英伟达如何成为芯片股涨势中的异类

《英伟达如何成为芯片股反弹中的害群之马》一文最初发表于24/7 Wall St.。

英伟达的基本面从未如此强劲，但其股价在2026年却步履蹒跚。英伟达（纳斯达克代码：NVDA）年初至今仅上涨3.2%，在资金几乎涌入所有其他板块的行业中，其表现明显落后。这就是悖论所在：处于人工智能建设核心的公司，竟成了芯片股反弹中的害群之马。

不均衡的反弹

超威半导体（纳斯达克代码：AMD）年初至今飙升171.25%。美光科技（纳斯达克代码：MU）惊人地上涨304.62%。英特尔（纳斯达克代码：INTC）在Lip-Bu Tan的领导下仍处于深度转型期，凭借DCAI的势头和英伟达50亿美元的股权投资，股价大涨278.4%。博通（纳斯达克代码：AVGO）作为定制硅片的代表，是另一只回报率与英伟达基本持平的超大盘股的例子。

但更广泛的故事是半导体股票的整体反弹。VanEck半导体ETF（纳斯达克代码：SMH）年初至今上涨59%。这种分化今天看来仍将持续。截至美国东部时间上午8:40（马来西亚时间晚上8:40），VanEck盘前上涨3%，而英伟达股价仅上涨0.3%。由于有报道称其即将推出的Vera Rubin服务器系统全线延迟，英伟达股价面临压力。

预期陷阱

财报数据无法解释股价走势。营收同比增长85%至816亿美元，数据中心增长92%至752亿美元。首席执行官黄仁勋直言不讳地表示：“智能体AI已经到来，正在执行生产性工作，创造真正的价值，并在企业和行业中快速扩展。”但目前英伟达的远期市盈率不到20倍，当一只股票成为市场共识的人工智能交易标的时，即使是极其亮眼的业绩也可能让已经定价完美的市场感到失望。Polymarket的情绪反映了这一点：7月底收盘价高于200美元的概率仅为43%。

竞争格局的转变

市场叙事正在分化。英伟达仍占据人工智能芯片市场约81%的份额，但博通为Alphabet和Meta提供的定制ASIC正在抢占风头，彭博情报预测，到2033年定制ASIC的复合年增长率为27%，而人工智能加速器为16%。博通将第三季度人工智能半导体营收指引上调至160亿美元，同比增长超过200%。AMD与Meta的Instinct GPU交易巩固了其多年的超大规模云服务商投资逻辑，苏姿丰指出，MI450的“领先客户预测超出了我们的初步预期”。

一个值得关注的重要数字是AMD与英伟达的相对规模。目前，AMD的市值约为英伟达的18%。而在年初，AMD的市值还不到英伟达的10%。投资者仍在涌入受益于数据中心建设的公司，只是不再扎堆买入英伟达。

存储芯片的纪律性交易

美光则截然不同。三星、SK海力士和美光避免了以往周期中压垮存储芯片价格的激进供应过剩，这是对历史的重大突破。第三季度营收同比暴增345.7%至414.6亿美元，首席执行官桑杰·梅赫罗特拉指出，多年期战略客户协议旨在锁定长期稳定性。英伟达在锁定自身存储芯片供应方面做得很聪明，而像苹果（纳斯达克代码：AAPL）等其他公司却措手不及。然而，美光、SK海力士和三星的合计市值如今已可与英伟达本身相媲美。

最引人注目的是，美光目前预测下一季度的调整后毛利率将达到86%，高于英伟达有史以来达到的最高毛利率。一些估计认为，到2027年，所有数据中心支出中将有一半用于存储芯片。简而言之，存储芯片的崛起正在将数据中心交易的重心从英伟达转向存储芯片公司。

持久性问题

这就引出了市场在所有这些现象之下悄然关注的问题。2027年的需求看起来依然强劲，但随着超大规模云服务商现在不得不转向债务和股权融资，2028年增长是否会大幅放缓的问题已成为投资者心中的首要焦点。对英伟达投资者来说的“好”消息是，该公司目前的交易价格仅为预期2028年收益的12倍。如果放缓真的到来，它对英伟达的打击可能会远小于那些交易价格高达预期2028年利润50倍的公司。

《英伟达如何成为芯片股反弹中的害群之马》一文最初发表于24/7 Wall St.。