Hims & Hers股價較峰值下跌78%：GLP-1回調後何去何從

HIMS 股票關鍵數據

• 52週區間：$13.74 – $70.43
• 當前價格：$35.47
• 華爾街平均目標價：約 $27
• TIKR 模型目標價：約 $140，年化 IRR 約 35%
• 2026 年第一季營收：$608.1M（同比增加了 4%）
• 2026 年第一季調整後 EBITDA：$44M（上年同期為 $91M）
• 2026 年第一季淨虧損：$92.1M
• 2026 年全年營收指引：最高 $3.0B

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從 $70 跌至 $13 再反彈：究竟發生了什麼

要了解 Hims & Hers（HIMS）今日的處境，需先了解 2025 年 10 月至 2026 年 3 月間所發生的事。該股在快速擴張的複合索馬魯肽業務推動下，股價攀升至接近 $70 的高點，以諾和諾德（Novo Nordisk）品牌售價的一小部分，為患者提供每月 $49 的減重注射服務。

2026 年 2 月，FDA 宣佈索馬魯肽短缺狀況結束，該業務幾乎在一夜之間崩潰。諾和諾德提起訴訟，美國衛生與公眾服務部將該公司轉介至司法部，股價隨即下跌了 78%，於 2 月 27 日觸及 $13.74 的低點。

此後的復甦源於一項單一的戰略轉型：3 月 9 日與諾和諾德達成合作，允許 Hims 透過其平台直接分銷品牌 Wegovy 和 Ozempic。該公司目前股價約 $35，仍較高峰降低了 46%，但商業模式的核心問題已從生存轉向執行力。

Hims 能否將其訂閱用戶群和遠端醫療基礎設施轉化為品牌 GLP-1 藥物的持久分銷平台，同時重建其在複合製劑時代所犧牲的利潤率？

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GLP-1 故事背後的平台

在 GLP-1 相關報導中，Hims 核心訂閱業務往往被忽視。其營收從 2021 年的 2.72 億美元增加到 2025 年的 23.5 億美元，三年複合增長率約為 65%。

這一增長軌跡並非單純依賴 GLP-1。Hims 業務涵蓋男性與女性健康多個專科領域，包括脫髮、性健康、護膚、心理健康及初級醫療，並採用定期訂閱模式，旗下消費者品牌已具備相當規模。

毛利率圖表清晰呈現了 GLP-1 業務的代價。毛利率於 2023 年達到 82% 的高峰，隨後因複合索馬魯肽規模擴張，降低到 2025 年的 74%，複合注射劑的實體產品成本稀釋了該平台原本近似軟體的經濟效益。

隨著複合製劑產品的退出，品牌 GLP-1 分銷業務具備不同的經濟結構，加之專科業務組合的重新主導，整體利潤率結構應回升至 77% 至 82% 的區間。

2026 年第一季：轉型的代價

第一季業績充分體現了這次轉型的沉重代價。營收 6.08 億美元，同比增加了 4%，較公司上一年度 59% 的增速大幅放緩。

淨虧損 9,200 萬美元，而上年同期淨利潤為 5,000 萬美元，主要原因是 3,300 萬美元的重組費用，以及季中退出複合製劑業務對利潤率造成的衝擊。調整後 EBITDA 從上年同期的 9,100 萬美元降低到 4,400 萬美元。

管理層維持 2030 年長期目標不變，即營收至少達到 65 億美元、調整後 EBITDA 至少達到 13 億美元，並指引 2026 年全年營收最高可達 30 億美元。首席財務官 Yemi Okupe 向分析師表示，公司預計於 2027 年恢復盈利。

巴克萊銀行（Barclays）於數日前將目標價上調至 $39，並維持增持評級，理由是替代數據顯示，自諾和諾德合作夥伴關係宣佈以來，客戶增長勢頭已顯著改善。

估值模型的結論

TIKR 模型在中性情境下的目標價約為每股 $140，預計於 2030 年底實現，意味著約 4.5 年內總回報約 296%，年化約 35%。情境區間較寬：悲觀情境落點約為 $314，年化約 29%；樂觀情境接近 $782，至 2035 年年化約 44%。

中性情境的回報由多項因素共同驅動：營收年複合增長約 37%、淨利潤率溫和擴張至約 5%，以及幾乎未計入估值倍數的提升。

這一增長假設是核心變量：模型要求 Hims 透過諾和諾德完成品牌 GLP-1 分銷的規模化執行，在單季國際營收從 700 萬美元增加到 7,800 萬美元後繼續拓展國際市場，並維持核心專科領域的訂閱用戶增長。

值得注意的是，該股目前的交易價格已遠高於華爾街平均目標價約 $27，意味著市場已消化了相當一部分復甦預期。

近期走勢依賴下半年表現，大多數分析師預計 2026 年下半年將揭示諾和諾德合作夥伴關係能否帶來樂觀情境所需的加速增長。

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