合成資産

暗号資産における合成資産とは？

合成資産とは、ユーザーが原資産を直接保有しなくても、別の資産の価値を追跡するブロックチェーンベースの資産または金融ポジションです。

暗号資産において、合成資産はBitcoin、Ether、法定通貨、商品、株価指数、トークンバスケット、実世界資産、またはその他の参照価値の価格を追跡する場合があります。

「合成」とは、エクスポージャーが設計されていることを意味します。

その資産は、元の原資産そのものではありません。

代わりに、原資産の価格変動、ペイオフ、または経済的な動きを反映することを目指すクリプトネイティブな表現です。

簡単な例として、銀行口座内の米ドルではなくても1米ドルの価値を追跡するトークンがあります。

別の例として、金、株価指数、または暗号資産の価格とともに上昇・下落するトークン化ポジションがあります。

Chainlinkの暗号資産における合成資産ガイドでは、合成資産は直接所有なしに原資産価値へのエクスポージャーを提供するオンチェーン金融商品として説明されています。

DeFiでは、合成資産は通常、スマートコントラクト、担保、価格オラクル、ミントルール、償還ルール、強制決済メカニズムを通じて作られます。

合成資産は、市場アクセスの拡大、資本効率の向上、ヘッジの支援、より柔軟なオンチェーン金融戦略の構築を可能にするため重要です。

一方で、担保の品質、オラクルの正確性、流動性、スマートコントラクトのセキュリティ、規制上の扱いに依存するため、リスクもあります。

合成資産の仕組み

合成資産は、原資産となる参照資産または参照価値から始まります。

この参照対象は、暗号資産、法定通貨、商品、指数、金利、利回り、またはその他の測定可能な市場価値である場合があります。

次に、システムはその参照対象を追跡するブロックチェーンベースの資産またはポジションを作成します。

ほとんどの合成資産システムには担保が必要です。

担保とは、発行される合成資産または合成ポジションを支えるためにユーザーがロックする価値です。

合成資産が過剰担保型の場合、ユーザーは作成する合成資産の価値より大きな担保価値を預け入れる必要があります。

この追加担保は、担保価格が下落する、または合成資産価格が上昇する場合にシステムを保護するのに役立ちます。

多くのシステムは価格オラクルも使用します。

価格オラクルは外部市場データをブロックチェーンへ取り込み、スマートコントラクトがミント上限、債務価値、強制決済、償還を計算できるようにします。

Chainlink Data Feedsのドキュメントでは、データフィードがスマートコントラクトアプリケーション向けに集約された価格データを提供すると説明されています。

システムは担保と価格データを得ると、トークン、債務ポジション、ボールト、デリバティブ、またはプロトコル会計を通じて合成エクスポージャーを作れます。

ユーザーはその後、対応するDeFiアプリケーション内で合成資産を保有、取引、償還、バーン、または利用できます。

DeFiで合成資産が重要な理由

合成資産は、経済的なエクスポージャーを直接所有から分離するため重要です。

ユーザーは資産自体を保有せずに、その資産へのエクスポージャーを望む場合があります。

トレーダーは、暗号資産エコシステムを離れずに商品価格へのエクスポージャーを得たい場合があります。

DeFiユーザーは、すべての構成要素を手動で購入せずに、指数へのトークン化エクスポージャーを望む場合があります。

プロトコルは、外部市場価格に基づくレンディング、取引、またはヘッジ商品を構築したい場合があります。

合成資産は、スマートコントラクトとオンチェーン決済によってこれを可能にします。

Ethereumのスマートコントラクトに関するドキュメントでは、スマートコントラクトはネットワーク上にデプロイされ、ユーザーとのやり取り時にプログラムされたルールを実行するプログラムであると説明されています。

これは、従来のバックオフィス処理なしに、合成資産システムがミント、バーン、担保、強制決済のルールを実行できる基盤です。

合成資産はコンポーザビリティも支援します。

コンポーザビリティとは、DeFiアプリケーション同士が積み木のように相互作用できることです。

他のプロトコルが対応していれば、合成資産は取引、レンディング、流動性提供、ポートフォリオ管理、構造化商品、ヘッジ戦略で利用できます。

この柔軟性は、合成資産が重要なDeFiプリミティブと見なされる理由の1つです。

合成資産と実資産の違い

実資産とは、原資産そのものです。

合成資産は、その資産へのエクスポージャーを表現するものです。

ユーザーが現物ETHを保有する場合、そのユーザーはブロックチェーン上のETHを保有しています。

ユーザーが合成ETH資産を保有する場合、ETHの価格またはペイオフを追跡することを目指す暗号資産金融商品を保有しています。

リスクが異なるため、この違いは重要です。

原資産の保有は、その資産の価格とブロックチェーン固有のリスクへの直接的なエクスポージャーを生みます。

合成版の保有には、合成システムに起因する追加リスクが加わります。

この追加リスクには、担保の失敗、オラクルの失敗、スマートコントラクトのバグ、流動性不足、償還制限、ガバナンス変更が含まれる場合があります。

合成資産は通常の市場環境で価格を適切に追跡しても、ストレス時には異なる動きをする可能性があります。

チャートが似ているというだけで、合成資産が実資産と同一だと想定すべきではありません。

合成資産とトークン化資産の違い

合成資産とトークン化資産は関連していますが、同じものではありません。

トークン化資産は通常、ブロックチェーン外に存在する資産に対する請求権、所有持分、または法的なつながりを表します。

合成資産は通常、原資産の直接所有なしに価格エクスポージャーを表します。

例えば、トークン化債券は実際の債券に対する法的持分を表す場合があります。

合成債券類似資産は、保有者に債券の法的所有権を与えずに、債券の価格または利回りの動きだけを追跡する場合があります。

この違いはユーザーにとって極めて重要です。

トークン化資産は、カストディ、法的権利、発行体の約束、コンプライアンス構造に大きく依存する場合があります。

合成資産は、担保、オラクル価格、スマートコントラクトのルール、市場インセンティブにより大きく依存する場合があります。

どちらにもリスクがあります。

どちらにもデューデリジェンスが必要です。

ユーザーは、トークンが法的所有権、価格エクスポージャー、償還権、ガバナンス権、またはスマートコントラクトベースのペイオフのみを与えるものか理解しなければなりません。

合成資産とデリバティブの違い

合成資産はデリバティブと密接に関連しています。

デリバティブとは、その価値が原資産、指数、または参照金利に依存する金融商品です。

先物、オプション、スワップ、差金決済取引は、伝統金融における一般的なデリバティブの例です。

合成資産とDeFiデリバティブに関する知識の体系化では、DeFiの合成資産は原資産の価値変化から価値を導き、その変化にペッグされるため、従来のデリバティブの類似物として説明されています。

違いは、合成資産がブロックチェーン上のトークンまたはオンチェーンポジションとしてパッケージ化されることが多い点です。

そのため、移転可能で、コンポーザブルであり、DeFiプロトコル全体で利用できる場合があります。

一部の合成資産は単純な価格追跡トークンです。

その他は、レバレッジ、強制決済、満期、資金調達料、リバランスルールを伴う複雑なデリバティブポジションです。

合成資産という用語は多くの異なるリスクプロファイルを含み得るため、ユーザーは設計を慎重に読むべきです。

合成ステーブル資産とレバレッジ付きインバース合成トークンは、同じ種類のリスクではありません。

合成資産と合成先物の違い

合成資産はより広いカテゴリーです。

合成先物は、先物類似のペイオフ行動を再現しようとする、より具体的な合成エクスポージャーです。

合成資産は、資産の現物価格を追跡する場合があります。

合成先物は通常、証拠金、担保、資金調達、または決済ロジックを通じて、将来の価格変動に対するロングまたはショートエクスポージャーを提供します。

例えば、金の価格を追跡するトークンは合成資産である場合があります。

将来の金価格変動から利益を得るレバレッジ付きオンチェーンポジションは、合成先物により近い可能性があります。

どちらも設計されたエクスポージャーを用います。

違いは、合成先物がデリバティブ取引構造とより直接的に結びついている点です。

用語集の体系では、「合成資産」は主要な概念として、「合成先物」は関連するデリバティブの下位分類として扱うべきです。

合成資産の種類

暗号資産担保型合成資産は、ETH、BTC関連トークン、ステーブルコイン、またはその他の受入デジタル資産などの暗号資産担保によって支えられます。

法定通貨連動型合成資産は、米ドルやユーロなどの通貨価値を追跡するよう設計されています。

商品連動型合成資産は、金、石油、銀、またはその他の商品価格を追跡する場合があります。

指数合成資産は、暗号資産、DeFiトークン、実世界資産、または市場セクターのバスケットを追跡する場合があります。

インバース合成資産は、参照資産と反対方向に動くよう設計されています。

レバレッジ付き合成資産は価格変動を増幅するよう設計されており、可能な利益と可能な損失の両方を増加させます。

イールド合成資産は、利回り、ステーキング報酬、レンディング金利、またはその他の収益ストリームへのエクスポージャーを追跡または表現する場合があります。

実世界資産の合成資産は、法的資産自体を直接トークン化せずに、外部金融市場の価格行動を追跡する場合があります。

各種類では、リスク、流動性、担保、規制上の考慮事項が異なります。

「合成資産」というラベルだけでは、商品を理解するのに十分ではありません。

担保型合成資産

担保型合成資産は、スマートコントラクトまたは管理システムにロックされた資産によって裏付けられます。

ユーザーは担保を預け入れ、その担保に対して合成資産をミントします。

担保価値が健全に維持されれば、ポジションは開いたまま維持できます。

担保価値が大きく下落すれば、ポジションは強制決済される可能性があります。

暗号資産価格は急変する可能性があるため、過剰担保は一般的です。

例えば、システムは100 USDの合成エクスポージャーをミントするために150 USDの担保を求める場合があります。

追加の50 USDはボラティリティに対するバッファーになります。

担保価値が必要な閾値を下回ると、清算者は債務を返済し、割引価格で担保を取得する場合があります。

これはシステムを保護しますが、ユーザーに損失を生む可能性があります。

担保型合成資産は、一部の無担保型設計より理解しやすいものの、ボラティリティの高い市場では依然としてリスクがあります。

オラクルベースの合成資産

ブロックチェーンはオフチェーン価格を自動的には把握できないため、多くの合成資産はオラクルに依存します。

オラクルは外部データとスマートコントラクトをつなぐブリッジです。

合成資産では、オラクルデータが合成資産価格、担保価値、債務額、ポジションの健全性、強制決済タイミングを決定する場合があります。

Chainlinkのブロックチェーンオラクル教育ページでは、合成資産プラットフォームがトークン価値を実世界資産にペッグするためデータオラクルを使用し、デリバティブプラットフォームがポジション開始・決済時にオラクルを使用すると説明されています。

このため、オラクル設計は合成資産の安全性において最も重要な要素の1つです。

オラクルが遅延、不正確、操作、または利用不能であれば、合成資産システムはポジションを誤って価格設定する可能性があります。

不正確な価格設定は、不公平な強制決済、不利な償還、不利な取引、またはプロトコルの債務超過を招く可能性があります。

ユーザーは、合成資産システムが信頼性の高いデータソース、分散型報告、フォールバックロジック、更新閾値、サーキットブレーカーを使用しているかを確認すべきです。

合成資産の強さは、参照価格との連動を維持するメカニズムの強さに左右されます。

合成資産のミントとバーン

ミントとは、新しい合成資産を作成することです。

バーンとは、合成資産を破棄することです。

担保型システムでは、ユーザーは十分な担保を預け入れた後に合成資産をミントできます。

合成資産は流通に入り、対応市場で利用される場合があります。

ポジションを閉じるために、ユーザーは合成資産をバーンする、または合成債務を返済する必要がある場合があります。

バーンは供給を減らし、ユーザーの担保のロック解除に役立つ場合があります。

このミント・バーンモデルは、ユーザー需要に応じて資産供給を拡大・縮小できるため、DeFiで一般的です。

ただし、このモデルは強固な担保管理に依存します。

弱いまたはボラティリティの高い担保に対して合成資産が過剰にミントされると、システムは不安定になる可能性があります。

ストレス時にユーザーが合成資産を買い戻しまたはバーンできなければ、ポジションの解消は高コストになる可能性があります。

償還とペッグの安定性

償還とは、システムルールに従って合成資産を担保、決済価値、または別の資産へ交換するプロセスです。

ペッグの安定性とは、合成資産が意図した参照価値に近い状態を維持することです。

例えば、合成ドル資産は理想的には1ドル付近で取引されるべきです。

目標より大幅に高いまたは低い価格で取引される場合、ユーザーは信頼を失う可能性があります。

ペッグの安定性は、裁定取引、償還、担保ルール、インセンティブ、強制決済、市場流動性によって支えられる場合があります。

合成資産が目標を下回る価格で取引される場合、システムが許可すれば、ユーザーは安く購入して償還する、または債務返済に使用する場合があります。

目標を上回る価格で取引される場合、担保ルールが許せば、ユーザーは新たな供給をミントして売却する場合があります。

こうした裁定取引の流れは、ペッグの回復に役立つ場合があります。

ただし、償還が停止される、担保が崩壊する、流動性が消える、またはユーザーが信頼を失う場合、市場ストレス時にペッグシステムは失敗する可能性があります。

トークンが参照価値を追跡すると主張しているだけで、ペッグが保証されると想定すべきではありません。

合成資産の流動性

流動性とは、大きな価格変動を引き起こさずに資産を売買できる能力です。

ユーザーがポジションに効率的に参入、決済、ミント、バーン、償還、ヘッジできる必要があるため、合成資産には流動性が必要です。

合成資産は技術的に適切に設計されていても、市場が薄ければリスクを伴う可能性があります。

流動性が薄いとスリッページが生じる可能性があります。

スリッページとは、予想執行価格と実際の執行価格の差です。

流動性が低いと、裁定取引者が合成資産を参照価値に近い水準に維持することも難しくなります。

流動性は、自動マーケットメイカー、流動性プール、マーケットメイカー、ボールト、プロトコルインセンティブ、または直接償還メカニズムから提供される場合があります。

ユーザーは、合成資産に依存する前に、取引高、プールの深さ、スプレッド、償還能力、過去のペッグ推移を確認すべきです。

ストレス時に決済できない合成資産は、通常時の価格チャートが示す以上にリスクが高くなる可能性があります。

担保比率と強制決済

担保比率は、担保価値と、それに対して作成された合成資産または債務価値を比較します。

担保比率が高いほど、通常、システムの保護は強まります。

担保比率が低いと資本効率は向上する可能性がありますが、強制決済リスクは高まります。

強制決済は、担保が合成ポジションを安全に支えるのに十分でなくなった場合に発生します。

強制決済時、担保の一部または全部が売却、差し押さえ、または債務返済のために移転される場合があります。

強制決済はプロトコルを保護しますが、ユーザーにとって大きな損失となる可能性があります。

暗号資産市場は急変する可能性があるため、朝には安全に見えたポジションが同日の後半にはリスクの高いものになる場合があります。

ユーザーは、初期担保要件、維持閾値、強制決済ペナルティ、オラクル更新のタイミング、キーパーの行動を理解すべきです。

また、ストレス時に担保を追加できるかも把握すべきです。

高レバレッジとボラティリティの高い担保は、合成資産ポジションを特に脆弱にする可能性があります。

合成資産のユースケース

第1のユースケースは市場アクセスです。

合成資産は、オンチェーンでは利用しにくい資産へのエクスポージャーをユーザーに提供できます。

第2のユースケースはヘッジです。

トレーダーは、現物ポートフォリオの下落リスクを抑えるために、合成ショート資産またはインバースエクスポージャーを使えます。

第3のユースケースは投機です。

ユーザーは、原資産を直接保有せずに強気または弱気の見通しを表現できます。

第4のユースケースはポートフォリオの分散です。

合成資産は、暗号資産ウォレットから異なる資産クラスへのエクスポージャーを構築するのに役立ちます。

第5のユースケースはDeFiのコンポーザビリティです。

対応していれば、合成資産は流動性プール、レンディング市場、ボールト、構造化戦略の中で利用できます。

第6のユースケースは資本効率です。

一部の合成システムでは、ユーザーは担保を別の場所で活用しながらエクスポージャーを得られる場合がありますが、複雑性は高まります。

第7のユースケースはリスク移転です。

ユーザーは、異なる種類のエクスポージャーを望む参加者間で価格リスクを移転できます。

取引における合成資産

トレーダーは、現物市場だけでは構築が難しい、またはコストが高いポジションを作るために合成資産を使います。

トレーダーは参照資産を直接購入せずに、その資産へのエクスポージャーを得られます。

システムがインバースまたは債務ベースのエクスポージャーを提供していれば、合成設計を通じて資産をショートすることもできます。

合成資産は、テクニカル分析、マクロの見通し、オンチェーンデータ、相対価値戦略と組み合わせて使えます。

例えば、トレーダーが暗号資産指数は単一トークンを上回ると考え、合成指数エクスポージャーを選ぶ場合があります。

別のトレーダーは、ボラティリティの高い暗号資産へのエクスポージャーから一時的に離れるために合成ステーブル資産を使う場合があります。

合成資産の取引では、価格方向だけでなく多くの要素に注意が必要です。

トレーダーは、流動性、トラッキング差、手数料、担保ルール、オラクルリスク、償還ルールを理解しなければなりません。

市場見通しが正しくても、合成メカニズムが失敗したり利用コストが高くなったりすれば、損失が生じる可能性があります。

ヘッジにおける合成資産

ヘッジとは、既存ポジションのリスクを低減することです。

合成資産は、暗号資産保有、トレジャリーのエクスポージャー、流動性プールポジション、トークンアンロック、プロトコル収益のヘッジに役立つ場合があります。

例えば、ボラティリティの高い資産を保有するユーザーは、下落エクスポージャーを抑えるためにインバース合成資産を使う場合があります。

DAOトレジャリーは、主要なトレジャリー資産をすぐに売却せずに分散するため、合成エクスポージャーを使う場合があります。

流動性プロバイダーは、プールに由来する価格リスクの一部を相殺するために合成ポジションを使う場合があります。

ヘッジは完全ではありません。

資産を十分に追跡しなければ、合成ヘッジは失敗する可能性があります。

資金調達コスト、流動性、担保の変動、オラクルの差異により、ヘッジの品質が低下する場合があります。

ヘッジが大きすぎる、またはレバレッジが高すぎる場合、新たなリスクを生む可能性もあります。

ユーザーは、ヘッジが永続的に機能すると想定するのではなく、定期的に測定すべきです。

合成資産とステーブルコイン

一部のステーブルコインは、通常は法定通貨という別の資産の価値を追跡することを目指すため、合成資産の一種と見なせます。

ただし、すべてのステーブルコインが同じように機能するわけではありません。

一部のステーブルコインは、発行体が保有する準備金によって裏付けられます。

一部は暗号資産による過剰担保型です。

アルゴリズム型またはハイブリッド型のメカニズムを使うものもあります。

合成ドル資産は、米ドルを直接保有するのではなく、担保とスマートコントラクトのロジックによってUSDを追跡する場合があります。

これはDeFiで有用な場合がありますが、ペッグ、担保、オラクル、償還のリスクも生みます。

安定して見えるすべての合成資産が安全だと想定すべきではありません。

安定した目標は、安定性の保証と同じではありません。

暗号資産の歴史は、担保、流動性、または信頼が失われるとペッグメカニズムが崩れる可能性があることを示しています。

合成資産と実世界資産へのエクスポージャー

合成資産は、原資産となる法的資産を直接トークン化せずに、実世界資産への価格エクスポージャーを提供できます。

これには、商品、通貨、金利、指数、またはその他の市場参照値が含まれる場合があります。

この設計は、実世界資産を直接保有することに伴うカストディ上の問題の一部を避けられるため、有用な場合があります。

ただし、法的、規制上、または市場データに関する問題を自動的に避けられるわけではありません。

合成資産が規制対象の証券、商品、または指数を追跡する場合、その商品は依然として法的な問題を生じさせる可能性があります。

価格フィードが不正確または利用不能であれば、合成エクスポージャーは失敗する可能性があります。

暗号資産市場が開いている間に市場が閉じている場合、価格設定はより難しくなる可能性があります。

例えば、従来の株価指数を追跡する合成資産は、通常の市場時間外に特別なリスクに直面する可能性があります。

ユーザーは、実世界資産への価格エクスポージャーのみを受けるのか、法的請求権も得るのかを理解すべきです。

ほとんどの合成システムにおいて、価格エクスポージャーは所有権を意味しません。

合成資産とオンチェーンポートフォリオ管理

合成資産は、暗号資産ウォレットから分散されたエクスポージャーを構築できるようにすることで、オンチェーンポートフォリオ管理を支援できます。

ポートフォリオには、暗号資産、合成ステーブル資産、合成指数、商品エクスポージャー、またはヘッジ商品を含めることができます。

これにより、多くのシステム間で資金を移動する必要性を減らせる場合があります。

また、スマートコントラクトを通じて戦略をプログラム可能にする場合があります。

例えば、ボラティリティまたはトレンドシグナルに基づいて、ボールトが合成資産間のリバランスを行う場合があります。

リスク管理者は、市場ストレス時にエクスポージャーを下げるため合成ショートを使う場合があります。

ユーザーは、多数の個別トークンを管理する代わりにバスケット型合成資産を保有する場合があります。

この柔軟性は強力ですが、リスク分析を難しくします。

合成資産からなるポートフォリオは、同じ担保、オラクル、流動性プール、またはプロトコルガバナンスに対する隠れた依存関係を持つ可能性があります。

すべての資産が同じ障害点に依存する場合、分散効果は弱くなります。

合成資産のメリット

第1のメリットは、市場アクセスの拡大です。

ユーザーは、オンチェーンで直接利用できない可能性がある資産への価格エクスポージャーを得られます。

第2のメリットは資本効率です。

ユーザーは原資産を完全に購入する代わりに、担保を通じてエクスポージャーを作れる場合があります。

第3のメリットはコンポーザビリティです。

合成資産は、レンディング、取引、ボールト、構造化商品などのDeFiツールに統合できます。

第4のメリットはヘッジです。

ユーザーは現物ポジションをすべて売却せずにリスクを低減できます。

第5のメリットは、コントラクト、担保、トランザクションがオンチェーンで可視化される場合の透明性です。

第6のメリットはプログラマビリティです。

スマートコントラクトは、ミント、バーン、決済、リスク管理を自動化できます。

第7のメリットは、法的に利用可能な地域におけるグローバルアクセスです。

対応するウォレットを持つユーザーは、従来の市場時間に縛られず対応する合成資産とやり取りできる場合があります。

これらのメリットは、合成資産が重要なDeFi概念である理由を説明しています。

合成資産のリスク

第1のリスクは担保リスクです。

担保が価値を失うと、合成資産システムは不安定になる可能性があります。

第2のリスクはオラクルリスクです。

価格データが不正確、遅延、または操作されると、ユーザーが不当に強制決済されたり、資産価格が誤って設定されたりする可能性があります。

第3のリスクはスマートコントラクトリスクです。

バグ、エクスプロイト、不適切なアップグレード管理は、担保と合成資産をリスクにさらす可能性があります。

第4のリスクは流動性リスクです。

市場ストレス時に、ユーザーは公正な価格で決済できない可能性があります。

第5のリスクはペッグリスクです。

合成資産は、意図した参照価値から乖離して取引される可能性があります。

第6のリスクはガバナンスリスクです。

プロトコルのパラメーター、担保タイプ、手数料、緊急時の制御が変更される場合があります。

第7のリスクは規制リスクです。

合成資産は、設計や法域に応じてデリバティブ、スワップ、トークン化証券、またはその他の規制対象商品に似る可能性があります。

第8のリスクはユーザーエラーです。

ユーザーは資産が何を表すかを誤解し、予想以上のリスクを取る可能性があります。

オラクル操作と合成資産

オラクル操作は、合成資産にとって最も深刻なリスクの1つです。

合成資産が外部価格に依存する場合、攻撃者はデータソースに影響を及ぼそうとする可能性があります。

これは、オラクルが薄い市場、低流動性プール、または設計の不十分なデータフィードから価格を読み取る場合に発生する可能性があります。

攻撃者は、ミント、償還、強制決済、または不公平な価値での取引を行うため、参照価格を十分な時間だけ上または下に動かそうとする場合があります。

信頼できるDeFiオラクルに関する研究では、分散型金融におけるオラクル設計、データの信頼性、信頼に関する前提の重要性が示されています。

優れた合成資産システムは通常、複数のデータソース、時間加重価格、集約、サーキットブレーカー、保守的な強制決済ロジックにより、このリスクを抑えようとします。

ただし、完璧なオラクル設計はありません。

ユーザーは、オラクルリスクを開発者だけが理解すべき技術的な詳細ではなく、合成資産リスクの中核として扱うべきです。

スマートコントラクトとガバナンスのリスク

スマートコントラクトリスクはコードに起因します。

合成資産システムには、担保、ミント、バーン、取引、償還、強制決済、ガバナンスのための複雑なコントラクトが含まれる場合があります。

これらのいずれかにバグがあれば、深刻な損失が生じる可能性があります。

ガバナンスリスクは、システムルールを変更できる人またはトークン保有者に起因します。

一部のプロトコルでは、ガバナンスが新しい担保を追加し、担保比率を変更し、手数料を調整し、市場を停止し、コントラクトをアップグレードし、オラクル設定を変更できます。

これらの権限は、プロトコルが緊急事態に対応するのに役立つ場合があります。

同時に、信頼に関する前提も生みます。

ユーザーは、システムが不変のコード、マルチシグ管理者、トークンガバナンス、緊急評議会、またはアップグレード可能なコントラクトにより管理されているかを確認すべきです。

また、監査履歴、バグバウンティプログラム、インシデント履歴、公開されているリスク開示も確認すべきです。

スマートコントラクトの透明性は役立ちますが、透明性は安全性を保証しません。

合成資産の規制リスク

合成資産は、多くの法域で規制される資産や市場へのエクスポージャーを提供する場合があるため、規制リスクを生じさせる可能性があります。

商品、証券、指数、通貨、またはデリバティブのペイオフを追跡する合成資産は、法的な問題を引き起こす場合があります。

CFTCは仮想通貨取引リスクに関する注意喚起で、ユーザーは仮想通貨商品のリスクを理解し、理解できない商品や戦略を避けるべきだと警告しています。

合成資産はユーザーインターフェースが単純に見えても複雑である可能性があるため、この警告は関連します。

規制上の扱いは、商品構造、発行体の役割、分散化の程度、マーケティング、ユーザーの所在地、参照原資産、レバレッジ、償還権、仲介者の有無に依存する場合があります。

オンチェーンで利用できる合成資産でも、特定地域では制限される場合があります。

プロジェクトは、合成資産を一般に提供する前に法的レビューを必要とする場合があります。

ウォレットを通じてアクセスできるということは、その商品が居住国で合法、適切、または保護されていることを意味しません。

法的リスクは、利用可能性、流動性、開示、執行、将来のプロトコル設計に影響する可能性があります。

合成資産の税務上の留意点

合成資産は税務を複雑にする可能性があります。

合成資産の購入、売却、ミント、バーン、償還、ステーキング、レンディング、または利用は、法域によって課税イベントとなる可能性があります。

一部の合成資産取引は、暗号資産の譲渡のように扱われる場合があります。

一部はデリバティブの利益または損失として扱われる場合があります。

一部は、ユーザーと地域法に応じて所得、キャピタルゲイン、事業所得、またはその他の税区分を生む場合があります。

担保の預け入れも、所有権が移るか、または取引により債務が生じるかによって異なる扱いを受ける場合があります。

強制決済は、実現損失、利益、手数料、または債務決済イベントを生む可能性があります。

ユーザーは、トランザクションハッシュ、ウォレットアドレス、タイムスタンプ、金額、公正市場価値、手数料、担保移動、償還、強制決済イベントの記録を保管すべきです。

税務ソフトウェアは役立つ場合がありますが、合成資産取引を自動的に分類することは難しい場合があります。

重要な合成資産活動を行うユーザーは、デジタル資産とデリバティブに詳しい有資格の税務専門家へ相談すべきです。

合成資産の評価方法

まず、原資産となる参照資産を特定しましょう。

次に、合成資産がどのように参照価値を追跡するかを確認しましょう。

資産を裏付ける担保を確認しましょう。

その資産が過剰担保型、無担保型、アルゴリズム型、または発行体裏付け型かを確認しましょう。

オラクル設計とデータソースを確認しましょう。

ユーザーが資産を償還できるか、またその条件を確認しましょう。

流動性、取引高、スプレッド、過去のペッグ推移を確認しましょう。

スマートコントラクトが検証済み、監査済み、アップグレード可能か、または管理者により制御されているかを確認しましょう。

強制決済ルール、担保比率、手数料、緊急時の制御を確認しましょう。

居住地域における法的制限と税務上の扱いを確認しましょう。

資産が法的所有権、価格エクスポージャー、債務エクスポージャー、またはプロトコルベースの決済権のみを提供するのか理解しましょう。

設計が理解するには難しすぎる場合、カジュアルな利用にはリスクが高すぎる可能性があります。

合成資産でよくある失敗

よくある失敗の1つは、合成資産が原資産と同じだと想定することです。

合成金資産は、必ずしも現物の金に対する請求権ではありません。

合成ドル資産は、必ずしも銀行のドル預金ではありません。

別の失敗は担保リスクを無視することです。

担保が機能しなければ、合成資産は安定性を失う可能性があります。

3つ目の失敗はオラクルリスクを無視することです。

価格フィードは失敗、遅延、または操作される可能性があります。

4つ目の失敗は、ペッグが保証されると想定することです。

ペッグには、インセンティブ、流動性、メカニズムへの信頼が必要です。

5つ目の失敗は、スマートコントラクトの承認を理解せずにDeFiで合成資産を使うことです。

6つ目の失敗は、利回りの源泉を理解せずに合成資産の高利回りを追うことです。

7つ目の失敗は、法的・税務上の影響を無視することです。

合成資産は単純なトークンのように見えても、複雑な金融商品として振る舞う場合があります。

合成資産を利用する際のベストプラクティス

合成資産を利用する前に、プロトコルのドキュメントを読みましょう。

資産が何を追跡するか、所有権を与えるのか価格エクスポージャーのみなのかを理解しましょう。

担保の品質と担保比率を確認しましょう。

オラクルのソースと更新動作を確認しましょう。

大きなポジションに入る前に流動性を確認しましょう。

大きな価値を移動する前に、小さなテストトランザクションを使いましょう。

ペッグの安定性と償還条件を監視しましょう。

レバレッジ付きまたはインバース合成資産には注意しましょう。

スマートコントラクト監査とガバナンス管理を確認しましょう。

税務申告のために記録を保管しましょう。

利回りが高く見えるという理由だけで合成資産を使わないでください。

DeFiインターフェースがすべての隠れたリスクを説明していると想定しないでください。

FAQ

暗号資産における合成資産とは何ですか？

暗号資産における合成資産とは、原資産を直接保有する必要なく別の資産の価値を追跡するオンチェーン資産またはポジションです。

合成資産は実資産と同じですか？

いいえ。合成資産は設計されたエクスポージャーを提供する一方、実資産は実際の原資産そのものです。

合成資産はトークン化資産と同じですか？

いいえ。トークン化資産は資産に対する法的請求権を表す場合がありますが、合成資産は通常、直接所有なしに価格エクスポージャーを提供します。

合成資産になぜオラクルが必要ですか？

多くの合成資産は、価格設定、ミント、償還、強制決済、リスク管理のために外部価格データをオンチェーンへ取り込むオラクルを必要とします。

合成資産は何を追跡できますか？

合成資産は、暗号資産、法定通貨、商品、指数、バスケット、利回り、またはその他の測定可能な参照価値を追跡できます。

合成資産はペッグを失う可能性がありますか？

はい。流動性、担保、オラクルデータ、償還システム、または市場の信頼が機能しなくなると、合成資産は目標価値から乖離して取引される可能性があります。

合成資産はDeFiで使われますか？

はい。合成資産は、スマートコントラクトを通じてミント、取引、担保化、統合できるため、一般的にDeFiと関連しています。

合成資産にはリスクがありますか？

はい。合成資産には、担保リスク、オラクルリスク、スマートコントラクトリスク、流動性リスク、ペッグリスク、ガバナンスリスク、税務リスク、規制リスクが伴う可能性があります。

合成資産はヘッジに使えますか？

はい。合成資産は現物保有またはポートフォリオのエクスポージャーをヘッジするために使えますが、ヘッジは完全ではない可能性があります。

初心者は合成資産を使うべきですか？

合成資産は単純に見えても、複雑な担保、オラクル、流動性、法的リスクを隠している可能性があるため、初心者は注意すべきです。

まとめ

合成資産は、原資産を直接保有せずに、別の資産、市場、指数、または参照価値へのエクスポージャーを提供するクリプトネイティブな金融商品です。

合成資産は、スマートコントラクト、担保、オラクル、ミントルール、償還システム、オンチェーン取引を組み合わせ、プログラム可能な金融エクスポージャーを作るため、DeFiの主要な概念です。

合成資産は市場アクセスを拡大し、ヘッジを支援し、ポートフォリオ構築を改善し、新しい種類のDeFi戦略を可能にする場合があります。

合成資産は、暗号資産、法定通貨、商品、指数、バスケット、利回り、またはその他の測定可能な価値を追跡できます。

ただし、合成資産は追跡する実資産と同じではありません。

担保設計、オラクルの正確性、ペッグの安定性、スマートコントラクトのセキュリティ、流動性、ガバナンス、税務、規制に起因するリスクが追加されます。

合成資産は通常の環境では適切に機能しても、市場ストレス時には異なる動きをする可能性があります。

最も安全な方法は、利用前にメカニズムを理解することです。

ユーザーは、合成資産が何を追跡するか、どのように裏付けられるか、どのように償還できるか、流動性はどの程度か、システムが失敗した場合に何が起こるかを把握すべきです。

暗号資産用語集の文脈では、合成資産はプログラム可能なオンチェーンエクスポージャーとして理解するのが最適です。

合成資産は、DeFiが従来の金融商品を再現・再設計できることを示す一方、透明性、リスク管理、ユーザー教育が不可欠である理由も示しています。