Anthropic 有獲利嗎？營收、ARR 與現金消耗全解析
同一個月出現了兩則關於 Anthropic 的報導標題：一則說這家公司首度轉虧為盈，另一則說它正在燒掉數十億美元現金。
兩則都沒有錯。
問 Anthropic 是否獲利，誠實的答案得先反問一句，因為它的營收有三種不同的報導方式。
Key Takeaways
- Anthropic 從未實現全年獲利，但目前已有連續兩季調整後營業利益轉正的報導。
- 各家引用的營收數字都是年化營收（run-rate），做法是取最近一個月的營收，再放大成一整年。
- Anthropic 自家的公告顯示，年化營收從 2025 年初約 10 億美元，一路成長到 2026 年 5 月突破 470 億美元。
- SemiAnalysis 估計，其中約 75% 至 85% 的營收來自 API 業務，個人訂閱方案僅約 5%。
- 《華爾街日報》取得的財務文件顯示，Anthropic 預期在 2028 年達到損益兩平。
- 目前還沒有經會計師查核的數字，因為 Anthropic 在 2026 年 6 月提交的 S-1 草案仍屬保密狀態。
Anthropic 有獲利嗎？簡短答案其實有兩個
以完整年度來看，還沒有。
Anthropic 從未公布過任何一個獲利的會計年度，外界普遍估計其虧損達數十億美元，而且沒有經查核的數字可以對照。
2026 年 5 月 20 日，《華爾街日報》報導 Anthropic 向投資人表示，第二季營業利益預期約為 5.59 億美元，這是公司史上首次。
彭博在 8 月報導，該季確實出現正的調整後營業利益，但並未提出具體的獲利金額。
所以兩邊說的都對。
他們看的是不同的時鐘。
以公司成立以來的累計來看，帳上仍有一個大洞。
以單季來看，這個數字則是首度轉為正值。
有三點保留，讓這一季還不足以定論。
這個數字是調整後的數字，並未計入股權薪酬，因此不等於淨利。
批評者關注的則是時間點。
Anthropic 與 SpaceX 簽約，每月支付約 12.5 億美元購買算力，而這份合約前幾個月帶有一段初期爬坡折扣，剛好落在同一季內。
到了 2026 年 9 月，情況又有變化：《金融時報》報導 Anthropic 告知股東，調整後營業利益將連續第二季維持正值。
而這些數字都沒有經過查核，因為 Anthropic 並未公布財務報表。
5.59 億美元應該視為一個帶註記的真實里程碑。
而不是終點線。
判斷 Anthropic 是否獲利的四種問法
獲利其實是四個層層疊起的問題。
一家公司可以在每一筆請求上都賺錢，整體卻還是虧損。
分辨一則新聞站在哪一層，就已經完成大半工作。
- 毛利：營收減去服務每一筆請求的成本。目前已報導為正值。
- 營業利益：毛利再減去研究、模型訓練與薪資。已有一季報導為正值，且是以調整後基礎計算。
- 淨利：扣除利息與稅之後剩下的部分。任何一個完整年度都還沒達成。
- 自由現金流量：支付算力費用後剩下的現金。相關報導指向 2027 或 2028 年。
說 Anthropic 已經獲利的文章，通常指的是第二層。
說它還沒獲利的文章，指的則是第三層或第四層。
Anthropic 的年營收是多少？
目前沒有官方的年營收數字，這一點讓大多數人意外。
Anthropic 公布的是年化營收，而且出現在募資公告裡，不是財務報表。
從官網整理出來的軌跡如下。
年化營收在 2025 年初約為 10 億美元，到 2025 年 8 月超過 50 億美元。
接著在 2026 年 2 月達到 140 億美元。
到了 4 月，已突破 300 億美元，相較 2025 年底的約 90 億美元大幅成長。
5 月，公司表示年化營收突破 470 億美元。
媒體後續報導，到 2026 年 7 月底已接近 650 億美元，這個數字 Anthropic 並未確認。
接著看另一組數字。
關於 Anthropic 實際認列的營收，報導指出 2024 全年約 9.18 億美元，2025 全年約 45 億美元。
這些數字之間有互相衝突之處，而且都不是來自 Anthropic，也未經查核。
2026 年方面，根據投資人文件的報導，第一季營收約 47.3 億美元，第二季營收超過 115 億美元。
請注意第一組清單少了什麼。
那些年化營收里程碑，沒有一個是年營收數字。
ARR、年化營收與實際認列營收：差距為何這麼大
有三個名詞經常被當成同一件事來使用。
但它們並不相同。
這個差別幾乎可以解釋所有關於 Anthropic 財務的爭論。
年化營收怎麼算
年化營收的算法是取最近一個月的營收，再乘以 12。
就這樣。
按使用量計費的公司偏好這個指標，因為它呈現的是公司現在的規模，而不是去年 1 月的規模。
年度經常性收入（ARR）是相當接近的概念，用於訂閱型合約。
兩者都不是會計指標。
兩者也都不會出現在損益表上。
為什麼損益表上的數字比較小
依照美國的收入認列規定，公司是在提供服務的同時認列營收，而不是在簽約當下。
用一個例子看這個落差。
某家公司在 12 月 1 日簽下一份 1,200 萬美元的年度合約。
年化營收當天就會直接增加整筆 1,200 萬美元。
但 12 月的損益表只會認列 100 萬美元，因為只交付了一個月的服務。
把這個情況放到一家每幾週就翻倍的公司上，兩個數字就會拉得非常開。
這就是為什麼 650 億美元的年化營收，與上半年公布的 47.3 億美元、115 億美元單季營收，可以同時成立。
向 SEC 申報後，哪些事情會改變
公開發行公司不能只講年化營收就結束。
依照 Regulation G 規定，任何非標準會計的指標都必須與最接近的正式數字並列呈現，並附上計算過程。
SEC 幕僚在非 GAAP 財務指標指引中更進一步警告，若指標所依據的規則與 GAAP 不一致，可能會誤導投資人。
年化營收正是這一類指標。
公開發行的軟體公司在申報文件中，早就會放上一句話，告知投資人 ARR 並不等於年營收。
Anthropic 的申報文件一旦公開，預期也會出現同樣的說法。
Anthropic 的營收從哪裡來？
有三條業務線支撐整家公司，而且獲利能力並不相同。
API 業務
研究機構 SemiAnalysis 估計 API 毛利率超過 80%，是 Anthropic 表現最強的一條業務線。
開發者按 token 付費，因此營收是隨用量成長，而不是隨賣出的授權席次成長。
Anthropic 表示，光是 Claude Code 一項，在 2025 年 9 月就已突破 5 億美元年化營收。
個人訂閱方案
這是多數讀者理解方向剛好相反的部分。
個人訂閱方案是最容易被看見的產品，但 SemiAnalysis 估計它只占 Anthropic 年度經常性收入約 5%。
大型企業合約
真正的重擔在這裡。
Anthropic 公布截至 2025 年 9 月已有超過 30 萬家企業客戶，並表示年支出超過 10 萬美元的客戶數，在截至 2026 年 2 月的一年內成長了七倍。
兩個月後，公司表示年支出超過 100 萬美元的客戶已從逾 500 家增加到逾 1,000 家。
這樣的結構是雙面刃。
大型合約的規模擴張得很快。
但也意味著少數幾個預算決策，就足以左右整條營收線。
Anthropic 燒掉多少現金？
比過去少，相對營收的比例更是低得多。
《The Information》報導，Anthropic 在 2024 年消耗約 56 億美元現金，並已告知投資人，預期 2025 年的現金消耗約為 30 億美元。
同一批報導指出，管理層告訴投資人，公司應會在 2027 年停止消耗現金。
《華爾街日報》取得的財務文件顯示，相對營收的下降幅度更為陡峭，從 2025 年約 70% 降到 2026 年約三分之一，2027 年則為 9%。
這些數字都不是直接來自 Anthropic。
來自公司本身的，是支出如此龐大的原因。
Anthropic 承諾在十年內投入超過 1,000 億美元採用 AWS 技術，取得最高 5 吉瓦（GW）的算力。
公司也簽下自 2027 年起與 Google、博通合作的數吉瓦下一代晶片，這是原本 500 億美元投入美國運算基礎設施承諾的擴大版。
這些是未來的帳單，不是已經花掉的現金。
支付這些帳單的是股權資金。
2026 年 5 月，H 輪以 9,650 億美元的投後估值募得 650 億美元，此前則是2 月以 3,800 億美元估值募得 300 億美元，以及2025 年 9 月以 1,830 億美元估值募得 130 億美元。
Anthropic 比 OpenAI 更賺錢嗎？
就目前外流的各項指標來看，Anthropic 距離損益兩平比較近。
原因在於付錢的是誰。
| Anthropic | OpenAI | |
| 2026 年中年化營收 | 約 650 億美元（7 月，媒體報導） | 約 400 億美元（8 月，媒體報導） |
| 最新單季結果 | 已報導連續兩季調整後營業利益為正值 | 尚無可比較的單季獲利報導 |
| 損益兩平目標 | 約 2028 年（媒體報導） | 約 2030 年（媒體報導） |
| 營收結構 | 以企業與 API 為主 | 以個人訂閱方案為主 |
企業與 API 營收來自按使用量付費的客戶。
個人訂閱方案則附帶龐大的免費方案，而服務這些用戶需要成本。
兩組數字都來自媒體報導的投資人文件，而不是經查核的申報資料，因此這個差距只能當作粗略參考。
Anthropic 何時會獲利？
對外說明的目標是 2028 年。
在與 Dwarkesh Patel 的長篇訪談中，執行長 Dario Amodei 被直接告知，Anthropic 曾向投資人表示獲利將從 2028 年開始。
他並未否認這一點。
他也說明了為什麼不打算加快支出來提早達標。
被問到 Anthropic 為何沒有簽下規模更大的算力合約時，他說風險在於時間點，因為如果回報晚一年才出現，「就會破產」。
這項保留才是真正的答案。
Anthropic 是自己選擇要虧多深，因為它最大的成本是提前好幾年採購的晶片產能。
少買算力，獲利就會更早出現，但最後留下的事業規模也會比較小。
並不是每個人都接受這套說法。
作家與評論者 Ed Zitron 在一篇題為「Anthropic's Profitability Swindle」（Anthropic 的獲利騙局）的文章中主張，那個獲利的季度是被暫時打折的算力帳單美化出來的。
S-1 公開後會揭露哪些獲利資訊？
現在缺少的全部資訊。
Anthropic 已在 2026 年 6 月 1 日以保密方式提交 S-1 表格草案，並表示股數與價格尚未確定。
保密就是字面上的意思。
截至 2026 年 9 月，SEC 的 EDGAR 資料庫上還沒有出現公開版的 S-1。
因此目前沒有經查核的營收數字、沒有淨損項目、沒有現金流量表、沒有毛利率、沒有股數，也沒有股權薪酬的揭露。
這份申報文件一旦公開，本文中的推估就會被公司必須負法律責任的數字取代。
股票代號也還沒定案，網路上流傳的代號都只是猜測。
如何辨別假的 Anthropic 營收數字
有四個問題可以分辨真數字與重新包裝過的數字。
- 這是年化營收，還是實際認列的營收？
- 這是調整後的數字，還是包含股權薪酬？
- 這是一個季度，還是一整年？
- 是公司自己公布的，還是記者看到了投資人文件？
跑完這套檢查，大部分的混亂就會消失。
Frequently Asked Questions
Anthropic 目前有獲利嗎？
任何完整年度都還沒有，但報導指出，它在 2026 年第二季首度出現單季營業利益轉正。
Anthropic 的獲利有多少？
報導指向單季約 5.59 億美元的調整後營業利益，而累計虧損目前估計達數十億美元。
Anthropic 是一家有獲利的公司嗎？
以「是否有獲利的會計年度」這個標準來看，答案是還沒有，因為它從未做到。
Anthropic 的年度經常性收入是多少？
Anthropic 公布的是年化營收，而不是 ARR，並表示在 2026 年 5 月突破 470 億美元。
ARR 與年營收有什麼差別？
ARR 是把現有合約或最近一個月的金額年化，年營收則是統計十二個月內實際賺到並認列的金額。
Anthropic 的 API 業務有獲利嗎？
分析師估計 API 毛利率超過 80%，是 Anthropic 各條營收線中最強的一條。
Anthropic 總共募了多少資金？
已揭露的輪次包括 2025 年 9 月至 2026 年 5 月之間的 130 億、300 億與 650 億美元，此外還有更早期的募資。
Anthropic 已經上市了嗎？
還沒有，而且在保密的 S-1 公開並完成定價之前都不會上市。
結論：Anthropic 的獲利現況
Anthropic 尚未實現全年獲利，但目前已有連續兩季調整後營業利益轉正的報導。
值得盯住的數字，不是下一則年化營收的新聞標題。
而是公開申報文件中第一個經查核的營收數字，因為那才是猜測結束的時刻。
請留意 S-1 何時公開，並把在那之前的每個數字都當成一張快照，而不是最終成績。
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