美國加密永續合約已上線，但Bitcoin可能是許多交易者實際上唯一能使用的市場

Kalshi 上線的美國受監管加密貨幣永續期貨，已將故事從審批階段推進至訂單簿。

該公司的公開永續期貨頁面及各產品頁面，現已將美國受監管的加密貨幣永續合約呈現為一個更廣泛的交易類別，超越了最初的 Bitcoin 實驗範疇。

Kalshi 的官方資料涵蓋 Bitcoin、Ethereum、Solana、XRP 及其他加密資產市場，而專屬的 HYPE 永續頁面則顯示，該公司已將產品延伸至與加密原生衍生品需求最緊密相關的資產之一。

此次上線將考驗的焦點從許可轉向行為。交易者將比較買賣價差、深度、資金費率、參考價格、抵押品流程、手續費、API、槓桿倍數，以及做市商在波動性上升時是否持續報價。

Bitcoin 在這場考驗中擁有最明顯的優勢，因為它擁有最深厚的現貨基礎及最成熟的基準基礎設施。山寨幣市場或許最終能脫穎而出，但每個市場都必須逐步通過訂單簿的考驗才能贏得地位。

審批開啟市場考驗

法律通道已真實開放，但市場採用是另一個問題。CFTC 於 5 月 29 日批准了 KalshiEX 的 BTCPERP 合約，作為參考 Bitcoin 現貨價格的期貨合約。

該機構隨後針對指定合約市場發布了額外的不採取行動指引，允許將某些現有數位商品永續式期貨轉換為真正的永續期貨，但須符合客戶保護及程序性條件。

這條監管路徑使產品得以成立，但無法提供交易對手、做市商，或在波動行情中的執行質量紀錄。

Kalshi 的產品機制揭示了流動性難以獲取的原因。其說明文件指出資金費率每 8 小時收取一次，6 月 3 日的槓桿範例因資產而存在明顯差異：Bitcoin 為 5.9 倍、Ethereum 為 4.5 倍、Solana 為 2.7 倍、XRP 為 2.8 倍、HYPE 為 2.2 倍。

其幫助中心說明，所有 Kalshi 加密永續合約均使用 CF Benchmarks 指數作為資金費率及結算參考價格，Bitcoin 則與 Bitcoin 實時指數掛鉤。

這些機制設定了採用的前提條件。參考價格影響交易者對資金費率及強平的信心，槓桿上限則決定產品所吸引的交易者類型。

最低下單量影響市場對小型活躍交易者的可用性，抑或主要服務於大額倉位。對於非 BTC 合約而言，這些細節將成為首輪流動性篩選的參考依據。

一個真實的市場應呈現緊密的買賣價差、持久的雙向掛單，以及在上線熱度消退後依然維持的成交量。它還應在市場情緒嚴重偏向多頭或空頭時，仍保持有序的資金費率表現。

這些執行訊號現在比任何法律回顧更具份量。細微摩擦很快便能決定活躍交易者是否回歸。

法律層面的博弈已有詳細記錄，包括早前的審批流程及 CME 的挑戰。市場行為將決定下一階段：深度在哪裡形成、價差在哪裡收窄、活躍交易者持續回流至何處。

Bitcoin 擁有最清晰的深度發展路徑

Bitcoin 是美國受監管永續合約最容易圍繞其建立的資產。CryptoSlate 的 Bitcoin 市場數據顯示，其 24 小時現貨成交量遠超市場中的主要山寨資產，而更廣泛的加密貨幣市場頁面亦顯示 Bitcoin 佔據主導份額。

這些數據反映的是廣泛的現貨市場背景，而非 Kalshi 平台的成交量，但它們解釋了為何 Bitcoin 是受監管永續合約平台最自然的首要錨定資產。

永續合約不僅僅依賴一個代號。它需要交易者信任的參考價格、足夠的現貨流動性以支持套利和對沖，以及雙向充足的資金流以防止資金費率出現單邊化。

根據現有證據，Bitcoin 處於最有利的位置，因為它擁有最大的市場基礎及最清晰的機構基準背景。

同樣的邏輯也提高了山寨幣採用的門檻。Ethereum、Solana、XRP 及 HYPE 均可上線，Kalshi 的材料在其幫助中心、說明文件及產品頁面中支持廣泛的資產集合。

上線山寨幣市場只是開始試煉；能否維持深度、價差質量及均衡的資金費率，才能決定其是否成為主要的風險轉移場所。

每個山寨幣市場面臨不同的挑戰。Ethereum 擁有比大多數加密資產更深厚的市場基礎設施，但仍需與根深蒂固的離岸及加密原生衍生品平台競爭。

Solana 和 XRP 擁有龐大的現貨市場規模，但其永續合約流動性取決於專業交易者是否看到足夠穩定的深度，以驗證路由資金流的合理性。

HYPE 較為特殊，因為其代幣與 Hyperliquid 生態系統緊密相連，而 Hyperliquid 自身的文件描述了廣泛的永續合約資產覆蓋範圍及超越 Kalshi 標示日期範例的槓桿區間。

HYPE 為 Kalshi 帶來了一個與衍生品敘事直接掛鉤的時效性資產。這也凸顯了競爭問題：Hyperliquid 文件化的永續合約產品面，為交易者提供了一個熟悉的加密原生資產覆蓋範圍及槓桿基準。

平台使用習慣是值得關注的推斷依據，而實際向 Kalshi 遷移的趨勢仍需可見的深度及價差數據加以佐證。

離岸平台仍主導交易者習慣

全球永續合約市場規模龐大且習慣根深蒂固。CoinGecko 的 2026 年永續合約報告將加密永續合約定位為龐大的全球衍生品類別，中心化交易所仍佔據大部分未平倉合約。

Hyperliquid 自身的資料描述了逾 100 種永續資產及 3 倍至 40 倍的最高槓桿，為加密原生交易者提供了比早期美國受監管範例更廣泛、更激進的產品面。

離岸及加密原生平台仍面臨競爭挑戰。對於希望獲得境內訪問的交易者而言，受監管的美國路徑擁有更清晰的合規故事，這一點具有一定的吸引力。

競爭焦點現已轉向執行質量、產品覆蓋範圍、抵押品流程、API、手續費，以及做市商是否看到足夠的持續資金流以積極報價。

Coinbase 增添了另一個變數。CFTC 於 5 月 29 日針對 Coinbase Financial Markets 發布的解釋及不採取行動立場，涉及通過受監管的美國期貨傭金商訪問 Deribit 產品。

Coinbase 的公告將這條路徑描述為美國客戶無需借助離岸繞道即可訪問全球加密永續合約及期權的方式。

這條路徑或許能保留部分現有的全球流動性模式，而非將所有新增的美國需求強制導入國內訂單簿。這種安排支持了訪問路徑的意涵，但並未證實實際的資金流動。

受監管的訪問可以意味著一個新的境內上市場所，或是連接現有全球衍生品基礎設施的受監管通道。

對交易者而言，選擇將是務實的。他們將比較價差、深度、資金費率歷史、手續費、可用槓桿、抵押品機制、訂單類型、可靠性及資產覆蓋範圍。

若 Kalshi 的 Bitcoin 永續合約能以低摩擦及可靠的雙向流動性輕鬆交易，Bitcoin 有望成為美國受監管加密永續合約的標竿。若山寨幣市場深度不足或交易成本高昂，整體產品板或許更像是可選的補充覆蓋，而非真正的流動性遷移。

這場考驗是可量化的。監測 Bitcoin 是否在更多資產湧現時仍繼續主導成交量組合。觀察 HYPE、SOL 及 XRP 的價差在波動行情中是否保持競爭力。

觀察資金費率是否保持有序，抑或成為交易某一擁擠方向的額外成本。觀察做市商在上線激勵消退後是否持續在 Bitcoin 以外報價。同時觀察交易者在波動性驟升時是否使用該平台，因為那才是流動性聲稱面臨真正考驗的時刻。

美國受監管永續合約現已獲得此前所欠缺的許可。市場仍需證明它們能否成為交易習慣。目前，現有證據支持 Bitcoin 優先的假設，山寨幣永續合約雖已真實上線，但持久的非 BTC 流動性中心仍有待證明。

本文《美國加密永續合約已上線，但 Bitcoin 或許是許多交易者唯一能真正使用的市場》最先發佈於 CryptoSlate。