عضو المقاصة

ما عضو المقاصة؟

عضو المقاصة هو مؤسسة مالية أو مشارك معتمد في السوق يحق له إجراء المقاصة للصفقات مباشرةً من خلال مؤسسة مقاصة أو طرف مقابل مركزي.

ببساطة، يقع عضو المقاصة بين منصة التداول وعملية التسوية النهائية، ويساعد على ضمان تأكيد الصفقات المتطابقة واحتساب الهوامش وتسويتها وإدارتها إذا عجز أحد الطرفين عن الوفاء بالتزاماته.

يعرّف مسرد CFTC عضو المقاصة بأنه عضو في مؤسسة مقاصة.

كما تعرف قواعد المشتقات الأمريكية عضو المقاصة بأنه شخص عضو في مؤسسة مقاصة أو يتمتع بامتياز إجراء المقاصة للصفقات باسمه من خلالها، وفقًا لـ 17 CFR § 20.1.

في أسواق العملات المشفرة، تبرز أهمية هذا المفهوم عند إجراء المقاصة لعقود الكريبتو الآجلة أو الخيارات أو المبادلات أو الأدوات المرمزة أو غيرها من مشتقات الأصول الرقمية عبر أنظمة مقاصة مؤسسية أو خاضعة للتنظيم.

عضو المقاصة ليس مجرد متداول أو وسيط أو مزود سيولة.

بل هو مشارك يتمتع بحقوق محددة في المقاصة، ويتحمل واجبات متعلقة برأس المال والهامش والتعثر والمعايير التشغيلية وضوابط المخاطر.

نظرًا إلى سرعة تحرك أسواق الكريبتو، يؤدي عضو المقاصة دورًا مهمًا في تقليل مخاطر الطرف المقابل ودعم التسوية المنتظمة خلال التقلبات السعرية.

أهمية أعضاء المقاصة في أسواق الكريبتو

غالبًا ما يبدو التداول في الكريبتو فوريًا، إذ يمكن مطابقة الطلبات خلال أجزاء من الثانية وتحديث أرصدة الحسابات بسرعة.

لكن وراء المنتجات الأكثر تنظيمًا، تظل هناك عملية لما بعد التداول تحدد من يدين بماذا، وكيف تُحفظ الضمانات، وكيف تُغطى الخسائر، وكيف تُسوى المراكز.

يساعد عضو المقاصة على ربط نشاط التداول بطبقة إدارة المخاطر اللاحقة للتداول.

وقد يشمل ذلك في مشتقات الكريبتو تقديم الصفقات لإجراء المقاصة، وإيداع الهامش الأولي، ودفع هامش التغير أو استلامه، وإدارة مراكز العملاء، والوفاء بالتزامات صندوق التعثر إذا طلبت مؤسسة المقاصة ذلك.

ويكتسب هذا الدور أهمية خاصة عند استخدام الرافعة المالية.

تتيح الرافعة المالية للمتداولين التحكم في مراكز أكبر برأس مال أولي أقل، لكنها تنطوي أيضًا على مخاطر نمو الخسائر بسرعة تفوق الضمانات المتاحة.

يساعد عضو المقاصة على إدارة هذه المخاطر باتباع قواعد الهامش ومراقبة التعرض والاستجابة لطلبات الهامش.

لكن ذلك لا يزيل مخاطر السوق عن المتداولين.

إنما ينشئ نظامًا منظمًا للتعامل مع الالتزامات عند حدوث تحركات سعرية حادة.

في الكريبتو، حيث تتداول الأصول على مدار الساعة وتتفاعل سريعًا مع الأخبار والتصفيات وفجوات السيولة وضغوط التمويل، قد يقلل الانضباط القوي في المقاصة من احتمال انتقال تعثر أحد المشاركين إلى بقية السوق.

آلية عمل عضو المقاصة

يصبح عضو المقاصة جزءًا من عملية المقاصة بعد تنفيذ الصفقة أو تقديمها للمقاصة.

بعد قبول الصفقة، تسجل مؤسسة المقاصة الصفقة وتحسب الالتزامات وتطبق قواعد الهامش وتدير المخاطر بين المشاركين.

في نموذج الطرف المقابل المركزي، قد تصبح مؤسسة المقاصة المشتري لكل بائع والبائع لكل مشترٍ، من خلال عملية تُعرف عادةً باسم التجديد (Novation).

يُشرح هذا الهيكل ضمن الإطار الأوسع للأطراف المقابلة المركزية والبنى التحتية للأسواق المالية الذي نشرته مبادئ CPMI-IOSCO للبنى التحتية للأسواق المالية.

يصبح عضو المقاصة بعد ذلك مسؤولًا مباشرةً أمام مؤسسة المقاصة عن صفقاته، وعند الاقتضاء، عن صفقات عملائه.

إذا تداول أحد العملاء عقدًا آجلًا للعملات المشفرة عبر عضو مقاصة، فقد يضمن عضو المقاصة تنفيذ الالتزامات أمام مؤسسة المقاصة.

وهذا يعني أن على عضو المقاصة التأكد من امتلاك العميل ضمانات كافية، والوفاء بطلبات الهامش، والالتزام بحدود المراكز أو ضوابط المخاطر.

إذا أخفق العميل في الوفاء بالتزاماته، فقد تظل على عضو المقاصة واجبات تجاه مؤسسة المقاصة.

لذلك، يطبق أعضاء المقاصة عادةً معايير صارمة للانضمام والائتمان ورأس المال والضمانات ومراقبة المخاطر.

لا تقتصر وظيفة عضو المقاصة على الأعمال الإدارية.

بل هي وظيفة تنطوي على تحمل المخاطر وتدعم نزاهة نظام المقاصة.

عضو المقاصة مقابل مؤسسة المقاصة

يرتبط عضو المقاصة ومؤسسة المقاصة ارتباطًا وثيقًا، لكنهما ليسا الشيء نفسه.

مؤسسة المقاصة هي البنية التحتية التي تقدم خدمات المقاصة وتسوي الالتزامات وتدير الهامش، وقد توزع بعض المخاطر بين المشاركين.

توضح CFTC أن مؤسسة مقاصة المشتقات يمكنها إتاحة استبدال الجدارة الائتمانية لمؤسسة المقاصة بجدارة الأطراف الأصلية، وترتيب التسوية أو المقاصة، وتقديم خدمات مقاصة تدير مخاطر الائتمان بين المشاركين، وذلك عبر الإشراف على مؤسسات المقاصة المسجلة.

عضو المقاصة هو أحد المشاركين المعتمدين الذين يستخدمون هذه البنية التحتية مباشرةً.

تضع مؤسسة المقاصة القواعد، بينما يتبعها أعضاء المقاصة ويتحملون التزامات مباشرة تجاهها.

على سبيل المثال، قد تحسب مؤسسة المقاصة متطلبات الهامش لمحفظة من مشتقات الكريبتو.

ويجب على عضو المقاصة استيفاء متطلبات الهامش هذه، وقد يجمع ضمانات من عملائه لدعم مراكزهم.

تدير مؤسسة المقاصة نظام المقاصة المركزي.

أما عضو المقاصة، فيعمل بوصفه بوابة وضامنًا ومديرًا للمخاطر ضمن هذا النظام.

عضو المقاصة مقابل العضو غير المشارك في المقاصة

قد يتمكن العضو غير المشارك في المقاصة من التداول في سوق أو الوصول إلى منتجات معينة، لكنه لا يجري المقاصة مباشرةً من خلال مؤسسة المقاصة.

بل يجريها عادةً عبر عضو مقاصة.

وهذا الفرق مهم لأن الوصول المباشر إلى المقاصة يفرض مسؤوليات أكبر.

قد يحتاج عضو المقاصة إلى استيفاء الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال، والمساهمة في موارد التعثر، والحفاظ على الأنظمة التشغيلية، وتقديم التقارير، وإدارة ضمانات العملاء وفق قواعد صارمة.

قد يتجنب العضو غير المشارك في المقاصة بعض هذه الالتزامات المباشرة، لكنه يعتمد على عضو مقاصة للوصول إلى خدماتها.

في مشتقات الكريبتو، قد تختار شركة تداول محترفة الوصول غير المباشر إذا لم ترغب في إنشاء البنية التحتية والالتزام برأس المال اللازمين لعضوية المقاصة المباشرة بالكامل.

وتظل تلك الشركة معرضة لمخاطر السوق وملزمة بتقديم الضمانات، لكن علاقتها تكون عادةً مع عضو المقاصة بدلًا من مؤسسة المقاصة مباشرةً.

وهذا ينشئ هيكلًا متعدد الطبقات.

يتعامل المتداول مع عضو المقاصة، ويتعامل عضو المقاصة مع مؤسسة المقاصة.

المسؤوليات الرئيسية لعضو المقاصة

يتحمل عضو المقاصة مسؤولية تقديم الصفقات المؤهلة إلى مؤسسة المقاصة بالتنسيق الصحيح وضمن الأطر الزمنية المطلوبة.

وعليه الاحتفاظ بسجلات دقيقة حتى يمكن تتبع المراكز والضمانات والأرباح والخسائر والرسوم بوضوح.

كما يجب عليه تقديم الهامش الأولي، وهو ضمان مصمم لتغطية الخسائر المستقبلية المحتملة إذا لزم إغلاق مركز بعد التعثر.

ويجب عليه أيضًا تبادل هامش التغير، الذي يعكس التغيرات اليومية أو خلال اليوم في القيمة السوقية للمراكز الخاضعة للمقاصة.

في أسواق الكريبتو سريعة الحركة، قد يتغير هامش التغير بسرعة بسبب تحركات الأسعار الحادة خلال فترات قصيرة.

وقد يُطلب من عضو المقاصة أيضًا المساهمة في صندوق التعثر، بحسب قواعد مؤسسة المقاصة.

صندوق التعثر هو مجموعة من الموارد التي قد تساعد على تغطية الخسائر إذا تعثر أحد الأعضاء ولم يكفِ هامشه لتغطيتها.

يجب على أعضاء المقاصة أيضًا الحفاظ على أنظمة لإدارة المخاطر تراقب التعرض للسوق والتعرض الائتماني واحتياجات السيولة وجودة الضمانات.

وقد يُطلب منهم المشاركة في تدريبات التعثر والاختبارات التشغيلية واختبارات الضغط والتخطيط للتعافي.

تجعل هذه الواجبات عضوية المقاصة دورًا مؤسسيًا جادًا، لا مجرد إذن بالتداول.

الهامش والضمانات في عضوية المقاصة

الهامش أحد أهم جوانب عضوية المقاصة.

يُحصّل الهامش الأولي قبل فتح المركز أو عند فتحه للمساعدة على تغطية الخسائر المحتملة خلال فترة إدارة التعثر.

أما هامش التغير، فيُحصّل أو يُدفع مع تغير الأسعار، بحيث تُسجل الأرباح والخسائر بمرور الوقت بدلًا من تراكمها حتى التسوية النهائية.

قد تكون هذه العملية أكثر تطلبًا في مشتقات الكريبتو، لأن تقلب الأصول الرقمية قد يفوق تقلب كثير من الأصول التقليدية.

يجب على عضو المقاصة فهم طريقة احتساب مؤسسة المقاصة للهامش وكيفية استجابة هذه الحسابات لتحركات الأسعار والسيولة والتركيز وسيناريوهات الضغط.

كما تكتسب جودة الضمانات أهمية كبيرة.

قد تقبل بعض أنظمة المقاصة النقد فقط أو الأصول العالية السيولة، بينما قد تسمح أنظمة أخرى بمجموعة أوسع من الضمانات مع تطبيق حسومات صارمة.

يخفض الحسم القيمة المحتسبة للضمانات مراعاةً لمخاطر السوق أو السيولة أو التشغيل.

إذا انخفضت قيمة الضمانات التي قدمها عضو المقاصة، فقد يحتاج إلى تقديم ضمانات إضافية للامتثال.

وهذا يجعل إدارة الخزانة وتخطيط السيولة ومراقبة الضمانات جوانب أساسية من وظيفة عضو المقاصة.

مخاطر التعثر وتسلسل امتصاص الخسائر

يحدث التعثر عندما يعجز عضو المقاصة عن الوفاء بالتزاماته تجاه مؤسسة المقاصة.

وقد يحدث ذلك إذا لم يدفع العضو الهامش أو لم يتمكن من تسليم الأصول المطلوبة أو أصبح معسرًا أو خالف قواعد المقاصة.

تحتفظ مؤسسات المقاصة عادةً بتسلسل لموارد التعثر، أي مجموعة متتابعة من الموارد المالية المستخدمة لامتصاص الخسائر بعد وقوع التعثر.

يبدأ هذا التسلسل غالبًا بهامش العضو المتعثر ومساهمته في صندوق التعثر.

إذا لم تكفِ هذه الموارد، فقد تستخدم مؤسسة المقاصة طبقات إضافية، تشمل موارد مخصصة لها ومساهمات مشتركة في صندوق التعثر من أعضاء المقاصة غير المتعثرين.

يعتمد الهيكل الدقيق على القواعد الداخلية لمؤسسة المقاصة والإطار القانوني المطبق عليها.

يشير إطار CPMI-IOSCO إلى ضرورة إدارة الأطراف المقابلة المركزية تعرضاتها الائتمانية للمشاركين والاحتفاظ بموارد مالية لمواجهة ظروف السوق المتطرفة لكن المعقولة، وفقًا لمعايير البنية التحتية للأسواق المالية الدولية.

في أسواق الكريبتو، يكتسب تسلسل امتصاص الخسائر عند التعثر أهمية بسبب احتمال حدوث تحركات سعرية حادة خارج ساعات العمل المعتادة.

ويساعد التسلسل المتين على تحديد الجهة التي تتحمل الخسائر والترتيب الذي تتحملها وفقه والقواعد المطبقة.

إجراء المقاصة للعملاء وحماية العملاء

لا يجري كثير من أعضاء المقاصة المقاصة لصفقاتهم وحدها.

فقد يجرونها أيضًا لصفقات العملاء.

تتيح المقاصة للعملاء للمتداولين ومديري الأصول وصناع السوق والمؤسسات الأخرى الوصول إلى المنتجات الخاضعة للمقاصة من دون أن يصبحوا أعضاء مقاصة مباشرين.

قد يحسن هذا الهيكل الوصول إلى السوق، لكنه ينشئ أيضًا مسؤوليات على عضو المقاصة.

قد يحتاج عضو المقاصة إلى تحصيل هامش العملاء ومراقبة مراكزهم وتطبيق حدود المخاطر وفصل أصول العملاء عن أصول العضو نفسه حيثما كان ذلك مطلوبًا.

تكتسب حماية أصول العملاء أهمية خاصة في الكريبتو، لأن المستخدمين يهتمون بمخاطر الحفظ والإعسار وإساءة استخدام الأصول.

تتضمن قواعد المقاصة الأمريكية متطلبات لمعالجة بعض أموال العملاء وفصلها بموجب 17 CFR § 39.15.

لا يزيل الفصل مخاطر التداول، لكنه قد يساعد على الحد من مخاطر خلط أصول العملاء بأصول المؤسسة الخاصة على نحو غير سليم.

والدرس الأهم لمتداولي الكريبتو هو ضرورة فهم الوصول إلى المقاصة وترتيبات الحفظ وقواعد الضمانات والحماية القانونية قبل استخدام المنتجات ذات الرافعة المالية أو الخاضعة للمقاصة.

أعضاء المقاصة ومخاطر الطرف المقابل

مخاطر الطرف المقابل هي احتمال إخفاق الطرف الآخر في الصفقة في الوفاء بالتزاماته.

في الصفقة الثنائية، يتحمل كل طرف مباشرةً مخاطر الائتمان المتعلقة بالطرف الآخر.

أما في المقاصة المركزية، فتصبح مؤسسة المقاصة الطرف المقابل المركزي، ويتعامل أعضاء المقاصة معها وفق قواعد المقاصة.

قد يقلل ذلك من التعرض المباشر لمخاطر الطرف المقابل الثنائية، لكنه يركز المخاطر داخل نظام المقاصة.

لذلك، يجب أن يستوفي أعضاء المقاصة معايير قوية، كما تحتاج مؤسسات المقاصة إلى حوكمة ونماذج هامش وإجراءات تعثر وخطط تعافٍ قوية.

توضح نظرة SEC العامة على وكالات المقاصة أن وكالات المقاصة المسجلة قد تؤدي وظائف الطرف المقابل المركزي أو مودع الأوراق المالية المركزي.

في أسواق الكريبتو، قد تظهر مخاطر الطرف المقابل في مواضع عدة، منها التعرض للمشتقات وترتيبات الإقراض وعلاقات الحفظ وتوقيت التسوية وإعادة استخدام الضمانات وعمليات التصفية.

يقلل عضو المقاصة بعض المخاطر بالعمل ضمن إطار رسمي للمقاصة، لكنه يصبح أيضًا عقدة أساسية في هيكل المخاطر بالسوق.

إذا كان عضو المقاصة ضعيفًا أو ناقص رأس المال أو سيئ المراقبة أو غير موثوق تشغيليًا، فقد يسبب ضغوطًا لعملائه ولنظام المقاصة الأوسع.

أعضاء المقاصة في مشتقات الكريبتو

تشمل مشتقات الكريبتو منتجات ترتبط قيمتها بأصول رقمية مثل العملات المشفرة أو مؤشرات الكريبتو أو التعرضات المرمزة.

وقد تشمل هذه المنتجات العقود الآجلة والخيارات والعقود ذات طبيعة العقود الدائمة والمبادلات والأدوات المهيكلة، بحسب السوق والإطار القانوني.

عندما تتم المقاصة المركزية لهذه المنتجات، يساعد أعضاء المقاصة على قياس الالتزامات وتأمينها بالضمانات.

على سبيل المثال، قد يجري عضو المقاصة المقاصة لمركز في عقود Bitcoin الآجلة لصالح عميل مؤسسي.

إذا تحرك سعر Bitcoin عكس مصلحة العميل، فقد يحتاج عضو المقاصة إلى تحصيل هامش إضافي منه وإيداع الهامش المطلوب لدى مؤسسة المقاصة.

إذا لم يقدم العميل الضمانات المطلوبة، فقد يقلص عضو المقاصة المركز أو يغلقه وفقًا لسياسة المخاطر لديه.

تحمي هذه العملية عضو المقاصة وتدعم قدرة مؤسسة المقاصة على إدارة السوق ككل.

نظرًا إلى أن أسواق الكريبتو تعمل باستمرار، قد تحتاج أنظمة المخاطر لدى أعضاء المقاصة إلى العمل خارج ساعات السوق التقليدية.

وقد يحتاجون أيضًا إلى إجراءات قوية لمصادر الأسعار وتقييم الضمانات وعمليات المحافظ وقنوات الدفع بالعملات الورقية والتعرض للعملات المستقرة والتصفية الطارئة.

المتطلبات التشغيلية لأعضاء المقاصة

يحتاج عضو المقاصة إلى بنية تحتية تشغيلية قوية.

يشمل ذلك أنظمة تسجيل الصفقات وأنظمة الهامش وأدوات المطابقة ومنصات إدارة الضمانات ومسارات عمل إعداد التقارير وضوابط التسوية.

وقد تشمل المتطلبات التشغيلية في المقاصة المرتبطة بالكريبتو ضوابط حفظ الأصول الرقمية ومراقبة معاملات البلوكتشين وإجراءات تفويض المحافظ وحوكمة المفاتيح الخاصة وضمانات الأمن السيبراني.

قد تتحول المخاطر التشغيلية إلى مخاطر سوق عندما تتعطل الأنظمة أثناء ظروف التقلب.

إذا عجز عضو المقاصة عن معالجة طلبات الهامش أو تأكيد الصفقات أو تقييم الضمانات أو التواصل مع العملاء، فقد تتفاقم الخسائر بسرعة.

يحتاج أعضاء المقاصة أيضًا إلى خطط لاستمرارية الأعمال.

توضح هذه الخطط كيفية مواصلة الشركة عمليات المقاصة أثناء الانقطاعات أو الحوادث السيبرانية أو اضطرابات السوق أو تأخيرات المدفوعات المصرفية أو ازدحام شبكات البلوكتشين.

يشير تقرير BIS بشأن الأطراف المقابلة المركزية إلى أهمية المرونة المالية ليس فقط لمواجهة تعثر أعضاء المقاصة، بل أيضًا للخسائر غير الناجمة عن التعثر، مثل مخاطر الاستثمار أو الحوادث السيبرانية، في ممارسات CCP المتعلقة بالخسائر غير الناجمة عن التعثر.

وتكتسب هذه المسألة أهمية خاصة في أسواق الكريبتو، لأن مخاطر التكنولوجيا والحفظ والتسوية قد تضاهي مخاطر الأسعار أهميةً.

معايير رأس المال والسيولة

يحتاج أعضاء المقاصة عادةً إلى رأس مال كافٍ لاستيعاب الخسائر وسيولة كافية للوفاء بالتزامات الدفع في الوقت المحدد.

يحمي رأس المال من مخاطر الإعسار، بينما تحمي السيولة من مخاطر التوقيت.

قد تكون الشركة قادرة على الوفاء بالتزاماتها نظريًا، لكنها قد تتعثر مع ذلك إذا لم تتمكن من توفير النقد أو الضمانات المؤهلة بالسرعة الكافية لتلبية طلب الهامش.

وقد تكون هذه المشكلة حادة في أسواق الكريبتو، لأن تغير الأسعار قد يؤدي إلى طلبات هامش كبيرة ليلًا أو في عطلات نهاية الأسبوع أو خلال العطلات الرسمية.

يجب على عضو المقاصة التخطيط لاحتياجات السيولة في ظروف الضغط، لا في ظروف التداول العادية فحسب.

قد يشمل تخطيط السيولة احتياطيات نقدية وخطوط ائتمان ومخزونًا من الضمانات المؤهلة وإجراءات لتحويل الأصول وضوابط للتمويل خلال اليوم.

ويحتاج عضو المقاصة الذي يجري المقاصة للعملاء أيضًا إلى إجراءات لتحصيل هامشهم قبل أن يواجه هو نفسه عجزًا في التمويل.

تساعد إدارة السيولة القوية على حماية العضو وعملائه ومؤسسة المقاصة والسوق الأوسع.

وقد تحول إدارة السيولة الضعيفة صدمة سعرية مؤقتة إلى حالة تعثر.

الأهمية التنظيمية لأعضاء المقاصة

يحظى أعضاء المقاصة بأهمية لدى الجهات التنظيمية لأنهم يربطون المشاركين في السوق بالبنية التحتية المالية الأساسية.

تركز الجهات التنظيمية على سلامة أعضاء المقاصة ماليًا واستعدادهم تشغيليًا وقدرتهم على إدارة مخاطر العملاء ومخاطرهم الخاصة بمسؤولية.

تخضع مؤسسات المقاصة في أسواق المشتقات غالبًا لقواعد محددة بشأن التسجيل وإدارة المخاطر والإبلاغ والحوكمة وحماية العملاء.

توضح CFTC أن الجهات التي تسعى إلى التسجيل كمؤسسات لمقاصة المشتقات ملزمة بمتطلبات قانون بورصات السلع وقواعد CFTC، وذلك عبر إطار تسجيل مؤسسات المقاصة.

يواصل تنظيم الكريبتو تطوره، وقد تزداد أهمية دور عضو المقاصة مع تطور منتجات مؤسسية أكثر في أسواق الأصول الرقمية.

كما ركزت هيئات السياسات العالمية على الحفظ وتضارب المصالح ونزاهة السوق والمخاطر التشغيلية والإشراف العابر للحدود في أسواق الأصول المشفرة.

تتناول التوصيات النهائية للسياسات الصادرة عن IOSCO التوقعات التنظيمية لأسواق الكريبتو والأصول الرقمية في توصياتها بشأن أسواق الكريبتو والأصول الرقمية.

كما يتناول مجلس الاستقرار المالي المخاوف العالمية المتعلقة بسياسات الكريبتو عبر توصياته بشأن السياسات المتعلقة بأسواق الأصول المشفرة.

فوائد أعضاء المقاصة

قد يعزز أعضاء المقاصة سلامة السوق من خلال المساعدة على ضمان تغطية الصفقات بالضمانات وإدارتها وفق قواعد واضحة.

وقد يقللون مخاطر الطرف المقابل الثنائية، لأن المتداولين لا يحتاجون إلى الاعتماد فقط على الجدارة الائتمانية لكل طرف يتداولون معه مباشرةً.

ويمكنهم تحسين الكفاءة التشغيلية عبر توحيد إجراءات ما بعد التداول وتحصيل الهامش وتدفقات التسوية وإدارة التعثر.

كما قد يدعمون ثقة السوق، لأن المشاركين يعرفون أن الصفقات الخاضعة للمقاصة تُدار ضمن إطار محدد.

بالنسبة إلى متداولي الكريبتو المؤسسيين، قد يتيح أعضاء المقاصة الوصول إلى منتجات تتطلب مشاركة رسمية في المقاصة.

وقد يقدمون أيضًا أدوات للمخاطر وتقارير ودعمًا للضمانات وهياكل حسابات قد يصعب على المشاركين الأصغر إنشاءها بمفردهم.

بالنسبة إلى سوق الكريبتو الأوسع، قد تدعم عضوية المقاصة المسؤولة سيولة أعمق وشفافية أفضل للمخاطر وتسوية أكثر موثوقية.

لكن هذه الفوائد تعتمد على قوة القواعد وجودة تنفيذها.

لا تكون عضوية المقاصة مفيدة إلا إذا امتلك العضو رأس المال والأنظمة والحوكمة والانضباط اللازم للوفاء بالتزاماته في ظروف الضغط.

مخاطر أعضاء المقاصة وقيودهم

يقلل عضو المقاصة بعض المخاطر، لكنه لا يزيلها.

تظل مخاطر السوق قائمة، إذ قد ترتفع أسعار الكريبتو أو تنخفض بحدة.

وتظل مخاطر السيولة قائمة، إذ قد يلزم تقديم الضمانات بسرعة.

وتظل المخاطر التشغيلية قائمة، لأن الأنظمة أو قنوات الدفع أو أمناء الحفظ أو شبكات البلوكتشين قد تتعطل أو تتباطأ.

كما تظل المخاطر القانونية قائمة، لأن قواعد الكريبتو قد تختلف بين الولايات القضائية وتتغير بمرور الوقت.

وهناك أيضًا مخاطر التركّز إذا اعتمد عدد كبير من العملاء على عدد قليل من أعضاء المقاصة.

إذا تعثر عضو مقاصة كبير، فقد تحتاج مؤسسة المقاصة إلى إدارة عملية تعثر معقدة.

وقد تشمل العملية نقل مراكز العملاء أو بيع المحافظ بالمزاد أو استخدام موارد التعثر أو إغلاق المراكز.

ومن القيود الأخرى أن أعضاء المقاصة قد يفرضون حدودًا صارمة على العملاء خلال فترات الضغط في السوق.

فقد يرفعون متطلبات الهامش أو يخفضون الرافعة المالية أو يرفضون فتح مراكز جديدة أو يغلقون المراكز عالية المخاطر لحماية نظام المقاصة.

قد تبدو هذه الإجراءات تقييدية، لكنها جزء من ضوابط المخاطر التي تتيح إجراء المقاصة.

كيف ينبغي للمتداولين فهم أعضاء المقاصة؟

لن يصبح معظم مستخدمي الكريبتو الأفراد أعضاء مقاصة مباشرين.

لكن فهم المصطلح يساعد المتداولين على تقييم كيفية إدارة السوق للمخاطر خلف الكواليس.

عند استخدام مشتقات الكريبتو أو المنتجات ذات الرافعة المالية، ينبغي للمتداولين معرفة ما إذا كانت الصفقات تخضع للمقاصة المركزية، وكيف يُحسب الهامش، وكيف تُحفظ الضمانات، وما الذي يحدث عند التعثر.

وينبغي لهم أيضًا فهم ما إذا كان وصولهم مباشرًا أم غير مباشر.

إذا وصل المتداول إلى منتج خاضع للمقاصة عبر وسيط، فقد تكون علاقته المباشرة مع ذلك الوسيط لا مع مؤسسة المقاصة.

ويؤثر ذلك في حماية العملاء وطلبات الهامش وقواعد التصفية والإبلاغ وإجراءات تسوية النزاعات.

ينبغي للمتداولين قراءة قواعد المنتج قبل فتح مراكز ذات رافعة مالية.

كما ينبغي لهم فهم أن المقاصة لا تضمن الأرباح ولا تمنع التصفية ولا تحمي من جميع الخسائر.

المقاصة هي هيكل لإدارة المخاطر، وليست درعًا يحمي الاستثمار.

يدرج المتداولون الجيدون قواعد المقاصة ضمن خطة إدارة المخاطر، شأنها شأن مستويات وقف الخسارة وحجم المركز وإدارة الضمانات.

مثال على عضو مقاصة في سيناريو متعلق بالكريبتو

لنفترض أن متداولًا مؤسسيًا فتح مركز شراء في عقد آجل للعملات المشفرة يخضع للمقاصة.

تُنفذ الصفقة في منصة معتمدة ثم تُقدم إلى مؤسسة مقاصة.

لا يجري المتداول المقاصة مباشرةً، لذا تُنفذ الصفقة عبر عضو مقاصة.

يجمع عضو المقاصة الهامش الأولي من المتداول ويقدم الهامش المطلوب إلى مؤسسة المقاصة.

إذا ارتفع سعر الأصل المشفر، فقد تزداد قيمة المركز، وقد يتدفق هامش التغير لصالح المتداول.

وإذا انخفض السعر بشدة، فقد يصبح المتداول مدينًا بهامش التغير، وقد يطلب عضو المقاصة ضمانات إضافية.

إذا لم يلبِّ المتداول طلب الهامش، فقد يغلق عضو المقاصة المركز أو يستخدم الضمانات المتاحة لتقليل التعرض.

إذا عجز عضو المقاصة نفسه عن الوفاء بالتزاماته، فقد تُطبق إجراءات التعثر لدى مؤسسة المقاصة.

يوضح هذا المثال سبب الدور المحوري لأعضاء المقاصة في سلسلة المخاطر المرتبطة بمشتقات الكريبتو الخاضعة للمقاصة.

مصطلحات أساسية مرتبطة بعضو المقاصة

الطرف المقابل المركزي (CCP) هو كيان يقف بين الأطراف المقابلة في المعاملة الخاضعة للمقاصة ويدير مخاطر تنفيذ الالتزامات.

مؤسسة المقاصة هي البنية التحتية التي تجري المقاصة للصفقات وتحسب الالتزامات وتدير الهامش وتدعم التسوية.

الهامش الأولي هو ضمان يُحصّل لتغطية التعرضات المستقبلية المحتملة إذا لزم إغلاق مركز بعد التعثر.

هامش التغير هو ضمان يُتبادل لتعكس قيمته الأرباح أو الخسائر الحالية مع تغير أسعار السوق.

صندوق التعثر هو مجموعة موارد قد تُستخدم إذا لم تكفِ موارد عضو المقاصة المتعثر لتغطية الخسائر.

التجديد (Novation) هو العملية التي تصبح فيها مؤسسة المقاصة الطرف المقابل لكل طرف في الصفقة الخاضعة للمقاصة.

المقاصة للعملاء هي هيكل يجري فيه عضو المقاصة المقاصة لصفقات العملاء الذين ليسوا أعضاء مقاصة مباشرين.

مخاطر الطرف المقابل هي احتمال عدم وفاء الطرف الآخر في الصفقة أو الالتزام بما هو مطلوب.

الأسئلة الشائعة

ما معنى عضو المقاصة في الكريبتو؟

عضو المقاصة في الكريبتو هو مشارك معتمد يمكنه إجراء المقاصة لمشتقات الأصول الرقمية المؤهلة أو المنتجات المرتبطة بها عبر مؤسسة مقاصة.

ويساعد على إدارة التزامات الصفقات والهامش والضمانات والتسوية وإجراءات التعثر.

هل عضو المقاصة هو نفسه منصة تداول العملات المشفرة؟

لا، عضو المقاصة ليس هو نفسه منصة تداول العملات المشفرة.

تطابق منصة التداول الصفقات أو تنفذها، بينما يشارك عضو المقاصة في عملية المقاصة اللاحقة للتداول ويتحمل مسؤوليات مباشرة تجاه مؤسسة المقاصة.

هل يمكن لمتداول فرد أن يصبح عضو مقاصة؟

في معظم الحالات، لا يصبح المتداولون الأفراد أعضاء مقاصة، لأن العضوية تتطلب عادةً رأس مال كبيرًا وأنظمة وضوابط امتثال وموافقة من مؤسسة المقاصة.

وبدلًا من ذلك، يصل معظم الأفراد إلى المنتجات الخاضعة للمقاصة عبر وسيط.

لماذا يجمع أعضاء المقاصة الهامش؟

يجمع أعضاء المقاصة الهامش لتقليل مخاطر عدم القدرة على سداد الخسائر عندما تتحرك أسعار السوق عكس اتجاه المركز.

ويساعد الهامش على حماية عضو المقاصة ومؤسسة المقاصة والسوق الأوسع.

ماذا يحدث إذا تعثر عضو المقاصة؟

إذا تعثر عضو المقاصة، تتبع مؤسسة المقاصة قواعدها الخاصة بالتعثر.

وقد تشمل هذه القواعد استخدام هامش العضو المتعثر أو موارد صندوق التعثر أو نقل مراكز العملاء أو بيع المحافظ بالمزاد أو إغلاق المراكز.

هل تزيل المقاصة جميع مخاطر تداول الكريبتو؟

لا، لا تزيل المقاصة جميع مخاطر تداول الكريبتو.

فهي تساعد على إدارة مخاطر الطرف المقابل والتسوية، لكن المتداولين يظلون معرضين لمخاطر الأسعار والتصفية والسيولة والتشغيل والقانون.

لماذا يُعد دور عضو المقاصة مهمًا للمنتجات ذات الرافعة المالية في الكريبتو؟

قد تحقق المنتجات ذات الرافعة المالية في الكريبتو أرباحًا وخسائر كبيرة نتيجة تحركات سعرية صغيرة.

يساعد عضو المقاصة على تطبيق قواعد الضمانات ومراقبة التعرض والاستجابة لنقص الهامش قبل انتشار الخسائر في نظام المقاصة.

الخلاصة

عضو المقاصة مشارك أساسي في نظام المقاصة للمشتقات وغيرها من المنتجات المالية الخاضعة للمقاصة.

في أسواق العملات المشفرة، يكتسب المصطلح أهمية خاصة لفهم كيفية إدارة مشتقات الكريبتو الخاضعة للمقاصة للهامش والضمانات ومخاطر الطرف المقابل والتسوية وحالات التعثر.

يمكن لعضو المقاصة إجراء المقاصة للصفقات مباشرةً عبر مؤسسة مقاصة، وقد يجريها أيضًا للعملاء الذين لا يملكون وصولًا مباشرًا إلى المقاصة.

ينطوي هذا الدور على واجبات كبيرة، منها تقديم الهامش وإدارة الضمانات ومراقبة المخاطر وحماية أصول العملاء حيثما كان ذلك مطلوبًا والوفاء بالالتزامات أثناء ضغوط السوق.

أهم ما ينبغي لمتداولي الكريبتو إدراكه هو أن عضوية المقاصة تدعم هيكل السوق، لكنها لا تزيل مخاطر التداول.

يساعد أعضاء المقاصة على تنظيم أسواق الكريبتو المؤسسية والأسواق ذات الرافعة المالية، لكن على المتداولين فهم قواعد الهامش ومخاطر التصفية وجودة الضمانات والإطار القانوني لكل منتج.

ومع استمرار نضج أسواق الكريبتو، قد تزداد أهمية أعضاء المقاصة في ربط تداول الأصول الرقمية بالبنية التحتية المنظمة لما بعد التداول.