答案的部分。

 

支持的证据是合同。1,042 亿美元营收储备中，绝大部分为剩余履约义务，对应已签约的客户承诺，而非销售管道。以 370 亿美元的年度资本开支对照，储备规模约为其 2.8 倍。从这个角度看，支出是有订单支撑的。

 

需要谨慎的地方在于期限与转化。储备的确认取决于交付，而交付取决于产能，产能又取决于这笔资本开支，三者构成一个闭环。任何一环延迟都会同时影响另外两环。此外相关分析指出，约 21% 的储备预计在四年以后确认，比例较上年同期的 10% 翻倍，说明储备的加权平均期限正在拉长。

 

竞争格局也在变化。CNBC 的报道提到，SpaceX 已开始出售富余算力，Meta 也在考虑推出云业务，同业 Nebius 在盘后上涨 5%。首席财务官 Agrawal 的回应是，即便竞争加剧，公司仍然看到需求、定价和利润率同时扩张，认为这是产品增长以及在已经庞大的潜在市场中整体增长的信号。这是管理层的判断，投资者应结合后续的定价与利润率数据自行验证。

 

外部约束是另一个变量。业绩会纪要提到，针对数据中心建设的监管与社区反对可能影响未来的部署选址，尽管当前指引未受影响。CNBC 的报道则提到，纽约州州长霍楚尔在 7 月签署行政命令，对新建大型数据中心设立暂停令。

 

 

第一类风险是资本效率。资本开支与营收的比值从第一季度指引下的约 2.5 倍升至当前的约 2.9 倍，第三季度单季比例约 3.5 倍。若这一比例继续上升，说明产能建设与收入实现之间的时滞在延长，单位资本的产出效率在下降。

 

第二类风险是融资依赖与利率环境。第二季度经营现金流 6.79 亿美元对照 64.22 亿美元的设备支付，缺口接近十倍，靠 100 亿美元级别的融资活动填补。当利息支出已达调整后经营利润的约四倍时，融资成本的任何上行都会直接压制盈利改善的斜率。

 

第三类风险是客户与交付。储备高度依赖少数超大规模客户，Meta 单笔追加即达 210 亿美元。同时约 21% 的储备确认在四年以后，长周期意味着更长的技术迭代暴露。

 

第四类风险是外部环境，包括电力接入进度和数据中心建设面临的监管与社区阻力。

 

从情景角度看，基准路径是资本开支按指引投入，有效电力年底超过 1.85 吉瓦，营收按第三季度指引加速，调整后经营利润率继续从第二季度的 5% 逐季改善，但净利润仍受利息拖累。第二种情景是利润率改善快于预期且托管推理等高附加值业务放量，此时估值逻辑从收入增长转向盈利能力。第三种情景是资本开支再次上调而营收指引未同步上调,考虑到本次两者上调幅度已相差五倍，市场对资本效率的质疑会显著上升。

 

需要区分信息状态：资本开支、产能、储备与指引数据均来自公司正式公告与业绩会公开记录，属于官方披露；第三方分析的比例计算与解读属于相关机构判断；所有 2026 年剩余时间的数据均为指引而非确认业绩。

 

 

回答标题的问题，最直接的答案是：因为合约电力有 4.2 吉瓦，而有效电力只有 1.5 吉瓦。这 2.7 吉瓦的差额就是 350 亿至 390 亿美元的去处。合约电力是纸面权利，有效电力才是收入来源，而把前者变成后者需要图形处理器、机架、冷却和并网，这些都要在收入产生之前先付钱。理解这个转化过程，就理解了为什么一家营收百亿美元级别的公司要花掉近四百亿美元。

 

但真正值得警惕的不是绝对金额，而是比例的方向。第二季度资本开支 94 亿美元对应营收 25.75 亿美元，约 3.6 倍；第三季度指引中值仍在 3.5 倍左右；全年从第一季度时的约 2.5 倍升至约 2.9 倍。规模扩大并没有带来资本效率的改善。如果这个比例在 2027 年仍然维持在三倍附近，说明这不是建设期的临时现象，而是这门生意的常态结构，那么估值框架就需要从成长股切换到资本密集型基础设施资产。

 

市场最可能误读的地方有三处。第一是把 1,042 亿美元储备当作资本开支的安全垫。储备的确认取决于交付，交付取决于产能，产能取决于资本开支，三者是闭环而非相互独立的保障。第二是用调整后 EBITDA 评估这家公司。第二季度调整后 EBITDA 为 15.1 亿美元看起来充裕，但该指标排除了利息和折旧，而第三季度指引显示利息支出为 8.6 亿至 9.4 亿美元，约为调整后经营利润的四倍，这两项恰恰是最大的成本。第三是低估资本开支上调的信号含义。本次资本开支中值上调约 12%，而营收中值仅上调约 2.4%，五倍的差距说明新增支出服务的是更远期的交付义务，短期内只会加重折旧与利息负担。

 

接下来最值得跟踪的是三个可验证指标。第一是有效电力占合约电力的比例，目前约 36%，这是资本开支转化为收入的唯一物理路径，其提升速度决定了投入的回收节奏。第二是资本开支与营收的季度比值，若第四季度这个比例回落至 3 倍以下，说明建设高峰正在过去；若继续维持在 3.5 倍附近，则说明扩张仍在加速。第三是利息支出与调整后经营利润的倍数，从第一季度的十一倍以上降至第三季度指引的约四倍，这条改善曲线的斜率比绝对水平更有意义。

 

对跨资产投资者的启发在于，重资产扩张期的公司，其估值锚点应当在资本效率而非收入增速上。CoreWeave 与加密挖矿企业在财务结构上高度相似：都需要先投入设备与电力，再产生收入；都以债务和股权融资填补现金流缺口；都受制于电力供给这一物理上限。加密行业在过去数个周期中反复验证过一个规律，即在扩张期领先的运营方未必是最终的赢家，决定长期结果的是单位算力的资本成本与融资成本的组合。评估这类标的时，把资本开支除以新增有效产能，再对照融资成本，比阅读任何订单公告都更接近真相。从风险管理角度看，在资本开支持续超出营收数倍的阶段，仓位规模的控制价值高于方向判断。

 

以上分析建立在公司正式公告、业绩会公开记录和权威媒体报道之上。后续经营数据、融资环境与建设进度都可能改变结论，任何单一情景都不应被视为确定性预期。

 

 

 

第二季度资本开支为 94 亿美元，略高于公司指引区间上沿。全年指引已上调至 350 亿至 390 亿美元，此前为 310 亿至 350 亿美元，年初为 300 亿至 350 亿美元。第三季度的指引为 115 亿至 135 亿美元。以中值计算，全年资本开支约为营收指引中值 128 亿美元的 2.9 倍。

 

 

主要用于把已签约但尚未运行的电力产能转化为可产生收入的资产。第二季度有效电力增至 1.5 吉瓦，单季新增近 500 兆瓦，而合约电力在业绩会当日为 4.2 吉瓦，两者之间存在约 2.7 吉瓦的差额。支出涵盖图形处理器、服务器、网络设备与数据中心设施，公司目标是年底有效电力超过 1.85 吉瓦。

 

 

需求与成本两方面原因都有。此前将下沿从 300 亿美元上调至 310 亿美元时，公司给出的理由是零部件成本上升。本次从 310 亿至 350 亿美元提高到 350 亿至 390 亿美元，同期获得了 Meta 追加的 210 亿美元支出、与 Anthropic 的多年期协议以及 Jane Street 的 60 亿美元承诺，营收储备升至 1,042 亿美元。

 

 

目前没有。第二季度资本开支为营收的约 3.6 倍，第三季度指引中值约为 3.5 倍，全年比例从第一季度指引下的约 2.5 倍升至约 2.9 倍。也就是说，规模扩大并未带来资本开支强度的下降。判断这一情况是建设期的临时现象还是常态结构，需要观察 2027 年的比例走向。

 

 

已成为最大单项成本。第三季度指引显示利息支出为 8.6 亿至 9.4 亿美元，而调整后经营利润指引为 2 亿至 2.6 亿美元，以中值计算前者约为后者的 3.9 倍。这个比例在改善，此前按第二季度指引中值计算曾超过十一倍。季末资产负债表上债务为 350 亿美元，用于覆盖图形处理器及其他设备成本。

 

 

从规模看可以，但两者并非相互独立。以 370 亿美元的年度资本开支中值对照，储备约为其 2.8 倍。问题在于储备的确认取决于交付，交付取决于产能，产能取决于资本开支，三者构成闭环。此外相关分析指出，约 21% 的储备预计在四年以后确认，比例较上年同期的 10% 翻倍，说明确认周期在拉长。

 

 

竞争正在加剧。据报道，SpaceX 已开始出售富余算力，Meta 也在考虑推出云业务。首席财务官表示，即便竞争加剧，公司仍看到需求、定价和利润率同时扩张。作为新业务的佐证，托管推理业务的已签约年化经常性收入从上线时的 100 万美元增至超过 1 亿美元，公司预计 2026 年底至少达到 2.5 亿美元。这些属于管理层披露，应结合后续数据验证。

 

 

主要是电力接入与建设许可。业绩会中提到，针对数据中心建设的监管与社区反对可能影响未来的部署选址，尽管当前指引未受影响。此外有报道提到纽约州州长在 7 月签署行政命令，对新建大型数据中心设立暂停令。这类约束直接作用于产能落地速度，而产能正是资本开支转化为收入的唯一路径。

 

 

本文内容仅供信息参考与市场研究之用，不构成任何形式的投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。文中涉及的财务数据、产能数据和业绩指引均来自公司正式公告、业绩电话会公开记录与权威媒体报道；2026 年剩余时间及此后的所有数字均为公司指引而非确认业绩，实际结果可能存在重大差异；第三方分析师的比例计算、观点与解读属于相关机构判断而非事实认定；文中所有基于公开数据的推算均为简单算术演示。加密资产、股票及其他相关金融资产的价格可能在短时间内出现大幅波动，处于高速扩张期且尚未实现盈利的公司股票在财报窗口尤其容易出现剧烈波动，投资者存在损失全部本金的可能。以股票为标的的合约产品带有杠杆风险，亏损会被同比例放大，持有此类合约不等同于持有公司股权，不享有股东权利，其风险结构与直接持股存在本质差异。历史表现、技术指标和链上数据不能保证未来结果。读者在作出任何决策之前，应自行完成独立研究，核实官方信息，并结合自身财务状况、投资目标、投资经验和风险承受能力进行判断，必要时应咨询具备资质的专业顾问。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用或依赖本文信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

 

 

James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。

 

James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。

 

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