幣圈脈動

概述 市場在這個夏天反覆拿特斯拉和 SpaceX 做比較，原因並不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出創紀錄的 282.4 億美元季度營收，營業利潤率卻壓縮到 1.4%，股價次日重挫 14.5%，收於 319.69 美元。幾乎同一時間，6 月 12 日剛剛完成史上最大規模上市的 SpaceX，股價已從 225.64 美元的高點回落約五成，跌破 135 美元的發行價。兩家公司都在把鉅額現金投向同一個方向，也就是人工智能與機器人算力，但收入結構、變現節奏與風險敞口完全不同。投資者真正需要回答的問題是：同樣一美元的人工智能資本開支，放在哪一家身上更有可能變成未來的利潤。 核心要點 特斯拉第二季度營收同比增長 26% 至 282.4 億美元，營業利潤卻下滑 57% 至約 3.98 億美元，營業利潤率從一年前的 4.1% 降至 1.4%。 資本開支同比增長 142% 至 57.9 億美元，研發支出增長 49% 至 23.7 億美元，自由現金流轉爲負 11 億美元。 特斯拉當季 11.14 億美元的會計淨利潤中，約 7.63 億美元來自其持有 SpaceX 股權的稅後未實現收益，與賣車無關。 Spa

概述 7 月 22 日的特斯拉季度電話會議上，一位分析師直接詢問兩家公司合併的可能性，馬斯克沒有否認，而是回答兩家公司之間存在"越來越多的重疊"，隨後補充說合並這類事情不能在業績電話會上討論，必須走適當的程序。這段迴應本身沒有宣佈任何交易，但足以讓市場重新定價。原因在於，6 月 12 日 SpaceX 完成納斯達克上市之後，一筆換股交易在結構上第一次成爲可能。在此之前這是敘事，在此之後這是一個可以被估值的選項。需要強調的是，截至目前雙方均未發佈任何與合併相關的正式公告。 核心要點 馬斯克在電話會議上的原話是兩家公司存在越來越多的重疊，尤其是在 Terafab 項目上，同時明確表示不能在電話會上討論公司合併，必須通過適當程序完成。這既不是確認，也不是否認。 結構性前提已經具備。SpaceX 於 2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元在納斯達克上市，代碼 SPCX，募資約 750 億美元，上市首日收於 160.95 美元，上漲 19%。上市後的股權成爲潛在的併購對價。 業務重疊已從敘事變爲財務事實。特斯拉第二季度 11.1 億美元的公認會計准則淨利潤中，約 7.5 億美元來自其

概述 高通的股價在 6 月 24 日投資者日之後衝高，隨後在一個月內回吐了大部分漲幅，7 月中旬回落至 170 美元附近，年內漲幅接近於零。市場分歧的根源很清楚：公司給出的當季營收指引區間爲 92 億至 100 億美元，低於上一季度的 106 億美元，而管理層同時把 2029 年非手機業務收入目標翻倍至 400 億美元，並設定了 150 億美元的人工智能數據中心銷售目標。一邊是正在探底的手機業務，一邊是尚未產生實質收入的數據中心敘事。7 月 29 日盤後的這份報告，將首次提供檢驗兩者的同期數據。 核心要點 需要先釐清口徑。覆蓋 2026 年 4 月至 6 月的這份報告，在 高通的會計年度中屬於 2026 財年第三季度，公司會計年度於每年 9 月末結束。 公司在 4 月 29 日給出的當季指引爲：營收 92 億至 100 億美元，非公認會計准則每股收益 2.10 至 2.30 美元。分部方面，QCT 收入 79 億至 85 億美元，稅前利潤率 25% 至 27%；QTL 收入 11.5 億至 13.5 億美元，稅前利潤率 67% 至 71%。手機芯片收入預計約 49 億美元，物聯網收入同

概述 7 月 14 日的財報把這家公司的雙重身份擺到了明處：一份季度營收同比增長約 22 倍的質押業務報表，和一份九個月累計虧損約 91 億美元的資產減值記錄。兩個數字來自同一家公司，指向完全不同的結論。BMNR 在 7 月從 13 美元附近拉昇至 17 美元以上後回落至 16 美元區間，交易者對這隻股票的分歧，本質上源於對它到底是什麼的理解差異。它既不是一隻以太坊基金，也不是一家傳統運營公司，而是一個由資產、股本與資本運作三層結構疊加而成的載體。拆開這三層，才能判斷買入時究竟持有了什麼。 核心要點 BMNR 是 Bitmine Immersion Technologies 的普通股，在紐約證券交易所上市，公司同時發行了以 BMNP 交易的 9.50% A 類永續優先股。買入普通股意味着持有一個次級權益，排在優先股股息之後。 按 7 月 20 日公告，公司截至 7 月 19 日持有 5,777,468 枚 ETH，約佔以太坊流通量的 4.8%，另有 207 枚比特幣、對 Beast Industries 的 1.8 億美元股權、對 Eightco Holdings 的 5,800 萬美

概述 上市公司合計持有的以太坊數量已達到約 788 萬枚，約佔流通量的 6.6%，這個規模足以影響供給結構，但股票市場對這些公司的定價卻普遍低於它們所持資產的價值。更具標誌性的信號出現在 7 月，全球持幣最多的 BitMine 大幅放緩買幣，轉而回購自家股票，公開理由是股價低於每股對應的資產價值。這個轉向暴露了一個此前被忽視的問題：把以太坊裝進上市公司殼體，究竟創造了什麼價值，又轉嫁了哪些成本。理解這類載體的運作機制，是判斷它們是否值得持有的前提。 核心要點 以太坊財庫公司指的是把 ETH 作爲主要儲備資產、並以此作爲核心業務的上市公司。它們通過股權或債權融資獲取現金，買入以太坊，再通過質押產生收益，股價則圍繞每股所對應的資產淨值上下波動。 與比特幣國庫公司的關鍵差異在於收益屬性。以太坊可以質押，資產端能自我產生現金流，比特幣則不能。這讓以太坊財庫公司多了一條收入管線，也讓它們額外承擔了驗證節點運維、罰沒與智能合約層面的技術風險。 衡量這類公司的核心指標是市值與資產淨值的比值。高於 1 倍時，增發股票買幣可提升每股含幣量；低於 1 倍時邏輯反轉，回購比買幣更有效率。這一比值自 2025

概述 圍繞 BMNR 的討論幾乎全部集中在一個問題上：這隻股票會走到哪裏。但對一家資產端 95% 以上是以太坊的公司而言，單獨預測股價意義有限，因爲它的價格本質上是四個可觀測變量的乘積結果，即持幣數量、以太坊價格、股本數量，以及市場願意給予的淨資產倍數。7 月 20 日公司公告顯示，其持有 5,777,468 枚 ETH，加上比特幣、股權投資與現金，資產總額約 115 億美元，而同期市值低於這一數字。理解這個折價從何而來、會如何變化，比給出一個目標價更有實際價值。 核心要點 BitMine 的每股價值可以拆解爲一個恆等式：股價約等於（持幣數量乘以幣價，加上其他資產，減去負債）除以股本數量，再乘以市場給予的淨資產倍數。四個變量中，公司能主動控制的只有持幣數量和股本數量，幣價與估值倍數由市場決定。 按截至 7 月 19 日的披露，公司持有約 578 萬枚 ETH，佔以太坊流通量的 4.8%，其中 85% 已通過自建的 MAVAN 網絡質押，年化質押收入約 2.47 億美元。以 7 月 9 日 6.0323 億股爲基數並扣除近期回購，每股約對應 0.0097 枚 ETH。這意味着以太坊每波動

概述 7 月的第二週，BMNR 從 13 美元附近拉昇至 17 美元以上，成爲美股加密概念板塊中少數出現明顯反彈的個股。觸發因素並非以太坊價格上漲，而是公司改變了資金用途：BitMine 在 7 月 20 日披露，上週僅買入 7,430 枚 ETH，同時以約 8,600 萬美元回購了 550 萬股自家股票。對一家過去一年每週固定加倉以太坊的公司而言，這是資本配置邏輯的第一次實質性調整。理解這次反彈，需要先理解這家公司如何從一家比特幣礦企變成全球持有以太坊最多的上市公司，以及它的股價究竟在定價什麼。 核心要點 BitMine Immersion Technologies 原本是一家從事比特幣挖礦與浸沒式冷卻業務的小型公司，2025 年 6 月起將以太坊設爲主要儲備資產，Tom Lee 出任董事長。根據公司 7 月 20 日公告，截至 7 月 19 日其持有 5,777,468 枚 ETH，約佔以太坊流通量的 4.8%，加上比特幣、股權投資與現金，總資產規模約 115 億美元。 其中 4,917,189 枚 ETH 已通過自建的 MAVAN 驗證網絡質押，佔總持倉 85%，按近七日年化 2

概述 BitMEX 於 2026 年 7 月 23 日發佈官方公告，宣佈交易所將於 2026 年 9 月 23 日 04:00 UTC 關閉，並即刻停止新用戶註冊。這一決定由母公司 HDR Global Trading Limited 董事會在完成戰略評估後作出。公告發布後，衍生品用戶開始在有限時間內重新評估交易場所，BitMEX 與 MEXC 之間的比較因此進入視野。兩者的可比性並不在於規模，而在於它們代表了兩種不同的平臺構建路徑：一條以比特幣衍生品和可驗證託管爲核心，另一條以資產廣度、低費率和多產品線爲核心。以下比較基於公開披露信息，未公開的數據不作推測。 核心要點 BitMEX 成立於 2014 年，發明了永續合約產品，並在 2019 年前後佔據全球加密衍生品相當大的份額。關停公告明確了三個時點：即日起停止註冊，8 月 26 日 04:00 UTC 起只允許減倉，9 月 23 日 04:00 UTC 全面關閉並強制平掉剩餘倉位。逾期未提幣的實名用戶將被按月收取 50 美元等值或年化 1% 中較高者的賬戶費用。 MEXC 成立於 2018 年，註冊於塞舌爾，產品線覆蓋現貨、永續合約

概述 BitMEX 於 2026 年 7 月 23 日發佈官方公告，宣佈交易所將於 2026 年 9 月 23 日 04:00 UTC 正式關閉，即日起停止新用戶註冊。這意味着永續合約這一產品的發明者本身，將在兩個月內退出市場。對仍持有倉位或資產的用戶而言，這不是一條可以觀望的新聞，而是一份帶有明確時間表的操作清單。與此同時，衍生品交易的流動性格局本身也在重構，中心化平臺之間的份額差距、鏈上永續合約的崛起、以及各司法轄區牌照要求的收緊，共同決定了資金接下來會流向哪裏。 核心要點 關停分三個階段推進：即日起停止註冊，8 月 26 日 04:00 UTC 起轉爲只減倉模式，9 月 23 日 04:00 UTC 全面關閉並強制平掉剩餘倉位。逾期未提幣的完成實名認證用戶將被按月收取 50 美元等值或年化 1% 中較高者的賬戶費用。BitMEX 表示其儲備金與負債頁面顯示資產覆蓋負債，且平臺在 11 年運營史中未發生過資金被盜事件。 對於尋找替代平臺的用戶，真正需要比較的不是品牌知名度，而是六項可驗證指標：儲備金與安全記錄、深度與滑點、綜合成本、可交易標的、撮合穩定性、以及所在轄區的牌照狀態。不

概述 過去七年,QuadrigaCX、FTX、Bittrex 相繼退出市場,BitMEX 則在繳納超過兩億美元罰金後被迫重塑業務。交易所關停從來不是單一事件,它直接決定用戶資產能否取回、需要等待多久、以及能拿回多少。隨着 FTX 破產財產在 2025 年啓動大規模償付,市場重新開始審視一個老問題:交易所到底因爲什麼倒下,用戶又該如何提前識別風險。這一問題的答案,藏在幾家標誌性平臺的檔案裏。 核心要點 平臺關停的原因大致可以歸爲四類:內部欺詐與資金挪用、監管執法與合規失敗、經營不善與市場份額流失、以及安全事故。QuadrigaCX 屬於第一類,Bittrex 屬於第二和第三類的疊加,FTX 是第一類的極端樣本,BitMEX 則是少數在重罰之後存活下來的案例。用戶資金的最終命運差異極大,FTX 債權人按 2022 年 11 月的幣價獲得償付,部分類別回收率超過 100%,而 Quadriga 用戶的大部分損失無法追回。判斷一家交易所的存續能力,核心看三點:客戶資產是否隔離、是否接受可信的外部監督、收入結構是否過度依賴單一業務。 欺詐型崩塌:QuadrigaCX 與 FTX 的共同病竈 單人