Articol de Daniel Lacalle,

Criza yenului japonez scoate la iveală eșecul de lungă durată al strategiei keynesiene care a dominat politica economică a țării: deficiturile cronice, explozia datoriei publice și inflația artificială erodează acum puterea de cumpărare, competitivitatea și stabilitatea monetară a Japoniei.

Timp de decenii, mulți analiști mainstream au indicat Japonia drept dovada că o țară bogată, cu „suveranitate monetară”, poate menține o datorie publică extrem de ridicată fără consecințe relevante. Argumentul era simplu: atâta timp cât statul își poate emite moneda, poate tipări oricât este necesar pentru a acoperi deficitele, a refinanța datoria și a sprijini cheltuielile publice.

În realitate, acest lucru a însemnat ca datoria publică să ajungă la aproximativ 250% din PIB, unul dintre cele mai ridicate niveluri din lumea dezvoltată, în timp ce cheltuielile guvernamentale au crescut repetat, lăsând în urmă deficite mari și persistente. Chiar și FMI notează că, chiar și după câțiva ani de creștere moderată, prudența este „cheia pentru a menține raportul datorie-PIB pe o traiectorie ferm descendentă”, recunoscând că nivelul actual reprezintă o vulnerabilitate structurală.

Stabilitatea aparentă a Japoniei depindea de un factor extern crucial: capacitatea enormă de export a țării.

Fiind un exportator de frunte de automobile, tehnologie și bunuri de capital, țara a atras un flux continuu de dolari americani și capital străin care au susținut o monedă stabilă și au menținut inflația scăzută, în ciuda exceselor fiscale. Acest strat protector se erodează rapid. Inflația generală a urcat ușor de la 1,4% în aprilie 2026 la 1,5% în mai, în timp ce inflația de bază s-a menținut la 1,4%, încă sub ținta Băncii Japoniei de 2%, dar clar pozitivă după trei decenii de creștere a prețurilor aproape zero.

Un factor cheie al modelului japonez a fost motorul său de export și „gâsca cu ouă de aur” a fluxurilor de capital.

Acești doi factori au permis țării să trăiască cu datorii și deficite mari fără a declanșa imediat o inflație ridicată. Totuși, acel miraj dispare pe măsură ce performanța externă șchiopătează, iar inflația, deși moderată, mușcă din veniturile reale.

Keynesianismul nu a stimulat creșterea și nu a îmbunătățit viețile cetățenilor japonezi. Doar a umflat o mașinărie guvernamentală nesustenabilă.

Datele recente arată că creșterile prețurilor sunt acum larg răspândite, nu limitate la câteva categorii. În mai 2026, inflația IPC generală a fost de 1,5% față de anul precedent. Cu toate acestea, prețurile alimentelor au crescut cu 3,5% față de anul precedent, ceea reprezintă o povară grea pentru gospodării. Inflația bunurilor a fost de 2,0%, în timp ce inflația serviciilor a fost de aproximativ 1,0%.

Presiunile inflaționiste subiacente, în special în sectorul serviciilor și în sectoarele sensibile la salarii, sunt acum încorporate în sistem, mai degrabă decât fiind un șoc energetic izolat. Între timp, salariile nete reale stagnează sau scad. Cetățenii japonezi se confruntă cu o criză de accesibilitate.

Autoritățile, obsedate ani de zile de riscul ridicol de „deflație”, au încercat în mod conștient să împingă inflația peste zero, vizând erodarea valorii reale a stocului de datorie publică. Au obținut o inflație modestă, dar cu costul erodării salariilor reale. În ciuda câștigurilor nominale la salarii, salariile ajustate la inflație au scăzut timp de patru ani fiscali consecutivi, cu o scădere de 0,5% a salariilor reale doar în anul fiscal 2025. Cetățenii sunt mai săraci, în timp ce guvernul este mai mare, chiar dacă indicatorii macroeconomici principali arată stabilitate.

Cel mai vizibil simptom al epuizării acestui model este yenul. În ciuda intervențiilor repetate ale Băncii Japoniei și a unei schimbări către rate ale politicii monetare mai mari – benchmark-ul BOJ fiind acum la cel mai înalt punct de la mijlocul anilor 1990 – moneda a alunecat la niveluri nevăzute de aproape patruzeci de ani. Fiecare tentativă de a apăra yenul produce o revenire scurtă, dar tendința mai largă reflectă îngrijorarea piețelor privind sustenabilitatea fiscală și monetară pe termen lung a Japoniei.

Japonia nu dă faliment în sens strict; își demolează moneda, ceea ce echivalează cu un implicit default.

Nimeni nu vrea ca Japonia să eșueze, dar modelul nu a livrat nimic în ultimul deceniu. FMI vorbește despre o creștere solidă a producției, o cerere internă robustă și șomaj scăzut. Cu toate acestea, cererea internă și PIB-ul sunt mascate de cheltuielile guvernamentale în continuă creștere, în timp ce șomajul scăzut este o consecință a condițiilor demografice dificile. Populația Japoniei îmbătrânește și se micșorează, iar keynesianismul a făcut mai dificil pentru familii să crească și să aibă copii.

Dacă PIB-ul și cererea internă ar fi fost cu adevărat puternice, țara ar fi avut o monedă puternică. În schimb, slăbiciunea yenului relevă scepticismul investitorilor față de un model care combină o datorie foarte mare, o inflație structural pozitivă și decenii de stagnare a salariilor reale.

Japonia a evitat un default suveran formal și o oprire bruscă a finanțării nu pentru că modelul keynesian este sănătos, ci pentru că țara atrage în continuare un influx „gigantic” de capital și investiții străine. Aceste fluxuri furnizează dolari, susțin prețurile activelor și ajută la menținerea funcționării sistemului în ciuda contradicțiilor sale interne. O Bancă a Japoniei obsedată de creșterea prețurilor activelor prin creșterea deținerii de ETF-uri arată că este mai interesată de cifrele principale decât de costul vieții cetățenilor.

La suprafață, situația salarială de la începutul anului 2026 pare încurajatoare. Câștigurile medii în numerar au crescut cu 3,5% față de anul precedent în aprilie 2026, marcând a 52-a lună consecutivă de creșteri salariale nominale și cel mai rapid ritm de la sfârșitul anului 2024. Salariul de bază a crescut cu 3,4%, iar salariile nominale au crescut în toate sectoarele – de la manufactură și construcții până la informații, comunicații și finanțe. Datele guvernamentale arată că în martie, salariile nominale au crescut cu aproximativ 2,7%, în timp ce rata inflației consumatorilor utilizată pentru calcularea salariilor reale a fost de 1,6%, permițând salariilor reale să crească cu aproximativ 1% în acea lună. Cu toate acestea, aceste îmbunătățiri lunare se suprapun unui model pe termen mai lung în care inflația a depășit creșterea salarială. Pe parcursul anului fiscal 2025, salariile reale au scăzut cu 0,5%, iar mica revenire ar putea fi de scurtă durată, deoarece estimările arată un alt an cu salarii reale negative pentru 2026. Salariile reale ale Japoniei au stagnat timp de aproape 30 de ani de când au atins maximul în 1997. Inflația pe care factorii de decizie politică au dorit să o genereze erodează în final standardele de viață ale cetățenilor a cărui cerere ar trebui să susțină creșterea.

În acest context, apelurile de a majora și mai mult taxele pentru a stabiliza conturile publice riscă să împingă sistemul într-un alt cerc vicios. Impozitarea mai mare ar slăbi probabil investițiile și fluxurile de capital, ar submina competitivitatea și ar intensifica presiunea asupra gospodăriilor. Imigrația, adesea propusă ca soluție demografică, ar putea crește PIB-ul agregat, dar ar crește și tensiunea fiscală atunci când finanțele publice sunt deja profund dezechilibrate, așa cum se observă în alte economii avansate.

Situația Japoniei nu este un accident brusc; este culmea unor politici care au eșuat timp de decenii. Bogăția țării, capacitatea de export și fluxurile de capital i-au permis să trăiască cu dezechilibre mari mult timp. Diferența astăzi este că punctele forte tradiționale s-au slăbit, iar cele mai recente date fac problemele structurale mai clare.

Japonia arată eșecul structural al unei abordări politice care „caută întotdeauna să extindă dezechilibrele publice în detrimentul cetățenilor”. Experimentul keynesian din Japonia a vizat să demonstreze că guvernul este un motor cheie al creșterii, dar a produs în schimb stagnare pe termen lung, datorie mare și erodarea veniturilor reale. Slăbiciunea yenului este pur și simplu simptomul unei boli mai mari: etatismul. Și unii vor să repete acest lucru în țara ta.