منحنى الأسعار الآجلة

ما منحنى الأسعار الآجلة في العملات المشفرة؟

منحنى الأسعار الآجلة هو رسم بياني أو سلسلة بيانات تعرض أسعار عقود العملات المشفرة ذات تواريخ التسوية أو الانتهاء المستقبلية المختلفة.

في أسواق العملات المشفرة، يُبنى منحنى الأسعار الآجلة عادةً من عقود آجلة مؤرخة للأصل الأساسي نفسه، مثل Bitcoin أو Ether.

يمثل المحور الأفقي الوقت المتبقي حتى انتهاء العقد، بينما يمثل المحور العمودي سعر العقد أو الفرق عن السعر الفوري أو أساساً سنوياً كنسبة مئوية.

يتيح منحنى الأسعار الآجلة للمتداولين مقارنة تكلفة التعرض للعملة المشفرة نفسها على المدى القريب والبعيد في السوق.

على سبيل المثال، قد يتضمن المنحنى السعر الفوري الحالي، وعقداً ينتهي بعد شهر، وآخر ينتهي بعد ثلاثة أشهر، وعقداً أخيراً ينتهي بعد ستة أشهر.

قد يكون شكل المنحنى صاعداً أو هابطاً أو شبه مسطح أو غير منتظم.

يرتبط المنحنى الصاعد عموماً بحالة الكونتانغو (Contango)، بينما يرتبط المنحنى الهابط عموماً بحالة الباكورديشن (Backwardation).

يعرّف المعجم الرسمي للعقود الآجلة الذي تحتفظ به هيئة تنظيم المشتقات الأمريكية الكونتانغو بأنه سوق ترتفع فيه الأسعار مع الانتقال إلى أشهر التسليم اللاحقة، والباكورديشن بأنه سوق تنخفض فيه الأسعار تدريجياً كلما زادت آجالها.

لا ينبغي التعامل مع منحنى الأسعار الآجلة على أنه توقع مضمون لأسعار العملات المشفرة مستقبلاً.

فهو يعكس الأسعار التي يرغب المشترون والبائعون حالياً في التداول عندها للتعرض المستقبلي، بعد احتساب تكاليف التمويل وطلب التحوط والرافعة المالية والسيولة والمخاطر وظروف السوق الأخرى.

منحنى الأسعار الآجلة مقابل منحنى العقود الآجلة

غالباً ما يُستخدم مصطلحا «منحنى الأسعار الآجلة» و«منحنى العقود الآجلة» بالتبادل في تداول العملات المشفرة، مع أن لهما معنيين تقنيين مختلفين.

العقد الآجل (Forward) هو عادةً اتفاق يفاوض عليه طرفان من القطاع الخاص لتنفيذ معاملة في تاريخ مستقبلي وفق شروط مخصصة.

أما عقد العقود الآجلة (Futures) فيكون موحداً عموماً، ومتداولاً عبر سوق منظمة، وخاضعاً لمتطلبات الهامش، وتتم تسويته وفق قواعد منشورة للعقد.

قد يستند منحنى الأسعار الآجلة بالمعنى الدقيق إلى عروض أسعار عقود آجلة خارج البورصة، بينما يُبنى منحنى العقود الآجلة من أسعار العقود الآجلة المدرجة.

ولأن المشتقات المشفرة ذات الآجال المحددة تكون عادةً عقوداً آجلة موحدة لا عقوداً مخصصة، فإن كثيراً من الرسوم البيانية التي توصف بأنها منحنيات أسعار آجلة هي تقنياً منحنيات للعقود الآجلة.

ومع ذلك، يظل المصطلح الأوسع مفيداً وشائعاً، لأن كلا النوعين من المنحنيات يوضح تغير سعر التعرض المستقبلي للعملات المشفرة باختلاف آجال الاستحقاق.

ينبغي للمتداولين التحقق من الأدوات التي يشملها المنحنى قبل مقارنة منحنيين، إذ قد تختلف أسعار العقود الآجلة عن أسعار العقود المستقبلية بسبب ترتيبات الضمان والتسوية والائتمان والهامش.

كيفية إنشاء منحنى أسعار آجلة للعملات المشفرة

يُنشأ منحنى أساسي لأسعار العملات المشفرة الآجلة بجمع أسعار عدة عقود مرتبطة بالعملة المشفرة الأساسية نفسها.

يوضع سعر كل عقد مقابل تاريخ انتهاء صلاحيته أو عدد الأيام المتبقية حتى تسويته.

يظهر العقد الأقرب أجلاً في الجانب الأيسر من المنحنى، بينما تظهر العقود الأطول أجلاً إلى اليمين.

يمكن أيضاً وضع السعر الفوري الحالي في بداية المنحنى لتوضيح ما إذا كانت العقود الآجلة تتداول بعلاوة أو بخصم.

تتطلب المقارنة الموثوقة أن تستخدم العقود عملات تسوية وأصولاً مرجعية وأوقات تسعير ومواصفات متقاربة.

قد يؤدي مزج عقود مسعّرة بعملات مختلفة أو مضمونة بأصول مختلفة إلى منحنى مضلل.

وقد يؤدي استخدام أسعار جُمعت في أوقات مختلفة إلى تشويه شكل المنحنى، لأن أسواق العملات المشفرة قد تتحرك كثيراً خلال دقائق.

قد يستخدم تحليل المنحنى الاحترافي السعر المتوسط بين أعلى سعر عرض وأدنى سعر طلب، بدلاً من آخر سعر تداول.

يمكن للسعر المتوسط أن يحد من أثر صفقة قديمة في عقد محدود النشاط التداولي.

لكن قد يظل السعر المتوسط غير موثوق إذا كان فارق السعر بين العرض والطلب واسعاً على نحو غير معتاد، أو إذا كانت الطلبات المعروضة صغيرة جداً بحيث لا تمثل أسعاراً قابلة للتنفيذ.

عندما لا تتوفر نقاط استحقاق دقيقة، يمكن للمحللين الاستيفاء بين العقود القائمة لتقدير الأسعار عند آجال معيارية مثل 30 أو 60 أو 90 أو 180 يوماً.

القيم المستوفاة تقديرات وليست أسعار سوق قابلة للتداول مباشرة.

السعر الآجل والسعر الفوري والأساس

السعر الفوري هو سعر السوق الحالي لشراء عملة مشفرة أو بيعها مع تسوية فورية.

سعر العقد الآجل هو السعر الحالي لعقد تتم تسويته أو ينتهي في وقت مستقبلي محدد.

يُسمى الفرق بين هذين السعرين «الأساس» (Basis).

يحسب التعريف التنظيمي للأساس الفرق عادةً بطرح سعر أقرب عقد آجل من السعر النقدي.

لكن كثيراً من لوحات بيانات العملات المشفرة والمتداولين يستخدمون الاصطلاح المعاكس، بطرح السعر الفوري من سعر العقد الآجل.

وفق الاصطلاح الشائع في العملات المشفرة، تكون المعادلة كما يلي:

الأساس = سعر العقد الآجل − السعر الفوري

تعني النتيجة الإيجابية أن العقد الآجل يتداول بسعر أعلى من السعر الفوري.

وتعني النتيجة السلبية أن العقد الآجل يتداول بسعر أدنى من السعر الفوري.

بما أن كلا الاصطلاحين مستخدم، فلا ينبغي تفسير قيمة الأساس دون التحقق من طريقة حساب مزود البيانات لها.

يمكن أيضاً التعبير عن الأساس كنسبة مئوية من السعر الفوري.

نسبة الأساس = ((سعر العقد الآجل − السعر الفوري) ÷ السعر الفوري) × 100

تسهّل هذه النسبة مقارنة منحنيات الأصول المشفرة التي تختلف أسعارها السوقية.

ما الأساس السنوي؟

يحوّل الأساس السنوي علاوة عقد آجل مؤرخ أو خصمه إلى معدل سنوي تقديري.

وهو مفيد لأن علاوة قدرها 2% على عقد ينتهي بعد 30 يوماً تمثل معدلاً مختلفاً عن علاوة قدرها 2% على عقد ينتهي بعد سنة.

طريقة مبسطة للحساب السنوي هي:

الأساس السنوي = ((سعر العقد الآجل − السعر الفوري) ÷ السعر الفوري) × (365 ÷ الأيام المتبقية حتى الانتهاء) × 100

تستخدم هذه المعادلة التحويل السنوي البسيط ولا تحتسب الفائدة المركبة.

يستخدم بعض مزودي البيانات سنة من 360 يوماً أو معدلات مركبة باستمرار أو طرقاً حسابية أخرى.

لذلك ينبغي للمتداولين التحقق من المنهجية قبل مقارنة قيم الأساس السنوي من مصادر مختلفة.

الأساس السنوي ليس عائداً استثمارياً مضموناً.

قد تقلل رسوم التداول وتكاليف الاقتراض والانزلاق السعري ونفقات الضمان والضرائب وتغيرات الهامش واختلافات التسوية ومخاطر التنفيذ من النتائج الفعلية.

مثال على منحنى الأسعار الآجلة

لنفترض أن السعر الفوري لـBitcoin يبلغ $60,000.

ولنفترض أن عقد Bitcoin الآجل لمدة 30 يوماً يتداول عند $60,600، وأن عقداً لمدة 90 يوماً يتداول عند $62,100.

تبلغ العلاوة الاسمية للعقد لمدة 30 يوماً $600، أي ما يعادل 1% من السعر الفوري.

وبحسب التحويل السنوي البسيط، يبلغ أساسه السنوي نحو 12.17%.

تبلغ العلاوة الاسمية للعقد لمدة 90 يوماً $2,100، أي ما يعادل 3.5% من السعر الفوري.

ويبلغ أساسه السنوي البسيط نحو 14.19%.

بما أن سعري العقدين الآجلين أعلى من السعر الفوري، ولأن علاوة العقد الأطول أجلاً أكبر، فإن منحنى الأسعار يتجه صعوداً.

يشير هذا المثال إلى أن المتداولين يدفعون أكثر مقابل التعرض لـBitcoin على المدى الأطول، لكنه لا يثبت أن Bitcoin سيتداول عند $62,100 بعد 90 يوماً.

قد يتغير سعر العقد الآجل لمدة 90 يوماً فوراً مع تغير السعر الفوري وأسعار الفائدة والطلب على الرافعة المالية ومعنويات السوق وظروف السيولة.

ما الكونتانغو؟

يصف الكونتانغو منحنى أسعار آجلة تتداول فيه العقود الآجلة الأطول أجلاً عموماً بأسعار أعلى من العقود الأقرب أجلاً أو السعر الفوري الحالي.

يميل منحنى الكونتانغو عادةً إلى الصعود من اليسار إلى اليمين.

قد يظهر الكونتانغو في أسواق العملات المشفرة عندما يكون الطلب على مراكز الشراء ذات الرافعة المالية أكبر من الطلب على مراكز البيع.

وقد يعكس أيضاً تكلفة الفرصة البديلة لاستخدام النقد أو الأصول المستقرة القيمة لشراء العملات المشفرة في السوق الفوري بدلاً من الاحتفاظ بضمان يدرّ فائدة.

يمكن أن تسمح تكاليف الاقتراض والحفظ ومتطلبات رأس المال والقيود المفروضة على المراجحة باستمرار علاوة إيجابية للعقود الآجلة.

كثيراً ما يرتبط الكونتانغو بمعنويات صعودية، لكنه ليس إشارة مستقلة موثوقة إلى ارتفاع سعر العملة المشفرة.

قد يستمر السوق في حالة كونتانغو بينما تنخفض الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة معاً.

توضح الإرشادات التنظيمية بشأن الاستثمارات المرتبطة بالعقود الآجلة والكونتانغو أن المنحنى الصاعد لا يؤدي بالضرورة إلى عائد إجمالي سلبي، وإن كان قد يقلل الأداء مقارنة بالتعرض المباشر للسعر الفوري.

وتشير الإرشادات نفسها إلى أن الكونتانغو قد يوجد جزئياً لأن المشاركين في السوق يتوقعون ارتفاع قيمة الأصل الأساسي.

ما الباكورديشن؟

يصف الباكورديشن منحنى أسعار آجلة تتداول فيه العقود الأطول أجلاً عموماً بأقل من أسعار العقود الأقرب أجلاً أو السعر الفوري الحالي.

يميل منحنى الباكورديشن عادةً إلى الهبوط من اليسار إلى اليمين.

قد ينشأ الباكورديشن في أسواق العملات المشفرة خلال عمليات البيع الحادة أو فترات ارتفاع الطلب على مراكز البيع أو ضغوط السيولة أو زيادة الطلب على امتلاك الأصل الأساسي فوراً.

وقد يحدث أيضاً عندما يرغب المشاركون في السوق بدفع علاوة مقابل العملة المشفرة الفورية التي يمكن سحبها أو تحويلها أو استخدامها على السلسلة أو توظيفها في أنشطة أخرى.

يُفسر المنحنى الهابط أحياناً على أنه إشارة هبوطية لأن التعرض المستقبلي يتداول بأقل من السعر الفوري.

لكن الباكورديشن لا يضمن انخفاض السعر الفوري.

قد ترتفع الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة معاً مع بقاء السوق في حالة باكورديشن.

قد يفيد الباكورديشن مركز شراء مستمراً في العقود الآجلة عند ترحيله، عندما يمكن استبدال العقد المنتهي بعقد أطول أجلاً وأقل تكلفة.

مع ذلك، تحذر إرشادات المستثمرين بشأن منحنيات العقود الآجلة من أن الباكورديشن لا يؤدي تلقائياً إلى عوائد إيجابية، لأن تغيرات السعر الفوري والرسوم وعوامل أخرى تظل مؤثرة في الأداء.

أشكال أخرى لمنحنى الأسعار الآجلة

يكون المنحنى مسطحاً عندما تتداول العقود ذات تواريخ الانتهاء المختلفة بأسعار أو معدلات أساس سنوية متقاربة.

قد يشير المنحنى المسطح إلى توازن الطلب على مراكز الشراء والبيع أو انخفاض ضغوط التمويل أو نشاط قوي للمراجحة.

يُظهر المنحنى الحاد فرقاً كبيراً بين أسعار العقود القريبة والبعيدة الأجل.

قد يشير المنحنى الصاعد الحاد إلى ارتفاع تكلفة التعرض لمراكز الشراء ذات الرافعة أو التمويل أو محدودية رأس المال المتاح للمراجحة.

وقد يشير المنحنى الهابط الحاد إلى ضغوط فورية في السوق أو طلب قوي على مراكز البيع أو علاوة مؤقتة لامتلاك الأصل الفوري.

يرتفع المنحنى المحدب عبر الآجال الأولى ثم ينخفض عبر الآجال اللاحقة.

وينخفض المنحنى على شكل U عبر الآجال الأولى ثم يرتفع مع التقدم في نطاق الاستحقاق.

يظهر الانحناء المفاجئ عندما يتداول عقد معين بسعر أعلى أو أدنى بوضوح من العقود القريبة من أجله.

قد ينجم هذا الانحناء عن ضعف السيولة أو اختلال مؤقت في الطلبات أو تدفقات تحوط كبيرة أو توقعات التسوية أو أحداث تخص أصلاً بعينه.

ينبغي التحقق من الأسعار القديمة وفوارق العرض والطلب الواسعة قبل اعتبار المنحنى غير المنتظم إشارة سوقية ذات دلالة.

ما العوامل التي تحدد شكل منحنى الأسعار الآجلة للعملات المشفرة؟

يتشكل منحنى الأسعار الآجلة للعملات المشفرة بفعل عدة عوامل تعمل في الوقت نفسه.

أسعار الفائدة وتكاليف التمويل

يستخدم المتداول الذي يشتري عملة مشفرة في السوق الفوري رأس مال كان يمكن أن يدر فائدة أو يُوظف في مكان آخر.

قد تزيد أسعار الفائدة المرتفعة تكلفة الاحتفاظ بمركز فوري، وتسهم في ارتفاع علاوة العقود الآجلة.

قد يكون معدل التمويل المعني هو سعر فائدة مصرفي أو معدل إقراض أصل مستقر القيمة أو معدل اقتراض مضمون أو تكلفة رأس المال الداخلية.

الطلب على الرافعة المالية

قد يدفع الطلب القوي على مراكز الشراء ذات الرافعة أسعار العقود الآجلة إلى ما فوق السعر الفوري، إذا لم يتوفر عدد كافٍ من المتداولين المستعدين أو القادرين على اتخاذ الجانب البيعي.

وقد يدفع الطلب القوي على مراكز البيع ذات الرافعة أسعار العقود الآجلة إلى ما دون السعر الفوري.

يمكن أن يتغير الطلب على الرافعة بسرعة خلال موجات الصعود والبيع والتصفية وإعلانات السوق المهمة.

قيود البيع على المكشوف

قد يحتاج المراجح الذي يسعى إلى تصحيح ارتفاع سعر الأصل الفوري عن قيمته إلى اقتراض العملة المشفرة قبل بيعها.

قد يجعل محدودية المعروض أو ارتفاع رسوم الاقتراض أو قيود السحب أو الصعوبات التشغيلية هذه الصفقة مكلفة.

يمكن لهذه القيود أن تسمح باستمرار الباكورديشن أو الفروق بين أجزاء المنحنى مدة أطول مما يتوقعه نموذج تسعير بسيط.

الضمان والهامش

يجب على متداولي العقود الآجلة الاحتفاظ بضمان مؤهل، وقد يحتاجون إلى إضافة هامش عندما يتحرك السوق عكس مراكزهم.

قد يؤثر نوع الضمان في اقتصاديات المركز، لأن النقد والأصول المستقرة القيمة والعملات المشفرة تختلف في مخاطرها وتكاليف الفرصة البديلة.

قد يفقد المركز المضمون بأصل مشفر متقلب قيمته في الوقت نفسه الذي تتحرك فيه صفقة العقود الآجلة ضد المتداول.

قد تجعل هذه المخاطر المتزامنة المراجحة أقل جاذبية وتسهم في اتساع الأساس.

السيولة

غالباً ما تستقطب العقود القريبة أجلاً نشاطاً أكبر من العقود البعيدة، رغم اختلاف أنماط السيولة باختلاف الأصل وظروف السوق.

قد يكون فارق العرض والطلب في العقد الأقل سيولة أوسع، كما قد يكون سعره أكثر حساسية لطلب كبير واحد.

يمكن أن تؤدي السيولة المنخفضة إلى انحناءات أو نتوءات تبدو مصطنعة في منحنى الأسعار الآجلة.

توقعات السوق

قد تؤثر التوقعات المتعلقة بالتبني والتنظيم والظروف النقدية ومعروض التوكنات ونشاط الشبكة وطلب المستثمرين في نقاط استحقاق مختلفة.

قد يؤدي حدث معروف يُتوقع وقوعه بعد انتهاء عقد وقبل انتهاء عقد آخر إلى فرق سعري واضح بينهما.

من أمثلة ذلك ترقية شبكة أو توزيع توكنات مجدول أو قرار حوكمة أو تغيير كبير في اقتصاديات البروتوكول.

Staking والعائد على السلسلة

يمكن لبعض العملات المشفرة توليد مكافآت Staking أو مزايا أخرى قائمة على البروتوكول عند الاحتفاظ بها مباشرة.

يحصل حامل العقد الآجل عموماً على تعرض سعري دون أن يحصل تلقائياً على مكافآت السلسلة نفسها.

لذلك قد تؤثر قيمة دخل Staking الذي يفوته المتداول في العلاقة بين الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة.

يعتمد التسعير الفعلي أيضاً على فترات قفل Staking وتكاليف المدققين ومخاطر العقوبات وتغير المكافآت وإمكانية التحوط للأصل المخزن.

مخاطر الطرف المقابل والتسوية

قد تعكس أسعار العقود الآجلة والآجلة مخاوف بشأن أداء العقد أو نظام الضمان أو المؤشر المرجعي أو عملية التسوية وفق المتوقع.

قد يتداول عقدان مرتبطان بالعملة المشفرة نفسها بأسعار مختلفة إذا اختلفت مخاطر الائتمان أو الحفظ أو الهامش أو التسوية بينهما.

منحنيات الأسعار الآجلة والعقود الآجلة الدائمة

لا يملك عقد العقود الآجلة الدائمة تاريخ انتهاء ثابتاً، لذا لا يمكن لعقد دائم واحد أن يشكل بمفرده منحنى تقليدياً متعدد الآجال.

تستخدم العقود الآجلة الدائمة عادةً دفعات تمويل متكررة لتشجيع بقاء سعر العقد قريباً من السعر الفوري المرجعي.

عندما يتداول سعر العقد الدائم أعلى من السعر المرجعي، تقتضي آلية التمويل عادةً أن يدفع أصحاب مراكز الشراء لأصحاب مراكز البيع.

وعندما يتداول سعر العقد الدائم دون السعر المرجعي، قد ينعكس اتجاه الدفع.

تعتمد المعادلة الدقيقة وفترة الدفع ومكوّن الفائدة ومكوّن العلاوة والحدود على قواعد العقد.

أما العقد الآجل المؤرخ فله تاريخ تسوية محدد، ما ينشئ نقطة تقارب واضحة مع مرجع التسوية.

يميز البحث حول عوائد الاحتفاظ بالعملات المشفرة وأساس العقود الآجلة بين العقود ذات الاستحقاق الثابت، التي تتقارب عند التسوية، والعقود الدائمة، التي تستخدم التمويل لكنها لا تملك تاريخ انتهاء يفرض التقارب على نحو صارم.

يقارن المتداولون أحياناً معدل التمويل الحالي للعقود الدائمة بأساس العقود الآجلة المؤرخة لمعرفة ما إذا كان الطلب قصير الأجل على الرافعة يتوافق مع المنحنى الأطول أجلاً.

قد يشير معدل تمويل إيجابي بقوة للعقود الدائمة، مقترناً بكونتانغو حاد في العقود المؤرخة، إلى ارتفاع تكلفة الرافعة لمراكز الشراء عبر أكثر من أفق زمني.

لكن معدلات التمويل قد تتغير عند كل فترة احتساب، بينما لا يُثبت أساس العقود الآجلة المؤرخة إلا عند إنشاء طرفي التحوط بنجاح.

ما عائد الترحيل؟

عائد الترحيل هو الربح أو الخسارة الناتجان عن استبدال عقد آجل يقترب من الانتهاء بعقد لاحق الأجل.

لا يستطيع المتداول الذي يريد تعرضاً مستمراً الاحتفاظ عادةً بعقد مؤرخ إلى الأبد، لأنه يصل في النهاية إلى التسوية.

قد يغلق المتداول العقد الأقرب أجلاً ويفتح مركزاً جديداً في عقد أبعد أجلاً.

في حالة الكونتانغو، يكون العقد الجديد عموماً أغلى من العقد المباع، ما ينشئ عائداً سلبياً من الترحيل لمركز الشراء عندما تظل العوامل الأخرى دون تغيير.

وفي حالة الباكورديشن، يكون العقد الجديد عموماً أرخص، ما ينشئ عائداً إيجابياً من الترحيل لمركز الشراء في ظل الافتراضات المبسطة نفسها.

يصف التفسير التنظيمي لعائد الترحيل هذا العائد بأنه الفرق المئوي بين العقد الآجل المباع والعقد البديل الذي تم شراؤه.

تعتمد نتائج الترحيل الفعلية على أسعار التنفيذ لا على قيم التسوية المعروضة.

قد يؤثر الانزلاق السعري والرسوم وأثر السوق والتوقيت وتغيرات المنحنى أثناء التنفيذ تأثيراً كبيراً في النتيجة.

يشير ملف تنظيمي يناقش ترحيل عقود Bitcoin الآجلة ومخاطر المنحنى إلى أن أسعار العقود للأشهر اللاحقة قد تختلف بدرجة أكبر عن السعر الفوري، وأن الكونتانغو أو الباكورديشن قد يؤثران في الأداء طويل الأجل.

كيف يستخدم المتداولون منحنى الأسعار الآجلة؟

يستخدم متداولو العملات المشفرة منحنيات الأسعار الآجلة لتقييم بنية السوق بدلاً من النظر إلى السعر الفوري الحالي وحده.

قد يوضح المنحنى ما إذا كان التعرض المستقبلي يتداول بعلاوة أو بخصم، وما إذا كان الفرق يتزايد أو يتناقص بمرور الوقت.

يمكن للمتداولين الذين يتحوطون استخدام المنحنى لاختيار أجل أقرب إلى تاريخ شراء متوقع للعملة المشفرة أو بيعها أو دفعها أو استحقاق التزام بها.

قد يدرس المعدّنون آجال عقود Bitcoin الآجلة عند تقدير السعر الذي يمكن التحوط عنده من الإنتاج المستقبلي.

وقد تدرس خزائن التوكنات المنحنى عند التخطيط لبيع الأصول مستقبلاً أو إدارة التعرض لتقلبات السوق.

قد يستخدم صناع السوق المنحنى لتسعير الخيارات والمنتجات المهيكلة وفروق التقويم ذات الصلة.

وقد يستخدم مديرو المحافظ المنحنى لتقدير تكلفة الحفاظ على التعرض للمشتقات لعدة أشهر.

قد يقارن متداولو المراجحة الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة لتحديد فرص محتملة لاستراتيجية النقد والترحيل أو عكسها.

وقد يركز متداولو المنحنى على العلاقة بين أجلي عقدين آجلين بدلاً من اتخاذ موقف مباشر بشأن ارتفاع سعر العملة المشفرة أو انخفاضه.

استراتيجية النقد والترحيل باستخدام منحنى الأسعار الآجلة

تتضمن استراتيجية النقد والترحيل عموماً شراء العملة المشفرة الأساسية وبيع عقد آجل يتداول بسعر أعلى من السعر الفوري.

يسعى المتداول إلى الاستفادة من العلاوة مع تقارب سعري العقد الآجل والسعر الفوري عند التسوية.

غالباً ما يُقدّر العائد الظاهري باستخدام الأساس السنوي.

توصف هذه الاستراتيجية أحياناً بأنها محايدة للسوق، لأن مركز الشراء الفوري ومركز البيع في العقود الآجلة يعوض كل منهما جزءاً كبيراً من التعرض المباشر للسعر.

لكنها ليست خالية من المخاطر.

قد يواجه المتداول رسوم معاملات ومخاطر حفظ وطلبات هامش ومخاطر تصفية ومخاطر أساس التسوية ومخاطر الطرف المقابل وتكاليف ضمان وأسعار اقتراض متغيرة.

قد تجبر الزيادة المفاجئة في متطلبات الهامش المتداول على تقديم ضمان إضافي، حتى إذا كان متوقعاً أن تكون الصفقة مربحة عند التسوية.

قد يمنع تعطل الإيداع أو السحب أو التسوية أو تسعير المؤشر تعويض أحد طرفي الصفقة للآخر كما هو متوقع.

وجد البحث المعروض في دراسة بنك التسويات الدولية لعوائد العملات المشفرة أن القيود على المراجحة واحتكاكات متطلبات الهامش تساعد في تفسير عدم زوال علاوات العقود الآجلة المشفرة الكبيرة فوراً.

استراتيجية عكس النقد والترحيل

قد تُدرس استراتيجية عكس النقد والترحيل عندما تتداول العقود الآجلة بسعر أدنى من السعر الفوري.

تتضمن الصفقة المبسطة بيع العملة المشفرة الأساسية أو اقتراضها، وشراء العقد الآجل المخفض السعر.

يسعى المتداول إلى الاستفادة مع تقارب سعر العقد الآجل مع السعر المرجعي للتسوية.

قد تكون هذه الاستراتيجية أصعب من استراتيجية النقد والترحيل المعتادة، لأن اقتراض العملة المشفرة الأساسية قد يكون مكلفاً أو غير متاح.

قد ترتفع تكاليف الاقتراض على نحو غير متوقع عندما يحاول كثير من المتداولين بيع الأصل نفسه على المكشوف.

وقد يسترد المُقرض الأصل أو يغير متطلبات الضمان أو يفرض قيوداً تؤثر في التحوط.

تُعد هذه القيود أحد أسباب استمرار الباكورديشن، حتى عندما يبدو الفارق النظري جذاباً.

فروق التقويم والتداول على المنحنى

يجمع فرق التقويم بين مركزين في عقدين آجلين للعملة المشفرة نفسها، لكن بتاريخي انتهاء مختلفين.

على سبيل المثال، قد يشتري المتداول عقداً قريب الأجل ويبيع عقداً أطول أجلاً.

تعتمد نتيجة الصفقة أساساً على كيفية تغير فرق السعر بين العقدين.

قد يختار المتداول الذي يتوقع تسطح منحنى كونتانغو حاد اتجاهاً معيناً للفرق، بينما يختار المتداول الذي يتوقع ازدياد حدة المنحنى الاتجاه المعاكس.

قد تحد فروق التقويم من التعرض المباشر لسعر العملة المشفرة ككل، لكنها تظل تنطوي على مخاطر كبيرة.

قد لا يتحرك العقدان معاً، وقد تختلف السيولة بينهما، وقد تتغير متطلبات الهامش.

قد يتسع تشوه مؤقت في المنحنى أكثر قبل تقاربه، ما قد يؤدي إلى تصفية مركز يستخدم الرافعة المالية.

كيفية قراءة منحنى الأسعار الآجلة على نحو صحيح

أولاً، تحقق مما إذا كان الرسم يعرض أسعار العقود أو الأساس الاسمي أو الأساس كنسبة مئوية أو الأساس السنوي.

ثانياً، تحقق مما إذا كان الأساس يُحسب بطرح السعر الفوري من سعر العقد الآجل أو العكس.

ثالثاً، راجع تاريخ الانتهاء الدقيق لكل عقد بدلاً من الاعتماد على تسميات مثل شهري أو ربع سنوي فقط.

رابعاً، تحقق من الطابع الزمني، لأن المنحنى المبني على أسعار متأخرة أو غير متزامنة قد لا يمثل فرصة قابلة للتداول.

خامساً، راجع فوارق العرض والطلب وعمق التداول، إذ قد تختفي العلاوة النظرية عند تنفيذ الطلب.

سادساً، تحقق من عملة التسوية ونوع الضمان ومضاعف العقد ومؤشر السعر وطريقة التسوية.

سابعاً، قارن المعدلات السنوية بحذر، لأن العقود قصيرة الأجل قد تعرض قيماً سنوية متطرفة نتيجة فروق سعرية صغيرة نسبياً.

ثامناً، افصل شكل المنحنى عن توقع اتجاه السعر، إذ قد يوجد الكونتانغو في سوق هابطة والباكورديشن في سوق صاعدة.

تاسعاً، أدرج جميع تكاليف التمويل والحفظ والاقتراض والمعاملات قبل التعامل مع الأساس على أنه عائد محتمل.

عاشراً، ضع مخاطر التصفية في الحسبان، لأن الصفقة التي قد تتقارب عند الانتهاء يمكن أن تفشل إذا لم تصمد أمام التقلبات قبل ذلك.

حدود تحليل منحنى الأسعار الآجلة

يمثل منحنى الأسعار الآجلة تسعير السوق الحالي، لا معرفة موضوعية بأسعار العملات المشفرة المستقبلية.

قد يتغير بسرعة عند تغير الأسعار الفورية أو أسعار الفائدة أو السيولة أو التنظيم أو التقلب أو الطلب على الرافعة.

قد تهيمن ضغوط التحوط على المنحنى بدلاً من أن يعكس توقعاً سوقياً غير متحيز.

قد تكون سيولة العقود المشفرة طويلة الأجل محدودة، ما يقلل موثوقية أسعارها المعروضة.

قد تؤدي عملية التحويل السنوي إلى تضخيم العلاوات والخصومات قصيرة الأجل.

قد تمنع اختلافات الضمان وأنظمة التسوية إجراء مقارنة مباشرة بين العقود.

قد يختلف المنحنى المبني على الأسعار العادلة عن منحنى مبني على آخر الصفقات أو أسعار المؤشر أو الأسعار القابلة للتنفيذ في دفتر الطلبات.

قد تنهار العلاقات التاريخية خلال التقلبات الشديدة أو اضطرابات السوق.

كما لا يعرض المنحنى كل المخاطر ذات الصلة، بما فيها التعرض للطرف المقابل وترتيبات الحفظ والمعاملة الضريبية أو الإتاحة القانونية للمنتج في ولاية المتداول القضائية.

مخاطر التداول بناءً على منحنى الأسعار الآجلة

تُعد الرافعة المالية من أهم المخاطر في تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة.

يوضح التنبيه الرسمي بشأن مخاطر تداول العملات الافتراضية أن الهامش يتيح للمتداولين التحكم في مركز أكبر برأس مال أقل، وبالتالي يضخم الأرباح والخسائر على حد سواء.

تنشأ مخاطر الأساس عندما تتغير العلاقة بين السعر الفوري وسعر العقد الآجل على نحو مختلف عما توقعه المتداول.

تنشأ مخاطر السيولة عندما يتعذر فتح المركز أو تعديله أو إغلاقه بسعر معقول.

وتنشأ مخاطر التصفية عندما تؤدي الخسائر أو تراجعات قيمة الضمان إلى انخفاض الهامش عن المستوى المطلوب.

تنشأ مخاطر الطرف المقابل عندما لا يفي وسيط أو أمين حفظ أو ترتيب مقاصة أو طرف آخر بالتزاماته.

وتنشأ مخاطر التسوية عندما يتصرف السعر المرجعي النهائي على نحو مختلف عن السوق الفوري المستخدم للتحوط.

تؤثر مخاطر الاقتراض في الاستراتيجيات التي تتطلب اقتراض عملات مشفرة أو نقد أو أصول مستقرة القيمة.

تشمل المخاطر التشغيلية اختيار العقد الخطأ أو تحديد حجم مركز غير صحيح أو تأخر التحويلات أو أخطاء المحفظة أو تعطل أنظمة التداول الآلي.

تنشأ مخاطر النموذج عندما يتجاهل تقدير العائد السنوي الفائدة المركبة أو الرسوم أو استخدام الهامش أو تغير أسعار التمويل.

قد تؤثر المخاطر التنظيمية والضريبية في إمكانية الوصول إلى المنتج ومتطلبات الإبلاغ ومعاملة الضمان والعائد النهائي للاستراتيجية.

الأسئلة الشائعة

ماذا يعرض منحنى الأسعار الآجلة؟

يعرض منحنى الأسعار الآجلة أسعار عقود العملات المشفرة أو معدلات أساسها عبر تواريخ انتهاء مستقبلية مختلفة.

هل منحنى الأسعار الآجلة توقع للسعر؟

لا. يعكس منحنى الأسعار الآجلة الأسعار القابلة للتداول حالياً وعلاوات المخاطر، وليس توقعاً مضموناً للأسعار الفورية المستقبلية.

ما معنى منحنى أسعار آجلة صاعد للعملات المشفرة؟

يعني المنحنى الصاعد عموماً أن العقود الآجلة الأطول أجلاً أغلى من العقود الأقرب أجلاً أو السعر الفوري، وتُعرف هذه الحالة بالكونتانغو.

ما معنى منحنى أسعار آجلة هابط؟

يعني المنحنى الهابط عموماً أن العقود الآجلة الأطول أجلاً أرخص من العقود الأقرب أجلاً أو السعر الفوري، وتُعرف هذه الحالة بالباكورديشن.

ما الأساس في العقود الآجلة للعملات المشفرة؟

الأساس هو الفرق بين السعر الفوري للعملة المشفرة وسعرها في العقد الآجل، مع اختلاف الاصطلاحات حول السعر الذي يُطرح من الآخر.

كيف يُحسب الأساس السنوي للعملات المشفرة؟

تقسم إحدى الطرق الشائعة علاوة العقد الآجل على السعر الفوري، ثم تضرب النتيجة في 365 مقسوماً على عدد الأيام المتبقية حتى الانتهاء.

هل يعني الكونتانغو أن سعر العملة المشفرة سيرتفع؟

لا. قد يعكس الكونتانغو تكاليف التمويل والطلب على الرافعة وتوقعات السوق ومتطلبات الضمان والقيود على المراجحة، دون أن يضمن ارتفاع السعر.

هل يعني الباكورديشن أن سعر العملة المشفرة سينخفض؟

لا. يشير الباكورديشن إلى تداول العقود الأطول أجلاً بأقل من الأسعار الأقرب، لكن الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة قد ترتفع بعد ذلك.

هل يمكن لعقد آجل دائم تكوين منحنى أسعار آجلة؟

لا يمكن لعقد دائم واحد تكوين منحنى آجال تقليدي لأنه لا يملك تاريخ انتهاء، لكن يمكن مقارنة معدل تمويله بأساس العقود الآجلة المؤرخة.

ما عائد الترحيل؟

عائد الترحيل هو الربح أو الخسارة الناتجان عن إغلاق عقد آجل يقترب من الانتهاء واستبداله بعقد ينتهي لاحقاً.

لماذا قد يتضمن منحنى الأسعار الآجلة نتوءاً؟

قد ينجم النتوء عن ضعف السيولة أو تقادم الأسعار أو طلب تحوط كبير أو توقعات التسوية أو حدث يؤثر في أجل معين أكثر من الآجال القريبة منه.

ما منحنى الأسعار الآجلة المسطح؟

يظهر المنحنى المسطح عندما تتداول عدة آجال بأسعار أو معدلات أساس سنوية متقاربة.

كيف يستخدم المتداولون منحنى الأسعار الآجلة للتحوط؟

يمكن للمتداولين اختيار أجل عقد آجل أقرب إلى التاريخ المتوقع لشراء عملة مشفرة أو بيعها أو إنتاجها أو دفعها أو الوفاء بالتزام مالي بها.

هل استراتيجية النقد والترحيل خالية من المخاطر؟

لا. قد تواجه استراتيجية النقد والترحيل مخاطر الهامش والتصفية والحفظ والطرف المقابل والتسوية والتنفيذ والتمويل والتنظيم، حتى عندما يبدو المركز محايداً سعرياً.

لماذا تختلف منحنيات الأسعار الآجلة بين الأسواق؟

قد تختلف المنحنيات بسبب قواعد الضمان والسيولة وتكاليف التمويل وتصميم العقود ومؤشرات التسوية وطلب المشاركين ومخاطر الائتمان والقيود على نقل رأس المال أو العملات المشفرة.

أي سعر للمنحنى ينبغي للمتداولين استخدامه؟

ينبغي للمتداولين تفضيل بيانات متزامنة وقابلة للتنفيذ للأسعار المعروضة أو المطلوبة أو المتوسطة، مع التحقق من عمق السوق، بدلاً من الاعتماد فقط على سعر تداول أخير قديم.

الخلاصة

ينظم منحنى الأسعار الآجلة أسعار عقود العملات المشفرة الآجلة أو المستقبلية بحسب أجل الاستحقاق، ويوضح كيف تتغير تكلفة التعرض المستقبلي بمرور الوقت.

يمكن وصف شكل المنحنى بالكونتانغو أو الباكورديشن أو المسطح أو الحاد أو المحدب أو غير المنتظم.

تؤثر في المنحنى أسعار الفائدة والطلب على الرافعة وقيود الاقتراض وتكاليف الضمان والسيولة وفرص Staking وتدفقات التحوط وتوقعات السوق.

يستخدم المتداولون منحنيات الأسعار الآجلة لقياس الأساس وتقدير عوائد الاحتفاظ والتخطيط للتحوط وتقييم تكاليف الترحيل ومقارنة الآجال وهيكلة صفقات القيمة النسبية.

لكن المنحنى ليس توقعاً مضموناً ولا مصدراً لعوائد خالية من المخاطر.

يتطلب التحليل الدقيق بيانات أسعار متسقة واصطلاحات واضحة للأساس وتقديرات واقعية للتكاليف وانتباهًا دقيقاً لمخاطر الرافعة والسيولة والتسوية والحفظ والطرف المقابل.