الخسارة غير الدائمة

ما الخسارة غير الدائمة في العملات المشفرة؟

الخسارة غير الدائمة هي الفرق بين قيمة الأصول المودعة في مجمع سيولة للتمويل اللامركزي وقيمة الأصول نفسها لو احتفظ بها المستخدم في محفظة فحسب.

بعبارة مبسطة، تحدث الخسارة غير الدائمة عندما تتغير أسعار التوكنات المودعة في مجمع السيولة مقارنةً بأسعارها وقت الإيداع.

توصف الخسارة بأنها غير دائمة لأنها قد تتقلص أو تختفي إذا عادت نسبة أسعار التوكنات إلى المستوى الذي كانت عليه عند إضافة السيولة أول مرة.

لكن الخسارة تتحقق فعليًا عندما يسحب مزود السيولة الأصول بينما لا تزال نسبة الأسعار مختلفة.

يشرح دليل Chainlink عن الخسارة غير الدائمة أنها الفرق بين توفير السيولة والاحتفاظ بالأصول المودعة فحسب.

غالبًا ما يُناقش مفهوم الخسارة غير الدائمة في مجمعات صانع السوق الآلي، المعروفة أيضًا باسم مجمعات AMM.

يتيح مجمع AMM للمستخدمين تداول التوكنات مقابل مجموعة من الأصول، بدلًا من مطابقة كل مشترٍ مع بائع مباشر.

يودع مزودو السيولة، الذين يُشار إليهم غالبًا بالاختصار LP، التوكنات في المجمع كي يتمكن المستخدمون الآخرون من التداول مقابل تلك السيولة.

وقد يحصل مزودو السيولة في المقابل على رسوم تداول أو حوافز أو مكافآت أخرى.

يكمن الخطر في أن المجمع يعيد موازنة كميات التوكنات باستمرار مع تغير الأسعار، ما قد يترك مزود السيولة بقيمة أقل مما كان سيحصل عليه لو اكتفى بالاحتفاظ بها.

أهمية الخسارة غير الدائمة

تكتسب الخسارة غير الدائمة أهمية لأنها من أكبر المخاطر التي يواجهها مزودو السيولة في DeFi.

قد يحقق مجمع السيولة دخلًا إيجابيًا من رسوم التداول، ومع ذلك يكون أداء مزود السيولة فيه أضعف من أداء الاحتفاظ بالتوكنات.

لذلك ينبغي ألا يُقيَّم عائد السيولة بناءً على نسبة العائد السنوي المعروضة وحدها.

تعتمد عوائد مزودي السيولة على الرسوم والمكافآت وتحركات الأسعار وتصميم المجمع والتقلب وارتباط أسعار التوكنات وتكاليف الغاز وتوقيت السحب.

يوضح بنك التسويات الدولية أن صانعي السوق الآليين يعرضون مزودي السيولة لخسائر غير دائمة، لأن منحنى الترابط في المجمع يحد من كيفية استجابة مزودي السيولة لتغيرات الأسعار، كما يرد في بحثه حول صانعي السوق الآليين.

تكمن أهمية هذا الخطر في أن مزودي السيولة لا يحققون دخلًا سلبيًا فحسب.

بل يتحملون مخاطر صناعة السوق من خلال السماح للمتداولين بالتبادل مقابل الأصول التي أودعوها.

إذا تحرك سعر أحد التوكنين بقوة مقارنةً بالآخر، يمنح المجمع مزودي السيولة كمية أكبر من الأصل الأضعف وكمية أقل من الأصل الأقوى.

وهذه إعادة الموازنة هي السبب الأساسي لحدوث الخسارة غير الدائمة.

يجب أن تحقق استراتيجية مزود السيولة الناجحة رسومًا أو حوافز كافية لتجاوز هذه التكلفة الخفية.

كيف تحدث الخسارة غير الدائمة؟

تحدث الخسارة غير الدائمة لأن مجمعات AMM تستخدم صيغًا للحفاظ على علاقة بين الأصول الموجودة في المجمع.

في مجمع شائع يضم توكنين، قد يسعى المجمع إلى الحفاظ على توازن ثابت في القيمة بين التوكن A والتوكن B.

عندما يشتري المتداولون التوكن A من المجمع، يضيفون التوكن B ويسحبون التوكن A.

وعندما يبيع المتداولون التوكن A في المجمع، يضيفون التوكن A ويسحبون التوكن B.

تغيّر هذه التداولات أرصدة التوكنات في المجمع.

بعد ذلك، يتداول المراجحون مع المجمع إلى أن يتوافق سعره مع سعر السوق الأوسع.

تحافظ هذه العملية على قابلية استخدام المجمع للمتداولين، لكنها تغيّر الأصول التي يمتلكها مزود السيولة داخله.

إذا ارتفع سعر التوكن A، ينتهي الأمر بمزود السيولة عادةً إلى امتلاك كمية أقل من التوكن A وكمية أكبر من التوكن B، مقارنةً بالاحتفاظ بالأصلين خارج المجمع.

وإذا انخفض سعر التوكن A، ينتهي به الأمر عادةً إلى امتلاك كمية أكبر من التوكن A وكمية أقل من التوكن B.

تؤدي إعادة الموازنة التلقائية هذه إلى نشوء الفرق المعروف بالخسارة غير الدائمة.

مثال على الخسارة غير الدائمة

لنفترض أن مستخدمًا أودع 1 ETH و3,000 USDT في مجمع سيولة بنسبة 50/50 عندما كان سعر ETH يبلغ 3,000 USDT.

تبلغ القيمة الإجمالية للإيداع عند البداية 6,000 USDT.

والآن، لنفترض أن سعر ETH ارتفع إلى 6,000 USDT بينما ظل سعر USDT قريبًا من 1 USDT.

لو احتفظ المستخدم بالأصول الأصلية فحسب، لاحتوت محفظته على 1 ETH بقيمة 6,000 USDT بالإضافة إلى 3,000 USDT، أي ما مجموعه 9,000 USDT.

أما داخل مجمع السيولة، فتؤدي تداولات المستخدمين وأنشطة المراجحة إلى إعادة موازنة المجمع مع ارتفاع سعر ETH.

لن يعود لدى مزود السيولة 1 ETH و3,000 USDT بالضبط داخل المجمع.

فسيحتوي مركز المجمع على كمية أقل من ETH وكمية أكبر من USDT مقارنةً بالإيداع الأصلي.

قد تظل القيمة الإجمالية لمركز مزود السيولة قد ارتفعت نتيجة ارتفاع ETH.

لكن قد تكون قيمة المركز أقل من 9,000 USDT، وهي قيمة الاحتفاظ بالأصول الأصلية فحسب.

وهذا الفرق هو الخسارة غير الدائمة.

لماذا تُسمى خسارة غير دائمة؟

قد تكون كلمة «غير دائمة» مربكة، لأن الخسارة يمكن أن تصبح فعلية جدًا.

توصف الخسارة بأنها غير دائمة فقط لأنها تعتمد على نسبة أسعار الأصول المودعة عند السحب.

إذا عادت نسبة الأسعار إلى مستواها الأصلي قبل أن يسحب مزود السيولة أصوله، فقد تتقلص الخسارة غير الدائمة أو تختفي نظريًا.

أما إذا سحب مزود السيولة الأصول بينما لا تزال نسبة الأسعار مختلفة، فتتحقق الخسارة.

على سبيل المثال، إذا تضاعف سعر ETH بعد الإيداع وسحب مزود السيولة أصوله فورًا، تصبح الخسارة غير الدائمة جزءًا من النتيجة النهائية.

أما إذا عاد ETH لاحقًا إلى نسبة الأسعار الأصلية قبل السحب، فقد يقترب رصيد المجمع من العلاقة الأولية.

هذا لا يعني أن توفير السيولة خالٍ من المخاطر.

بل يعني أن الخسارة ترتبط بحركة الأسعار النسبية وتوقيت السحب.

وقد يكون مصطلح «خسارة التباعد» أوضح عمليًا، لأن الخطر ينشأ من تباعد أسعار الأصول.

يستخدم كثير من باحثي ومتداولي DeFi الآن مصطلحات مثل «خسارة التباعد» أو «الخسارة مقارنةً بالاحتفاظ» لوصف الفكرة نفسها بمزيد من الوضوح.

معادلة الخسارة غير الدائمة

يمكن تقدير الخسارة غير الدائمة في مجمع مبسط بنسبة 50/50 ذي حاصل ضرب ثابت باستخدام معادلة شائعة.

المعادلة هي: IL = 2 × الجذر التربيعي لـ r مقسومًا على 1 + r، ثم نطرح 1.

في هذه المعادلة، تمثل r نسبة السعر الجديدة مقسومة على نسبة السعر الأصلية.

إذا تضاعفت قيمة أحد الأصلين مقارنةً بالآخر، فإن r تساوي 2.

تبلغ الخسارة غير الدائمة المقدرة حينها نحو 5.72% مقارنةً بالاحتفاظ.

إذا أصبحت قيمة أحد الأصلين ثلاثة أضعاف قيمة الآخر، فتبلغ الخسارة غير الدائمة المقدرة نحو 13.40% مقارنةً بالاحتفاظ.

إذا ارتفعت قيمة أحد الأصلين إلى خمسة أضعاف قيمة الآخر، فتبلغ الخسارة غير الدائمة المقدرة نحو 25.46% مقارنةً بالاحتفاظ.

إذا ارتفعت قيمة أحد الأصلين إلى عشرة أضعاف قيمة الآخر، فتبلغ الخسارة غير الدائمة المقدرة نحو 42.50% مقارنةً بالاحتفاظ.

تنطبق هذه المعادلة على مجمع مبسط بنسبة 50/50 ذي حاصل ضرب ثابت، ولا تغطي كل تصميمات AMM.

يوضح بحث أكاديمي مثل إطار عام للخسارة غير الدائمة في صانعي السوق الآليين أن الخسارة غير الدائمة تعتمد على نوع AMM والتصميم الرياضي للمجمع.

الخسارة غير الدائمة وصانعو السوق الآليون

صانع السوق الآلي هو نظام عقود ذكية يحدد أسعار التداولات باستخدام صيغة بدلًا من دفتر الأوامر التقليدي.

تكتسب AMM أهمية في DeFi لأنها تتيح التداول على السلسلة حتى في غياب صانع سوق مركزي.

يودع المستخدمون الأصول في مجمعات السيولة، ويجري المتداولون عمليات المبادلة مقابل تلك المجمعات.

يوضح عرض Ethereum للتمويل اللامركزي أن DeFi يستخدم تطبيقات مالية قائمة على البلوكشين، وقد تشمل الإقراض والاقتراض والتداول وإدارة الأصول.

تُعد AMM من اللبنات الأساسية للتداول في DeFi لأنها تتيح السيولة عبر العقود الذكية.

لكن AMM تنقل بعض مخاطر صناعة السوق إلى مزودي السيولة.

يحصل مزودو السيولة على رسوم مقابل توفير السيولة، لكنهم يتحملون أيضًا مخاطر تباعد الأسعار.

لذلك ينبغي فهم توفير السيولة عبر AMM على أنه مركز مالي نشط، لا مجرد إيداع.

فمزود السيولة يبيع فعليًا جزءًا من مكاسب الأصل الأقوى ويشتري مزيدًا من الأصل الأضعف مع إعادة موازنة المجمع.

الخسارة غير الدائمة ومزودو السيولة

مزود السيولة هو مستخدم يودع التوكنات في مجمع كي يتداول الآخرون.

في كثير من المجمعات، يحصل مزودو السيولة على توكنات LP أو حصص في المجمع تمثل مطالبتهم بأصوله.

عندما يسحب مزود السيولة أصوله، يحصل على حصته من الأصول الحالية للمجمع، لا على الكميات نفسها التي أودعها في البداية بالضرورة.

وهذا مهم لأن تركيبة المجمع تتغير مع مبادلة المتداولين للتوكنات.

إذا ارتفعت قيمة أحد التوكنات، فعادةً ما تقل كميته في المجمع وتزداد كمية التوكن الآخر.

وإذا انخفضت قيمة أحد التوكنات، فعادةً ما تزداد كمية التوكن الأضعف في المجمع وتقل كمية التوكن الأقوى.

تعتمد النتيجة النهائية لمزود السيولة على قيمة الأصول المسحوبة بالإضافة إلى أي رسوم أو مكافآت مكتسبة.

إذا تجاوزت الرسوم والمكافآت الخسارة غير الدائمة، فقد يتفوق أداء مزود السيولة على استراتيجية الاحتفاظ.

أما إذا تجاوزت الخسارة غير الدائمة الرسوم والمكافآت، فسيكون أداء مزود السيولة أضعف من الاحتفاظ.

لذلك يجب على مزودي السيولة مقارنة صافي العائد، لا دخل الرسوم وحده.

الخسارة غير الدائمة ورسوم التداول

قد تعوض رسوم التداول الخسارة غير الدائمة.

في كل مرة يجري فيها متداول مبادلة عبر مجمع، قد يُدفع جزء من التداول كرسوم إلى مزودي السيولة.

قد يحقق حجم التداول المرتفع دخلًا ملحوظًا من الرسوم لمزودي السيولة.

إذا تجاوز دخل الرسوم الخسارة غير الدائمة، فقد يحقق مزود السيولة عائدًا يفوق ما كان سيحققه باستراتيجية الاحتفاظ.

أما إذا كان دخل الرسوم أقل من الخسارة غير الدائمة، فقد يكون أداء مزود السيولة أضعف حتى عندما يشهد المجمع تداولًا نشطًا.

تُعد العلاقة بين الرسوم والخسارة غير الدائمة محورية لربحية مزود السيولة.

قد تحتاج المجمعات التي تضم أصولًا متقلبة إلى دخل أعلى من الرسوم لتعويض مزودي السيولة عن مخاطر تباعد الأسعار الأكبر.

وقد تكون مخاطر الخسارة غير الدائمة أقل في بعض المجمعات التي تضم أصولًا مستقرة أو شديدة الارتباط، لذلك قد لا تحتاج إلى المستوى نفسه من الرسوم لتكون جذابة.

ينبغي للمستخدمين مراجعة حجم التداول التاريخي ومستوى الرسوم وتقلب الأصول وعمق المجمع قبل توفير السيولة.

لا يفيد معدل الرسوم المرتفع إذا كان حجم التداول في المجمع منخفضًا.

الخسارة غير الدائمة وارتباط التوكنات

يؤثر ارتباط التوكنات بقوة في مخاطر الخسارة غير الدائمة.

إذا تحرك توكنان عادةً معًا، فقد تظل نسبة السعر بينهما أكثر استقرارًا.

وعادةً ما تكون الخسارة غير الدائمة أقل إذا ظلت نسبة السعر مستقرة.

غالبًا ما تكون مخاطر الخسارة غير الدائمة أقل في أزواج العملات المستقرة إذا حافظ الأصلان على ارتباطهما السعري المستهدف.

وقد تكون المخاطر أقل أيضًا في أزواج توكنات Staking السائل عندما يتتبع الأصلان أحدهما الآخر عن كثب.

لكن الارتباط قد ينهار أثناء ضغوط السوق.

فقد تفقد العملة المستقرة ارتباطها السعري.

وقد يُتداول توكن مشتق بخصم.

وقد يواجه أصل مغلف مخاطر تتعلق بالجسر أو الاسترداد.

وقد ينفصل توكن بدا شديد الارتباط أثناء الأسواق الهادئة بقوة أثناء الذعر.

ينبغي لمزودي السيولة عدم افتراض استمرار الارتباط التاريخي دائمًا.

الخسارة غير الدائمة في مجمعات العملات المستقرة

غالبًا ما يُنظر إلى مجمعات العملات المستقرة على أنها أقل عرضة للخسارة غير الدائمة، لأن الأصول مصممة للتداول بقيم متقاربة.

إذا ظل كلا التوكنين قريبًا من 1 USDT أو من قيمة مرجعية مماثلة، فمن المفترض ألا تتغير نسبة السعر كثيرًا.

وقد يقلل ذلك حجم الخسارة غير الدائمة مقارنةً بأزواج الأصول المتقلبة.

لكن مجمعات العملات المستقرة ليست خالية من المخاطر.

إذا فقدت إحدى العملات المستقرة ارتباطها السعري، فقد يمتلئ المجمع بالأصل الأضعف بينما يسحب المتداولون الأصل الأقوى.

وقد ينتهي الأمر بمزود السيولة إلى امتلاك التوكن الذي فقد ارتباطه السعري في الغالب.

في هذه الحالة، قد تكون الخسارة أكبر بكثير مما توحي به حسابات الخسارة غير الدائمة المعتادة.

ينبغي لمزودي السيولة في مجمعات العملات المستقرة مراعاة مخاطر فقدان الارتباط ومخاطر الضمانات والجهة المصدرة والعقود الذكية والسيولة.

قد يصبح المجمع منخفض التقلب خطيرًا إذا فشل أحد أصوله.

الخسارة غير الدائمة في مجمعات التوكنات المتقلبة

قد تنطوي مجمعات التوكنات المتقلبة على مخاطر أكبر بكثير للخسارة غير الدائمة.

قد يشهد مجمع يضم أصلًا مشفرًا رئيسيًا وتوكنًا أصغر تباعدًا كبيرًا في الأسعار.

إذا ارتفع سعر التوكن الأصغر بقوة، فقد ينتهي الأمر بمزود السيولة إلى امتلاك كمية أقل بكثير منه مما كان سيحتفظ به لو احتفظ به فحسب.

وإذا انخفض سعر التوكن الأصغر بقوة، فقد ينتهي به الأمر إلى امتلاك كمية أكبر من التوكن الأضعف.

في كلتا الحالتين، قد يكون أداء مزود السيولة أضعف من استراتيجية الاحتفاظ.

قد تقدم المجمعات المتقلبة رسوم تداول أو مكافآت تحفيزية أعلى لجذب السيولة.

وقد تكفي تلك المكافآت لتعويض المخاطر الإضافية أو لا تكفي.

ينبغي للمستخدمين توخي الحذر بوجه خاص مع المجمعات التي تضم توكنات جديدة أو سيولة محدودة أو معدلات إصدار مرتفعة أو اقتصاديات توكن غير واضحة.

قد تخفي العوائد المعروضة المرتفعة مخاطر كبيرة للخسارة غير الدائمة.

الخسارة غير الدائمة والسيولة المركزة

تتيح السيولة المركزة لمزودي السيولة توفير السيولة ضمن نطاق سعري يختارونه بدلًا من توفيرها عبر جميع الأسعار الممكنة.

قد يؤدي ذلك إلى تحسين كفاءة رأس المال، لأن السيولة تُركز حيث يُرجح حدوث التداولات.

لكن السيولة المركزة قد تزيد مخاطر الخسارة غير الدائمة إذا تحرك السعر خارج النطاق المحدد.

عندما يخرج السعر من النطاق، قد ينتهي الأمر بمزود السيولة إلى امتلاك أصل واحد في الغالب أو بالكامل.

وقد يؤدي ذلك إلى تضخيم مخاطر إعادة الموازنة نفسها الموجودة في مجمعات AMM التقليدية.

قد تكون السيولة المركزة فعالة لمزودي السيولة ذوي الخبرة الذين يديرون النطاقات بنشاط.

لكنها قد تنطوي على مخاطر للمستخدمين الذين يحددون نطاقًا ثم لا يتابعونه.

تُظهر الأبحاث الأكاديمية حول التعرض لمجمعات AMM المركزة، مثل الدراسات المتعلقة بـالمحاكاة الثابتة للخسارة غير الدائمة، أن تصميم مركز السيولة قد يغير شكل مخاطر مزودي السيولة وحجمها.

ينبغي للمستخدمين فهم سلوك النطاق قبل استخدام السيولة المركزة.

الخسارة غير الدائمة والمراجحة

المراجحة هي التداول للاستفادة من فروق الأسعار بين الأسواق أو المجمعات.

في AMM، يساعد المراجحون على إبقاء أسعار المجمع قريبة من أسعار السوق الأوسع.

عندما يتغير سعر السوق الخارجي، قد يصبح سعر مجمع AMM قديمًا.

يشتري المراجحون الأصل الأرخص من المجمع أو يبيعون الأصل الأعلى سعرًا فيه إلى أن يتعدل سعر المجمع.

تفيد هذه العملية في مواءمة الأسعار، لكنها تساهم أيضًا في انتقال الخسارة غير الدائمة إلى مزودي السيولة.

يستحوذ المراجحون على قيمة من المجمع عند تحرك الأسعار.

يحصل مزودو السيولة على رسوم التداول، لكنهم قد يخسرون بسبب تعديل الأسعار أكثر مما يكسبونه من الرسوم.

لذلك تُناقش الخسارة غير الدائمة أحيانًا باعتبارها تكلفة الاختيار السلبي التي يتحملها مزودو السيولة غير النشطين.

يجب أن يظل المجمع قابلًا للتداول، ويحصل مزودو السيولة على الرسوم مقابل تحمل هذه المخاطر.

الخسارة غير الدائمة مقابل الخسارة مقارنةً بالاحتفاظ

الخسارة مقارنةً بالاحتفاظ طريقة أخرى لوصف الخسارة غير الدائمة.

فهي تقارن قيمة مركز مزود السيولة بقيمة الاحتفاظ بالأصول الأصلية خارج المجمع.

تكتسب هذه المقارنة أهمية لأن مزود السيولة قد يحقق ربحًا بالقيمة المطلقة، لكنه يخسر مقارنةً بالاحتفاظ.

على سبيل المثال، قد يودع المستخدم أصلين ثم يسحب لاحقًا مركزًا تزيد قيمته بوحدات USDT.

وقد يبدو ذلك ربحًا.

لكن إذا كان الاحتفاظ بالأصول الأصلية سيحقق قيمة أعلى، يكون مزود السيولة قد تكبد خسارة غير دائمة.

لذلك ينبغي قياس أداء مزود السيولة مقارنةً بمعيار الاحتفاظ.

من دون معيار للمقارنة، قد يخلط مزودو السيولة بين ارتفاع أسعار السوق ونجاح توفير السيولة.

لا يقتصر السؤال الصحيح على ما إذا كانت قيمة مركز مزود السيولة قد ارتفعت.

بل يجب السؤال عمّا إذا كان أداؤه أفضل من البديل المتمثل في الاحتفاظ بالأصول نفسها التي بدأ بها.

الخسارة غير الدائمة وAPY

يرمز APY إلى العائد السنوي.

تعرض كثير من واجهات DeFi عوائد مزودي السيولة بصيغة APY استنادًا إلى الرسوم أو المكافآت أو الحوافز.

قد يكون APY مفيدًا، لكنه قد يكون مضللًا إذا لم تُؤخذ الخسارة غير الدائمة في الحسبان.

قد يعرض مجمع ما APY بنسبة 40%، بينما يؤدي تباعد أسعار التوكنات إلى خسارة أكبر مقارنةً بالاحتفاظ.

وقد يعرض مجمع آخر APY بنسبة 5%، ومع ذلك يكون جذابًا إذا كان الأصلان شديدي الارتباط وكانت المخاطر منخفضة.

غالبًا ما تستند قيمة APY المعروضة إلى بيانات سابقة أو تقديرات.

وقد تتغير بسرعة مع تغير حجم التداول والسيولة والمكافآت وأسعار التوكنات.

ينبغي لمزودي السيولة ألا يتعاملوا مطلقًا مع APY بوصفه دخلًا مضمونًا.

يتكون العائد الفعلي من الرسوم والحوافز وتغير أسعار الأصول، مطروحًا منها الخسارة غير الدائمة وتكاليف الغاز والمخاطر الأخرى.

ينبغي أن تكون APY المرتفعة بداية البحث لا نهايته.

الخسارة غير الدائمة وتوكنات LP

تمثل توكنات LP أو حصص المجمع مطالبة مزود السيولة بأصول المجمع.

عندما يودع المستخدم أصولًا في مجمع، قد يصدر المجمع توكنات LP لتسجيل حصة المستخدم في الملكية.

لا يمثل توكن LP كمية ثابتة من كل أصل.

بل يمثل حصة من الاحتياطيات المتغيرة للمجمع.

تتغير أرصدة التوكنات في المجمع مع مبادلة المتداولين عبره.

وعندما يسترد المستخدم توكن LP، يحصل على حصته النسبية من أصول المجمع الحالية.

وهذا يعني أن الأصول المسحوبة قد تختلف عن كميات الإيداع الأصلية.

وقد تنطوي توكنات LP على مخاطر إضافية إذا استُخدمت كضمان أو خُزنت في عقد آخر أو أُدرجت في استراتيجية عائد.

إذا تكبد مركز السيولة الأساسي خسارة غير دائمة، فقد تتأثر الاستراتيجيات المبنية عليه أيضًا.

ينبغي للمستخدمين فهم ما يمثله توكن LP قبل إيداعه في مكان آخر.

الخسارة غير الدائمة ومخاطر العقود الذكية

الخسارة غير الدائمة خطر سوقي، لكن مزودي السيولة يواجهون أيضًا مخاطر العقود الذكية.

قد يعمل المجمع على نحو مثالي من ناحية الأسعار، ومع ذلك يخسر الأموال بسبب خطأ برمجي في العقد أو اختراق أو مشكلة في أوراكل أو خطأ إداري.

تختلف مخاطر العقود الذكية عن الخسارة غير الدائمة، لكن كليهما يؤثر في العائد النهائي لمزود السيولة.

قبل توفير السيولة، ينبغي للمستخدمين التحقق مما إذا كانت عقود المجمع موثقة ومدققة وخاضعة للمراقبة ومختبرة على نطاق واسع.

وينبغي لهم أيضًا فهم ما إذا كان للمجمع صلاحيات ترقية أو ضوابط طوارئ أو تبعيات خارجية.

لا تضمن مراجعات الأمان السلامة، لكنها قد تحد من بعض المخاطر.

ينبغي لمزودي السيولة ألا يركزوا على تحركات أسعار التوكنات وحدها مع تجاهل المخاطر التقنية.

في DeFi، يعتمد عائد المستخدم على الجوانب الاقتصادية والبرمجية معًا.

يتطلب اتخاذ قرار جيد بشأن توفير السيولة تحليل السوق وفهم مخاطر العقود الذكية.

الخسارة غير الدائمة ومخاطر أوراكل

تستخدم بعض تصميمات AMM وأنظمة الإقراض واستراتيجيات العائد أوراكل الأسعار.

يوفر أوراكل بيانات الأسعار الخارجية للعقد الذكي.

إذا جرى التلاعب بأوراكل أو تأخر تحديثه، فقد يسعّر البروتوكول الأصول على نحو غير صحيح.

وقد يؤثر ذلك في مجمعات السيولة وقيم الضمانات والتصفيات ومراكز مزودي السيولة.

لا تماثل مخاطر أوراكل الخسارة غير الدائمة الأساسية، لكنها قد تزيد سوء نتائج مزودي السيولة.

على سبيل المثال، إذا استخدم البروتوكول بيانات أسعار غير صحيحة لتوجيه المبادلات أو الحوافز، فقد يتكبد مزودو السيولة خسائر تتجاوز تباعد الأسعار المعتاد.

ينبغي للمستخدمين معرفة ما إذا كان المجمع يعتمد فقط على تسعير AMM الداخلي أم يستخدم أيضًا خلاصات أسعار خارجية.

وينبغي لهم التحقق مما إذا كانت استراتيجية DeFi المحيطة بالمجمع تعتمد على مصادر بيانات موثوقة.

قد تخفي استراتيجيات العائد المعقدة مخاطر أوراكل ضمن طبقات من العقود.

الخسارة غير الدائمة وYield Farming

غالبًا ما يتضمن Yield Farming توفير السيولة لكسب مكافآت إضافية من التوكنات.

وقد تساعد هذه المكافآت في تعويض الخسارة غير الدائمة.

لكن توكنات المكافآت قد تكون متقلبة أو تضخمية.

إذا انخفضت أسعار توكنات المكافآت، فقد لا توفر العوائد المعروضة مقدار الحماية المتوقع.

تستخدم بعض المجمعات مكافآت مرتفعة لجذب السيولة إلى أصول محفوفة بالمخاطر أو منخفضة الطلب.

وقد ينشأ عن ذلك وضع تبدو فيه العوائد المعلنة جذابة، بينما يواجه مزود السيولة خسارة غير دائمة كبيرة وانخفاضًا في سعر توكن المكافأة.

ينبغي تقييم Yield Farming وفق صافي العائد، لا معدل المكافآت وحده.

ينبغي للمستخدمين السؤال عمّا إذا كانت المكافآت تأتي من نشاط تداول فعلي أو إيرادات البروتوكول أو إصدار التوكنات أو حوافز مؤقتة.

قد تختفي المكافآت المؤقتة، بينما تظل الخسارة غير الدائمة قائمة.

كيفية حساب الخسارة غير الدائمة

تتمثل الخطوة الأولى في تسجيل قيمة كل أصل وكميته وقت الإيداع.

والخطوة الثانية هي حساب قيمة الأصول نفسها لو احتُفظ بها خارج المجمع.

والخطوة الثالثة هي حساب القيمة الحالية لمركز مزود السيولة إذا سُحب من المجمع.

والخطوة الرابعة هي طرح قيمة مركز مزود السيولة من قيمة الاحتفاظ.

والخطوة الخامسة هي إضافة رسوم التداول والمكافآت التي حققها المركز.

والخطوة السادسة هي طرح رسوم الغاز ورسوم المطالبة وتكاليف الإدارة ورسوم الاستراتيجية.

والنتيجة هي أداء مزود السيولة الصافي مقارنةً بالاحتفاظ.

يمكن استخدام الحاسبات في مجمع بسيط بنسبة 50/50 لتقدير الخسارة غير الدائمة انطلاقًا من تغير نسبة الأسعار.

وقد يكون الحساب أكثر تعقيدًا في حالة السيولة المركزة أو المجمعات متعددة الأصول أو المجمعات ذات الرسوم المتغيرة أو تصميمات AMM المخصصة.

ينبغي للمستخدمين استخدام الحاسبات بحذر وفهم الافتراضات التي تستند إليها.

كيفية الحد من الخسارة غير الدائمة

إحدى طرق الحد من الخسارة غير الدائمة هي توفير السيولة لأزواج ذات أسعار مترابطة عن كثب.

قد تكون مخاطر تباعد الأسعار أقل في أزواج العملات المستقرة والأصول المترابطة.

وثمة طريقة أخرى تتمثل في اختيار مجمعات يُتوقع أن تكون رسوم تداولها مرتفعة بما يكفي لتعويض المخاطر.

والطريقة الثالثة هي تجنب أزواج التوكنات شديدة التقلب أو منخفضة السيولة.

والطريقة الرابعة هي إدارة السيولة بنشاط بدلًا من ترك المراكز دون متابعة.

والطريقة الخامسة هي استخدام نطاقات أوسع في السيولة المركزة إذا أراد المستخدم تقليل الحاجة إلى إعادة الموازنة المتكررة.

والطريقة السادسة هي تحديد حجم المراكز بتحفظ كي لا يهيمن مركز سيولة واحد على المحفظة.

والطريقة السابعة هي متابعة أخبار التوكنات وعمليات فتحها وتغيرات السيولة والتقلبات.

قد تحد هذه الأساليب من المخاطر، لكنها لا تزيل الخسارة غير الدائمة بالكامل.

يعني توفير السيولة دائمًا قبول قدر من مخاطر تباعد الأسعار.

متى تبلغ الخسارة غير الدائمة أعلى مستوياتها؟

تبلغ الخسارة غير الدائمة ذروتها عندما تتغير نسبة أسعار الأصول في المجمع بدرجة كبيرة.

ولا يهم اتجاه حركة السعر بقدر أهمية حجم التباعد.

إذا تضاعف سعر أحد التوكنين مقارنةً بالآخر، تظهر الخسارة غير الدائمة.

وإذا انخفض سعر أحد التوكنين إلى النصف مقارنةً بالآخر، تظهر الخسارة غير الدائمة أيضًا.

تؤدي التحركات السعرية الكبيرة إلى زيادة التباعد عن نسبة الإيداع الأصلية.

غالبًا ما تنطوي الأزواج شديدة التقلب على مخاطر أكبر للخسارة غير الدائمة.

وتنطوي الأزواج ذات الارتباط المنخفض على مخاطر أعلى أيضًا.

قد تكون التوكنات الجديدة خطرة بوجه خاص لأنها قد تتحرك بقوة بعد إطلاقها.

وقد تؤدي السيولة المحدودة إلى زيادة حدة تحركات الأسعار وإعادة موازنة المجمع.

ينبغي لمزودي السيولة توخي أكبر قدر من الحذر عند توفير السيولة خلال فترات التقلب الكبير أو فتح التوكنات أو تغير الحوافز أو أحداث السوق غير المؤكدة.

متى تكون الخسارة غير الدائمة أقل؟

تكون الخسارة غير الدائمة أقل عادةً عندما تظل نسبة الأسعار بين الأصول مستقرة.

صُممت الأزواج المستقرة للحفاظ على قيم متقاربة.

وقد تُظهر الأصول المشفرة المترابطة أيضًا تباعدًا أقل في ظروف السوق المعتادة.

قد تتيح المجمعات الكبيرة ذات حجم التداول المستقر دخلًا أكثر قابلية للتوقع من الرسوم أحيانًا.

وقد تعدل المجمعات ذات الرسوم الديناميكية التعويض عند ارتفاع التقلب، حسب تصميمها.

لكن انخفاض الخسارة غير الدائمة لا يعني انعدام المخاطر.

قد تفقد الأصول المستقرة ارتباطها السعري.

وقد ينهار الارتباط بين الأصول.

وقد تتعطل العقود الذكية.

وقد تختفي السيولة أثناء ضغوط السوق.

ينبغي للمستخدمين اعتبار المجمعات الأقل خطورة أقل مخاطرة، لا خالية من المخاطر.

الخسارة غير الدائمة مقابل الانزلاق السعري

الخسارة غير الدائمة والانزلاق السعري مفهومان مختلفان.

تؤثر الخسارة غير الدائمة في مزودي السيولة.

أما الانزلاق السعري فيؤثر في المتداولين الذين يبادلون الأصول عبر المجمع.

الانزلاق السعري هو الفرق بين سعر التداول المتوقع وسعر التنفيذ الفعلي.

والخسارة غير الدائمة هي الفرق بين قيمة مركز مزود السيولة وقيمة الاحتفاظ بالأصول المودعة فحسب.

قد يقلل عمق السيولة في المجمع من الانزلاق السعري للمتداولين.

لكن مزودي السيولة في ذلك المجمع قد يظلون عرضة للخسارة غير الدائمة إذا تباعدت أسعار التوكنات.

يهتم المتداولون بسعر التنفيذ.

أما مزودو السيولة فيهمهم صافي العائد بعد الرسوم وتباعد الأسعار.

كلا المفهومين مهم في AMM، لكنهما يصفان نوعين مختلفين من المخاطر.

الخسارة غير الدائمة مقابل الخسارة المحققة

تظل الخسارة غير الدائمة غير محققة ما دام مزود السيولة في المجمع وما دامت نسبة الأسعار قابلة للتغير.

وتتحقق الخسارة عندما يسحب مزود السيولة أصوله أو يخرج من المركز بطريقة أخرى بينما لا تزال الخسارة قائمة.

على سبيل المثال، إذا وفر المستخدم السيولة ثم تباعدت أسعار الأصول، تظهر الخسارة غير الدائمة على المركز نظريًا.

إذا سحب المستخدم أصوله حينها، تصبح الخسارة جزءًا من النتيجة الفعلية.

إذا عادت نسبة الأسعار لاحقًا قبل السحب، فقد تقل الخسارة غير الدائمة.

لذلك يُعد التوقيت مهمًا.

لكن الانتظار ليس دائمًا الخيار الأفضل.

فقد لا تعود نسبة الأسعار إلى مستواها السابق مطلقًا.

وقد يستمر التوكن الأضعف في الهبوط.

ينبغي لمزودي السيولة اتخاذ قراراتهم بناءً على المخاطر وتكلفة الفرصة البديلة وصحة المجمع وأهداف المحفظة، بدلًا من الاتكال على كلمة «غير دائمة» وكأنها تحميهم.

فوائد توفير السيولة رغم الخسارة غير الدائمة

قد يظل توفير السيولة مفيدًا رغم مخاطر الخسارة غير الدائمة.

يمكن لمزودي السيولة كسب رسوم التداول من نشاط المبادلة الفعلي.

وقد يحصلون على حوافز من التوكنات أو مكافآت حوكمة.

كما يمكنهم دعم سيولة الأصول التي يؤمنون بها.

وقد يستخدمون مراكز السيولة ضمن استراتيجية أوسع للمحفظة.

وقد يحققون عوائد أفضل من الاحتفاظ إذا تجاوزت الرسوم والمكافآت خسارة التباعد.

وقد يستفيدون من اختيار نطاق أو مجمع يتوافق مع رؤيتهم للسوق.

بالنسبة إلى المستخدمين ذوي الخبرة، قد يكون توفير السيولة وسيلة للتعبير عن رؤية بشأن التقلب والارتباط وحجم التداول.

المهم أن توفير السيولة ليس عائدًا مجانيًا.

بل هو استراتيجية تنطوي على المخاطر وقد تكون مربحة في الظروف المناسبة.

مخاطر الخسارة غير الدائمة

الخطر الأول هو أن يكون الأداء أضعف من استراتيجية الاحتفاظ البسيطة.

والخطر الثاني هو الحصول على كمية أكبر من الأصل الأضعف بعد تحرك الأسعار.

والخطر الثالث هو التقليل من شأن التقلب.

والخطر الرابع هو مطاردة APY مرتفع من دون حساب صافي العائد.

والخطر الخامس هو توفير السيولة لأصول ضعيفة الارتباط.

والخطر السادس هو الدخول إلى مجمع قبل تحرك سعري كبير.

والخطر السابع هو الاعتماد على مكافآت قد تنخفض قيمتها.

والخطر الثامن هو سوء فهم نطاقات السيولة المركزة.

والخطر التاسع هو الجمع بين مراكز مزودي السيولة والإقراض أو الرافعة المالية، ما قد يضخم الخسائر.

والخطر العاشر هو تجاهل مخاطر العقود الذكية وأوراكل مع التركيز على تباعد الأسعار وحده.

كيفية تقييم مجمع سيولة

تتمثل الخطوة الأولى في دراسة زوج الأصول.

ينبغي للمستخدمين السؤال عمّا إذا كانت الأصول مستقرة أو مترابطة أو متقلبة أو جديدة أو غير سائلة أو معرضة لمخاطر فقدان الارتباط السعري.

والخطوة الثانية هي مراجعة حجم التداول.

يعتمد دخل الرسوم بدرجة كبيرة على حجم التداول الفعلي عبر المجمع.

والخطوة الثالثة هي مراجعة سيولة المجمع.

قد تختلف ديناميكيات المخاطر والرسوم في المجمعات العميقة عنها في المجمعات الضحلة.

والخطوة الرابعة هي مراجعة معدل الرسوم ومكافآت الحوافز.

والخطوة الخامسة هي تقدير الخسارة غير الدائمة في عدة سيناريوهات للأسعار.

والخطوة السادسة هي التحقق من أمان العقود الذكية وتصميم البروتوكول.

والخطوة السابعة هي فهم قواعد السحب وفترات الحظر وتكاليف الغاز.

والخطوة الثامنة هي مقارنة العائد المتوقع لمزود السيولة بعائد الاحتفاظ بالأصول نفسها.

أخطاء شائعة بشأن الخسارة غير الدائمة

من الأخطاء الشائعة الاعتقاد بأن الخسارة غير الدائمة تحدث عند انخفاض الأسعار فقط.

قد تحدث الخسارة غير الدائمة عندما ترتفع قيمة أحد الأصول بقوة مقارنةً بالآخر.

ومن الأخطاء الأخرى الاعتقاد بأن الخسارة غير مؤذية لأنها تسمى غير دائمة.

تصبح الخسارة فعلية عندما يسحب مزود السيولة أصوله بينما تظل نسبة الأسعار متغيرة.

والخطأ الثالث هو النظر إلى APY وحده.

قد لا يأخذ APY في الحسبان تباعد الأسعار ورسوم الغاز وضعف توكنات المكافآت.

والخطأ الرابع هو افتراض أن مجمعات العملات المستقرة خالية من المخاطر.

قد تتكبد مجمعات العملات المستقرة خسائر كبيرة إذا فقد أحد الأصول ارتباطه السعري.

والخطأ الخامس هو تجاهل مخاطر السيولة المركزة.

قد تكون المراكز المركزة أكثر كفاءة في استخدام رأس المال، لكنها قد تزيد التعرض لتحركات نطاق السعر.

أفضل الممارسات لمزودي السيولة

ابدأ بمبالغ صغيرة إلى أن تفهم آلية عمل المجمع.

قارن عوائد توفير السيولة بمعيار الاحتفاظ.

استخدم حاسبات الخسارة غير الدائمة للمجمعات البسيطة، مع فهم حدودها.

اختر أزواج الأصول بناءً على الارتباط والسيولة والتقلب.

لا تطارد المكافآت المرتفعة قبل التحقق من إصدار التوكنات ومخاطر الأسعار.

راقب المجمع بعد الإيداع لأن مراكز مزودي السيولة قد تتغير بسرعة.

راجع الرسوم المكتسبة وقارنها بالخسارة غير الدائمة المقدرة.

توخَّ الحذر مع المجمعات التي تضم توكنات جديدة أو مخاطر فقدان الارتباط السعري أو سيولة منخفضة.

تجنب استخدام الرافعة المالية على مراكز السيولة ما لم تفهم تمامًا مخاطر التصفية الإضافية.

تعامل مع توفير السيولة بوصفه استراتيجية نشطة لإدارة المخاطر، لا منتجًا يضمن دخلًا.

الأسئلة الشائعة

ما المقصود بالخسارة غير الدائمة؟

تعني الخسارة غير الدائمة الخسارة مقارنةً بالاحتفاظ، والتي تحدث عندما تتغير نسبة أسعار التوكنات في مجمع السيولة بعد الإيداع.

لماذا تسمى خسارة غير دائمة؟

تسمى غير دائمة لأن الخسارة قد تتقلص أو تختفي إذا عادت نسبة أسعار التوكنات إلى مستواها الأصلي قبل السحب.

هل يمكن أن تصبح الخسارة غير الدائمة دائمة؟

نعم، تتحقق الخسارة غير الدائمة عندما يسحب مزود السيولة أصوله بينما لا تزال نسبة الأسعار مختلفة عن نسبتها وقت الإيداع.

هل تحدث الخسارة غير الدائمة فقط عندما تنخفض أسعار التوكنات؟

لا، فقد تحدث عندما ترتفع قيمة أحد التوكنين في المجمع أو تنخفض مقارنةً بالتوكن الآخر.

هل يمكن لرسوم التداول تعويض الخسارة غير الدائمة؟

نعم، يمكن لرسوم التداول تعويض الخسارة غير الدائمة إذا كان دخل الرسوم كبيرًا بما يكفي مقارنةً بخسارة تباعد الأسعار.

هل تخلو مجمعات العملات المستقرة من مخاطر الخسارة غير الدائمة؟

غالبًا ما تكون مخاطر الخسارة غير الدائمة أقل في مجمعات العملات المستقرة، لكنها ليست خالية من المخاطر، إذ قد يؤدي فقدان الارتباط السعري إلى خسائر كبيرة.

ما الأصول التي تنطوي على أعلى مخاطر الخسارة غير الدائمة؟

عادةً ما تنطوي أزواج التوكنات شديدة التقلب أو ضعيفة الارتباط أو المطروحة حديثًا أو محدودة التداول على مخاطر أعلى للخسارة غير الدائمة.

كيف أحسب الخسارة غير الدائمة؟

يمكن حسابها بمقارنة القيمة الحالية لمركز مزود السيولة بقيمة الاحتفاظ بالأصول الأصلية المودعة فحسب.

هل يتضمن APY الخسارة غير الدائمة؟

لا تشمل كثير من قيم APY المعروضة الخسارة غير الدائمة بالكامل، لذلك ينبغي للمستخدمين حساب صافي العائد على نحو منفصل.

ما الفرق بين الخسارة غير الدائمة والانزلاق السعري؟

تؤثر الخسارة غير الدائمة في مزودي السيولة، بينما يؤثر الانزلاق السعري في المتداولين أثناء المبادلات.

هل تزيد السيولة المركزة الخسارة غير الدائمة؟

قد تزيد السيولة المركزة مخاطر الخسارة غير الدائمة الفعلية إذا تحرك السعر خارج النطاق المحدد.

هل يمكن تجنب الخسارة غير الدائمة تمامًا؟

لا يمكن تجنب الخسارة غير الدائمة تمامًا عند توفير السيولة لأصول قابلة لتغير أسعارها النسبية، لكن يمكن الحد منها بحسن اختيار المجمع وإدارة المخاطر.

الخلاصة

الخسارة غير الدائمة مفهوم أساسي في DeFi ينبغي لكل مزود سيولة فهمه قبل إيداع الأصول في مجمع AMM.

فهي تقيس الفرق بين قيمة مركز مزود السيولة وقيمة الاحتفاظ بالأصول نفسها خارج المجمع فحسب.

وتحدث الخسارة لأن مجمعات السيولة تعيد موازنة الأصول تلقائيًا مع تعديل المتداولين والمراجحين للأسعار.

عندما يتحرك أحد التوكنين بقوة مقارنةً بالآخر، ينتهي الأمر بمزود السيولة عادةً إلى امتلاك كمية أقل من الأصل الأقوى وكمية أكبر من الأصل الأضعف.

قد تعوض رسوم التداول والمكافآت الخسارة غير الدائمة، لكنها لا تزيلها.

وقد يكون أداء مجمع ذي APY مرتفع أضعف من الاحتفاظ إذا كان تباعد الأسعار كبيرًا بما يكفي.

غالبًا ما تكون مخاطر الخسارة غير الدائمة أقل في الأزواج المستقرة أو المترابطة، وأعلى في الأزواج المتقلبة أو ضعيفة الارتباط.

قد تحسن السيولة المركزة كفاءة رأس المال، لكنها قد تجعل مراكز مزودي السيولة أكثر حساسية لتحركات نطاق السعر.

تتمثل أفضل طريقة في مقارنة عوائد مزودي السيولة بمعيار الاحتفاظ، وتقدير عدة سيناريوهات للأسعار، ومراجعة حجم التداول والرسوم في المجمع، وتجنب مطاردة العائد من دون فهم المخاطر الأساسية.

الخسارة غير الدائمة ليست مجرد مصطلح تقني في DeFi.

بل هي الثمن الذي يدفعه مزودو السيولة مقابل العمل كصانعي سوق على السلسلة في سوق عملات مشفرة دائم التغير.