財政部重啟CMB以管理流動性需求

作者：Aaron Michael C. Sy，記者，Justine Irish D. Tabile，資深記者

菲律賓國庫局（BTr）決定自疫情以來首次重啟現金管理票據（CMB），分析師表示，此舉反映出政府在利率居高不下的環境下管理短期流動性需求的努力。

BTr於週一透過國庫券（T-bills）及CMB籌集了890億披索，其中500億披索來自國庫券，396億披索來自CMB。

儘管投標總額達到1,483.29億披索，最終籌集金額仍略低於900億披索的目標。

政府出售了200億披索的35天期CMB，平均利率為4.611%，並以4.942%的利率出售了196億披索的63天期票據。與此同時，91天、182天及364天期國庫券的平均收益率分別為5.171%、5.694%及6.124%。

週一標誌著政府自2020年以來首次發行CMB，當年國庫局在疫情期間出售35天期票據以應對資金壓力。

「這些票據是為了流動性管理而發行，」國家財政部長Sharon P. Almanza在Viber訊息中表示。「中央政府（NG）將能夠滿足本年度的融資需求，因為我們還有其他融資選項。在短端發行有助於緩解中長端的利率壓力。」

然而，Almanza女士指出，國內收益率仍主要受升息預期、美國國庫券收益率走勢、油價及披索貶值等因素驅動。

根據財政部數據，5月份91天、182天及364天期國庫券的加權平均收益率分別為4.958%、5.465%及5.772%，較伊朗戰爭爆發前的2月份4.415%、4.510%及4.579%大幅上升。

與此同時，5月份中長端各期限債券收益率介於6.933%至7.705%之間，較2月份的5.296%至5.893%大幅攀升。

「市場對BTr發行CMB的反應積極，因為在利率仍居高不下的環境下，CMB為滿足融資需求提供了更大的靈活性，」中國銀行（菲律賓）首席經濟學家Domini S. Velasquez向BusinessWorld表示。

「透過運用短期工具，BTr能夠在不鎖定長期高借貸成本的情況下應對臨時性資金需求，」她補充道。

Velasquez女士表示，此舉還將降低國庫券及債券的近期供給壓力，有助於維持較低的收益率。

「CMB通常在長期利率較高時啟用，因為其期限較短，使政府能夠在收益率曲線短端以較低利率籌集更多披索資金，以部分填補財政赤字，同時等待長期利率進一步下降，」Rizal Commercial Banking Corp.首席經濟學家Michael L. Ricafort在Viber訊息中表示。

CMB通常用於滿足即時資金需求，以及解決政府收入與支出之間的臨時性錯配問題。

Sun Life Investment Management and Trust Corp.總裁Michael Gerard D. Enriquez同樣在Viber訊息中表示，發行期限短於91天的CMB，使政府得以解決短期流動性需求。

「發行CMB的舉措可能反映出短期現金流錯配問題——即支出與收入徵收之間的時間差——而非整體融資需求的轉變，顯示財政部在平衡現金狀況的同時積極進行流動性管理，」菲律賓聯合銀行首席經濟學家Ruben Carlo O. Asuncion表示。

在支出較為溫和的背景下，中央政府1月至4月期間的財政赤字降低了14.44%至3,240億披索。

在這四個月期間，支出增加了5.12%至1.996兆披索，而收入則增加了近10%至1.67兆披索。

僅4月份，財政盈餘便從去年同期的673億披索降低了53.29%至314億披索。

Asuncion先生表示，這些短期工具通常在「現金緩衝不足時按需啟用，顯示這是借貸策略的戰術性調整，而非結構性調整。」

一名交易員在簡訊中表示，只要美伊和平協議持續有效，導致油價下降，至少在第三季可預期持續發行CMB。

2020年，35天期票據從4月至8月持續發行，即疫情引發封鎖的初期。

「若果真如此，我們預計長期債券需求將回升，因為這也將降低市場對菲律賓中央銀行（BSP）未來升息的預期，」該交易員補充道。

Velasquez女士表示，她主要將CMB視為戰術性現金管理工具，而非永久性融資來源。

「CMB的使用可能由短期流動性需求及市場狀況驅動，隨著利率正常化，財政部預計將回歸傳統的國庫券與債券組合，」她補充道。

另一方面，Asuncion先生表示，CMB可能成為財政部融資工具箱中更為常規的補充手段。

「展望未來，考慮到CMB的靈活性、速度及微調現金餘額的能力，其可能成為融資工具箱中更為常規的補充，但由於其臨時性特質，未必成為主要融資來源，」他表示。

「雖然CMB有助於降低持有成本並避免不必要的長期發行，但更頻繁的使用可能增加短期利率的波動性，並可能擠壓近期國庫券供給，需要審慎調節以避免扭曲貨幣市場狀況，」他補充道。

Reyes Tacandong & Co.資深顧問Jonathan L. Ravelas表示，CMB因其快速、具成本效益且能夠回應市場狀況，可能成為政府工具箱中更為常規的組成部分。然而，他警告稱，激進使用可能增加短期利率的波動性並推高收益率。

「CMB有助於平滑流動性，但若發行量增加，可能推高短期收益率並略微擠壓收益率曲線前端，」他表示。「投資者應密切關注發行模式——這是財政時機與流動性狀況的重要訊號。」