منحنى العقود الآجلة

ما منحنى العقود الآجلة؟

منحنى العقود الآجلة رسم بياني أو سلسلة بيانات تقارن أسعار عقود آجلة للعملة المشفرة الأساسية نفسها، مع اختلاف تواريخ انتهاء هذه العقود.

يعرض المحور الأفقي عادةً أجل العقد، بينما يعرض المحور العمودي سعر العقد الآجل أو الأساس أو المعدل الضمني السنوي.

فعلى سبيل المثال، قد يشمل منحنى عقود Bitcoin الآجلة عقودًا تنتهي بعد شهر وشهرين وثلاثة أشهر وستة أشهر وفترات أطول.

يؤدي وصل أسعار هذه العقود إلى تكوين منحنى يوضح كيفية تسعير السوق للتعرض إلى Bitcoin في مواعيد تسوية مستقبلية مختلفة.

يُسمى منحنى العقود الآجلة أيضًا هيكل آجال العقود الآجلة أو المنحنى الآجل، مع أن منحنى العقود الآجلة والمنحنى الآجل المتفاوض عليه بين طرفين ليسا متطابقين تقنيًا دائمًا.

يشرح توضيح CME Group للكونتانغ والتراجع أن المنحنى الآجل يصف العلاقة بين الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة لفترات تسليم مختلفة.

يستخدم متداولو العملات المشفرة منحنيات العقود الآجلة لدراسة مراكز السوق وظروف التمويل والطلب على التحوط والتقلب المتوقع وتكاليف التدوير وفرص القيمة النسبية المحتملة.

لا يقدم منحنى العقود الآجلة توقعًا مضمونًا لأسعار العملات المشفرة مستقبلًا.

كيف يعمل منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة؟

يتكون منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة بجمع أسعار عدة عقود آجلة نشطة مرتبطة بالعملة المشفرة نفسها وترتيبها حسب تاريخ الانتهاء.

يُسمى العقد الأقرب إلى الانتهاء عادةً عقد الشهر الأمامي.

ويُشار عادةً إلى العقود التي تنتهي في مواعيد لاحقة باسم العقود المؤجلة أو عقود الأشهر اللاحقة.

إذا تداول كل عقد لاحق بسعر أعلى من العقد الأسبق، يتجه المنحنى إلى الأعلى.

أما إذا تداولت العقود اللاحقة بسعر أدنى من العقود الأسبق، فيتجه المنحنى إلى الأسفل.

ويكون المنحنى مسطحًا نسبيًا عندما تتقارب الأسعار عبر آجال الاستحقاق.

قد يتغير المنحنى باستمرار مع تغير الأسعار الفورية وأسعار الفائدة والطلب على الرافعة ونشاط التحوط والسيولة وتوقعات المستثمرين.

لا تمثل كل نقطة على المنحنى سعرًا قابلًا للتنفيذ إلا بقدر توفر سيولة كافية عند ذلك السعر.

قد يختلف سعر التسوية المعروض أو السعر المتوسط أو آخر سعر تداول عن السعر المتاح لطلب كبير فعلي.

مثال على منحنى العقود الآجلة

لنفترض أن السعر الفوري لـ Bitcoin يبلغ $100,000.

ولنفترض أن عقد الشهر الواحد يُتداول عند $100,500، وعقد الأشهر الثلاثة عند $102,000، وعقد الأشهر الستة عند $104,500.

في هذه الحالة، يتجه منحنى العقود الآجلة إلى الأعلى لأن العقود ذات تواريخ الانتهاء اللاحقة تُتداول بأسعار أعلى تدريجيًا.

يبلغ أساس الشهر الواحد $500، وأساس الأشهر الثلاثة $2,000، وأساس الأشهر الستة $4,500.

تزداد قيمة الأساس بالدولار مع طول الأجل، لكن ينبغي أيضًا مقارنة العقود بمعدلات مئوية سنوية، لأن كل علاوة تغطي فترة مختلفة.

لا يمكن مقارنة علاوة لمدة ستة أشهر تبلغ 4.5% مباشرةً بعلاوة شهر واحد تبلغ 0.5% من دون تعديل عامل الزمن.

يساعد المنحنى الكامل المتداول على معرفة ما إذا كانت العلاوة مركزة في الأجل القريب أو موزعة على آجال أبعد.

ما الكونتانغ؟

الكونتانغ هي بنية لمنحنى العقود الآجلة تتداول فيها العقود ذات تواريخ الانتهاء الأبعد بسعر أعلى من السعر الفوري أو العقود الأقرب انتهاءً.

لذلك يوصف منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة المتجه إلى الأعلى عادةً بأنه في حالة كونتانغ.

يعرّف مسرد CME Group للعقود الآجلة الكونتانغ بأنه حالة سوق ترتفع فيها الأسعار تدريجيًا في أشهر التسليم اللاحقة.

قد يعكس الكونتانغ في أسواق العملات المشفرة تكاليف التمويل والطلب على التعرض الطويل برافعة مالية ومحدودية رأس المال المتاح للمراجحة وتكاليف الحفظ ومتطلبات الضمان أو التوقعات المتعلقة بظروف السوق المستقبلية.

غالبًا ما يرتبط الكونتانغ بمعنويات صعودية، لكن هذا التفسير غير مكتمل.

قد يتداول العقد الآجل بسعر أعلى من السعر الفوري حتى عندما لا يتوقع المتداولون ارتفاعًا كبيرًا، لأن الاحتفاظ بالمركز الأساسي وتمويله له تكلفة.

وقد تنتج العلاوة الحادة أيضًا عن الطلب القوي على التعرض للعقود الآجلة، لا عن توقع مشترك بأن يساوي السعر الفوري المستقبلي سعر العقد الآجل.

ما التراجع؟

التراجع هو بنية لمنحنى العقود الآجلة تتداول فيها العقود ذات تواريخ الانتهاء الأبعد بسعر أقل من السعر الفوري أو العقود الأقرب.

لذلك يوصف منحنى العقود الآجلة المتجه إلى الأسفل عادةً بأنه في حالة تراجع.

قد ينشأ التراجع عندما يشتد الطلب على التعرض القصير في العقود الآجلة، أو يرتفع الطلب الفوري المباشر على نحو غير معتاد، أو تُخفّض الرافعة المالية، أو يكون المتداولون مستعدين لدفع علاوة لقاء الحماية قصيرة الأجل.

وقد يظهر أثناء الانخفاضات الحادة في سوق العملات المشفرة عندما يتحوط حاملو الأصول بقوة أو يضاربون على مزيد من الخسائر.

وقد يحدث التراجع أيضًا حول أحداث خاصة بأصل معين تجعل امتلاكه حاليًا أكثر قيمة من التعرض المؤجل.

غالبًا ما يُنظر إلى المنحنى الهابط على أنه هبوطي، لكنه لا يضمن انخفاض الأسعار الفورية.

قد يعود المنحنى إلى الكونتانغ بسبب ارتفاع أسعار العقود الآجلة أو انخفاض الأسعار الفورية أو تغير ظروف التمويل أو مزيج من هذه التحركات.

ما منحنى العقود الآجلة المسطح؟

يحدث منحنى العقود الآجلة المسطح عندما تتداول العقود ذات تواريخ الانتهاء المختلفة بأسعار متقاربة.

قد يشير المنحنى المسطح إلى توازن نسبي بين تكاليف التمويل والطلب الاتجاهي.

وقد يظهر أيضًا عندما تحافظ أنشطة المراجحة على علاوات العقود الآجلة قريبة من تكلفة الاحتفاظ بالعملة المشفرة الأساسية.

قد يبدو المنحنى مسطحًا من حيث قيمة الدولار، لكنه لا يكون كذلك بعد تحويل أساس كل عقد إلى معدل سنوي.

لذلك ينبغي للمتداولين مقارنة الأسعار المطلقة والأساس المئوي والمعدلات السنوية قبل اعتبار هيكل الآجال محايدًا.

ما منحنى العقود الآجلة المحدب؟

يرتفع منحنى العقود الآجلة المحدب عبر عدة آجال استحقاق، ثم ينخفض عند الآجال الأبعد.

وقد يحدث الشكل المعاكس، فينخفض المنحنى أولًا ثم يرتفع.

قد تظهر هذه الأشكال عندما يؤثر حدث معين في جزء من هيكل الآجال أكثر من الأجزاء الأخرى.

قد يتركز الطلب في فترة بعينها بسبب ترقية بروتوكول أو موعد تنظيمي نهائي أو توزيع متوقع للتوكنات أو إعلان اقتصادي كلي أو انتهاء صلاحية رئيسي لخيارات التداول.

وقد تنشئ السيولة المحدودة في عقد واحد حدبة ظاهرية لا تعكس توقعًا عامًا للسوق.

ينبغي للمتداولين فحص حجم التداول وفوارق سعري العرض والطلب قبل تفسير شكل غير معتاد للمنحنى.

منحنى العقود الآجلة مقابل السعر الفوري

يمثل السعر الفوري القيمة السوقية الحالية للعملة المشفرة المتاحة للتسوية شبه الفورية.

أما سعر العقد الآجل فيمثل السعر الحالي لعقد تتم تسويته وفق قواعد مرتبطة بتاريخ لاحق.

يُسمى الفرق بين القيمتين الأساس.

تُكتب المعادلة الأساسية على النحو التالي:

.

يعني الأساس الموجب أن العقد الآجل يُتداول بسعر أعلى من السعر الفوري.

ويعني الأساس السالب أن العقد الآجل يُتداول بسعر أقل من السعر الفوري.

يوسع منحنى العقود الآجلة هذه المقارنة بعرض الأساس عبر عدة تواريخ انتهاء بدلًا من عقد واحد فقط.

كيفية حساب الأساس المئوي

يعبر الأساس المئوي عن علاوة العقد الآجل أو خصمه مقارنةً بالسعر الفوري.

المعادلة الأساسية هي

.

إذا كان سعر Bitcoin الفوري $100,000 وتداول عقد آجل عند $103,000، فسيبلغ الأساس المئوي 3%.

يوضح هذا الرقم إجمالي العلاوة طوال المدة المتبقية للعقد.

لكنه لا يوضح المعدل السنوي إلا إذا كانت المدة المتبقية للعقد سنة كاملة بالضبط.

كيفية حساب الأساس السنوي

يحوّل الأساس السنوي علاوة العقد الآجل أو خصمه إلى معدل سنوي تقريبي.

المعادلة المبسطة هي

.

لنفترض أن السعر الفوري لـ Bitcoin يبلغ $100,000، وأن عقدًا لثلاثة أشهر متبقية منه 90 يومًا يُتداول عند $102,000.

يبلغ الأساس الإجمالي 2%.

يبلغ الأساس السنوي المبسط نحو

، أي 8.11%.

لا يشمل هذا الحساب الفائدة المركبة أو رسوم التداول أو تكاليف الحفظ أو مصروفات الاقتراض أو متطلبات الهامش أو الانزلاق السعري عند التنفيذ.

قد تحسب الأنظمة الاحترافية معدلات مركبة باستمرار أو تستخدم أساليب دقيقة لاحتساب الأيام.

تعرض أداة CME Group BasisWatch ومعدلها الضمني للعملات المشفرة العلاقات بين العقود الآجلة والأسعار الفورية ومنحنيات المعدلات الضمنية السنوية.

ما العوامل المحددة لمنحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة؟

يتأثر منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة بتكاليف التمويل ومراكز السوق والرافعة المتاحة والطلب على الضمان وضغوط التحوط والسيولة وأسعار الفائدة والعوائد الخاصة بالأصل.

قد يدفع الطلب على المراكز الطويلة برافعة مالية أسعار العقود الآجلة فوق السعر الفوري عندما تكون رؤوس الأموال المتاحة للمراكز القصيرة محدودة أو مكلفة.

وقد يؤدي الطلب على الحماية من الهبوط إلى خفض أسعار العقود الآجلة عندما يسعى عدد كبير من حاملي الأصول إلى فتح مراكز قصيرة.

تؤثر تكاليف الاقتراض في المراجحة، إذ قد يحتاج المتداول إلى نقد أو أصول ذات قيمة مستقرة أو عملات مشفرة لإنشاء صفقة مقابلة.

كما قد تؤثر نفقات الحفظ والتشغيل في العائد الذي تحتاج إليه المؤسسات للاحتفاظ بعملة مشفرة فورية مقابل صفقة آجلة قصيرة.

وقد تحول متطلبات رأس المال وقواعد الهامش دون استغلال أساس يبدو جذابًا بالكامل عبر المراجحة.

قد يؤدي تشتت الأسواق إلى اختلاف المنحنيات بين العقود التي تستخدم مؤشرات وأنظمة تسوية وأصول ضمان وجداول تداول مختلفة.

نموذج تكلفة الاحتفاظ

يربط نموذج تكلفة الاحتفاظ سعر العقد الآجل بتكلفة وفوائد امتلاك الأصل الأساسي حتى انتهاء العقد.

المعادلة المبسطة ذات التركيب المستمر هي

.

في هذه المعادلة،

هو السعر النظري للعقد الآجل، و هو السعر الفوري، و هو معدل التمويل، و هو الدخل أو العائد المتحقق من الاحتفاظ بالأصل، و هو الوقت المتبقي حتى الانتهاء.

يرفع معدل التمويل الأعلى عمومًا السعر النظري للعقد الآجل مقارنةً بالسعر الفوري.

ويخفض العائد الأعلى الذي يحققه حاملو الأصول الفورية السعر النظري للعقد الآجل مقارنةً بالسعر الفوري.

لا يمثل هذا النموذج سوى نقطة بداية في مجال العملات المشفرة، لأن أسواق الاقتراض وترتيبات الحفظ وإمكانية الوصول إلى Staking وجودة الضمان ومخاطر الطرف المقابل قد تختلف كثيرًا.

قد تظل أسعار العقود الآجلة الفعلية بعيدة عن القيمة النظرية البسيطة عندما تكون المراجحة مكلفة أو مقيدة.

تأثير أسعار الفائدة في منحنى العقود الآجلة

تؤثر أسعار الفائدة في تكلفة الفرصة البديلة لشراء العملة المشفرة الفورية والاحتفاظ بها.

فالمتداول الذي يستخدم النقد لشراء Bitcoin يتخلى عن العائد الذي كان يمكن أن يحققه النقد نفسه في مكان آخر.

أما المتداول الذي يقترض المال لتمويل الشراء فعليه دفع تكلفة الاقتراض.

لذلك قد تدعم تكاليف التمويل المرتفعة علاوة أكبر للعقود الآجلة، مع ثبات العوامل الأخرى.

لكن أسعار الفائدة ليست العامل الوحيد المؤثر، لأن معدلات الإقراض الخاصة بالعملات المشفرة وظروف الضمان قد تختلف عن معدلات أسواق المال التقليدية.

لذلك قد يقلل معدل مرجعي عام من تقدير تكلفة التمويل الفعلية المتاحة لمتداول بعينه أو يبالغ فيها.

تأثير عائد Staking في المنحنى

يمكن لبعض العملات المشفرة القائمة على إثبات الحصة توليد مكافآت من البروتوكول عند تخزينها وفق قواعد الشبكة.

يحقق حامل الأصل الفوري القادر على الحصول على مكافآت Staking منفعة اقتصادية قد لا يحصل عليها حامل عقد آجل تتم تسويته نقدًا.

وقد يخفض هذا العائد علاوة العقد الآجل العادلة مقارنةً بأصل مماثل لا يدر عائدًا.

يعتمد حجم التعديل على مكافآت المدققين ورسوم الخدمات وفترات القفل وأوقات السحب ومخاطر العقوبات وإمكانية وصول حامل الأصل الفوري المحدد إلى Staking.

لا تأخذ كل العقود الآجلة أو المؤشرات المرجعية عوائد Staking في الحسبان بالطريقة نفسها.

لذلك ينبغي للمتداولين الذين يقارنون منحنيات أصول مشفرة مختلفة أن يأخذوا في الحسبان ما إذا كانت الملكية الفورية تحقق عائدًا أصليًا.

تأثير الاقتراض والبيع على المكشوف في المنحنى

تتطلب مراجحة الشراء والاحتفاظ عادةً شراء العملة المشفرة الفورية وبيع العقود الآجلة.

وقد تتطلب مراجحة الشراء والاحتفاظ العكسية اقتراض العملة المشفرة وبيعها، مع شراء العقود الآجلة.

قد يصبح اقتراض عملة مشفرة مكلفًا أو غير متاح خلال فترات ارتفاع الطلب على البيع على المكشوف.

قد تسمح هذه القيود باستمرار الأساس السالب أو فروق التسعير الأخرى مدة أطول مما يتوقعه نموذج بسيط.

وقد تنطوي ترتيبات الاقتراض أيضًا على مخاطر الضمان والاسترداد والطرف المقابل والتصفية.

لا ينبغي اعتبار فرصة مراجحة ظاهرة خالية من المخاطر قبل تقييم كل التزامات التمويل والتسوية.

دور العقود الآجلة الدائمة في المنحنى

لا تملك العقود الآجلة الدائمة تاريخ انتهاء ثابتًا، لذا لا تمثل أجل استحقاق اعتياديًا ضمن منحنى العقود الآجلة محددة الأجل.

مع ذلك، يستطيع المتداولون مقارنة سعر العقد الدائم بالسعر الفوري والعقود محددة الأجل الأقرب.

قد يوفر معدل التمويل للعقد الدائم معلومات عن الطلب قصير الأجل على التعرض الطويل أو القصير برافعة مالية.

قد يكون معدل التمويل موجبًا بقوة بينما يكون منحنى العقود الآجلة محددة الأجل صاعدًا بدرجة معتدلة فقط.

وقد يظهر معدل تمويل سالب أثناء ضغوط السوق حتى عندما تظل العقود الآجلة البعيدة أعلى من السعر الفوري.

يدرس بحث بنك التسويات الدولية المعدل حول عوائد الاحتفاظ بأصول العملات المشفرة العلاقة بين أساس العقود الآجلة للعملات المشفرة ومعدلات تمويل العقود الدائمة والطلب على الرافعة والقيود المفروضة على الميزانيات العمومية للوسطاء.

يرتبط تمويل العقود الدائمة بأساس العقود محددة الأجل، لكن لا ينبغي التعامل معهما على أنهما مقياس واحد.

ما اشتداد انحدار المنحنى؟

يحدث اشتداد انحدار المنحنى عندما يتسع فرق السعر بين العقود القريبة والعقود اللاحقة.

قد يشتد انحدار المنحنى الصاعد عندما ترتفع أسعار العقود الآجلة المؤجلة بوتيرة أسرع من عقود الشهر الأمامي.

وقد يشتد انحدار المنحنى الهابط عندما ترتفع العقود القريبة أكثر فوق العقود اللاحقة أو تنخفض العقود اللاحقة بوتيرة أسرع.

قد يعكس اشتداد الانحدار تغير تكاليف التمويل أو زيادة الطلب على أجل محدد أو ارتفاع عدم اليقين أو تراجع نشاط المراجحة.

يصف مصطلح اشتداد الانحدار الشكل النسبي للمنحنى، ولا يشير بحد ذاته إلى ارتفاع سعر السوق كله أو انخفاضه.

ما تسطح المنحنى؟

يحدث تسطح المنحنى عندما تضيق فروق الأسعار بين تواريخ انتهاء العقود.

قد يتسطح المنحنى الصاعد عندما تنخفض أسعار العقود اللاحقة مقارنةً بالعقود القريبة.

وقد يتسطح المنحنى الذي يشهد تراجعًا عندما ترتفع أسعار العقود اللاحقة مقارنةً بالعقود القريبة.

قد يحدث التسطح مع انقضاء حدث متوقع أو عودة ظروف التمويل إلى طبيعتها أو تقليص متداولي المراجحة فرقًا في الأسعار.

وقد يتسطح المنحنى بينما يرتفع السعر الفوري أو ينخفض أو يظل مستقرًا.

ما انعكاس المنحنى؟

يحدث انعكاس المنحنى عندما يتحول منحنى العقود الآجلة الذي كان صاعدًا إلى منحنى هابط.

قد يحدث الانعكاس في أسواق العملات المشفرة بسبب طلب مفاجئ على التحوط من الهبوط أو واقعة تصفية أو ارتفاع حاد في القيمة الفورية المباشرة للأصول المحتفظ بها.

ويحدث التغير العكسي عندما يعود المنحنى المتراجع إلى حالة الكونتانغ.

قد ينعكس المنحنى بسرعة لأن أسواق مشتقات العملات المشفرة تعمل باستمرار وتستخدم رافعة مالية كبيرة.

لا ينبغي اعتبار انعكاس قصير واحد دليلًا على تغير دائم في دورة السوق.

ما فارق التقويم؟

فارق التقويم صفقة تشمل عقودًا آجلة على العملة المشفرة الأساسية نفسها، لكن بتواريخ انتهاء مختلفة.

قد يشتري المتداول العقد القريب ويبيع العقد اللاحق، أو يفتح التركيبة المعاكسة.

تركز الصفقة على تغير العلاقة السعرية بين العقدين، لا على اتجاه العملة المشفرة وحده.

قد يحقق الفارق الذي يجمع مركزًا طويلًا في العقد القريب ومركزًا قصيرًا في العقد البعيد مكاسب عندما يقوى العقد القريب مقارنةً بالعقد اللاحق.

وقد يحقق الفارق الذي يجمع مركزًا قصيرًا في العقد القريب ومركزًا طويلًا في العقد البعيد مكاسب عندما يقوى العقد اللاحق مقارنةً بالعقد القريب.

تظل فروق التقويم محفوفة بالمخاطر، لأن المنحنى قد يتحرك في الاتجاه المعاكس وقد تختلف سيولة كل عقد.

قد تقلل مقاصة الهامش متطلبات الضمان، لكنها لا تلغي الخسائر أو مخاطر التسوية.

ما عائد التدوير؟

عائد التدوير هو الربح أو الخسارة الناتجان عن استبدال عقد آجل يقترب من الانتهاء بعقد لاحق مع الحفاظ على التعرض.

يبيع المتداول صاحب الصفقة الطويلة عادةً العقد الذي ينتهي ويشتري عقدًا لاحقًا.

في حالة الكونتانغ، يكون سعر العقد اللاحق أعلى غالبًا من سعر العقد القريب، ما ينشئ عائد تدوير سلبيًا عند ثبات الظروف الأخرى.

وفي حالة التراجع، قد يكون سعر العقد اللاحق أقل من سعر العقد القريب، ما ينشئ عائد تدوير إيجابيًا عند ثبات الظروف الأخرى.

يوضح دليل CME Group إلى عائد التدوير كيف تتأثر عوائد العقود الآجلة بتغير الأسعار الفورية وشكل هيكل آجالها.

عائد التدوير غير مضمون، لأن المنحنى قد يتغير قبل عملية التدوير أو خلالها.

كما تؤثر رسوم التداول وفوارق الأسعار والتوقيت وأثر السوق في النتيجة الفعلية.

منحنى العقود الآجلة وتداول الشراء والاحتفاظ

تتضمن صفقة الشراء والاحتفاظ عادةً شراء عملة مشفرة فورية وبيع عقد آجل محدد الأجل أعلى سعرًا.

يحاول المتداول تحقيق عائد من علاوة العقد الآجل مع تقاربه نحو السعر المرجعي للتسوية.

لنفترض أن السعر الفوري لـ Bitcoin هو $100,000 وأن عقدًا لثلاثة أشهر يُتداول عند $103,000.

يمكن للمتداول شراء Bitcoin واحدة وفتح تعرض مكافئ قصير في العقود الآجلة، لإنشاء صفقة شبه محايدة اتجاهيًا قبل التكاليف.

إذا تقاربت قيمة الصفقتين عند $102,000 وقت التسوية، تربح الصفقة الفورية $2,000 بينما تربح الصفقة القصيرة في العقود الآجلة $1,000، ليبلغ إجمالي فارق السعر الأصلي $3,000 قبل التكاليف.

يجب احتساب تكاليف رأس المال والهامش والحفظ والرسوم والانزلاق السعري والضرائب وفروق التسوية للوصول إلى العائد الفعلي.

قد يمنع أي اضطراب يتعلق بالأصل الفوري أو حساب العقود الآجلة أو الضمان أو مؤشر التسوية الصفقة من تحقيق النتيجة المتوقعة.

منحنى العقود الآجلة ومراجحة الشراء والاحتفاظ العكسية

قد تُدرس مراجحة الشراء والاحتفاظ العكسية عندما تُتداول العقود الآجلة بسعر أقل من السعر الفوري.

تتضمن الاستراتيجية عادةً بيع العملة المشفرة الفورية أو اقتراضها، وشراء عقد آجل مخفض السعر.

يُتوقع أن تتقارب الصفقتان قرب موعد التسوية.

قد يصعب تنفيذ هذه الصفقة، لأن اقتراض العملات المشفرة قد يكون مكلفًا أو مقيدًا أو قابلًا للاسترداد أو غير متاح.

وقد يتطلب الأصل المقترض أيضًا ضمانًا زائدًا يمكن تصفيته أثناء التقلبات.

لذلك قد يستمر الأساس السالب حتى عندما يبدو أنه يوفر فرصة مراجحة بسيطة.

هل يتنبأ منحنى العقود الآجلة بأسعار العملات المشفرة؟

يتضمن منحنى العقود الآجلة معلومات عن العرض والطلب والتمويل والتحوط وتفضيلات المخاطر الحالية.

لكنه لا يكشف مباشرةً عن السعر الفوري في كل تاريخ انتهاء مستقبلي.

لا يعني تسعير عقد Bitcoin آجل لستة أشهر عند $110,000 أن السوق يضمن تداول Bitcoin عند $110,000 بعد ستة أشهر.

سعر العقد الآجل هو سعر المقاصة الحالي الذي يقبل عنده أصحاب الصفقات الطويلة والقصيرة فتح مراكز متقابلة في العقد.

ويتضمن هذا السعر تكاليف الاحتفاظ وقيود السوق، إلى جانب التوقعات.

قد ينتهي السعر الفوري مستقبلًا أعلى بكثير من منحنى العقود الآجلة السابق أو أدنى منه.

ويكون المنحنى أنفع بوصفه مقياسًا لبنية السوق الحالية، لا توقعًا دقيقًا.

كيف يفسر المتداولون المنحنى الصاعد؟

قد يشير منحنى العقود الآجلة الصاعد للعملات المشفرة إلى استعداد المتداولين لدفع علاوة للحصول على تعرض طويل برافعة مالية.

وقد يدل أيضًا على أن مزودي المراجحة يطلبون تعويضًا عن التمويل والحفظ واستخدام رأس المال.

قد يعكس الكونتانغ المعتدل والمستقر سوقًا منتظمة، لا تفاؤلًا مفرطًا.

وقد يشير الكونتانغ الحاد على نحو غير معتاد إلى تكدس المراكز برافعة مالية أو ارتفاع تكلفة التمويل أو محدودية قدرة متداولي المراجحة على استخدام ميزانياتهم العمومية.

ينبغي مقارنة المنحنى بتاريخه، إذ قد يكون أساس سنوي قدره 5% مرتفعًا في بيئة سوقية ومنخفضًا في أخرى.

قد توفر معدلات التمويل والفائدة المفتوحة وتقلب الخيارات والسيولة والتدفقات الفورية سياقًا إضافيًا.

كيف يفسر المتداولون المنحنى الهابط؟

قد يشير منحنى العقود الآجلة الهابط للعملات المشفرة إلى طلب قوي على المراكز القصيرة أو طلب فوري مباشر على الأصل.

وقد يظهر عندما يدفع حاملو الأصول علاوة للتحوط من الهبوط.

وقد يظهر أيضًا خلال خفض الرافعة قسرًا عندما يصبح بيع العقود الآجلة أكثر حدة من بيع الأصول الفورية.

قد يوفر التراجع ظروف تدوير مواتية لصفقة آجلة طويلة، لكن العملة المشفرة الأساسية قد تواصل الانخفاض الحاد.

لا ينبغي للمتداول شراء عقد لمجرد أن المنحنى معكوس.

ينبغي أيضًا مراعاة سبب الحالة ومدتها والسيولة وتكلفة الاحتفاظ بالصفقة.

منحنى العقود الآجلة ومعنويات السوق

تعبر معنويات السوق عن مستوى التفاؤل أو الخوف أو الإقبال على المخاطر عمومًا بين المشاركين.

قد يرتبط ارتفاع علاوة العقود الآجلة بمعنويات صعودية عندما يزداد الطلب على الرافعة في المراكز الطويلة.

وقد ترتبط العلاوة المنخفضة أو الأساس السالب بمراكز دفاعية أو معنويات هبوطية.

لكن المعنويات ليست سوى أحد أسباب تغير المنحنى.

قد تنتج تغيرات مشابهة عن أسعار الفائدة والميزانيات العمومية للمؤسسات وعوائد Staking ومعروض العقود وقواعد التسوية.

يتطلب التفسير الموثوق أكثر من اعتبار كل حالة كونتانغ جشعًا وكل حالة تراجع خوفًا.

منحنى العقود الآجلة والفائدة المفتوحة

تقيس الفائدة المفتوحة العقود القائمة التي لم تُغلق أو تُسوَّ بعد.

قد يشير اشتداد انحدار المنحنى بالتزامن مع ارتفاع سريع في الفائدة المفتوحة إلى دخول مراكز جديدة برافعة مالية إلى السوق.

وقد يعكس تغير المنحنى المصحوب بانخفاض الفائدة المفتوحة إغلاق المراكز أو تصفيتها قسرًا.

لا تكشف الفائدة المفتوحة عن دوافع كل مشارك أو وضعه المالي بالكامل.

لكل عقد مفتوح طرف طويل وطرف قصير، لذا لا تكون الفائدة المفتوحة المرتفعة صعودية أو هبوطية تلقائيًا.

ينبغي تحليل المنحنى والحجم والتمويل والتصفيات وعمق السوق معًا.

منحنى العقود الآجلة وأسواق الخيارات

قد تؤثر أسواق الخيارات في منحنى العقود الآجلة عبر التحوط وتداول القيمة النسبية.

قد يتداول صانع سوق الخيارات عقودًا آجلة لمعادلة تغير دلتا مراكز خيارات الشراء والبيع.

لذلك قد يؤثر الطلب الكبير على الخيارات حول تاريخ انتهاء معين في السيولة وتسعير عقد العقود الآجلة المقابل.

يقيس التقلب الضمني للخيارات وأساس العقود الآجلة مخاطر مختلفة، لكنهما قد يستجيبان للحدث السوقي نفسه.

قد يظل منحنى العقود الآجلة في حالة كونتانغ بينما تعكس أسعار الخيارات قلقًا شديدًا من انخفاض وشيك.

ينبغي للمتداولين تجنب استخدام مقياس واحد للمشتقات بوصفه وصفًا كاملًا لمخاطر السوق.

لماذا تختلف المنحنيات بين أنظمة العقود؟

قد تتداول عقود آجلة مرتبطة بـ Bitcoin بأسعار مختلفة، حتى إذا كانت تواريخ انتهائها متقاربة.

قد تستخدم العقود مؤشرات تسوية أو أصول ضمان أو ساعات تداول أو أنظمة هامش أو أحجام عقود أو هياكل قانونية مختلفة.

قد تتم تسوية عقد نقدًا، بينما يعتمد آخر على تسوية بالعملة المشفرة.

وقد يشهد أحد الأسواق طلبًا أكبر من المتحوطين، بينما يغلب على سوق آخر التداول المضاربي برافعة مالية.

وقد تؤثر مخاطر الطرف المقابل والسحب أيضًا في السعر الذي يقبل به المشاركون.

قد يؤدي جمع أسعار أنظمة عقود مختلفة في منحنى واحد من دون تعديل إلى نتائج مضللة.

أهمية مواصفات العقود

لا يكون منحنى العقود الآجلة مفيدًا إلا إذا كانت العقود التي تجري مقارنتها تمثل تعرضًا متشابهًا بدرجة كافية.

ينبغي للمتداول التحقق من المعدل المرجعي الأساسي وعملة التسوية ومُضاعِف العقد ووقت الانتهاء وإجراءات التسوية النهائية.

تقدم مواصفات عقود Bitcoin الآجلة لدى CME Group مثالًا على القواعد التفصيلية التي تشمل حجم العقد والتسعير والأشهر المدرجة والتسوية.

قد تكتسب أوقات الانتهاء المختلفة أهمية عندما يتغير سعر العملة المشفرة بشدة بين فترات التسوية.

وقد تنشئ المنهجيات المختلفة للمؤشرات أيضًا مخاطر أساس بين التحوط والأصل المراد حمايته.

قد يبدو أن منحنى مبنيًا من عقود غير متسقة يتضمن فرصة تختفي عند أخذ اختلاف المواصفات في الحسبان.

السيولة ومنحنى العقود الآجلة

غالبًا ما يتمتع عقد الشهر الأمامي بحجم تداول أكبر وفوارق أضيق من العقود الأبعد.

وقد تعرض العقود اللاحقة أسعارًا قديمة إذا كان التداول عليها محدودًا.

قد تحرك معاملة واحدة صغيرة عقدًا ضعيف السيولة وتنشئ انحرافًا مصطنعًا في المنحنى.

ينبغي للمتداولين مقارنة أسعار العرض والطلب وآخر التداولات وأسعار التسوية والحجم والفائدة المفتوحة قبل الاعتماد على نقطة واحدة في المنحنى.

قد يصبح فارق التقويم النظري غير مربح عندما يتعين تنفيذ جانبيه عبر فوارق واسعة بين العرض والطلب.

وقد تنخفض السيولة بسرعة خلال صدمة في سوق العملات المشفرة.

مخاطر تداول منحنى العقود الآجلة

ينطوي تداول المنحنى على مخاطر الأساس، لأن العلاقة بين الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة قد تتغير على نحو غير متوقع.

قد تحول الرافعة المالية حركة صغيرة في المنحنى إلى خسارة كبيرة مقارنة بالضمان المودع.

قد تجعل مخاطر السيولة إغلاق جانبي فارق التقويم بأسعار مقبولة أمرًا صعبًا.

وقد تنشأ مخاطر التسوية عندما يختلف السعر المرجعي النهائي للعقد عن السوق الفوري المستخدم للتحوط.

وقد تنشأ مخاطر الضمان عندما تنخفض قيمة الأصل المودع كهامش أثناء الصفقة.

تشمل مخاطر الطرف المقابل والتشغيل تعطل الأنظمة وتأخر البيانات ورفض الطلبات وإخفاق الحفظ والإعسار.

يحذر تنبيه CFTC بشأن مخاطر العملات الافتراضية من أن مشتقات العملات المشفرة قد تنطوي على تقلبات شديدة ورافعة مالية ومخاوف من التلاعب واختراقات وحماية محدودة للعملاء.

ولا يزيل شكل المنحنى الجذاب بصريًا أيًا من هذه المخاطر.

كيفية تحليل منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة

ينبغي للمتداول البدء بتحديد السعر الفوري المرجعي وكل عقد آجل داخل المنحنى.

ثم يحسب الأساس بالدولار والأساس المئوي والأساس السنوي لكل أجل.

ينبغي التحقق من الحجم والفائدة المفتوحة وفوارق الأسعار ونشاط التداول الحديث لتحديد نقاط المنحنى غير الموثوقة.

كما ينبغي مقارنة المنحنى الحالي بمنحنيات تاريخية في ظروف سوقية مماثلة.

قد توفر معدلات التمويل وأسعار العقود الدائمة معلومات عن الطلب قصير الأجل على الرافعة.

ينبغي مراعاة أسعار الفائدة ومعدلات الاقتراض للعملات المشفرة وعوائد Staking وتكاليف الضمان عند تقدير القيمة العادلة.

وينبغي تحديد الأحداث المعروفة على الجدول الزمني للآجال لتفسير الحدبات أو الانعكاسات المحتملة.

ينبغي اختبار كل استراتيجية محتملة بعد احتساب الهامش والرسوم والتمويل والانزلاق السعري وافتراضات التسوية.

أخطاء شائعة في قراءة منحنى العقود الآجلة

من الأخطاء الشائعة التعامل مع منحنى العقود الآجلة على أنه توقع مضمون للأسعار الفورية مستقبلًا.

ومن الأخطاء الأخرى مقارنة العلاوات بالدولار من دون تعديل المدة المتبقية حتى الانتهاء.

وقد يفترض المتداولون أيضًا أن كل سوق في حالة كونتانغ صعودي، وأن كل سوق في حالة تراجع هبوطي.

ومن الأخطاء حساب الأساس اعتمادًا على آخر تداول جرى قبل وقت طويل من السعر الفوري الحالي.

ويقارن بعض المتداولين عقودًا تستخدم مؤشرات تسوية مختلفة من دون الانتباه إلى مخاطر الأساس الناتجة.

ويتجاهل آخرون تكاليف التدوير عند الاحتفاظ بتعرض للعقود الآجلة عبر عدة دورات انتهاء.

ومن الأخطاء الجسيمة استخدام رافعة مالية مرتفعة لفارق يبدو منخفض المخاطر لمجرد أن جانبيه مرتبطان بالعملة المشفرة نفسها.

قد تتحرك الأسعار النسبية بما يكفي للتسبب في التصفية حتى إذا ظلت فكرة التقارب الطويلة الأجل صالحة.

الأسئلة الشائعة

ما منحنى العقود الآجلة ببساطة؟

منحنى العقود الآجلة خط يعرض أسعار عقود العملات المشفرة الآجلة وفق تواريخ انتهاء مختلفة.

ما الاسم الآخر لمنحنى العقود الآجلة؟

يُسمى منحنى العقود الآجلة أيضًا هيكل آجال العقود الآجلة أو المنحنى الآجل.

ماذا يعني منحنى العقود الآجلة الصاعد؟

يعني المنحنى الصاعد أن أسعار العقود الآجلة ذات تواريخ الانتهاء الأبعد أعلى من العقود الأقرب أو السعر الفوري الحالي.

ما الكونتانغ في سوق العملات المشفرة؟

الكونتانغ هي بنية سوقية تصبح فيها العقود الآجلة للعملات المشفرة أغلى عمومًا كلما ابتعد تاريخ الانتهاء.

ماذا يعني منحنى العقود الآجلة الهابط؟

يعني المنحنى الهابط أن العقود ذات تواريخ الانتهاء الأبعد تتداول بسعر أقل من العقود الأقرب أو السعر الفوري الحالي.

ما التراجع في سوق العملات المشفرة؟

التراجع بنية سوقية تتداول فيها العقود الآجلة اللاحقة للعملات المشفرة بسعر أدنى من السعر الفوري أو العقود الأقرب.

هل الكونتانغ صعودي دائمًا؟

لا، فقد ينتج الكونتانغ عن تكاليف التمويل والطلب على الرافعة ونفقات الحفظ وقيود المراجحة، لا عن توقع صعودي بسيط.

هل التراجع هبوطي دائمًا؟

لا، فقد يعكس التراجع ضغوط التحوط أو قوة الطلب الفوري المباشر من دون أن يضمن انخفاض الأسعار مستقبلًا.

ما الأساس؟

الأساس هو الفرق بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري للأصل الأساسي.

ما الأساس السنوي؟

يحوّل الأساس السنوي علاوة العقد الآجل أو خصمه إلى معدل سنوي تقريبي استنادًا إلى الوقت المتبقي حتى الانتهاء.

لماذا ينبغي احتساب الأساس سنويًا؟

تتيح المعادلة السنوية مقارنة العقود ذات تواريخ الانتهاء المختلفة على أساس موحد أكثر بعد تعديل عامل الزمن.

هل يتنبأ منحنى العقود الآجلة بسعر Bitcoin مستقبلًا؟

لا، فهو يعكس التسعير والتمويل والمراكز والمخاطر الحالية، لا سعرًا فوريًا مستقبليًا مضمونًا.

ما منحنى العقود الآجلة المسطح؟

يحدث المنحنى المسطح عندما تتقارب أسعار العقود الآجلة عبر عدة تواريخ انتهاء.

ما منحنى العقود الآجلة المحدب؟

يحدث المنحنى المحدب عندما ترتفع الأسعار عبر عدة آجال ثم تنخفض، أو تتبع النمط المعاكس.

ما أسباب ظهور حدبة في المنحنى؟

قد تنتج الحدبة عن حدث يؤثر في فترة انتهاء واحدة أو تفاوت السيولة أو تركز التحوط أو الطلب غير المعتاد على عقد بعينه.

ما اشتداد انحدار المنحنى؟

يعني اشتداد انحدار المنحنى اتساع فرق السعر بين العقود الآجلة الأقرب والأبعد.

ما تسطح المنحنى؟

يعني تسطح المنحنى تقلص فروق الأسعار بين آجال العقود الآجلة.

ما انعكاس المنحنى؟

يحدث انعكاس المنحنى عندما يتحول منحنى صاعد إلى منحنى هابط.

ما فارق التقويم؟

يجمع فارق التقويم بين مراكز طويلة وقصيرة في عقود آجلة على العملة المشفرة نفسها، لكن بتواريخ انتهاء مختلفة.

ما عائد التدوير؟

عائد التدوير هو الربح أو الخسارة الناتجان عن استبدال عقد آجل منتهي الصلاحية بعقد لاحق.

هل يكون عائد التدوير سلبيًا في حالة الكونتانغ؟

غالبًا ما يحقق المركز الطويل عائد تدوير سلبيًا في حالة الكونتانغ، لأن العقد اللاحق أغلى من العقد الذي يقترب من الانتهاء.

هل يكون عائد التدوير إيجابيًا في حالة التراجع؟

غالبًا ما يحقق المركز الطويل عائد تدوير إيجابيًا في حالة التراجع، لأن العقد اللاحق أقل تكلفة من العقد الذي يقترب من الانتهاء.

هل تظهر العقود الآجلة الدائمة في منحنى العقود الآجلة؟

لا تملك العقود الآجلة الدائمة تاريخ استحقاق، لكن يمكن مقارنة سعرها ومعدل تمويلها بالسعر الفوري والعقود محددة الأجل.

ما صفقة الشراء والاحتفاظ؟

تشتري صفقة الشراء والاحتفاظ عادةً عملة مشفرة فورية وتبيع عقدًا آجلًا محدد الأجل أعلى سعرًا للاستفادة من الأساس.

هل صفقة الشراء والاحتفاظ خالية من المخاطر؟

لا، فقد تنطوي على مخاطر التمويل والحفظ والضمان والتنفيذ والتسوية والسيولة والطرف المقابل.

كيف يؤثر Staking في منحنى العقود الآجلة؟

قد تجعل مكافآت Staking الملكية الفورية أكثر قيمة، وتخفض العلاوة العادلة للعقود الآجلة لعملة مشفرة قائمة على إثبات الحصة.

كيف تؤثر أسعار الفائدة في منحنى العقود الآجلة للعملات المشفرة؟

قد ترفع أسعار التمويل الأعلى تكلفة الاحتفاظ بعملة مشفرة فورية وتدعم علاوة أكبر للعقود الآجلة.

لماذا تختلف منحنيات العقود الآجلة بين الأسواق؟

قد تختلف المنحنيات بسبب مؤشرات التسوية والضمان وساعات التداول والسيولة وقواعد الهامش وتصميم العقد وطلب المشاركين.

ما البيانات التي ينبغي فحصها إلى جانب منحنى العقود الآجلة؟

ينبغي للمتداولين فحص الأسعار الفورية وفوارق سعري العرض والطلب والحجم والفائدة المفتوحة ومعدلات التمويل وقواعد التسوية والأساس السنوي.

ما الخطر الرئيسي لتداول منحنى العقود الآجلة؟

يتمثل الخطر الرئيسي في تغير العلاقة بين آجال العقود على نحو غير متوقع، بينما تزيد الرافعة المالية ومحدودية السيولة من حجم الخسارة الناتجة.

الخلاصة

يوضح منحنى العقود الآجلة كيفية اختلاف أسعار العقود الآجلة للعملات المشفرة بين تواريخ الانتهاء.

يُسمى المنحنى الصاعد عادةً كونتانغ، بينما يُسمى المنحنى الهابط تراجعًا.

الفرق بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري هو الأساس، ويمكن تحويله إلى معدل سنوي لمقارنة العقود ذات الآجال المختلفة.

تتأثر منحنيات العقود الآجلة للعملات المشفرة بمعدلات التمويل والطلب على الرافعة وضغوط التحوط وعوائد Staking وتكاليف الاقتراض والسيولة والضمان وقيود المراجحة.

قد يشتد انحدار المنحنى أو يتسطح أو ينعكس أو تظهر فيه حدبات مع تغير ظروف السوق.

يستخدم المتداولون هيكل الآجال لدراسة المعنويات والعائد من الاحتفاظ وعائد التدوير وفروق التقويم وتكاليف التحوط وتداولات القيمة النسبية المحتملة.

لا يمثل منحنى العقود الآجلة توقعًا مضمونًا، لأن أسعار العقود تشمل تكاليف الاحتفاظ وضغوط السوق الحالية إلى جانب التوقعات.

قد يوفر تمويل العقود الدائمة سياقًا مفيدًا على المدى القصير، لكن العقود الدائمة لا تمثل نقاطًا محددة الأجل اعتيادية على المنحنى.

ينبغي مراجعة مواصفات العقود ومؤشرات التسوية والسيولة والهامش والضمان قبل مقارنة أسعار العقود الآجلة أو فتح صفقة على المنحنى.

تكون قيمة منحنى العقود الآجلة أكبر عندما يُتعامل معه بوصفه مقياسًا متغيرًا لبنية سوق العملات المشفرة، لا تنبؤًا بسيطًا بالاتجاه الذي ستسلكه الأسعار لاحقًا.