شرط انعدام المراجحة

ما شرط انعدام المراجحة؟

شرط انعدام المراجحة هو مبدأ تسعير يفيد بأن الأصول المتطابقة أو المتكافئة اقتصادياً ينبغي ألا تُتداول بأسعار فعلية مختلفة بعد احتساب التكاليف والمخاطر والتمويل والرسوم والتوقيت.

في العملات المشفرة، يعني هذا الشرط ألا يتمكن المتداول من تثبيت ربح خالٍ من المخاطر بشراء أصل رقمي أو توكن أو مشتق أو عملة مستقرة أو مركز سيولة أو مطالبة في مكان، ثم بيع تعرض مكافئ في مكان آخر بسعر أعلى.

قد تبدو الفكرة بسيطة، لكنها من أهم مفاهيم التسعير المالي.

إذا كان الأصل أرخص في سوق منه في سوق آخر، فمن المتوقع أن يشتري متداولو المراجحة النسخة الأرخص ويبيعوا الأغلى.

وينبغي لنشاطهم أن يقلص الفارق بين الأسعار.

عندما تعمل هذه العملية جيداً، تصبح الأسواق أكثر كفاءة.

أما إذا لم تعمل جيداً، فقد تستمر الفجوات السعرية بسبب الرسوم أو تكاليف الغاز أو قيود السحب أو تأخير الجسور أو مخاطر التسوية أو العقود الذكية أو قيود رأس المال أو نقص السيولة أو العوائق التنظيمية.

يوضح شرح القيمة العادلة للمشتقات أن القيمة العادلة تستند إلى علاقة انعدام المراجحة بين العقد الآجل والمؤشر الأساسي.

ويشرح مفهوم تكلفة الاحتفاظ بالأصل أن قيمة العقود الآجلة قد تشمل تكاليف التخزين والنقل والفائدة.

ينطبق منطق مشابه في العملات المشفرة على أساس العقود الآجلة ومعدل تمويل العقود الدائمة وأسعار الإقراض والتوكنات المغلفة وربط العملات المستقرة وعوائد التخزين وأسعار الجسور وأسعار مجمعات AMM والأصول الاصطناعية.

أهم النقاط عن شرط انعدام المراجحة

• • يفيد شرط انعدام المراجحة بأن التعرضات المتكافئة اقتصادياً ينبغي أن تكون لها الأسعار الفعلية نفسها بعد احتساب التكاليف والمخاطر.
  • وهو أساس تسعير العقود الآجلة والاتفاقيات الآجلة والخيارات والمبادلات والعملات المستقرة والتوكنات المغلفة والأصول المرمزة ومراكز DeFi.
  • قد تظهر فجوات المراجحة في العملات المشفرة بين الأسواق الفورية والعقود الدائمة والعقود الآجلة وAMM ومجمعات الإقراض والجسور ومجمعات العملات المستقرة.
  • لا تعني الفجوة السعرية دائماً وجود ربح مجاني؛ فقد تمحو رسوم التداول والغاز والانزلاق السعري وتكاليف التمويل وتأخير التسوية ومخاطر العقود الذكية فارق السعر.
  • تستخدم العقود الآجلة الدائمة مدفوعات التمويل للمساعدة على إبقاء أسعار العقود قريبة من الأسعار الفورية.
  • تساعد مراجحة AMM على تحديث أسعار المجمعات عندما تتغير الأسعار في الأسواق الخارجية.
  • تساعد مراجحة العملات المستقرة على الحفاظ على ربطها عندما تعمل آليات الاسترداد والسيولة والثقة جيداً.
  • قد تقلل مراجحة الجسور الفوارق السعرية بين الشبكات، لكنها تضيف مخاطر الجسر والنهائية والسيولة.
  • تسعير انعدام المراجحة شرط في النموذج، وليس وعداً بكفاءة الأسواق التامة دائماً.
  • ينبغي لمتداولي العملات المشفرة التعامل مع فرص انعدام المراجحة كفرص معدلة حسب المخاطر، لا كأرباح مضمونة.

كيفية عمل شرط انعدام المراجحة

يبدأ شرط انعدام المراجحة بمقارنة أساسية.

إذا نتج عن مركزين العائد المستقبلي نفسه، فينبغي أن تكون لهما القيمة الحالية نفسها بعد احتساب جميع التكاليف ذات الصلة.

وإذا اختلفت قيمتاهما، يمكن للمتداول نظرياً شراء العائد الأرخص وبيع الأغلى.

وينبغي لهذه الصفقة أن تثبت ربحاً من دون تحمل مخاطر اتجاه السوق.

لكن الأسواق الفعلية ليست خالية من الاحتكاكات.

يواجه متداولو العملات المشفرة رسوم تداول وفوارق أسعار ورسوم غاز ومعاملات فاشلة وقواعد تصفية وتأخيراً في السحب ومخاطر الجسور وتأخر أوراكل وعدم يقين التنفيذ.

وبسبب هذه الاحتكاكات، قد لا تكون الفجوة السعرية الصغيرة مراجحة حقيقية.

يجب أن تكون الفجوة كبيرة بما يكفي لتغطية جميع التكاليف وتحقيق ربح بعدها.

كما يجب تنفيذ الصفقة قبل تحرك الأسعار.

يحدد نموذج انعدام المراجحة العلاقة العادلة بين الأسعار، لكن التداول الفعلي يعتمد على قدرة السوق على فرض هذه العلاقة.

مثال مبسط على انعدام المراجحة في العملات المشفرة

افترض أن التوكن نفسه يُتداول بسعر 100 دولار في سوق سائل، وبسعر 101 دولار في سوق سائل آخر.

إذا استطاع المتداول شراء التوكن بسعر 100 دولار وبيعه فوراً بالسعر نفسه مقابل 101 دولار من دون تكلفة، فسيثبت ربحاً قدره دولار واحد.

ينبغي ألا تستمر هذه الفجوة، لأن كثيراً من المتداولين سيحاولون تنفيذ الصفقة نفسها.

ينبغي لضغط الشراء في السوق الأرخص أن يرفع السعر المنخفض.

وينبغي لضغط البيع في السوق الأغلى أن يخفض السعر المرتفع.

ومن ثم يفترض أن تتقارب الأسعار.

والآن أضف تكاليف العملات المشفرة الفعلية.

إذا دفع المتداول 0.20 دولار رسوم تداول و0.40 دولار رسوم غاز و0.30 دولار انزلاقاً سعرياً وواجه مخاطر تأخير تعادل قيمتها 0.20 دولار، فلن يعود فارق الدولار الواحد جذاباً.

تختفي المراجحة الظاهرية بعد احتساب التكاليف.

لذلك يجب احتساب مراجحة العملات المشفرة بعد خصم كل الاحتكاكات.

شرط انعدام المراجحة مقابل فرصة المراجحة

يصف شرط انعدام المراجحة حالة سوق لا يفترض فيها توافر ربح خالٍ من المخاطر من مراكز متكافئة.

أما فرصة المراجحة فهي اختلاف سعري قد يتيح الربح إذا أمكن تنفيذه.

الشرط نظري.

والفرصة عملية.

قد يشير النموذج إلى أن عقداً آجلاً ينبغي أن يُتداول عند قيمة عادلة معينة.

وإذا ابتعد السعر الفعلي للعقد كثيراً عن تلك القيمة، فقد يبدو الفرق كأنه فرصة مراجحة.

عندها يحتاج المتداول إلى اختبار بقاء الفرصة بعد الرسوم والتمويل وتكاليف الاقتراض وقواعد الهامش ومخاطر التنفيذ وحدود السيولة.

كثير من فرص المراجحة الظاهرية في العملات المشفرة ليست مراجحة حقيقية، لأن إتمام أحد جانبي الصفقة بسرعة أو بأمان قد لا يكون ممكناً.

الفارق الظاهر على الشاشة ليس إلا بداية التحليل.

السؤال الحقيقي هو ما إذا كان ممكناً تثبيت الصفقة كاملةً.

التسعير وفق انعدام المراجحة

يقيّم التسعير وفق انعدام المراجحة أصلاً بمقارنته بمحفظة أخرى تحقق العائد نفسه.

إذا كان العائدان متكافئين، ينبغي أن يتساوى السعران.

يدعم هذا المنطق جانباً كبيراً من تسعير المشتقات الحديث.

كما يدعم علاقات التسعير في العملات المشفرة، مثل تكافؤ السعر الفوري والآجل، والدعم الاصطناعي للعملات المستقرة، وقيمة استرداد التوكنات المغلفة، ومراجحة أسعار الإقراض في DeFi.

على سبيل المثال، ينبغي عادةً أن يُتداول توكن يمثل مطالبة قابلة للاسترداد دائماً بوحدة واحدة من أصل أساسي قرب قيمة ذلك الأصل.

إذا جرى تداوله بسعر يقل كثيراً عن قيمة الاسترداد، فقد يشتريه المتداولون ويستردونه.

وإذا جرى تداوله بسعر أعلى بكثير، فقد ينشئ المتداولون مطالبات إضافية أو يصدرونها ثم يبيعونها إذا كان النظام يسمح بذلك.

قد تحافظ هذه العملية على تقارب الأسعار عندما يكون الاسترداد موثوقاً وسائلاً.

لكن إذا تعذر الاسترداد أو أصبح غير مؤكد، فقد ينهار التسعير وفق انعدام المراجحة.

لذلك تكتسب افتراضات الثقة أهمية في تحليل انعدام المراجحة في العملات المشفرة.

شرط انعدام المراجحة في العقود الآجلة

يربط شرط انعدام المراجحة في تسعير العقود الآجلة سعر العقد بالسعر الفوري وتكلفة الاحتفاظ بالأصل الأساسي حتى التسليم أو التسوية.

تشمل هذه العلاقة بالنسبة إلى كثير من الأصول المالية السعر الفوري وأسعار الفائدة والدخل وتكاليف التخزين والتمويل والمدة حتى انتهاء العقد.

إذا كان سعر العقد الآجل مرتفعاً جداً مقارنة بالسعر الفوري، فقد يشتري المتداول الأصل في السوق الفورية ويبيع العقد الآجل.

وإذا كان سعر العقد منخفضاً جداً مقارنة بالسعر الفوري، فقد يبيع المتداول الأصل الفوري أو يقترضه ويشتري العقد الآجل إذا أمكن الاقتراض.

تدفع هذه الصفقات السعرين الفوري والآجل نحو القيمة العادلة.

تتبع العقود الآجلة للعملات المشفرة منطقاً مشابهاً، لكن تكاليفها مختلفة.

ينبغي للمتداولين مراعاة معدلات الاقتراض وإقراض العملات المستقرة ومخاطر الحفظ وعائد الضمانات ومتطلبات الهامش ومخاطر التصفية وتصميم التسوية.

لذلك قد يعكس أساس العقود الآجلة كلاً من تكلفة الاحتفاظ وفق مبدأ انعدام المراجحة والطلب على الرافعة المالية في السوق.

لا يعني الأساس الواسع وجود أموال مجانية تلقائياً.

بل هو إشارة ينبغي مقارنتها بتكاليف رأس المال والمخاطر.

شرط انعدام المراجحة في العقود الآجلة الدائمة

العقود الآجلة الدائمة مشتقات لا تملك تاريخ انتهاء ثابتاً.

ولأنها لا تنتهي في موعد يفرض تقارب السعرين، تستخدم أسواقها مدفوعات التمويل للمساعدة على إبقاء سعر العقد قريباً من السعر الفوري.

تبحث دراسة تسعير العقود الآجلة الدائمة لعام 2024 في تسعير انعدام المراجحة لأنواع عدة من هذه العقود، وتشرح كيف يساعد التمويل الدوري على ربط العقد بالتعرض الفوري.

إذا جرى تداول العقد الدائم بسعر أعلى من السعر الفوري، فقد يدفع أصحاب صفقات الشراء التمويل لأصحاب صفقات البيع.

وإذا جرى تداول العقد بسعر أقل من السعر الفوري، فقد يدفع أصحاب صفقات البيع التمويل لأصحاب صفقات الشراء.

وهذا يخلق حافزاً لاتخاذ الجانب المقابل عندما تتسع الفجوة السعرية أكثر من اللازم.

لكن مراجحة التمويل ليست خالية من المخاطر عملياً.

فقد تتغير معدلات التمويل.

وقد تترتب تكاليف تنفيذ على التحوط في السوق الفورية.

وقد تتم تصفية الهامش أثناء التقلبات.

كما قد تقلل تكاليف الاقتراض وقواعد الضمانات العائد المتوقع أو تلغيه.

شرط انعدام المراجحة ومعدلات التمويل

تُعد معدلات التمويل من أوضح أدوات انعدام المراجحة في مشتقات العملات المشفرة.

وهي مصممة لتقليص الفجوة بين أسعار العقود الدائمة والأسعار الفورية.

عندما يرتفع الطلب على الرافعة المالية لصفقات الشراء، قد تتداول العقود الدائمة بسعر أعلى من السعر الفوري.

قد يجعل التمويل الإيجابي مراكز الشراء أعلى تكلفة ويزيد جاذبية مراكز البيع.

وعندما يرتفع الطلب على الرافعة المالية لصفقات البيع، قد تتداول العقود الدائمة بسعر أدنى من السعر الفوري.

قد يجعل التمويل السلبي مراكز البيع أعلى تكلفة ويزيد جاذبية مراكز الشراء.

وفق تصور مبسط لانعدام المراجحة، قد يحتفظ المتداول بالأصل في السوق الفورية ويفتح صفقة بيع على العقد الدائم لتحصيل التمويل عندما يكون معدله إيجابياً.

وغالباً ما تسمى هذه الاستراتيجية استراتيجية الأساس أو التمويل.

لكنها تظل معرضة لمخاطر التصفية والاقتراض والتنفيذ والمنصة والضمانات وتغير معدل التمويل.

تساعد معدلات التمويل على فرض انعدام المراجحة، لكنها لا تضمن الربح لكل متداول.

شرط انعدام المراجحة في الخيارات

يعتمد تسعير الخيارات بدرجة كبيرة أيضاً على قواعد انعدام المراجحة.

ترتبط خيارات الشراء وخيارات البيع والأصل الأساسي والأصل الخالي من المخاطر بعلاقات التكافؤ.

إذا اختلّت العلاقة كثيراً، يمكن للمتداولين إنشاء تركيبات تثبت قيمة.

ينطبق هذا المنطق في خيارات العملات المشفرة على خيارات Bitcoin وEther وغيرها من الأصول الرقمية حيثما وجدت أسواق سائلة.

لكن لخيارات العملات المشفرة تعقيدات عملية.

قد تكون السيولة ضعيفة.

وقد يتغير التقلب بسرعة.

وقد تختلف قواعد الضمانات.

وقد تعتمد أسعار التسوية على طريقة بناء المؤشر.

وقد يصعب اقتراض الأصل الأساسي.

يوفر شرط انعدام المراجحة حداً عادلاً، لكن التنفيذ الفعلي يعتمد على عمق السوق وضوابط المخاطر.

شرط انعدام المراجحة في AMM

تستخدم صناع السوق الآليون، أو AMM، العقود الذكية ومجمعات السيولة بدلاً من دفاتر الأوامر التقليدية.

قد يبتعد سعر مجمع AMM عن أسعار الأسواق الخارجية عندما يتداول المستخدمون مقابل المجمع.

ثم يتداول المراجعون مع المجمع إلى أن يقترب سعره من السعر الخارجي.

تشرح دراسة عام 2024 عن المراجحة في صناع السوق الآليين كيف تؤثر المراجحة بين AMM ومنصات التداول الأخرى في أحجام الأصول ضمن مجمعات السيولة.

وهذا يعني أن مراجحة AMM ليست تفصيلاً ثانوياً.

بل هي جزء من طريقة تحديث أسعار كثير من أسواق DeFi.

إذا ارتفع سعر توكن في أسواق أخرى، فقد يشتريه المراجعون من مجمع AMM حتى يلحق سعره بالسعر الخارجي.

وإذا انخفض سعره في مكان آخر، فقد يبيعونه إلى المجمع حتى ينخفض سعره فيه.

يحصل مزودو السيولة على الرسوم، لكنهم قد يتكبدون خسائر مقارنة بالاحتفاظ بالأصول ببساطة عندما تصحح المراجحة أسعار المجمع.

شرط انعدام المراجحة وثوابت DeFi

تقوم أسواق DeFi كثيرة على قواعد رياضية تسمى الثوابت.

الثابت قاعدة تحدد كيفية تغير أرصدة المجمع أو متغيرات حالته بعد التداول.

فعلى سبيل المثال، يحافظ AMM ذو حاصل الضرب الثابت على علاقة بين كميات أصلين في المجمع.

وتذهب أبحاث الثوابت في أسواق DeFi إلى أن خصائص انعدام المراجحة يمكن وصفها بدوال ثابتة متزايدة في أنظمة أسواق DeFi.

وهذا مهم لأن أسواق DeFi ليست مجرد نسخ من الأسواق التقليدية.

بل هي أنظمة قابلة للبرمجة ذات قواعد صريحة لانتقال الحالة.

يعتمد انعدام المراجحة في DeFi غالباً على ما إذا كانت تلك القواعد تسمح للمتداول بتحويل حالة سوقية إلى حالة أفضل بوضوح من دون تكلفة أو مخاطر.

تؤثر الرسوم وتغيرات السيولة وترتيب المعاملات وتكاليف الغاز كلها في النتيجة العملية.

قد يكون المجمع أنيقاً من الناحية الرياضية، لكنه يظل سبباً لخسائر المراجحة لدى مزودي السيولة.

يجب أن يشمل تحليل انعدام المراجحة في DeFi الشيفرة وسلوك السوق معاً.

شرط انعدام المراجحة والعملات المستقرة

تعتمد العملات المستقرة غالباً على المراجحة للحفاظ على سعرها المستهدف.

إذا صُممت عملة مستقرة لتكون قابلة للاسترداد مقابل قيمة دولار واحد، فقد يدفع تداولها بأقل من دولار المتداولين إلى شرائها واستردادها.

وإذا تجاوز سعرها دولاراً واحداً، فقد يصدر المستخدمون وحدات إضافية أو يحصلون عليها ويبيعونها إذا كان الإصدار متاحاً.

قد تساعد هذه المراجحة على إعادة السعر نحو الربط المستهدف.

لا يسري شرط انعدام المراجحة إلا عندما تعمل آليات الاسترداد والإصدار والسيولة والثقة.

إذا شك المستخدمون في الاحتياطيات أو حقوق الاسترداد أو الوصول المصرفي أو سلامة العقود الذكية، فقد يُتداول سعر العملة بعيداً عن هدفه.

ولا يعني تداول عملة مستقرة بسعر 0.98 دولار وجود ربح خالٍ من المخاطر تلقائياً.

فقد يعكس السنتان الناقصان مخاطر حقيقية تتعلق بالاسترداد أو التأخير أو القانون أو السيولة أو الثقة.

لذلك تختبر مراجحة العملات المستقرة آليات السعر والثقة معاً.

تجعل أنظمة الربط الأقوى مسار المراجحة واضحاً وسريعاً وجديراً بالثقة.

شرط انعدام المراجحة والتوكنات المغلفة

يمثل التوكن المغلف أصلاً من بيئة ما في بيئة أخرى.

فقد يُصدر أصل مغلف على شبكة بينما يُقفل الأصل الأصلي أو يُدار في مكان آخر.

يشير شرط انعدام المراجحة إلى أن التوكن المغلف ينبغي أن يُتداول قرب قيمة الأصل الأساسي إذا كان استرداده موثوقاً.

إذا انخفض سعره عن الأصل الأساسي، فقد يشتريه المتداولون ويستردونه.

وإذا ارتفع سعره فوق قيمة الأصل، فقد ينشئ المتداولون مزيداً من التوكنات المغلفة ويبيعونها إذا كان الإصدار متاحاً.

تعتمد هذه العلاقة على أمان الجسر وثقة أمين الحفظ وقواعد الإصدار وتأخير الاسترداد والرسوم والسيولة.

إذا كان الدعم غير مؤكد، فقد يُتداول التوكن المغلف بخصم.

وإذا تأخر الاسترداد، فقد يعكس الخصم تكلفة الانتظار.

وإذا ارتفعت مخاطر الجسر، فقد يعكس الخصم احتمال فشله.

لا تكون مراجحة التوكنات المغلفة أقوى من آلية التغليف نفسها.

شرط انعدام المراجحة والجسور العابرة للسلاسل

تخلق الجسور العابرة للسلاسل فرص مراجحة ظاهرية كثيرة.

قد يُتداول الأصل نفسه أو أصل مشابه بأسعار مختلفة على شبكات مختلفة.

قد يحاول المتداول الشراء على الشبكة الأرخص، ثم نقل الأصل عبر الجسر، وبيعه على الشبكة الأعلى سعراً.

وقد تسد هذه الصفقة الفجوات السعرية بين الشبكات.

لكنها قد تفشل بطرق كثيرة.

قد يستغرق الجسر وقتاً أطول من المتوقع.

وقد يتغير سعر الأصل على الشبكة المقصودة قبل وصوله.

وقد يفرض الجسر حدوداً للسحب أو يتعرض للازدحام.

وقد ترتفع رسوم الغاز على إحدى الشبكتين أو كلتيهما.

وقد لا يكون الأصل متكافئاً تماماً بين الشبكات.

ينبغي أن يشمل تحليل المراجحة العابرة للسلاسل الوقت والنهائية ومخاطر الجسر وعمق السيولة وجودة الأصل.

شرط انعدام المراجحة وأسواق الإقراض

تنشئ أسواق الإقراض علاقات انعدام المراجحة عبر أسعار الفائدة.

إذا استطاع مستخدم اقتراض عملة مستقرة بسعر منخفض في سوق DeFi وإقراضها بسعر أعلى بكثير في سوق آخر، فقد توجد فرصة مراجحة.

نظرياً، ينبغي أن ينتقل رأس المال نحو العائد الأعلى حتى تتقارب الأسعار.

عملياً، تشمل مراجحة الإقراض متطلبات الضمانات ومخاطر التصفية والعقود الذكية وتغير الاستخدام والاختلاف بين نماذج أسعار الفائدة وسيولة السحب.

قد يعني سعر الإقراض المرتفع طلباً قوياً على الاقتراض.

وقد يعني أيضاً وجود مخاطر.

قد يكون سعر الاقتراض المنخفض جذاباً.

لكنه قد يرتفع بسرعة إذا تغير مستوى استخدام السيولة.

لذلك تتغير علاقات انعدام المراجحة في إقراض DeFi باستمرار.

يجب أن يكون الفارق كبيراً بما يكفي لتعويض تجميد رأس المال ومخاطر البروتوكول.

شرط انعدام المراجحة وعوائد التخزين

قد تتيح عوائد التخزين أيضاً مقارنات لانعدام المراجحة.

إذا كان أحد مشتقات التوكن المخزن قابلاً للاسترداد مقابل الأصل الأساسي المخزن، فينبغي أن يعكس سعره قيمة التوكن الأساسي والمكافآت المتراكمة وفترة الانتظار ومخاطر العقوبة والسيولة وقواعد الاسترداد.

إذا جرى تداول المشتق بخصم كبير، فقد يشتريه المتداولون وينتظروا الاسترداد.

وإذا جرى تداوله بعلاوة، فقد يصدرون مزيداً منه إذا أتاح البروتوكول ذلك.

لا يعني شرط انعدام المراجحة أن المشتق يجب أن يُتداول دائماً بالقيمة نفسها تماماً للأصل الأساسي.

بل يعني أن السعر ينبغي أن يعكس التكلفة والمخاطر الكاملة للتحويل.

قد تؤدي طوابير الخروج ومخاطر المدقق والعقود الذكية وتغير المكافآت والسيولة إلى خصومات أو علاوات مبررة.

غالباً ما تكون مراجحة التخزين أبطأ من المراجحة الفورية.

وقد يسمح بطء المراجحة باستمرار الفجوات السعرية.

ولا يعني استمرارها دائماً أن السوق مخطئ.

شرط انعدام المراجحة وOracles

تربط Oracles تطبيقات البلوكتشين ببيانات الأسعار الخارجية.

وقد تفشل علاقات انعدام المراجحة إذا تأخرت أسعار Oracle عن أسعار السوق.

فقد يستخدم بروتوكول إقراض مثلاً سعر Oracle لتقييم الضمانات.

إذا كان السعر قديماً وتحرك سعر السوق، فقد يستغل المتداولون الفارق.

وقد يؤدي ذلك إلى ديون متعثرة أو تصفيات غير عادلة أو خسائر للبروتوكول.

وترتبط AMM أيضاً بتصميم Oracle، إذ يمكن التلاعب بأسعار المجمعات إذا كانت السيولة ضعيفة.

ينبغي لـOracle آمن أن يقلل احتمال أن يؤدي تشوه سعري قصير الأمد إلى هجوم مربح.

لذلك ينبغي لتحليل انعدام المراجحة أن يسأل عن السعر الذي يستخدمه العقد الذكي فعلياً.

فقد لا يتطابق سعر السوق وسعر Oracle في كل لحظة.

في DeFi، يكون السعر القابل للإنفاذ غالباً هو السعر الذي يقبله العقد.

شرط انعدام المراجحة وMEV

يشير MEV إلى القيمة التي يمكن استخلاصها عبر التحكم في ترتيب المعاملات أو إدراجها أو توقيتها أو التأثير فيها.

وتُعد المراجحة أحد أكثر مصادر MEV شيوعاً في DeFi.

عندما تبتعد أسعار مجمعات AMM عن الأسعار الخارجية، يتنافس الباحثون على تنفيذ صفقة تصحيح الفارق.

قد تحسن هذه المنافسة كفاءة الأسعار، لكنها قد ترفع تكاليف الغاز وتؤدي إلى سلوك ضار في ترتيب المعاملات.

قد لا تستمر فجوة انعدام المراجحة سوى ثوانٍ معدودة أو أقل.

وقد يعتمد اقتناصها على السرعة أو التوجيه الخاص أو العلاقات مع المدققين أو المنافسة على بناء الكتل.

قد لا يرى المستخدمون الأفراد سوى تصحيح السعر النهائي، لا السباق الخفي وراءه.

يوضح MEV أن انعدام المراجحة في DeFi ليس مجرد فكرة تسعير.

بل هو أيضاً مسألة تتعلق بهيكل السوق.

وقد يكون تحديد من يقتنص المراجحة مهماً بقدر أهمية وجودها.

شرط انعدام المراجحة ومزودو السيولة

يتيح مزودو السيولة المراجحة بتوفير الأصول للمتداولين كي يشتروا أو يبيعوا.

في AMM، يودع مزودو السيولة أزواج التوكنات أو تركيبات أخرى من الأصول في المجمعات.

وعندما تتحرك الأسعار في أماكن أخرى، يتداول المراجعون مع المجمع لتحديث سعره.

وقد يدر ذلك رسوماً لمزودي السيولة.

لكنه قد يسبب أيضاً اختياراً سلبياً، لأن المراجعين يتداولون عندما يكون سعر المجمع قديماً.

وقد ينتهي الأمر بمزود السيولة إلى امتلاك كمية أكبر من الأصل الذي انخفضت قيمته وكمية أقل من الأصل الذي ارتفعت قيمته.

يُشار إلى ذلك غالباً بالخسارة غير الدائمة أو الخسارة مقارنة بإعادة التوازن، بحسب النموذج.

يُعد تصحيح السعر عبر المراجحة مفيداً لكفاءة السوق.

لكنه لا يفيد مزود السيولة دائماً.

ينبغي لمزودي السيولة فهم أن صفقات المراجحة جزء من المخاطر المتوقعة عليهم.

شرط انعدام المراجحة والأصول الاصطناعية

الأصول الاصطناعية توكنات أو عقود مصممة لتتبع قيمة أصل آخر.

قد يتتبع الأصل المشفر الاصطناعي سلعة أو عملة ورقية أو مؤشر أسهم أو توكناً آخر.

يفيد شرط انعدام المراجحة بأن الأصل الاصطناعي ينبغي أن يُتداول قريباً من قيمة التعرض المرجعي بعد احتساب الرسوم وتكاليف الضمانات والتمويل وقواعد الاسترداد.

إذا ارتفع سعره أكثر من اللازم، فقد ينشئه المتداولون أو يفتحون مراكز بيع عليه إذا سمح البروتوكول.

وإذا انخفض أكثر من اللازم، فقد يشترونه أو يستردونه إذا كان الاسترداد متاحاً.

تعتمد العلاقة على جودة الضمانات وتصميم التصفية ودقة Oracle وقواعد الحوكمة وسيولة السوق.

قد يبتعد سعر الأصل الاصطناعي كثيراً عن السعر المرجعي إذا لم يكن استرداده أو تصفيته موثوقاً.

عندئذ تكون صلة انعدام المراجحة ضعيفة.

ينبغي ألا يفترض المستخدمون أبداً أن الأصل الاصطناعي مكافئ للأصل الذي يتتبعه.

بل عليهم التحقق من كيفية فرض الربط أو آلية التتبع.

شرط انعدام المراجحة والأصول الحقيقية المرمزة

تدعي الأصول الحقيقية المرمزة غالباً أنها تمثل أصولاً مالية أو مادية خارج السلسلة.

وقد ينطبق شرط انعدام المراجحة عندما يكون التوكن قابلاً للاسترداد مقابل مطالبة على أصل أساسي.

إذا جرى تداول توكن يمثل سنداً أو حصة صندوق أو فاتورة أو مطالبة على سلعة بسعر يقل عن قيمة استرداده، فقد يشتريه المستثمرون ويستردونه إذا كان ذلك مسموحاً.

وإذا تجاوز سعره قيمة الاسترداد، فقد يصدر المُصدرون مزيداً من التوكنات إذا كان الإصدار متاحاً.

وينبغي أن يبقي ذلك الأسعار قرب صافي قيمة الأصول عندما يكون الاسترداد موثوقاً.

لكن توكنات الأصول الحقيقية تنطوي على مخاطر قانونية وحفظية وزمنية وتقييمية واختلافات قضائية.

وقد يقتصر الاسترداد على مستخدمين معتمدين.

وقد تُفرض قيود على التحويلات.

وقد تستغرق التسوية أياماً.

وقد تجعل هذه الاحتكاكات الخصم أو العلاوة مبررين لا دالين على خطأ في التسعير.

قيود المراجحة

تفترض نظرية انعدام المراجحة غالباً أن المتداولين يستطيعون الاقتراض والإقراض والبيع على المكشوف والشراء والبيع والتسوية من دون احتكاكات كبيرة.

لكن أسواق العملات المشفرة لا تحقق هذه الافتراضات دائماً.

قد يكون رأس المال عالقاً على الشبكة الخطأ.

وقد تتأخر عمليات السحب.

وقد تقفز تكاليف الغاز أثناء الازدحام.

وقد ينفد المعروض المتاح للاقتراض.

وقد لا يكون البيع على المكشوف متاحاً.

وقد تتعطل العقود الذكية.

وقد تتأخر Oracles.

وقد يستغرق نقل الأصول عبر الجسور وقتاً طويلاً.

تفسر هذه القيود بقاء الفجوات السعرية حتى عندما يبدو إغلاقها سهلاً.

تكاليف المعاملات ونطاق انعدام المراجحة

في الأسواق الحقيقية، من الأفضل غالباً فهم انعدام المراجحة باعتباره نطاقاً لا سعراً دقيقاً واحداً.

إذا كانت القيمة العادلة النظرية للأصل 100 دولار، فقد يُتداول بين 99.80 و100.20 دولار من دون أن تنشأ مراجحة حقيقية إذا بلغت التكاليف 0.20 دولار في كل اتجاه.

وهذا النطاق هو نطاق انعدام المراجحة.

تكون فروق الأسعار داخله أصغر من أن تُستغل.

أما خارجه، فتصبح المراجحة أكثر جاذبية.

قد تكون نطاقات انعدام المراجحة في العملات المشفرة واسعة بسبب تغير التكاليف.

فقد تتغير رسوم الغاز من كتلة إلى أخرى.

ويعتمد الانزلاق السعري على حجم الصفقة.

وتتغير معدلات التمويل بمرور الوقت.

وقد يتعذر توقع تكلفة الجسر ومدة التحويل.

ينبغي للمتداول حساب النطاق قبل تقرير ما إذا كان فارق السعر حقيقياً.

شرط انعدام المراجحة وكفاءة السوق

يدعم شرط انعدام المراجحة كفاءة السوق لأنه يشجع على تسعير الأصول المتكافئة بأسعار متكافئة.

وعندما تنجح المراجحة، تصبح الأسعار أكثر اتساقاً بين المنصات والأدوات.

وهذا يساعد المستخدمين على الحصول على أسعار أكثر إنصافاً.

كما يساعد على إبقاء المشتقات مرتبطة بالأسواق الفورية.

ويساعد العملات المستقرة على البقاء قرب أسعارها المستهدفة.

ويجعل أسعار مجمعات AMM تعكس أسعار السوق الأوسع.

ويساعد أسعار الإقراض على التكيف مع الطلب على رأس المال.

كما يساعد الأصول المرمزة على التداول قرب قيمة الاسترداد.

تكون الأسواق أقل اضطراباً عندما يستطيع المراجعون التحرك.

ومع ذلك، قد تظل الأسواق الكفؤة متقلبة ومحفوفة بالمخاطر وغير متكافئة من حيث إمكانية الوصول.

شرط انعدام المراجحة والتسعير المحايد للمخاطر

يرتبط منطق انعدام المراجحة ارتباطاً وثيقاً بالتسعير المحايد للمخاطر في النظرية المالية.

يستخدم نموذج هيكل الأجل الخالي من المراجحة لدى الاحتياطي الفيدرالي الاتساق الداخلي بين العوائد لتقدير ديناميكيات أسعار الفائدة.

وتتمثل الفكرة الأعمق في ضرورة اتساق أسعار المطالبات المترابطة، من دون إتاحة ربح مجاني.

ويؤدي ذلك في تسعير المشتقات غالباً إلى أساليب التقييم المحايد للمخاطر.

يمكن تحليل مشتقات العملات المشفرة من هذا المنظور أيضاً.

لكن أسواق العملات المشفرة قد تكون أقل نضجاً من أسواق السندات الحكومية الكبرى.

وقد تختلف جودة البيانات.

وقد تكون قواعد التصفية شديدة.

وقد تختلف منصات التسوية.

يوفر التسعير المحايد للمخاطر إطاراً للتحليل، لكن احتكاكات السوق تحدد قابلية التداول.

شرط انعدام المراجحة والتلاعب بالسوق

المراجحة والتلاعب مفهومان مختلفان.

تهدف المراجحة إلى تحقيق ربح من اختلاف الأسعار بين تعرضات متكافئة.

أما التلاعب فيسعى إلى إنشاء أسعار زائفة أو طلب مضلل أو ظروف سوق مصطنعة أو استغلالها.

في DeFi، يصبح التمييز مهماً عندما يحرك متداول سعر AMM ضعيف السيولة لاستدعاء نتيجة محددة في عقد ذكي.

إذا استخدم البروتوكول سعراً قابلاً للتلاعب بوصفه Oracle، فقد ينشئ المهاجم حركة سعرية مؤقتة ويربح من استجابة العقد.

هذه ليست مراجحة سليمة.

بل استغلال لتصميم سوق ضعيف.

ينبغي لنظام انعدام المراجحة القوي استخدام أسعار متينة وسيولة كافية وبيانات موزونة زمنياً وتصميم آمن لـOracle.

تحسن المراجحة الجيدة اتساق الأسعار.

أما التصميم السيئ فيسمح للمهاجمين بتحويل التشوهات المؤقتة إلى خسائر للبروتوكول.

شرط انعدام المراجحة والربح الخالي من المخاطر

غالباً ما يوصف انعدام المراجحة بأنه غياب الربح الخالي من المخاطر.

ينبغي لمتداولي العملات المشفرة توخي الحذر عند استخدام عبارة «خالٍ من المخاطر».

فعدد قليل جداً من صفقات العملات المشفرة خالٍ من المخاطر فعلاً.

حتى المركز المحوط قد يواجه أعطال العقود الذكية ومخاطر التصفية ومشكلات Oracle والحفظ وتأخير الجسور وارتفاع رسوم الغاز وفشل الطرف المقابل.

قد تكون الصفقة محايدة تجاه السوق لكنها ليست خالية من المخاطر التشغيلية.

وقد يكون التعرض محايداً للدلتا لكنه يظل معرضاً لتغيرات معدل التمويل.

وقد تكون الصفقة محوطة من تقلب السعر لكنها معرضة لفشل التسوية.

لذلك يتحدث متداولو العملات المشفرة المحترفون غالباً عن المراجحة المعدلة حسب المخاطر.

فالهدف ليس العثور على فارق سعري فحسب.

بل فهم المخاطر الكامنة فيه.

علاقات شائعة لانعدام المراجحة في العملات المشفرة

• • ينبغي أن يرتبط السعر الفوري بسعر العقود الآجلة عبر تكاليف الاحتفاظ والتمويل والوقت وقواعد الضمانات.
  • ينبغي أن يظل سعر العقد الدائم قريباً من السعر الفوري بفضل حوافز التمويل.
  • ينبغي أن يظل سعر العملة المستقرة قريباً من قيمتها المستهدفة عندما يكون الإصدار والاسترداد موثوقين.
  • ينبغي أن يظل سعر التوكن المغلف قريباً من قيمة الأصل الأساسي عندما يكون الاسترداد موثوقاً.
  • ينبغي أن يتقارب سعر مجمع AMM مع الأسعار الخارجية عبر صفقات المراجحة.
  • ينبغي أن تتقارب أسعار الإقراض في الأسواق المتشابهة عندما يكون انتقال رأس المال حراً.
  • ينبغي أن تعكس مشتقات التوكنات المخزنة قيمة الأصل الأساسي ومكافآته وتأخير الاسترداد ومخاطر العقوبة.
  • ينبغي أن تُتداول الأصول الحقيقية المرمزة قرب قيمة الاسترداد عندما تكون الظروف القانونية وظروف السيولة قوية.
  • ينبغي أن تحترم أسعار الخيارات علاقات التكافؤ والحدود عندما تكون الأسواق سائلة.
  • ينبغي أن تتقارب أسعار الجسور بين الشبكات عندما يكون النقل سريعاً ورخيصاً وآمناً.

أخطاء شائعة بشأن شرط انعدام المراجحة

من الأخطاء الشائعة تجاهل الرسوم.

ومنها تجاهل تكاليف الغاز.

ومنها تجاهل الانزلاق السعري.

ومنها افتراض أن الخصم على عملة مستقرة ربح مجاني دائماً.

ومنها اعتبار التوكنات المنقولة عبر الجسور متطابقة من دون التحقق من مخاطر الاسترداد.

ومنها افتراض أن صفقات معدل التمويل خالية من المخاطر.

ومنها استخدام أسعار Oracle من دون التحقق من تقادمها أو قابليتها للتلاعب.

ومنها نسيان احتمال احتجاز رأس المال بسبب تأخير السحب أو ازدحام الجسر.

ومنها افتراض أن مراجحة AMM تفيد مزودي السيولة بالتساوي.

ومنها الخلط بين التعرض المحايد للسوق والتعرض الخالي من المخاطر.

أفضل الممارسات للمتداولين

احسب جميع التكاليف الظاهرة قبل الدخول في صفقة مراجحة.

أدرج رسوم التداول والغاز والانزلاق السعري ورسوم الجسور والتمويل والاقتراض والسحب.

قدّر المخاطر الخفية مثل تعطل العقود الذكية وتأخر Oracle والتصفية وتأخر التسوية.

تحقق من إمكان تنفيذ جانبي الصفقة بالحجم المطلوب.

استخدم افتراضات متحفظة بشأن السيولة أثناء التقلبات.

تأكد من أن الأصول متكافئة فعلاً وقابلة للاسترداد.

افهم قواعد الهامش والتصفية قبل استخدام الرافعة المالية.

تابع تغيرات معدل التمويل باستمرار في استراتيجيات العقود الدائمة.

نفذ معاملات اختبارية صغيرة عند استخدام الجسور أو بروتوكولات غير مألوفة.

تعامل مع أي ادعاء معلن عن «مراجحة خالية من المخاطر» على أنه مثير للشك إلى أن يثبت العكس.

أفضل الممارسات لمصممي البروتوكولات

صمم آليات تسعير يصعب التلاعب بها.

استخدم أنظمة Oracle متينة عندما تؤثر الأسعار الخارجية في حالة البروتوكول.

راعِ تكاليف الغاز وترتيب المعاملات عند تصميم حوافز المراجحة.

اجعل قواعد الاسترداد واضحة للعملات المستقرة والتوكنات المغلفة والأصول المرمزة.

أفصح عن الرسوم والتأخيرات وحدود السحب وافتراضات السيولة.

اختبر مجمعات AMM تحت وطأة الصفقات الكبيرة والأسواق المتقلبة.

احمِ أسواق الإقراض من أسعار الضمانات القديمة.

صمم رسائل الجسور مع حماية قوية من إعادة التشغيل والتحقق من النهائية.

استخدم قواطع الدوائر أو ضوابط المخاطر عندما قد تؤدي الفجوات السعرية المفاجئة إلى ديون متعثرة.

تذكر أن المراجعين جزء من نموذج الأمان الاقتصادي للنظام.

متى يكتسب شرط انعدام المراجحة أهمية خاصة؟

تزداد أهميته عندما يظهر التعرض نفسه في أشكال متعددة.

ويهم عندما تختلف الأسعار الفورية عن أسعار العقود الآجلة.

ويهم عندما تصبح معدلات تمويل العقود الدائمة شديدة الارتفاع أو الانخفاض.

ويهم عندما تبتعد العملات المستقرة عن أسعارها المستهدفة.

ويهم عندما تُتداول التوكنات المغلفة بخصومات.

ويهم عندما ينشئ تأخير الجسور فجوات سعرية بين الشبكات.

ويهم عندما تصبح أسعار مجمعات AMM قديمة بعد تحركات كبيرة في الأسعار الخارجية.

ويهم عندما تختلف أسعار إقراض DeFi بشدة بين أسواق ذات مخاطر متقاربة.

ويهم عندما تُتداول الأصول المرمزة بعيداً عن صافي قيمة الأصول.

ويهم عندما لا يتطابق سعر Oracle مع السعر القابل للتنفيذ في السوق.

شرط انعدام المراجحة في جملة واحدة

شرط انعدام المراجحة هو المبدأ القائل إن التعرضات المالية والمشفرة المتكافئة ينبغي أن تكون لها الأسعار الفعلية نفسها بعد احتساب التكاليف والمخاطر والتمويل والرسوم والتوقيت وقيود التسوية.

الأسئلة الشائعة

ما المقصود بشرط انعدام المراجحة؟

يعني أن السوق لا ينبغي أن يتيح للمتداول تثبيت ربح خالٍ من المخاطر من أصول أو عوائد متكافئة تُتداول بأسعار فعلية مختلفة.

لماذا يهم شرط انعدام المراجحة في العملات المشفرة؟

لأن الأصول المشفرة تتداول عبر الأسواق الفورية والمشتقات ومجمعات DeFi والجسور وبروتوكولات الإقراض وأنظمة العملات المستقرة، وينبغي أن تظل هذه الأسواق متسقة اقتصادياً.

هل مراجحة العملات المشفرة خالية من المخاطر؟

لا. قد تشمل مخاطر التنفيذ والغاز والانزلاق السعري والتمويل والجسور والعقود الذكية والحفظ والتصفية.

كيف ينطبق انعدام المراجحة على العقود الآجلة؟

ينبغي أن ترتبط أسعار العقود الآجلة بالأسعار الفورية عبر تكاليف الاحتفاظ وأسعار الفائدة والدخل وقواعد الضمانات والوقت حتى انتهاء العقد.

كيف ينطبق انعدام المراجحة على العقود الآجلة الدائمة؟

تستخدم العقود الآجلة الدائمة مدفوعات التمويل لتشجيع تقارب أسعارها مع الأسعار الفورية.

كيف ينطبق انعدام المراجحة على العملات المستقرة؟

قد تبقى العملات المستقرة قرب أسعارها المستهدفة عندما يستطيع المستخدمون إصدارها واستردادها وشراءها وبيعها حول سعر الربط بصورة موثوقة.

كيف ينطبق انعدام المراجحة على AMM؟

غالباً ما يصحح متداولو المراجحة أسعار مجمعات AMM بالتداول مقابلها عندما تختلف عن أسعار السوق الأوسع.

لماذا تستمر فجوات المراجحة؟

بسبب الرسوم والانزلاق السعري وتكاليف الغاز وحدود السيولة وقيود رأس المال وتأخير الجسور وقيود السحب والمخاطر.

ما نطاق انعدام المراجحة؟

هو النطاق حول القيمة العادلة الذي تكون فيه فروق الأسعار أصغر من أن تُستغل بعد احتساب التكاليف.

هل يمكن أن يشكل الخصم على عملة مستقرة فرصة مراجحة؟

قد يشكل فرصة فقط إذا كان الاسترداد موثوقاً والتكاليف منخفضة والسيولة متاحة ومخاطر الفشل مقبولة.

ما أكبر خطأ في تداول المراجحة؟

اعتبار فارق سعر ظاهر ربحاً مضموناً من دون حساب تكاليف التنفيذ والمخاطر الخفية.

هل انعدام المراجحة استراتيجية تداول أم قاعدة تسعير؟

هو في الأساس قاعدة تسعير، لكن المتداولين يستخدمونه لاكتشاف استراتيجيات المراجحة المحتملة واختبارها.

الخلاصة

شرط انعدام المراجحة أحد المبادئ الأساسية التي تربط أسواق العملات المشفرة بعضها ببعض.

فهو ينص على ألا تُتداول التعرضات المتكافئة بأسعار فعلية مختلفة بعد احتساب جميع التكاليف والمخاطر.

ويساعد هذا المبدأ على تفسير ارتباط الأسعار الفورية بأسعار العقود الآجلة.

كما يفسر استخدام العقود الآجلة الدائمة مدفوعات التمويل.

ويفسر تصحيح أسعار مجمعات AMM عبر صفقات المراجحة.

ويوضح كيف قد تعود العملات المستقرة نحو أسعارها المستهدفة عندما تعمل آليات الاسترداد.

كما يفسر تداول التوكنات المغلفة والأصول المرمزة قرب قيمة مطالباتها الأساسية عندما يكون التحويل موثوقاً.

ويوضح أيضاً سبب عدم إغلاق بعض الفجوات السعرية.

تزخر أسواق العملات المشفرة بالاحتكاكات.

قد تقفز رسوم الغاز.

وقد تختفي السيولة.

وقد تؤخر الجسور التسوية.

وقد تتغير معدلات التمويل.

وقد تتأخر Oracles.

وقد تتعطل العقود الذكية.

وقد تتم تصفية الضمانات.

وقد تستغرق عمليات السحب وقتاً.

تنشئ هذه الاحتكاكات نطاقات انعدام مراجحة لا تستحق فيها فروق الأسعار الصغيرة الاستغلال.

كما تنشئ علاوات مخاطر قد يعكس فيها الخصم خطراً حقيقياً لا ربحاً سهلاً.

وهذا مهم بصفة خاصة في DeFi.

تجعل الأسواق القابلة للبرمجة المراجحة أكثر شفافية، لكنها تخلق أيضاً أشكالاً جديدة من مخاطر التنفيذ والمنافسة على ترتيب المعاملات.

قد تحسن مراجحة AMM الأسعار للمتداولين، لكنها قد تسبب خسائر لمزودي السيولة.

وقد تدعم مراجحة العملات المستقرة ربط السعر، لكنها تعتمد على الثقة بالاحتياطيات والاسترداد.

وقد توائم مراجحة الجسور الأسعار بين الشبكات، لكنها تعتمد على أمان الجسر والنهائية.

وقد توائم مراجحة الإقراض العوائد، لكنها تعتمد على الضمانات وقواعد التصفية.

أفضل طريقة لاستخدام شرط انعدام المراجحة هي اعتباره إطاراً منضبطاً.

أولاً، حدد التعرضات المتكافئة.

ثانياً، احسب العلاقة العادلة النظرية.

ثالثاً، أدرج كل التكاليف.

رابعاً، حدد كل المخاطر.

خامساً، اختبر ما إذا كان بالإمكان تنفيذ الصفقة فعلياً بالحجم المطلوب.

بعدها فقط يستطيع المتداول تقرير ما إذا كان فارق السعر الظاهر فرصة حقيقية.

والدرس لمصممي البروتوكولات لا يقل أهمية.

فالبروتوكول الذي يعتمد على المراجحة ينبغي أن يجعل مسارها آمناً وواضحاً ومجدياً اقتصادياً.

إذا كانت المراجحة بطيئة أو محفوفة بالمخاطر أو باهظة التكلفة، فقد تنحرف الأسعار ويتضرر المستخدمون.

أما أبسط درس للمستخدمين فهو أن الربح المجاني نادراً ما يكون مجانياً.

انعدام المراجحة فكرة قوية في التسعير، لكن العملات المشفرة تجعل كل تفصيل في التنفيذ جزءاً من السعر.