債券市場對3.9兆美元國債的了解，遠超華盛頓所知

國家債務——高達難以想像的39兆美元——在經濟學家口中，似乎永遠只差一場衝擊就會將整個國家拖垮。近來，被點名的罪魁禍首是聯準會。

理由相對直接。6月17日，聯準會並未升息——如外界預期，維持利率在3.5%至3.75%——但它發出信號，今年可能升息，這與幾個月前預期降息的立場截然相反。在擔任聯準會主席的首次會議上，Kevin Warsh明確表示他認真看待控制物價，聯準會聲明承諾「委員會將實現價格穩定」。

交易員至少在最初接收到這一暗示，將押注轉向更高利率，當天股市下跌約0.5%至1%，因為市場擔憂借貸成本上升可能壓縮以債務驅動的AI建設。

但真正值得關注的是債券市場的反應：短期利率上升，但實際上主導債務成本的10年期美國公債殖利率幾乎紋絲不動，隨後更是逐漸走低。為何它不會因國家債務的隱憂而上升？
政府每年光是支付利息就已超過1兆美元，比軍事、醫療保健及預算中其他增長迅速的項目開支都還要多。但更強硬的聯準會不一定會影響這筆帳單。

債務並非以固定利率計算的單一大筆貸款，而是一個複雜的組合，因為政府不斷借入新資金來償還舊貸款，並支付市場當天的利率。當聯準會推高利率時，只有短期、較便宜的貸款會變得更貴。
「這只影響到最短端，」聯博（AllianceBernstein）首席美國經濟學家、前紐約聯準會員工Eric Winograd告訴《財富》。他說，即使聯準會升息，短期利率略微上升一年「根本不會產生太大影響」。

對債務而言，更重要的是政府鎖定的10年或30年期利率。而這些利率目前正在下降，主要是因為油價下跌、通膨降溫。買家持續出現在政府發售新債的拍賣會上。冬季主導媒體頭條的那個「貨幣貶值交易」——說全球正在拋售美國公債換取黃金？「說的比做的多，」Winograd說。

但在這片平靜之下，仍有兩個警告信號。

第一，投資者已開始逐漸要求更高的利率才願意長期借錢給政府，根據投資銀行麥格理（Macquarie）經濟學主管David Doyle的報告，這種不安情緒溢價目前已是十多年來的最高水準。第二是財政赤字。儘管失業率低、經濟健康，政府每年仍借入相當於整體經濟約6%的資金；這種組合在歷史上極為罕見。通常，只有在經濟衰退時，政府才會如此大規模舉債。

其次，官方預測可能過於樂觀。政府目前的債務平均利率約為3.35%，預算預測者假設這一數字只會緩慢升至3.9%。但麥格理警告，若利率升至5%或6%，利息帳單將急速膨脹，赤字可能突破整體經濟的10%，進而引發惡性循環——債務增加導致赤字擴大，赤字擴大又推動更多借貸。

CME集團首席經濟學家Erik Norland在一份報告中提出了一種更令人憂慮的可能性：長期利率的平靜可能部分是人為製造的。政府一直在增加短期借貸、減少長期借貸，而聯準會也放慢了出售自身債券持倉的速度；這兩者都在人為壓低長期利率。在海外，沒有這種緩衝的情況下會發生什麼，一目了然——同樣的財政困境已導致日本、英國和法國的長期利率急速攀升。

但即便如此，目前尚無危機。Winograd表示，債務突然變得難以為繼並沒有「神奇的臨界點」；它「只要有願意持續提供資金的貸款方，就能持續維繫。而到目前為止，貸款方一直都在。」他補充說，若情況有所改變，那將是大型外國貸款方——主要是亞洲各國央行——的政治決定，而非經濟問題。

至於引發這一切的強硬言論，Winograd不以為然。「我不會過度解讀這種鷹派立場，」他說。「他只擔任了一次聯準會主席會議。」

本文原刊於Fortune.com