Cerebras（CBRS）股價在業績超預期後下跌9%——原因如下

TLDR

• 第一季營收達 1.934 億美元，年增 94%，超越 1.81 億美元的預期
• 第二季營收指引 1.94 億美元，同樣超越華爾街 1.78 億美元的市場共識
• 儘管業績超預期，股價盤後仍下跌逾 9%，盤前收盤價為 226.72 美元
• 由於 Cerebras 將設備租回給 OpenAI 以應對激增的需求，毛利率預計將在年內持續下滑
• 本週四內部人士鎖定期解禁，約 13% 的 IPO 股份將可自由交易

Cerebras Systems（CBRS）發布了自今年 5 月上市以來的首份財報，各項數據表現亮眼。營收、指引及營業虧損均優於預期，但股價盤後仍下跌逾 9%。

Cerebras Systems Inc.，CBRS

該股週二收盤價為 226.72 美元，而其 5 月 IPO 定價為 185 美元。

第一季營收達 1.934 億美元，年增 94%，超越華爾街預期的 1.81 億美元。雲端及服務營收較一年前大幅增加了 178%。調整後營業虧損為 350 萬美元，遠優於去年同期的 1,930 萬美元虧損。

第二季營收指引 1.94 億美元，同樣超越市場共識預期的 1.78 億美元，代表年增 88%。

利潤率壓力是關鍵所在

隱憂在於利潤率。全年毛利率指引為 38% 至 41%，而第二季指引進一步收窄至 36% 至 38%。原因在於：Cerebras 將原本出售給其他客戶的設備租回，並重新調配給 OpenAI，因為 OpenAI 的需求已超過新伺服器的供應能力。

與 OpenAI 簽訂的 200 億美元多年期合約是 Cerebras 成長的核心引擎，但短期內也對盈利能力造成擠壓。公司表示，將於 2026 年及 2027 年從 246 億美元的訂單積壓中認列 37 億美元為營收。

另有一個複雜之處。Cerebras 以近乎免費的方式向 OpenAI 授予了 3,340 萬股的認股權證。這些認股權證隨時間歸屬，並以「收入抵減」方式入帳，屬非現金費用，會降低對外公佈的銷售數字。Needham 分析師 Quinn Bolton 已指出，隨著 OpenAI 合約規模擴大，這將成為日益增大的阻力。

OpenAI 使用 Cerebras 的雲端服務運行編程模型 Codex-Spark。公司近期也推出了 Kimi K2.6 及 Gemma 4 的企業試用。

鎖定期解禁增添壓力

IPO 時僅出售了約 15% 的總股份，其餘股份仍處於鎖定狀態。

本週四將達到一個重要節點，約 13% 的 IPO 股份——包括內部人士及早期投資者所持股份——將可出售。這可能在短期內對股價造成下行壓力。

第二次、規模更大的解禁將在第二季財報公佈後兩天啟動，屆時將再釋放 17% 的股份。

自上市首日股價觸及 386 美元以來，26 個交易日中已有 19 個交易日出現逾 3% 的波動。高波動性短期內不會消散。

根據 FactSet 數據，目前已有 11 位分析師啟動覆蓋，平均目標價為 294 美元，評級為「買入」。分析師預測核心營收將於 2028 年增加到 72 億美元，調整後每股盈餘為 5.53 美元。以週二收盤價計算，股價對應市盈率為 41 倍。

Cerebras 亦於 4 月完成最高達 8.5 億美元的循環信貸額度，用以支持數據中心擴張，此外還有 IPO 籌得的 64 億美元及 OpenAI 提供的 10 億美元營運資金貸款。

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