Sandisk 2026 投資者日：80% 毛利率、AI 推理與 SNDK 的 2030 成長計畫

重點摘要

• Sandisk 預計 FY2028 至 FY2030 營收維持中高雙位數成長，大致與 bit 成長一致。
• 管理層目標為約 80% 非 GAAP 毛利率、75% 營業利益率與 50% 調整後自由現金流率。
• 八份多年期 New Business Model 協議已涵蓋約 FY2027 預估 bits 的 50%，到 FY2028 則接近三分之二。
• Sandisk 預估，到 2030 年企業資料中心快閃記憶體市場將達 1.2 ZB，AI 推理正持續提高儲存密度需求。
• HBF、QLC NAND 與更高資本效率的製造路線，是 Sandisk 長期 AI 策略的重要核心。

Sandisk 2026 年投資者日關注的並不是下一季，而是公司認為 NAND 業務在本十年末可能發展成什麼樣子。8 月 13 日，Sandisk 公布一套涵蓋 FY2028 至 FY2030 的長期財務模型，核心建立在持續成長的 AI 基礎設施需求、更高的儲存密度、多年期客戶承諾與更嚴格的產能規劃之上。管理層預計營收可維持中高雙位數成長，同時維持約 80% 非 GAAP 毛利率，以及約 50% 調整後自由現金流率。相關長期模型可參考 Sandisk Investor Day 官方資料。

對一家 NAND 廠商而言，這些數字相當積極。但真正重要的問題並不是 Sandisk 能否在記憶體供給緊張時再繳出一個強勁年度，而是管理層能否證明：即使目前這輪週期逐步成熟，公司仍可以維持高度獲利。

Sandisk 的 2030 財務模型重點不是成長，而是獲利的持久性

根據 Sandisk 在 2026 年投資者日 公布的資料，公司預計 FY2028 至 FY2030 營收將以中高雙位數速度成長，大致與儲存 bit 出貨增速一致。同一期間，Sandisk 預期非 GAAP 毛利率維持在約 80%、非 GAAP 營業利益率約 75%，在計入稅務、資本支出與營運資金需求後，調整後自由現金流率約為 50%。

相較於營收目標，毛利率假設可能更加重要。NAND 過去經常在供給吃緊時創造極高獲利，等到產能追上需求後，毛利率又快速下滑。Sandisk 現在提出的核心主張是，未來的獲利模式將不再只是依靠短期供給不足帶來的高價格，而是透過更精準地將產能與已承諾的客戶需求相匹配，讓獲利更加穩定。

這也是 FY2028 至 FY2030 這個時間框架特別重要的原因。Sandisk 並不是只針對目前 NAND 價格處於高檔的階段提出 80% 毛利率目標，而是將這項假設直接納入多年期財務模型。能否真正達成，很大程度將取決於下一個核心策略：New Business Model 協議。

NBM 協議是 Sandisk 新商業模式的基礎

Sandisk 的 New Business Model（NBM）協議屬於多年期合作安排，核心包括承諾採購量、結構化定價以及最低財務保障。Sandisk 表示，目前已與 八家客戶簽署 NBM，預計涵蓋約 FY2027 50% 的 bits，到 FY2028 則提高至約 三分之二。Reuters 報導指出，相關客戶中包括三家美國 hyperscaler。

這些協議的重要性不只體現在財務上，也直接影響營運決策。NAND 製造商必須在需求完全明朗之前就做出產能投資，而傳統週期中，高價格往往刺激廠商積極擴產；等到新產能真正上線時，原本的供給缺口可能已經縮小，最終反而造成供給過剩。

多年期承諾讓 Sandisk 在決定新增多少產能之前，就能取得更高的需求能見度。

這不代表 NAND 會失去週期性，價格、客戶需求與技術轉換仍然可能快速變化。但如果供給決策不再過度依賴短期現貨價格訊號，記憶體週期的波動幅度確實可能降低。這也是 Sandisk 將 NBM 描述為未來主要商業模式，並直接將其與長期毛利率和自由現金流目標連結的原因。

AI 推理可能讓資料中心需要更多儲存容量

Sandisk 投資者日的需求端核心，是 AI 推理。

公司預估，到 2030 年，企業資料中心快閃記憶體的整體可服務市場規模可能達到 1.2 ZB，並認為 AI 從訓練逐步轉向大規模推理後，資料中心對記憶體與儲存的使用方式也將發生改變。

AI 基礎設施第一階段的投資主要集中在運算能力，市場焦點自然落在 GPU、HBM 與高速網路。但推理帶來的是另一種挑戰：AI 系統需要反覆存取模型權重、KV cache、embedding、使用者 context，以及越來越龐大的多模態資料。隨著推理進一步普及至雲端服務、企業應用與 AI agent，將所有活躍資料長期存放在稀缺且昂貴的 HBM 中，並不具經濟效益。

因此，更深層次的記憶體階層開始出現空間。NAND 可在較低成本下提供遠高於 HBM 的容量，而 Sandisk 的重點並不是主張 NAND 取代 HBM，而是認為未來 AI 系統需要同時具備極高頻寬與極大容量，不同類型記憶體將在不同層級發揮作用。

這也讓 Sandisk 的長期 AI 故事不再只建立在目前企業級 SSD 需求旺盛之上。公司正在同時推進高容量快閃記憶體、QLC NAND，以及專門針對 AI 推理設計的新型記憶體架構。

HBF 是 Sandisk 對新 AI 記憶體層級的押注

High Bandwidth Flash（HBF）是 Sandisk 路線圖中最值得關注的策略之一。HBF 希望將 NAND 的大容量與成本優勢，和更高的頻寬結合，形成介於傳統 SSD 與高價 HBM 之間的新記憶體層級。

根據 Reuters 對 Sandisk 投資者日的報導，Sandisk 已完成首顆 HBF 記憶體 die 的 tape-out，並計畫在 2027 年向 AI 推理裝置客戶提供初步樣品。

HBF 目前仍處於早期階段，因此不應被視為 Sandisk 現階段的重要營收來源。它真正的重要性在於策略方向。如果 AI 推理工作負載帶來的記憶體需求，持續快於高價 HBM 產能可以經濟擴張的速度，那麼市場就可能需要額外的高容量、高頻寬記憶體層級。

Sandisk 同時也希望讓 HBF 成為產業架構，而不是封閉的自有技術。與 SK hynix 的合作以及主要 AI 基礎設施客戶的參與，都顯示公司正在嘗試建立 HBF 生態系。不過，最終商業化規模仍將取決於效能、系統整合與客戶成本效益。

QLC 與製造效率的重要性可能不亞於 HBF

HBF 因為概念新穎更容易受到市場關注，但更高密度的 QLC NAND 與更高資本效率的技術升級，短期影響可能更直接。

Sandisk 在投資者日公布一套基於 CMOS directly Bonded to Array（CBA）的二維擴展策略，讓公司可以自由搭配不同世代的 array 與 CMOS 技術，而不需要每次都全面替換整套架構。BiCS9 QLC 是其中一個早期案例，而即將推出的 BiCS10 QLC，目標是讓 bit density 相較 BiCS8 提高約 60%。

更高的 bit density 之所以重要，是因為 AI 儲存最終本質上仍是一個容量問題。Hyperscaler 希望每個機櫃可以放入更多 TB 或 PB 等級儲存，同時控制功耗與總持有成本。QLC 每個 cell 可儲存更多 bits，特別適合那些對成本與容量敏感程度高於極低延遲的工作負載。

搭配 CBA，Sandisk 等於希望同時改善兩件事：增加每片晶圓可提供的儲存容量，同時避免不必要的高額製造轉換成本。如果公司希望在不重蹈記憶體產業過度投資覆轍的情況下，維持中高雙位數的 bit 成長，這種資本效率就非常重要。

Sandisk 將 AI 成長與更積極的股東回報結合

Sandisk 的財務模型並不只停留在高毛利率。公司表示，在完成必要業務投資後，將把 100% 剩餘現金回饋給股東。管理層預計 FY2028 至 FY2030 調整後自由現金流率約為 50%，但這些目標仍屬前瞻性預期，最終結果仍取決於需求、價格、執行能力與整體記憶體週期。

這讓投資者日所呈現的 Sandisk 投資故事，比一般半導體成長股更完整。公司的邏輯是：AI 帶動持續的 bit 需求，NBM 協議改善需求能見度，更高資本效率的製造方式避免無效支出，高毛利率進一步轉化為現金流，最終再將多餘資本回饋股東。

真正的關鍵字其實是 可持續性。

市場本來就知道 NAND 廠商在供需環境有利時可以創造非常高的獲利。Sandisk 現在要證明的是，AI 儲存成長與新的商業模式結合後，這種獲利能力是否能比過去更持久。

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Sandisk 投資者日真正傳達的是什麼？

Sandisk 2026 年投資者日的核心，本質上是一個雙重判斷：一方面，公司認為 NAND 的經濟模型正在改變；另一方面，它所服務的終端市場也正在改變。AI 推理可能大幅提高儲存容量需求，而 NBM 協議則提供一套更精準將需求與產能匹配的機制。

Sandisk 仍然身處競爭激烈、歷史上高度週期性的半導體市場，因此 FY2028 至 FY2030 的積極目標應被視為管理層預期，而不是保證結果。

但公司的策略已經變得非常清楚：Sandisk 希望結合 AI 帶動的 bit 成長、更可預測的商業模式、更高資本效率的技術升級，以及強勁的現金回報。

這已經是一套與單純押注下一輪 NAND 漲價完全不同的 SNDK 投資邏輯。