文章作者、来源：0x9999in1，ME News



TL;DR

• 硅基流动7月1日递表港交所，走的是第18C章"特专科技公司"未商业化通道，华泰国际、海通国际联席保荐。
• 按2025年年度Token吞吐量算，它是中国最大的独立生态Token供应商，全供应商排名前五（含云厂商）。
• 2026年4月，平台注册用户破1000万，日均吞吐约5785亿Token，单日峰值1.07万亿。
• 成立不到三年，完成7轮融资，B轮超20亿元，阿里、华为哈勃、创新工场、携程、壁仞、蔚来、商汤悉数在列。
• 创始人袁进辉，师从张钹院士，前微软亚研主管研究员，OneFlow创始人。
• 一个尚未商业化的公司递交招股书，本身就是一个信号：Token作为一门生意，被资本市场正式定价的时刻，可能真的来了。

一份"未商业化"的招股书，为什么值得认真读先把最反直觉的一点摆出来。

硅基流动这次递表，用的是港交所2023年推出的第18C章，"特专科技公司"通道。这条通道分两档：已商业化和未商业化。硅基流动，选的是后者。

什么意思？它不需要满足传统的收入门槛，就可以敲港交所的门。

这不是耍赖。这是港交所专门为AI、半导体、新能源这类"烧钱快、变现慢、但技术壁垒硬"的公司留的窗口。硅基流动敢走这条路，本身就是一种自我定位——我们不装作是一家赚钱的公司，我们是一家在跑马圈地的基础设施公司。

问题来了：一家还没跨过商业化门槛的公司，为什么现在就急着上市？

答案藏在两个数字里。日均5785亿Token，单日峰值1.07万亿。

Token这个词，2023年之前几乎没人在意。它是大模型消化和吐出内容的最小计量单位。而现在，它正在变成一种新的水电煤。

硅基流动做的事情很直接：给你API，给你专属实例，给你企业级MaaS平台，甚至给你一体机。你不用管背后是DeepSeek、Qwen还是Llama，你只管调用，它按Token收费。

一句话——它是中国版的"AI水表公司"。

中国最大的"独立"Token工厂，"独立"两个字是关键弗若斯特沙利文的报告里有一句话，值得反复读：以2025年年度Token吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态Token供应商，在所有Token供应商中位列前五。

前五好理解。前四是谁？不用猜，阿里云、火山引擎、百度智能云、腾讯云——大厂云厂商，自带流量，自带模型，自带客户。

那"独立"两个字，凭什么值钱？

因为它意味着中立。

企业客户用Token，最怕的是什么？怕锁死。怕今天用了阿里云的通义，明天想切DeepSeek就得推倒重来。怕数据被云厂商顺手拿去训练。怕议价权全在对方手里。

硅基流动的定位就卡在这个缝里。它不做自研大模型，它只做分发和推理优化。170多个模型，你想用哪个用哪个，账单一张。

这是一门"不站队"的生意。而在AI大模型格局越来越复杂的当下，"不站队"本身就是最大的筹码。

1.3万家企业客户，1000万注册用户，说明这套逻辑走得通。

袁进辉：从张钹院士的学生，到把OneFlow"卖身"再重启的人聊硅基流动，绕不开袁进辉。

2008年，袁进辉在清华计算机系拿到工学博士学位，导师是张钹院士——中国人工智能学科的奠基人之一。之后，微软亚洲研究院主管研究员，一干就是很多年。

2016年，他从微软离职，创办了OneFlow。这是一个国产深度学习框架，主打分布式训练效率。搞过AI基础设施的人都知道，OneFlow当年在圈内的口碑非常硬——技术极客，性能猛。

但故事有个转折。2023年3月，OneFlow被光年之外收购。而光年之外，随后被美团整体收购。袁进辉套现离场？没有。

同年8月29日，他重新出发，成立了硅基流动。

为什么？因为他看到了一个新窗口。大模型爆发之后，训练侧的战争基本结束，头部玩家已经跑出来了。但推理侧的战争，才刚刚开始。

推理，就是把训练好的模型跑起来，服务真实用户。训练是一次性投入，推理是持续性支出。GPT-4、DeepSeek-R1这样的模型每天要处理海量请求，谁能把推理成本降下来，谁就掌握了下一阶段的定价权。

硅基流动做的核心技术就是推理加速。这是袁进辉的老本行——OneFlow时代他就在死磕分布式效率，只是这一次，战场换了。

融资名单，比招股书本身更有信息量硅基流动从2023年12月开始，到2026年6月，一共完成7轮融资。这个节奏，AI创业圈里都算凶猛。

看看名单——

早期，创新工场、耀途资本、普华资本这些技术型VC进场，投的是技术判断。

Pre-A和A轮，阿里巴巴领投。这一步很关键。阿里自己有通义、有阿里云，它为什么还要投一家做Token分发的独立公司？两种可能：一种是财务投资，看中赛道回报；另一种是战略防御，把可能的搅局者变成盟友。无论哪种，都说明阿里认这个赛道。

再之后，华为哈勃科技进场。哈勃投的公司，你懂的——半导体、AI基础设施，几乎每一家都是产业链关键节点。

到了2026年6月的B轮，20亿元人民币，名单进一步扩容：携程战投、壁仞战投、蔚来资本、商汤战投、中关村科学城。

这份名单里藏着一个清晰的信号：产业资本正在集体押注独立Token供应商。

携程要用Token做客服和推荐。壁仞是国产GPU厂商，Token跑在什么芯片上，是它最关心的事。蔚来要用Token做智能座舱和自动驾驶交互。商汤自己有大模型，但它也需要一个中立的分发渠道。

一家创业公司，能把这样一群"各有算盘"的产业方拉到同一张桌子上，说明它踩在了一个真正的公约数上。

Token经济的账，到底怎么算？聊了这么多，回到最俗气也最关键的问题：这生意能赚钱吗？

先看规模。2026年4月，日均5785亿Token吞吐。一个月按30天算，月吞吐量大约17.4万亿Token。

Token的价格，市场浮动很大。开源模型的推理，输入侧每百万Token几毛到几块钱，输出侧稍贵。就按行业中位数粗略估算，硅基流动的月度GMV量级已经不小。

但注意，这是流水，不是净利润。

推理生意的成本结构里，GPU算力占大头。而GPU这块，硅基流动大概率既向国际厂商采购，也在推动国产芯片适配——B轮壁仞战投进来，就是明证。

所以它的利润模型，本质上是三层博弈：上游压算力成本，中游做推理优化，下游做规模化分发。

三层里任何一层掉链子，都会立刻反映在毛利上。

这也是为什么它选18C未商业化通道——它不是没有收入，而是收入还没到能覆盖研发和算力投入的阶段。招股书大概率会展示的是：吞吐量的指数增长曲线 + 单Token成本的下降曲线。这两条曲线交叉的那一天，就是它真正商业化的那一天。

资本市场愿不愿意等？愿意，就给高估值；不愿意，就得看后续硅基流动能不能拿出更硬的数据。

港股18C：一条被低估的通道顺便说一下18C。

这条规则2023年3月才生效，到现在满打满算三年多。截至目前，走18C成功上市的公司数量并不多，市场对它的定价模型也还在摸索。

已商业化档，市值门槛60亿港元；未商业化档，市值门槛100亿港元。硅基流动如果走未商业化档，意味着承销团给它的估值指引，不会低于100亿港元。

100亿港元是什么概念？对一家成立不到三年的AI基础设施创企来说，不算低，也不算特别夸张。参考它B轮20亿人民币融资的估值锚点，加上过去半年AI基础设施赛道的整体升温，这个数字有支撑，但也需要故事讲得足够漂亮。

18C通道对港交所来说也是一次测试。它想证明：香港资本市场有能力承接硬科技公司，而不只是消费和地产。硅基流动如果IPO成功，会是这条通道的一个标杆案例。

反过来，如果定价偏低或者破发，也会影响后来者的判断。

所以这一单，港交所自己也很在意。

一个更大的问题：独立Token工厂，长期会被云厂商挤死吗？这是投资人最爱问的问题。也是硅基流动招股书里必须回答的问题。

正方观点：会。云厂商有自己的模型、自己的算力、自己的客户，垂直整合优势碾压独立玩家。就像当年独立CDN被云厂商挤压那样。

反方观点：不会。理由有三——

第一，中立性有溢价。企业客户越来越警惕数据主权问题，独立Token供应商天然更受信任。

第二，模型多样性刚需。170多个模型的调度和分发，云厂商没兴趣做，因为它们希望你用自家模型。硅基流动做的是"聚合器"生意，和云厂商是错位竞争。

第三，推理优化是硬技术活。袁进辉团队从OneFlow时代积累的分布式和算子优化能力，是真金白银的护城河。云厂商的推理优化，往往为自家模型定制，跨模型能力反而不如独立玩家。

我个人更倾向反方。但正方的担忧也不是空穴来风——硅基流动必须持续证明，它在推理效率上比云厂商快、在成本上比云厂商便宜、在客户服务上比云厂商灵活。任何一项掉队，都可能被吞掉。

中国AI基础设施第一股的意味如果硅基流动顺利上市，它大概率会成为中国AI基础设施赛道的第一家上市公司。

这个"第一"不只是排序问题。它意味着——

资本市场第一次要给"Token吞吐量"这个指标定价。就像当年给DAU、给GMV、给API调用量定价那样。

意味着后来者有了参照。无问芯穹、潞晨科技、PPIO派欧云……这些同赛道的玩家，都会盯着硅基流动的招股书和上市首日表现。

意味着国产AI基础设施正式进入公开市场周期。之前所有的估值都是VC之间的击鼓传花，从现在开始，要接受二级市场每天的拷问。

袁进辉从张钹院士的实验室走出来，走过微软，走过OneFlow的起落，现在站在港交所门口。这条路很长，也很硬。

至于最后能不能敲钟？敲钟之后能不能撑住估值？没人能百分百打包票。

但有一点是确定的——Token这门生意，已经从技术圈的黑话，变成了资本市场的正式议题。

从此以后，每一次你调用大模型，每一次它吐出一段文字，都不再只是一次AI体验。

那是有人在计价，有人在下注，有人在算账。

也是有人，在赌一个更大的未来。

参考资料

1. 硅基流动向香港联合交易所提交的上市申请资料，2026年7月1日
2. 香港联合交易所《主板上市规则》第18C章：特专科技公司，2023年3月生效
3. 弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）关于中国Token供应商市场的行业报告，2025年度数据
4. 硅基流动官方网站及产品文档：SiliconCloud平台介绍
5. 袁进辉公开演讲与访谈资料，涉及OneFlow发展历程及硅基流动创立背景
6. 光年之外收购OneFlow、美团收购光年之外相关公开公告，2023年
7. 华泰国际、海通国际联席保荐相关公开披露文件
8. 硅基流动B轮融资官方公告，2026年6月